Penulis: Caixin Media
Pada pukul 22:00 waktu Beijing Jumat malam, Ketua Federal Reserve Kevin Warsh hadir di Pertemuan Tahunan Jackson Hole dan menyampaikan pidato berjudul "In Our Time" (Zaman Kita).
Secara keseluruhan, pidato Warsh di Jackson Hole kali ini memberikan sinyal hati-hati yang cukup jelas dan cenderung hawkish. Dia menilai bahwa perekonomian dan pasar tenaga kerja AS masih tangguh, kondisi keuangan saat ini juga sulit dikatakan sangat membatasi, sementara inflasi masih jauh lebih tinggi dari target Federal Reserve sebesar 2%. Oleh karena itu, masalah harga harus terus menjadi fokus utama kebijakan moneter.
Ketua Fed menegaskan dalam pidatonya: "Standar saya adalah: Kita harus yakin bahwa inflasi inti sedang bergerak dengan jelas dan cukup cepat menuju target kami. Jika tidak, kita masih memiliki pekerjaan yang harus diselesaikan."
Warsh juga mengatakan, meskipun data inflasi CPI dan PCE musim panas lebih baik dari yang diperkirakan, "mereka tidak membuat saya berpikir bahwa tren inflasi inti telah menunjukkan perbaikan yang berarti."
Untuk kritik dari luar bahwa dia "bertahan tidak memberikan panduan ke depan", Warsh juga menggunakan kesempatan ini untuk memberikan penjelasan mendalam yang belum pernah terjadi sebelumnya.
Warsh berpendapat bahwa panduan ke depan (forward guidance) diperlukan di masa krisis, tetapi harus sangat dilemahkan di masa normal. Dia berpendapat,terlalu dini memberikan sinyal bahkan hampir berkomitmen pada jalur suku bunga di masa depan ke pasar, secara permukaan meningkatkan transparansi, tetapi sebenarnya dapat menciptakan kesesatan baru:di satu sisi membatasi ruang bagi Federal Reserve untuk membuat keputusan yang fleksibel di masa depan berdasarkan perubahan ekonomi, di sisi lain juga membuat pasar terlalu fokus pada transaksi "menebak Federal Reserve", daripada menilai fundamental ekonomi secara independen.
Dia sangat waspada terhadap "masalah ruang cermin (hall-of-mirrors problem)"——pasar menentukan harga berdasarkan panduan Federal Reserve, dan Federal Reserve pada gilirannya merujuk harga pasar untuk membuat keputusan, yang akhirnya dapat membuat kedua belah pihak sama-sama mengabaikan perubahan ekonomi baru.
Oleh karena itu, Warsh tidak menyetujui panduan ke depan secara rutin, dan juga tidak ingin memberikan "fungsi reaksi" kebijakan yang mekanistik; sebaliknya, dia lebih memilih untuk mengurangi komitmen sebelumnya, membiarkan pasar membentuk penilaiannya sendiri, sementara Federal Reserve mempertahankan kebebasan yang cukup berdasarkan data real-time, tren, dan aturan kebijakan yang lebih kokoh, setiap kali benar-benar perlu membuat keputusan.
Hingga pukul 22:45 waktu Beijing, setelah pidato Warsh berakhir, alat "FedWatch" dari CME menunjukkan bahwaekspektasi probabilitas kenaikan suku bunga Federal Reserve pada bulan September memanas menjadi mendekati 60%, angka ini hanya 35% kemarin. Emas spot anjlok jangka pendek sebesar 50 dolar, harga terbaru turun menjadi sekitar 4550 dolar per ons.
(Sumber: TradingView)
Berikut ini adalah terjemahan lengkap pidato Warsh (naskah pidato berasal dari situs web Federal Reserve, diterjemahkan dengan bantuan kecerdasan buatan)
"Zaman Kita"
Ketua Federal Reserve Kevin Warsh
28 Agustus 2026
Disampaikan pada Simposium Kebijakan Ekonomi "Inovasi Keuangan: Dampak pada Pembayaran dan Kebijakan" di Jackson Hole, Wyoming. Simposium ini diselenggarakan oleh Federal Reserve Bank of Kansas City.
Terima kasih semua. Senang sekali bisa berada di sini lagi, dan sangat senang melihat begitu banyak wajah yang familiar. Saya selalu menantikan akhir pekan ini – tempat apa yang lebih cocok untuk memperingati hari ke-100 saya menjabat sebagai Ketua Federal Reserve?
Untuk keramahan yang hangat dan penuh perhatian di sini, setiap orang yang hadir harus berterima kasih kepada Presiden Federal Reserve Bank of Kansas City Jeff Schmid dan rekan-rekannya. Jeff, atas nama saya sendiri, terima kasih kepada kalian semua.
Jeff dan para penyelenggara pertemuan lainnya juga telah mengatur beberapa kegiatan santai untuk nanti sore. Saya sarankan semua orang untuk sangat berhati-hati dalam membuat pilihan.
Seperti yang saya pelajari bertahun-tahun yang lalu, di jalur-jalur pendakian sekitar Jackson Hole, Anda bisa mengalami dua jenis pendakian yang sama sekali berbeda. Saya bisa merangkum pengalaman pendakian saya dengan mantan Wakil Ketua Federal Reserve Don Kohn dengan dua kata: saya selamat (I survived). "Pawai kematian" marathon yang didukung oleh tekad baja itu menunjukkan kepada saya sisi lain Don yang sebelumnya sama sekali tidak saya siapkan untuk hadapi.
Dan ada jenis pendakian lain – saya akan mengaitkannya dengan mantan kolega lama saya, mantan Ketua Federal Reserve Ben Bernanke. Berjalan dengan Ben, ritmenya jauh lebih santai, hanya jalan santai yang mudah di jalur berkelok-kelok Cagar Rockefeller.
Jadi, sebelum berangkat, periksa kondisi fisik Anda, lalu tanyakan pada diri sendiri: "Hari ini hari Kohn, atau hari Bernanke?"
Hal terbaik tentang pertemuan ini adalahia membantu kita semua membersihkan pikiran, berpikir lebih jernih tentang dunia dan zaman kita.Bagi saya, ini adalah tempat yang tepat, dan Anda semua adalah audiens yang tepat, untuk benar-benar menyelami pemikiran-pemikiran terpenting itu.
"Inovasi" adalah tema konferensi ini. Saya percaya, publik dan pasar dengan kebijaksanaan kolektif mereka telah menyadari bahwa inovasi Federal Reserve dalam cara melaksanakan kebijakan akan membantu kita mencapai stabilitas harga sambil mencapai lapangan kerja penuh.
Izinkan saya memberikan gambaran singkat tentang pidato pagi ini.Anda bisa menyebutnya garis besar...... Anda bisa menyebutnya peta rute pendakian...... tetapi jangan sekali-kali menyebutnya "panduan ke depan" (forward guidance).
Pertama, saya akan berbicara tentang beberapa masalah jangka panjang yang sedang dipelajari Federal Reserve, termasuk teknologi tujuan umum terbaru – kecerdasan buatan (AI) – dan kemungkinan arah yang akan dituju ekonomi.
Setelah itu, saya akan berbicara tentang praktik kebijakan panduan ke depan, dan interaksi antara bank sentral dan pasar keuangan.
Selanjutnya, saya akan menyajikan beberapa prinsip inti yang menurut saya harus memandu pelaksanaan kebijakan moneter.
Terakhir, saya akan membahas penilaian saya terhadap situasi ekonomi saat ini.
Mempersiapkan Lingkungan Kebijakan Masa Depan
Di bawah pemandangan Pegunungan Teton yang tidak berubah sebagai latar belakang, kami datang ke sini untuk mengamati lanskap ekonomi yang sama sekali tidak statis.
Belum lama berselang – tepat sebelum krisis 2008 dan dekade berikutnya – para ekonom dan pembuat kebijakan masih berbicara tentang "stagnasi sekuler" dan "kelimpahan tabungan global". Pandangan yang diterima luas saat itu adalah bahwa karena tidak akan ada cukup banyak peluang investasi yang menarik, modal berlebih akan menganggur di luar lapangan untuk waktu yang lama, sangat lama. Semua hal baik telah ditemukan. Oleh karena itu, pertumbuhan ekonomi akan lesu dan lambat.
Namun, zaman memang telah berubah. Kita telah mencapai titik balik sejarah.
Ambil contoh yang paling jelas, kecerdasan buatan – nama berusia 80 tahun yang sekarang digunakan untuk merujuk pada gelombang teknologi terbaru – kemajuannya bahkan melampaui prediksi yang dibuat oleh pendukung paling antusias beberapa tahun lalu.
Potensi ekonomi untuk mencapai pertumbuhan yang jauh lebih tinggi sedang meningkat. Modal yang terus meluas mengalir ke berbagai jenis infrastruktur terkait AI. Sejenis "hukum Moore super" tampaknya sedang berlangsung. Pada saat yang sama, hukum skala juga mengubah cara dan kecepatan inovasi.
Modal dan tenaga kerja bergabung, menciptakan model bahasa besar yang berada di inti AI. Pengguna membeli token untuk mendapatkan akses menggunakan model ini. Dilaporkan, penjualan token tahunan dari dua laboratorium AI terkemuka saja telah melebihi 100 miliar dolar, tumbuh lebih dari 500% dibandingkan setahun lalu.
Federal Reserve mengawasi semua ini dengan cermat.Kami menyadari, AI adalah variabel baru – bahkan mungkin faktor produksi baru – yang akan berdampak pada ekonomi serta pelaksanaan kebijakan moneter.Ini juga membuka beberapa bidang penelitian penting:
Akankah penerapan AI mendorong peningkatan produktivitas yang signifikan dan berkelanjutan di seluruh ekonomi? Jika ya, kapan itu akan terjadi?
Apakah penggunaan token pada akhirnya akan melengkapi tenaga kerja, atau akan bersaing dengan tenaga kerja? Akankah model AI generasi berikutnya membutuhkan intensitas modal yang lebih tinggi, atau akankah model itu sendiri akhirnya membantu kita merancang solusi dengan input modal yang lebih ringan?
Masalah lain yang belum ditentukan termasuk struktur pasar seperti apa yang akhirnya akan terbentuk. Saat ini tidak jelas ke mana laba atas modal akhirnya akan mengalir, juga tidak jelas berapa lama proses ini akan berlangsung. Pada tahap awal, berapa banyak dari surplus ekonomi yang akan mengalir kepada pemilik aset langka – laboratorium AI, produsen chip, produsen energi, dan penyedia layanan cloud? Seiring waktu, berapa banyak nilai yang akhirnya akan mengalir ke bisnis dan konsumen? Apa arti perubahan ini bagi pekerja? Dan dampak luas apa yang akan terjadi pada tujuan lapangan kerja dalam mandat Federal Reserve?
Demikian pula, kami saat ini tidak tahu berapa harga keseimbangan token. Akankah di masa depan muncul berbagai jenis dan kualitas token, sehingga orang bersedia membayar harga yang semakin tinggi untuk mendapatkan akses ke model yang paling mutakhir dan terbaik? Akankah harga token model generasi lama akhirnya turun ke tingkat biaya marjinalnya?
Kami akan menyelidiki masalah-masalah ini dengan bantuan "Kelompok Kerja Produktivitas dan Ketenagakerjaan". Saya baru-baru ini melakukan percakapan awal dengan para pemimpin kelompok kerja ini dan empat kelompok kerja lainnya, dan kemajuan mereka sangat menggembirakan.
Tetapi yang perlu jelas, rekomendasi kelompok kerja ini akan diserahkan di masa depan, dan tidak akan memengaruhi keputusan yang kami buat dalam lingkungan kebijakan saat ini. Namun saya percaya,melakukan investasi pemikiran seperti ini hari ini untuk tantangan kebijakan masa depan akan membuat kita jauh lebih siap.
Panduan ke Depan dan Alternatifnya
Sementara kelompok kerja ini melakukan pekerjaan mereka, saya tidak menunggu, tetapi sudah mulai mendorong inovasi di Federal Reserve, untuk benar-benar menyesuaikan Federal Reserve dengan mandatnya. Sebagai contoh,saya telah mulai mengubah bentuk dan fungsi dari apa yang disebut "panduan ke depan" Ketua Federal Reserve. Anda mungkin tahu, saya sudah lama merasa tidak nyaman dengan pengumuman terlalu dini tentang keputusan kebijakan di masa depan. Saya lebih cenderung mengambil jalan lain... Saya akan jelaskan alasannya.
Komunikasi transparan tentang keputusan kebijakan di masa depan, pada dirinya sendiri, bukanlah kebajikan alami.Komunikasi harus melayani tanggung jawab terpenting Federal Reserve: melakukan kebijakan moneter dengan benar.
Selama krisis keuangan global, saya dan rekan-rekan saat itu menetapkan panduan ke depan sebagai praktik rutin. Saat itu, itu sangat penting, dan kami memperkenalkannya dengan penuh sorotan. Tetapi seperti warisan lain dari krisis di masa lalu, saya pikir praktik ini sudah bertahan terlalu lama.
Di masa normal, peran panduan ke depan harus dibatasi, dan harus memiliki batas yang jelas.Jika tidak, ia dapat menciptakan ambiguitas atas nama mengejar kejelasan. Pengungkapan berlebihan tentang proses diskusi kebijakan, serta terlalu banyak komitmen untuk keputusan kebijakan di masa depan, dapat menyesatkan pasar, bisnis, dan rumah tangga. Dan saya pikir, ketika pembuat kebijakan membuat komitmen yang mendekati janji tentang suku bunga selama seluruh siklus ekonomi, kami sebenarnya membatasi kebebasan kami sendiri untuk membuat pilihan yang tepat pada saat kami benar-benar perlu membuat keputusan.
Untuk melakukan kebijakan dengan benar, kita juga harus menangani dengan benar hubungan antara pasar keuangan dan bank sentral. Federal Reserve perlu mendapatkan sinyal pasar yang jelas, dan sinyal-sinyal ini harus sebisa mungkin tidak tersaring... termasuk struktur internal pasar... tingkat dan perubahan harga aset di berbagai industri... harga dan volume perdagangan obligasi AS... nilai tukar dolar... biaya dan ketersediaan kredit... serta harga komoditas luas.
Indikator-indikator ini dan lainnya, harus membantu Federal Reserve menilai prospek aktivitas ekonomi dan inflasi jangka pendek selama seluruh siklus bisnis. Mereka juga harus mengungkapkan keadaan kondisi keuangan yang lebih luas... serta risiko dan ketidakpastian dalam siklus keuangan.
Pada saat yang sama, peserta pasar sendiri harus melacak informasi nyata di seluruh ekonomi.Mereka harus membentuk penilaian mereka sendiri; membentuk ekspektasi mereka sendiri tentang output, lapangan kerja, dan inflasi; dan selalu sangat memperhatikan risiko.
Federal Reserve harus tetap rendah hati, tetapi jangan sampai naif. Federal Reserve memainkan peran penting dalam ekonomi dan pasar, dan alat kebijakan kami memiliki kekuatan yang besar. Kami menentukan jalur suku bunga jangka pendek. Oleh karena itu, peserta pasar akan selalu mencoba memprediksi apa yang akan kami lakukan selanjutnya. Tetapikita tidak boleh membiarkan mekanisme di mana peserta pasar terutama menentukan transaksi berikutnya mereka dengan menebak-nebak Federal Reserve.
Literatur ekonomi telah lama menggambarkan efek distorsi ini: inilah yang disebut "masalah ruang cermin" (hall-of-mirrors problem).Jika pasar sangat bergantung pada panduan Federal Reserve, dan Federal Reserve pada gilirannya bergantung pada harga pasar, maka kita semua lebih mungkin mengabaikan perubahan baru... lebih mungkin terkejut ketika situasi tiba-tiba berbalik... dan juga lebih mungkin membuat kesalahan dalam pembuatan kebijakan.
Ironisnya, peserta pasar mungkin bukan yang menanggung biaya terbesar dari "masalah ruang cermin". Yang paling dirugikan dengan serius, kemungkinan besar adalah mereka yang tidak memiliki aset keuangan. Jika Federal Reserve salah menilai inflasi, dan salah menilai ekonomi, siapa yang akan menanggung konsekuensi paling serius? Bukan mereka yang memiliki kekayaan bersih tinggi di pasar keuangan. Pada akhirnya yang harus menghadapi inflasi yang terlalu tinggi atau lapangan kerja yang tiba-tiba menjadi tidak stabil lagi, adalah orang Amerika biasa yang bekerja keras.
Lalu, jika panduan ke depan tidak cocok untuk masa normal, haruskah Ketua Federal Reserve yang baru setidaknya berjanji untuk menyediakan fungsi reaksi yang jelas? Tentu saja, dia harus memberi tahu kami, ke mana suku bunga akan menuju jika data jelas terlalu panas atau terlalu dingin.
Saya berharap pemahaman kita tentang ekonomi benar-benar tepat sampai ke tingkat ini, sehingga dapat memberikan jawaban mekanistik dan teruji – seperti dapat sepenuhnya bergantung pada fungsi sederhana yang mirip dengan aturan Taylor. Tetapi pengetahuan kita jauh dari mencapai tingkat ini – setidaknya untuk saat ini – dan faktor terpenting yang menentukan kebijakan moneter yang tepat itu sendiri juga berubah seiring waktu.
Menunjukkan fungsi reaksi Federal Reserve melalui prediksi, secara teori lebih baik daripada kenyataannya, lebih baik di laboratorium daripada dalam operasi praktis. Saya bukan satu-satunya yang memperhatikan hal ini. Sebagai contoh, panduan ke depan tahun 2021, kemungkinan besar memperlambat respons kebijakan Federal Reserve kemudian terhadap inflasi tinggi.
Selama masa jabatan saya sebagai ketua, saya dan rekan-rekan akan berusaha membangun model yang lebih andal dan aturan yang lebih kokoh, untuk memandu keputusan kebijakan.Kami akan melakukan pekerjaan ini dengan landasan kesadaran ini: memprediksi ekonomi secara akurat, saat ini masih hanya merupakan tujuan. Ketika geopolitik, rantai pasokan global, dan teknologi semuanya berubah dengan sangat cepat, bijaksana untuk tetap rendah hati tentang apa yang bisa kita ketahui dan tidak bisa kita ketahui.
Dengan semangat yang sama, untuk setiap masalah yang mungkin memengaruhi keputusan kebijakan moneter Federal Reserve, kita harus mendengarkan sepenuhnya berbagai pandangan yang berbeda. Jika tujuan kita adalah membuat keputusan optimal, maka kita tidak boleh mengesampingkan pandangan yang berbeda tentang ekonomi.
Lalu, bagaimana cara merencanakan jalan yang lebih baik untuk kebijakan? Dalam sisa pidato saya, saya akan berbagi beberapa prinsip inti yang memandu pemikiran saya tentang cara pelaksanaan kebijakan moneter yang tepat... dan kemudian menepati janji saya, membahas penilaian saya tentang ekonomi.
Prinsip-Prinsip Inti
Sekarang tentang prinsip-prinsip...
Pertama, saya perhatikan, dalam profesi kita, orang sering salah menganggap berita kemarin sebagai hal yang sedang terjadi saat ini.Tantangan sebenarnya, adalah membedakan antara keduanya. Dengan kata lain,kita harus terus-menerus menguji realitas, memastikan kita tidak merumuskan kebijakan untuk masa depan berdasarkan data yang sudah kedaluwarsa atau tidak akurat. Kita juga tidak boleh bergantung pada titik data yang terisolasi. Tren yang paling penting. Federal Reserve adalah lembaga pembuat keputusan. Kita harus membuat pilihan dalam ketidakpastian, oleh karena itu data yang kita andalkan harus sedapat mungkin relevan dengan masalah saat ini, tepat waktu, akurat, dan dapat langsung digunakan untuk pengambilan keputusan.
Kedua, Federal Reserve bertindak untuk memastikan permintaan agregat dalam ekonomi kira-kira sejalan dengan penawaran agregat.Namun, yang dapat kita amati secara langsung hanyalah aktivitas ekonomi itu sendiri. Untuk apa yang sebenarnya terjadi di sisi penawaran, kita tidak pernah dapat melihatnya langsung, hanya dapat menyimpulkan. Oleh karena itu, penilaian terhadap keadaan keseimbangan antara penawaran agregat dan permintaan agregat saat ini dan di masa depan, pada dasarnya tidak tepat.
Ketiga, ini tidak boleh menimbulkan kesalahpahaman apa pun: target stabilitas harga Federal Reserve sebesar 2% yang diukur dengan indeks harga pengeluaran konsumsi pribadi (PCE), adalah target yang tegas dan tetap. Tentang aspek lain dari tujuan ini, kita juga harus sama jelasnya: stabilitas harga tidak akan tercapai secara otomatis, dan inflasi juga tidak selalu memiliki karakteristik mean-reversion secara alami. Mencapai stabilitas harga, adalah pekerjaan Federal Reserve.
Keempat, Federal Reserve juga memikul tanggung jawab untuk mencapai lapangan kerja maksimum.Mencapai dua tujuan mandat ganda dalam jangka menengah, bukanlah masalah "pilih salah satu". Saya tidak berpikir dua mandat Federal Reserve saling bertentangan. Bagaimanapun, inflasi tinggi itu sendiri akan sangat merusak kemakmuran ekonomi.
Kelima,suku bunga jangka pendek adalah alat kebijakan utama untuk mencapai mandat ganda. Kebijakan yang tidak konvensional yang diambil untuk merangsang aktivitas ekonomi, mungkin cocok untuk masa krisis yang sebenarnya, tetapi dalam situasi lain harus digunakan sesedikit mungkin, atau bahkan tidak sama sekali.
Keenam, uang itu penting.Pandangan ini tidak populer saat ini, tetapi pendapat saya adalah, tentu saja ada hubungan penting antara uang dan kebijakan moneter. Kita harus memperhatikan uang yang diciptakan oleh bank sentral, dan juga memperhatikan uang yang berasal dari sistem perbankan dan keuangan. Memang, inovasi keuangan dan faktor-faktor lain mengubah mekanisme yang menghubungkan basis moneter, kecepatan peredaran uang, dan ekonomi yang lebih luas. Tetapi ini sama sekali bukan alasan bagi kita untuk mengabaikan dampak akhir uang terhadap kondisi keuangan dan harga.
Terakhir, Federal Reserve yang lebih tenang, dan lebih bertujuan dalam komunikasi, akan lebih mampu menyelesaikan tujuannya. Dan apakah kita telah memenuhi tanggung jawab kita, juga dapat dipertanggungjawabkan – inilah satu-satunya standar nyata yang menguji kredibilitas kita. Mengutip kata-kata Jenderal Chuck Yeager: "Ketika saatnya tiba untuk membuktikan diri, hanya ada alasan, atau hanya ada hasil."
Situasi Ekonomi Saat Ini
Jadi, di bawah prinsip-prinsip ini, bagaimana saya menilai ekonomi hari ini? Apa yang benar-benar terjadi di luar jendela?
Anda mungkin telah melihat dari risalah rapat bulan Juli bahwa penilaian bulat FOMC adalah: pasar tenaga kerja stabil, output ekonomi sehat, tetapi inflasi masih terlalu tinggi. Saya dan sebagian besar kolega berpikir, langkah yang lebih bijaksana adalah, menunggu lebih banyak informasi baru di antara dua pertemuan – terutama mengingat kemungkinan perubahan baru dalam rantai pasokan, arus investasi, dan geopolitik – sebelum menilai apakah penyesuaian kebijakan suku bunga tepat. Pada saat yang sama, kami juga bersama-sama menyatakan, siap untuk bertindak sesuai kebutuhan berdasarkan situasi.
Secara pribadi, kinerja keseluruhan ekonomi AS hari ini membuat saya terkesan, dan ekonomi tampaknya telah menguat. Salah satu standar untuk menilai seberapa kuat suatu perekonomian adalah seberapa baik ia dapat bertahan menghadapi guncangan. Dari sudut ini, baik "jalan utama" ekonomi riil, maupun "jalan Wall" pasar keuangan, telah menunjukkan ketangguhan yang luar biasa.
Berikut beberapa pengamatan:
Pengeluaran modal bisnis – "bibit masa depan" pertumbuhan ekonomi – sedang tumbuh dengan cepat. Peningkatan investasi dalam peralatan dan aset tidak berwujud selama empat kuartal sekitar 9%, ini adalah kecepatan pertumbuhan tertinggi sejak 2021. Lebih dari separuh pertumbuhan pengeluaran modal tahun ini kemungkinan besar dapat dikaitkan dengan pembangunan infrastruktur terkait AI.
Bagi perusahaan-perusahaan yang menjadi komponen indeks S&P 500, pertumbuhan laba selama setahun terakhir melebihi 20%. Dibandingkan dengan tingkat historis, margin laba perusahaan cukup tinggi. Volatilitas pasar saham secara keseluruhan rendah. Kami dengan cermat mengamati struktur internal pasar, mengamati kinerja di antara berbagai industri.
Ekspektasi pasar untuk pertumbuhan pengeluaran modal dan laba perusahaan di masa depan cukup tinggi.Saya akan terus mengamati perubahan dalam kecepatan pertumbuhan itu sendiri, yang disebut "turunan kedua". Dampak lanjutannya – termasuk dampak pada harga aset, kepercayaan bisnis, pendapatan konsumen, serta pengeluaran konsumsi – juga sangat penting.
Spread kredit obligasi korporasi dan pinjaman leverage keduanya mendekati ujung rendah kisaran historis, dan volume penerbitan di pasar-pasar ini tahun ini juga cukup kuat. Jika melangkah keluar dari pasar pendapatan tetap, melihat perbankan, Survei Pendapat Petugas Kredit Senior Bank bulan Juli menunjukkan, bank memberi tahu kami, bahwa standar kredit untuk pinjaman bisnis dan industri saat ini berada di sisi yang relatif longgar secara historis. Ini juga membantu menjelaskan mengapa pinjaman jenis ini mengalami pertumbuhan tahun ini. Pasar kredit dan pinjaman hampir tidak menunjukkan banyak tanda dibatasi oleh kebijakan moneter.
Beberapa sektor – seperti perumahan dan pertanian – memang menghadapi tekanan. Tetapi secara keseluruhan, jika saya harus menggambarkan kondisi keuangan luas sebagai "membatasi", saya akan merasa sulit untuk mengatakan demikian.
Meskipun mengalami berbagai guncangan, pengeluaran konsumen riil tetap sehat, tumbuh lebih dari 2% selama empat kuartal terakhir. Jika kita menggabungkan konsumsi dengan investasi kuat yang kami amati, pembelian domestik akhir swasta (PDFP) juga mengalami pertumbuhan. Sejauh tahun ini, kecepatan pertumbuhan PDFP mendekati 3%. Dibandingkan dengan produk domestik bruto, indikator ini biasanya mengandung sinyal ekonomi yang lebih kuat, dan tren yang ditunjukkannya saat ini juga positif.
Di sisi lapangan kerja dari mandat ganda Federal Reserve, AS saat ini berkinerja baik. Pasar tenaga kerja cukup stabil. Tingkat pengangguran saat ini adalah 4,1%, dari tingkat historis masih rendah, dan selama beberapa tahun terakhir pada dasarnya tidak mengalami perubahan yang jelas. Jumlah klaim pengangguran awal yang dihitung berdasarkan rata-rata bergerak empat minggu – ini adalah indikator real-time yang cukup kokoh dan telah diuji secara empiris – saat ini mendekati tingkat terendah dalam beberapa dekade.
Menurut saya, tingkat perputaran tenaga kerja yang relatif rendah di pasar tenaga kerja saat ini, sebagian disebabkan oleh penyesuaian ulang skala besar antara pemberi kerja dan pekerja setelah pandemi.
Ketika penawaran tenaga kerja hampir tidak tumbuh lagi, jumlah pekerjaan baru setiap bulan secara alami juga akan lebih rendah. Pasar tenaga kerja akan selalu ada beberapa area yang perlu diperhatikan – seperti lulusan muda baru-baru ini. Tetapi secara keseluruhan, mereka yang ingin bekerja, pada dasarnya masih dapat mempertahankan pekerjaan atau menemukan pekerjaan. Mereka tentu mungkin khawatir tentang kemungkinan gangguan di pasar tenaga kerja di masa depan, tetapi sejauh ini, saya pikir pasar tenaga kerja AS konsisten dengan keadaan lapangan kerja penuh.
Tetapi di sisi stabilitas harga dari mandat ganda kami, datanya lebih mengkhawatirkan.Indikator inflasi preferensi Federal Reserve – kenaikan indeks harga PCE selama 12 bulan terakhir – saat ini adalah 3,7%, sedangkan kenaikan selama enam bulan terakhir dihitung tahunan adalah 4,1%. Indikator yang sebanding untuk indeks harga konsumen (CPI) juga berada pada level tinggi, dan indikator inflasi inti PCE dan CPI juga berada pada level tinggi. Tidak ada satupun dari indikator-indikator ini yang sempurna, tetapi mereka semua menceritakan kisah yang serupa: inflasi masih di atas target 2% kami. Oleh karena itu,fokus utama Federal Reserve saat ini haruslah harga.
Tugas pembuat kebijakan, adalah mengidentifikasi tren inflasi yang mendasarinya, yaitu perubahan harga yang meluas di seluruh ekonomi setelah mengecualikan berbagai faktor khusus dan individual. Kita perlu menilai apakah inflasi inti sedang naik, turun, atau stagnan. Kita tidak hanya ingin memahami arah perubahannya, tetapi juga kecepatan perubahan. Setiap indikator inflasi luas di atas, dibandingkan dengan titik tertinggi tahun 2022, telah menunjukkan penurunan yang signifikan. Tetapi kemajuan yang dicapai dalam dua tahun terakhir cukup terbatas.
Dan,meskipun data PCE dan CPI musim panas ini lebih baik dari yang diharapkan, data-data ini tidak membuat saya berpikir bahwa tren inflasi inti telah menunjukkan perbaikan yang berarti.
Data menunjukkan pertumbuhan upah saat ini juga cukup moderat. Tetapi dalam melacak inflasi inti, pertumbuhan upah sejak lama tidak terbukti sebagai indikator yang andal untuk memprediksi inflasi di masa depan.
Untuk menilai inflasi inti, saya pikir, sangat membantu untuk membuka dan melihat secara terpisah 199 komponen individual dalam indikator harga PCE. Selama 12 bulan terakhir, 54% item barang dan jasa dalam keranjang PCE mengalami kenaikan harga lebih dari 3%. Proporsi ini jelas lebih rendah dari puncak pasca-pandemi sekitar 77%, tetapi masih jauh di atas tingkat rata-rata 32% selama 20 tahun sebelum pandemi.
Jika hanya melihat enam bulan terakhir, kesimpulannya serupa: 49% item barang dan jasa dalam keranjang PCE mengalami kenaikan harga tahunan lebih dari 3%. Sekali lagi, ini jelas lebih rendah dari puncak pasca-pandemi, tetapi masih berada pada level yang cukup tinggi.
Kenaikan harga komoditas luas baru-baru ini juga perlu diperhatikan. Yang perlu kita nilai adalah, apakah tren-tren saat ini berarti ada risiko naik untuk inflasi.
Selain itu, apakah data inflasi yang terus-menerus muncul selama lebih dari lima tahun terakhir telah meresap ke dalam ekspektasi orang, ini juga sangat penting. Kabar baiknya, indikator ekspektasi inflasi jangka menengah secara keseluruhan tetap stabil. Indikator kompensasi inflasi di pasar swap juga menyampaikan sinyal serupa dan kuat.
Terutama mengingat perkembangan baru-baru ini, harga pasar masih mencerminkan keyakinan – percaya bahwa kita dapat mencapai stabilitas harga. Ini mencerminkan kredibilitas Federal Reserve sebagai sebuah lembaga, dan sesuai dengan tradisi terbaik Federal Reserve. Dan saya dapat meyakinkan Anda semua... pasar benar.
Dari sejarah ekonomi, indikator ekspektasi inflasi berbasis pasar memiliki satu karakteristik: sebelum mereka kehilangan stabilitas, mereka sering tampak sangat tangguh, sangat kokoh. Ekspektasi ini tidak mudah berubah, dan saat ini mereka masih tertambat dengan baik. Tetapi kita harus mengawasinya dengan cermat.Memastikan ekspektasi inflasi tidak lepas dari tambatan, adalah pekerjaan Federal Reserve.
Ada satu sinyal yang tidak boleh diabaikan oleh siapa pun: inflasi yang terus-menerus dan tinggi selama 65 bulan terakhir, tanggung jawabnya jelas jatuh pada bank sentral. Dan di sinilah seharusnya tanggung jawab itu jatuh.
Standar saya adalah:Kita harus yakin bahwa inflasi inti sedang bergerak dengan jelas dan cukup cepat menuju target kami. Jika tidak, kita masih memiliki pekerjaan yang harus diselesaikan.Inilah pekerjaan kami... misi kami... dan tanggung jawab yang harus kami penuhi.
Penutup
Berdiri di sini hari ini, yang saya janjikan adalah disiplin, bukan keputusan kebijakan tertentu.
Di zaman yang sangat penting ini, saya dan rekan-rekan di Federal Reserve sama sekali bukan yang pertama memegang posisi-posisi ini. Kami bertekad untuk menghargai saat ini, menyelesaikan pekerjaan dengan standar tertinggi yang dapat kami capai.
Kami membawa kerendahan hati, sekaligus tekad yang teguh, dengan serius memikul tanggung jawab kami. Banyak hal tergantung pada pilihan yang kami buat. Kebijakan moneter yang sehat dapat membantu keluarga dan bisnis berkembang. Jika kebijakan moneter dilaksanakan secara efektif, ia dapat memperluas dan memperdalam kekuatan pertumbuhan ekonomi Amerika... sekaligus membantu memperkuat kepemimpinan Amerika di dunia. Saya juga tahu, negara kita membutuhkan kita untuk bertindak bijaksana dan penuh pertimbangan.
Merupakan kehormatan besar dapat melayani Federal Reserve lagi. Untuk dorongan dan saran berharga yang diberikan kolega kepada saya... serta dukungan yang diberikan banyak dari Anda yang hadir hari ini... saya sangat berterima kasih. Untuk itu, terima kasih atas kesabaran Anda mendengarkan pagi ini. Terima kasih.
