Orisinil | Odaily Planet Daily (@OdailyChina)
Penulis | Azuma (@azuma_eth)
Tanggal 29 Juli waktu Beijing, SK Hynix merilis laporan keuangan kuartal kedua tahun 2026.
Data laporan keuangan menunjukkan, SK Hynix pada kuartal kedua berhasil mencapai pendapatan sebesar 79,32 triliun won Korea, meningkat 257% year-on-year (YOY) dan 51% quarter-on-quarter (QOQ); laba operasi sebesar 60,54 triliun won, meningkat 557% YOY dan 61% QOQ, rasio margin laba operasi semakin meningkat menjadi 76%, mencatat level tertinggi sepanjang sejarah; jika termasuk keuntungan investasi satu kali sebesar 62,166 triliun won dari penjualan sebagian saham Kioxia, laba bersih perusahaan bahkan dapat mencapai 93,92 triliun won.
Dalam industri apapun, ini adalah lembar kinerja yang cukup mengejutkan pasar.
Namun, reaksi pertama dari pasar modal justru sebaliknya. Karena pendapatan (aktual 79,32 triliun won, ekspektasi pasar 84 triliun won) dan laba operasi (aktual 60,54 triliun won, ekspektasi pasar 64 triliun won) keduanya sedikit di bawah ekspektasi pasar sebelumnya, ditambah dengan harga saham SK Hynix yang telah mengalami koreksi kumulatif lebih dari 40% dalam sebulan terakhir, pesimisme yang saling berpadu menyebabkan harga saham ADR SK Hynix di pasar AS sempat turun sekitar 9% setelah pengumuman laporan keuangan (tutup kemarin saham AS sudah turun hampir 9%), namun seiring investor mulai mencerna detail laporan keuangan, harga saham kemudian dengan cepat merebut kembali semua penurunan bahkan berbalik naik.
Sementara itu, pagi ini setelah pasar saham Korea dibuka, harga saham SK Hynix awalnya dibuka lebih tinggi, sempat naik 4%, namun kemudian perlahan melemah, hingga pukul 10:00 sudah turun lagi lebih dari 9%.
Laporan keuangan yang mencetak rekor, mengapa awalnya dijual besar-besaran, kemudian cepat pulih, lalu berbalik arah lagi? Jawabannya mungkin terletak pada, pasar yang sebenarnya peduli jauh lebih dari seberapa banyak SK Hynix bisa menghasilkan di kuartal kedua, tetapi bagaimana menilai kembali ruang pertumbuhan di masa depan — dan kedua pihak, bullish dan bearish, jelas belum mencapai konsensus mengenai hal ini.
Kuartal Paling Menguntungkan Sepanjang Sejarah, Mengapa Masih Di Bawah Ekspektasi?
Hanya dari angka, SK Hynix hampir masih berada di tahap kemampuan menghasilkan laba terkuat.
Kuartal kedua, margin kotor perusahaan mencapai 83%, margin laba operasi mencapai 76%, ini berarti setiap penjualan produk 100 won, sekitar 76 won berubah menjadi laba operasi, tingkat profitabilitas ini bahkan melampaui sebagian besar produsen semikonduktor global. Di saat yang sama, kas perusahaan dan aset keuangan jangka pendek juga terus tumbuh cepat menjadi 87,96 triliun won, status net cash semakin meluas, menyediakan amunisi yang cukup untuk ekspansi kapasitas selanjutnya.
Namun masalahnya, pasar sebelumnya sudah menarik ekspektasi lebih tinggi. Sebelumnya konsensus pasar memperkirakan pendapatan SK Hynix kuartal kedua sekitar 84 triliun won, laba operasi sekitar 64 triliun won, sedangkan data aktual akhir masing-masing sekitar 5% dan 6% lebih rendah dari ekspektasi.
Bagi sebuah perusahaan, deviasi seperti ini tidak terlalu besar, tetapi bagi SK Hynix yang sudah dilabeli "penerima manfaat terbesar AI" dan valuasinya dibangun di atas ekspektasi pertumbuhan tinggi, data apapun yang di bawah ekspektasi akan diperbesar oleh pasar.
Dan jika dilihat lebih detail laporan keuangan, "tidak memenuhi ekspektasi" kali ini sebenarnya bukan berasal dari memburuknya permintaan pasar, tetapi lebih berasal dari perubahan struktur profitabilitas.
Pertama, hal yang sangat kontra-intuitif adalah, peningkatan berkelanjutan proporsi produk HBM justru melemahkan elastisitas laba. Beberapa kuartal terakhir, kekuatan pendorong penting bagi ekspansi laba cepat di seluruh industri memori adalah kenaikan berkelanjutan harga spot DRAM dan NAND tradisional, tetapi karena proporsi pendapatan HBM SK Hynix sendiri jauh lebih tinggi daripada pesaing, dan HBM lebih banyak menggunakan penentuan harga perjanjian pasokan jangka panjang (LTA), sehingga tidak bisa seperti DRAM biasa menikmati sepenuhnya semua keuntungan dari kenaikan cepat harga spot.
Selain itu, SK Hynix juga mengungkapkan harga jual rata-rata DRAM biasa kuartal kedua naik sekitar 30% QOQ, meski masih mempertahankan pertumbuhan, tapi sudah jelas lebih rendah dari kuartal pertama; harga jual rata-rata NAND naik 50%-55% QOQ, juga melambat dibanding kuartal pertama.
Dengan kata lain, produk AI lebih banyak terjual, tapi kecepatan kenaikan harga produk tradisional melambat; pesanan jangka panjang mengunci pendapatan masa depan, juga membatasi elastisitas laba jangka pendek. Inilah sebabnya, laba yang mencetak rekor, tetap tidak mencapai angka yang sudah "dibayangkan" pasar sebelumnya.
Apakah Siklus Super Memori Masih Berlanjut? Bagaimana Laporan Keuangan Menjawab
Jika data operasional menjawab berapa banyak SK Hynix menghasilkan di kuartal kedua, maka informasi yang disampaikan manajemen dalam laporan keuangan dan konferensi telepon selanjutnya, menjawab pertanyaan lain yang lebih dipedulikan pasar — apakah siklus super memori AI sudah mulai mendingin?
Sejauh ini, jawaban yang diberikan SK Hynix masih cenderung optimis.
Pertama, dalam outlook permintaan, perusahaan tidak mengeluarkan sinyal kehati-hatian yang jelas seperti dikhawatirkan pasar. SK Hynix memperkirakan, permintaan DRAM global tahun 2026 masih akan tumbuh year-on-year di pertengahan 20-an persen (Mid-20%), permintaan NAND global tumbuh year-on-year di angka belasan tinggi persen (High-Teen%). Manajemen juga menyatakan dalam konferensi telepon setelah pengumuman laporan keuangan, saat ini belum mengamati tanda-tanda perlambatan investasi AI, dan memperkirakan investasi infrastruktur AI akan tetap tumbuh solid setelah tahun 2027.
Kedua, informasi kunci lain yang patut diperhatikan adalah kemajuan lebih lanjut dari perjanjian pasokan jangka panjang (LTA). SK Hynix mengungkapkan, perusahaan saat ini telah menyelesaikan negosiasi perjanjian pasokan jangka panjang dengan sekitar 10 pelanggan, dan masih terus bernegosiasi dengan pelanggan utama industri lainnya. Perjanjian jangka panjang generasi baru akan menggunakan mekanisme penetapan harga yang dapat merespons fluktuasi harga, dan melalui mekanisme keuangan terkait menjamin pemenuhan kontrak, untuk meningkatkan stabilitas dan prediktabilitas permintaan masa depan.
Bagi industri memori, perubahan ini maknanya tidak kecil. Dulu, produk seperti DRAM, NAND lebih bergantung pada penetapan harga pasar spot, fluktuasi harga yang tajam juga menyebabkan seluruh industri tidak pernah lepas dari label "saham siklus"; dan seiring dengan meningkatnya proporsi produk HBM di era AI, semakin banyak penyedia cloud besar yang mulai mengunci kemampuan pasokan beberapa tahun ke depan, hubungan penawaran-permintaan juga mulai berkembang dari permainan jangka pendek, secara bertahap menjadi hubungan kerja sama yang lebih jangka panjang dan stabil. Meskipun perjanjian jangka panjang akan seperti kuartal ini, di tahap kenaikan cepat harga spot sampai batas tertentu memampatkan elastisitas laba, tapi yang didapatkan adalah kepastian pendapatan yang lebih tinggi di beberapa tahun mendatang.
Kemudian, ritme kemajuan produk generasi berikutnya SK Hynix juga tidak mengalami perubahan tak terduga. Laporan keuangan menunjukkan, SK Hynix sudah mulai mengirimkan produk HBM4 pada kuartal kedua, dan berencana untuk meluncurkan produksi penuh pada paruh kedua tahun ini; HBM4E generasi berikutnya juga sudah menyelesaikan pengiriman sampel ke pelanggan utama pada paruh pertama tahun; selain itu, produk SOCAMM2 berbasis proses 1cnm juga sudah resmi mulai dipasok.
Ini berarti, ritme produk SK Hynix di platform AI GPU generasi berikutnya tetap memimpin. Mengingat HBM4 akan menjadi memori pendamping penting untuk platform AI generasi berikutnya seperti NVIDIA Rubin, kelancaran peluncuran produksinya juga berarti, perusahaan saat ini masih kokoh menduduki posisi terdepan di pasar memori AI kelas atas.
Terakhir, dalam aspek yang paling akurat mencerminkan penilaian nyata manajemen "pengeluaran modal" (CapEx), SK Hynix tidak hanya mempertahankan ekspektasi pengeluaran modal tahun 2026 di atas 40 triliun won pada kisaran tinggi, juga berencana untuk mempercepat produksi massal pabrik M15X, dan mempercepat pembangunan fase 1 Longren Fab, sekaligus melanjutkan proyek jangka menengah-panjang seperti P&T7, M17 serta kluster semikonduktor baru di Korea.
Bagi produsen yang mengalami banyak siklus memori, rencana ekspansi agresif seperti ini, sendiri adalah sebuah sikap — manajemen masih percaya, permintaan memori AI beberapa tahun ke depan, cukup untuk menyerap kapasitas tambahan baru ini.
Titik Fokus Permainan Bull dan Bear
SK Hynix saat ini, telah menjadi inti dari permainan antara pihak bull dan bear dalam siklus memori AI.
Bagi pihak bull, laba yang mencetak rekor, permintaan HBM yang terus berkembang, serta siklus investasi infrastruktur AI, masih mendukung logika pertumbuhan jangka panjang perusahaan; bagi pihak bear, kinerja di bawah ekspektasi, tekanan valuasi, serta kekhawatiran pasar mengenai keberlanjutan pengeluaran modal AI, juga terus memperbesar tekanan penyesuaian jangka pendek. Bull bertaruh pada ekspansi infrastruktur AI yang akan terus berlanjut, bear khawatir pasar sudah mendahului menyerap pertumbuhan masa depan.
Ingin memakai mahkota, harus sanggup menanggung bebannya. SK Hynix menikmati valuasi sebagai pemimpin industri, juga pasti harus menanggung tekanan sebagai pemimpin — ketika pasar sudah percaya ceritamu, kinerja yang bagus saja tidak cukup, hanya dengan terus melampaui ekspektasi yang lebih tinggi, baru bisa mendorong valuasi terus naik.
