Catatan Editor: Pada 19 Agustus, Departemen Keuangan AS mengumumkan bahwa mulai 9 September, batas atas pembelian kembali likuiditas tunggal untuk obligasi jangka panjang 10 hingga 30 tahun akan ditingkatkan dari $20 miliar menjadi setidaknya $40 miliar. Skala kebijakan ini relatif kecil dibandingkan pasar obligasi AS yang melebihi $30 triliun, namun setelah pengumuman, imbal hasil obligasi jangka panjang AS dengan cepat turun, dolar melemah, dan Bitcoin kembali menembus $70.000.

Oleh karena itu, ada dua penjelasan untuk reli ini. Satu mengaitkannya dengan dorongan Trump untuk undang-undang struktur pasar kripto, sementara yang lain berpendapat bahwa yang benar-benar mengubah penetapan harga pasar adalah sensitivitas kebijakan Departemen Keuangan AS terhadap kenaikan suku bunga jangka panjang. Dengan kata lain, yang mungkin diperdagangkan investor bukanlah pembelian kembali $40 miliar itu sendiri, melainkan tindakan apa yang akan diambil Departemen Keuangan dan Fed jika imbal hasil obligasi AS terus naik.

Dalam wawancara dengan Altcoin Daily, Arthur Hayes memilih penjelasan yang kedua. Menurutnya, Bitcoin adalah "katup pelepas tekanan" untuk perubahan likuiditas global: ketika pasar mulai mengkhawatirkan bahwa AS akan menekan biaya pendanaan jangka panjang melalui pembelian kembali yang lebih besar, ekspansi neraca Fed, atau bahkan pengendalian kurva imbal hasil, aset yang langka akan kembali mendapat pembelian.

Bacaan terkait: "Wawancara Terbaru Arthur Hayes: ETH Menuju $30.000; FLOP Akan Melampaui ETH"

Ini masih merupakan proyeksi makro dengan posisi pribadi yang mencolok. Departemen Keuangan menekankan bahwa tujuan pembelian kembali adalah untuk meningkatkan likuiditas pasar obligasi jangka panjang, bukan secara langsung melepaskan uang; Fed juga belum mengumumkan pengendalian kurva imbal hasil. Apakah penilaian Hayes dapat dibuktikan, akhirnya tergantung pada apakah pembelian kembali akan terus diperluas, apakah suku bunga jangka panjang akan kembali mendekati interval tekanan kebijakan, dan apakah Fed benar-benar akan memperluas neracanya.

Berikut adalah kompilasi dan terjemahan informasi penting dari teks asli:

Pada 19 Agustus, Departemen Keuangan AS mengumumkan peningkatan ukuran pembelian kembali likuiditas tunggal untuk obligasi kupon nominal 10 hingga 20 tahun dan 20 hingga 30 tahun, dari maksimum $20 miliar menjadi setidaknya $40 miliar. Pengaturan baru akan berlaku mulai 9 September dan berlangsung hingga 4 November.

Sebelum pengumuman, imbal hasil obligasi AS 30 tahun sempat naik ke sekitar 5.34%, tertinggi sejak 2007; setelah pengumuman, imbal hasil obligasi jangka panjang sempat turun sekitar 10 basis poin, dan dolar melemah secara bersamaan. Bitcoin kemudian menembus $70.000 untuk pertama kalinya sejak Juni, dan saham-saham terkait kripto juga umumnya naik.

Dalam wawancara dengan Altcoin Daily, Arthur Hayes berpendapat bahwa petunjuk inti kenaikan Bitcoin tidak terletak di dalam industri kripto, melainkan di pasar obligasi AS.

$40 Miliar Tidak Besar, Pasar Memperdagangkan Sinyal Kebijakan

Peningkatan ukuran pembelian kembali obligasi jangka panjang tunggal Departemen Keuangan AS dari $20 miliar menjadi setidaknya $40 miliar, dengan sendirinya tidak cukup untuk secara signifikan mengubah struktur penawaran dan permintaan pasar obligasi AS. Hayes juga mengakui bahwa ini bukan angka yang cukup untuk langsung menciptakan likuiditas dalam skala besar.

Dia lebih memperhatikan waktu pengumuman perluasan pembelian kembali.

Setelah obligasi jangka panjang AS dijual dan imbal hasil 30 tahun mencapai posisi tertinggi dalam hampir dua dekade, Departemen Keuangan dengan cepat meningkatkan upaya pembelian kembali. Menurut Hayes, ini menunjukkan kepada pasar "titik nyeri" departemen kebijakan terhadap suku bunga jangka panjang: ketika kenaikan imbal hasil mulai mengancam biaya pendanaan pemerintah dan stabilitas pasar keuangan, Departemen Keuangan mungkin mengambil intervensi yang lebih aktif.

"Skalanya tidak mengejutkan, tetapi itu adalah sebuah sinyal," kata Hayes.

Definisi resmi Departemen Keuangan untuk operasi ini adalah "pembelian kembali dukungan likuiditas", terutama digunakan untuk membeli kembali obligasi lama yang likuiditasnya lebih rendah, memperbaiki kondisi perdagangan pasar obligasi. Itu tidak setara dengan pelonggaran kuantitatif Fed, dan juga tidak serta-merta menambah jumlah dolar bersih di pasar.

Oleh karena itu, lebih tepatnya, pengumuman pembelian kembali tidak secara langsung membuktikan bahwa AS telah memulai kembali "pencetakan uang", tetapi itu memperkuat ekspektasi pasar: jika suku bunga jangka panjang terus tidak terkendali, alat kebijakan mungkin ditingkatkan lebih lanjut.

Logika Bitcoin Hayes: Dari Tekanan Obligasi AS ke Ekspansi Likuiditas

Hayes melihat Bitcoin sebagai "katup pelepas tekanan" yang paling langsung ketika bank sentral memperluas pasokan uang.

Logikanya dapat dibagi menjadi tiga langkah: Utang dan pembayaran bunga AS terus meningkat, Departemen Keuangan perlu mempertahankan kemampuan pendanaan pasar obligasi; jika obligasi jangka panjang kekurangan pembeli dan imbal hasil terus naik, departemen kebijakan mungkin menstabilkan pasar melalui perluasan pembelian kembali atau alat lainnya; begitu operasi ini akhirnya membawa peningkatan likuiditas dolar, Bitcoin dengan pasokan tetap akan menjadi penerima manfaat potensial.

Dalam kerangka ini, kenaikan Bitcoin bukan berasal dari $40 miliar pembelian kembali yang langsung mengalir ke pasar kripto, melainkan dari investor yang memperdagangkan lingkungan likuiditas yang lebih longgar di masa depan lebih awal.

Hayes berpendapat bahwa yang benar-benar perlu diperhatikan adalah yield curve control, yaitu "pengendalian kurva imbal hasil". Ini mengacu pada departemen kebijakan yang membeli obligasi dengan jangka waktu tertentu untuk mempertahankan imbal hasil obligasi di sekitar tingkat target. AS saat ini tidak menerapkan kebijakan ini, tetapi Hayes menilai bahwa jika imbal hasil jangka panjang terus naik, pasar akan meningkatkan ekspektasi terhadap pengendalian imbal hasil implisit atau eksplisit.

Dia lebih lanjut menyatakan bahwa begitu pasar mengonfirmasi bahwa Fed akan memperluas neracanya secara besar-besaran, Bitcoin mungkin dengan cepat memasuki interval "ratusan ribu dolar". Dia memperkirakan Bitcoin dapat naik ke sekitar $126.000 pada akhir tahun; jika kebijakan jelas berubah ke arah pengendalian kurva imbal hasil, maka mungkin lebih cepat menuju $500.000.

Proyeksi yang Lebih Agresif: Pemegang Asing Menjual, Fed Membeli

Dibandingkan dengan pembelian kembali Departemen Keuangan, Hayes lebih memperhatikan FIMA Repo Facility, yaitu "Fasilitas Repo untuk Otoritas Moneter Asing dan Internasional".

Alat ini memungkinkan bank sentral asing dan lembaga internasional yang memenuhi syarat untuk memperoleh likuiditas dolar dari Fed dengan menggunakan obligasi AS yang mereka pegang sebagai jaminan. Hayes berspekulasi bahwa Jepang dan negara-negara Eropa di masa depan mungkin perlu menjual sebagian aset AS, memulangkan dana ke negara asal, untuk pengeluaran fiskal, pertahanan, dan sosial. Jika pemegang utama obligasi AS di luar negeri beralih dari pembeli menjadi penjual, imbal hasil obligasi jangka panjang mungkin semakin tertekan.

Dalam skenarionya, AS mungkin memperluas fasilitas repo FIMA, memungkinkan lembaga resmi luar negeri menukar obligasi AS dengan dolar, kemudian menjual dolar di pasar valas dan membeli kembali mata uang domestik. Dengan cara ini, tekanan penjualan langsung di pasar obligasi AS dapat dikurangi, dan kebutuhan likuiditas sebagian dapat diserap melalui neraca Fed.

Namun, bagian ini terutama adalah spekulasi Hayes tentang jalur kebijakan di masa depan. Informasi publik yang ada belum mengonfirmasi bahwa Fed akan menghapus batas transaksi alat FIMA, apalagi mengumumkan bahwa alat tersebut akan mengambil alih penjualan obligasi AS oleh investor asing tanpa batas.

Oleh karena itu, "pencetakan uang tanpa batas" yang disebut Hayes belum terjadi. Itu mewakili skenario ekstrem yang menurutnya pada akhirnya mungkin menjadi arah kebijakan.

Mengapa Bitcoin Lebih Penting Daripada Berita Regulasi yang Positif?

Dalam wawancara, Altcoin Daily juga menanyakan tentang dampak undang-undang struktur pasar kripto AS terhadap tren pasar. Hayes memberikan penilaian yang hati-hati tentang hal ini, bahkan berpendapat bahwa CLARITY Act tidak penting bagi harga Bitcoin.

CLARITY Act berusaha memperjelas apakah aset digital termasuk sekuritas atau komoditas, dan membagi wewenang pengaturan antara Komisi Sekuritas dan Bursa AS dan Komisi Perdagangan Berjangka Komoditas. Bagi perusahaan yang perlu mengumpulkan dana, menerbitkan token, dan menjalankan bisnis perdagangan di AS, batas regulasi yang jelas memang memiliki signifikansi praktis.

Tapi Hayes berpendapat bahwa Bitcoin telah beroperasi sejak 2009 dan tidak bergantung pada AS untuk membangun kerangka regulasi khusus untuknya. Dibandingkan dengan Kongres yang meloloskan undang-undang kripto, bagaimana Departemen Keuangan AS dan Fed menangani utang, suku bunga, dan likuiditas dolar memiliki dampak yang lebih langsung pada valuasi Bitcoin.

Penilaian ini juga menjelaskan atribusinya terhadap tren pasar ini. Dorongan Trump untuk CLARITY Act dan perluasan pembelian kembali Departemen Keuangan terjadi hampir bersamaan, keduanya mungkin meningkatkan sentimen pasar; tetapi Hayes berpendapat bahwa variabel yang benar-benar membuat Bitcoin dengan cepat rebound adalah investor mulai mengevaluasi kembali toleransi departemen kebijakan AS terhadap suku bunga jangka panjang.

Reuters mengutip pandangan analis bahwa operasi Departemen Keuangan relatif terbatas skalanya, dan bantuan untuk pasar obligasi juga relatif singkat; namun, dalam konteks rentang perdagangan yang sempit sebelumnya dan akumulasi posisi short, sinyal ini memicu pembelian kembali posisi short di pasar kripto, memperbesar kenaikan harga.

Ini berarti bahwa kenaikan Bitcoin kali ini dapat dijelaskan oleh berbagai faktor bersama-sama: penurunan imbal hasil obligasi AS mengurangi biaya peluang aset berisiko, pelemahan dolar meningkatkan lingkungan likuiditas, berita regulasi meningkatkan ekspektasi industri, dan penutupan posisi short memperbesar volatilitas jangka pendek. Mengaitkan semua kenaikan dengan pembelian kembali Departemen Keuangan juga mudah melebih-lebihkan pengaruh peristiwa tunggal.

Apa Selanjutnya yang Perlu Diperhatikan: Imbal Hasil Obligasi Jangka Panjang di Sekitar 5%

Indikator inti yang diberikan Hayes bukanlah grafik teknis Bitcoin, melainkan imbal hasil obligasi jangka panjang AS.

Dia berpendapat bahwa reaksi kebijakan baru-baru ini menunjukkan bahwa Departemen Keuangan AS telah menjadi lebih sensitif terhadap kenaikan cepat imbal hasil jangka panjang. Jika imbal hasil 10 tahun mendekati 5%, dan imbal hasil 30 tahun kembali menantang level tinggi, pasar akan mengamati apakah Departemen Keuangan akan terus memperluas pembelian kembali, dan apakah Fed akan meluncurkan alat likuiditas baru.

Jika ukuran pembelian kembali terus meningkat, neraca Fed kembali berkembang, dan dolar terus melemah, kerangka perdagangan likuiditas Hayes akan diperkuat. Bitcoin mungkin kemudian terus dilihat sebagai aset langka yang lindung nilai terhadap ekspansi moneter dan risiko utang berdaulat.

Sebaliknya, jika imbal hasil jangka panjang turun dengan sendirinya, pembelian kembali tetap pada tingkat manajemen likuiditas, dan Fed juga tidak memperluas neracanya, maka memahami pembelian kembali $40 miliar sebagai pendahulu pengendalian kurva imbal hasil mungkin merupakan proyeksi yang berlebihan.

Oleh karena itu, wawancara ini tidak benar-benar membahas apakah Bitcoin akan naik ke $126.000 atau $500.000 pada akhir tahun. Pertanyaan inti yang diajukan Hayes adalah: Ketika pasar obligasi AS kembali mendekati interval tekanan kebijakan, akankah AS membiarkan suku bunga jangka panjang naik secara bebas, atau akankah mereka menggunakan lebih banyak likuiditas untuk menstabilkan pasar?

Bitcoin sedang memperdagangkan kemungkinan kedua lebih awal.

[Tautan Video]