Penulis | WuShuo Blockchain
Konten artikel ini tidak dimaksudkan sebagai saran investasi atau keuangan apa pun, harap pembaca mematuhi hukum dan peraturan setempat.
Episode podcast non-kripto WuShuo kali ini menampilkan tamu Didier Zheng, investor teknologi canggih. Diskusi berpusat pada penurunan harga Bitcoin baru-baru ini, perubahan strategi keuangan MicroStrategy (sebelumnya MicroStrategy), kenaikan saham AS yang didorong oleh AI, akses bursa kripto ke pasar saham AS, serta prospek makro.
Didier berpendapat bahwa inti penurunan Bitcoin baru-baru ini bukan semata-mata faktor makro atau penebusan ETF, melainkan pasar mulai menilai kembali ekspektasi bahwa MicroStrategy mungkin akan terus menjual Bitcoin dalam jumlah kecil untuk membayar dividen saham preferen berdasarkan prinsip "netralitas kandungan Bitcoin per saham". Sementara itu, AI sedang membentuk kembali struktur tenaga kerja, Token dipandang sebagai faktor produksi baru yang mendorong kenaikan berkelanjutan dalam rantai industri AI saham AS. Industri kripto mungkin secara bertahap beralih dari spekulasi aset altcoin asli menuju fase yang lebih matang seperti real-world asset tokenization, ekonomi mesin on-chain, dan industrialisasi.
Pernyataan tamu tidak mewakili pandangan WuShuo, tidak membentuk saran investasi apa pun, harap patuhi hukum dan peraturan setempat. Transkripsi dan terjemahan audio dilakukan oleh GPT, mungkin mengandung kesalahan. Dengarkan podcast lengkapnya di:
Xiaoyuzhou:
https://www.xiaoyuzhoufm.com/episode/6a337dbb43a22a695585c365
Eksperimen Penjualan Bitcoin MicroStrategy: Ekspektasi Tekanan Jual Berkelanjutan dan Permainan Penyerapan Pasar
CatBro: Bitcoin baru-baru ini turun sangat tajam, banyak penjelasan di pasar. Ada yang bilang karena MicroStrategy menjual Bitcoin, ada yang bilang karena penebusan ETF, ada juga yang menyalahkan perubahan makro atau likuidasi leverage. Faktor mana yang menurutmu paling krusial?
didier: Menurut saya intinya tetap MicroStrategy, tetapi yang benar-benar menekan pasar bukanlah penjualan itu sendiri, melainkan pasar mulai mengantisipasi bahwa mereka akan terus menjual Bitcoin.
MicroStrategy dalam pertemuan kinerja Mei mengusulkan untuk mempertahankan netralitas kandungan Bitcoin per saham. Dengan bertambahnya instrumen saham preferen dan utang seperti STRC, STRZ, STRD, STRF, Bitcoin tidak lagi hanya menjadi aset pemegang saham biasa, tetapi harus lebih dulu menutupi hak kreditur dan pemegang saham preferen. Dengan demikian, biaya untuk mempertahankan BPS netral menjadi lebih tinggi.
Dulu pasar mengira mereka terutama membiayai dividen saham preferen dengan menjual saham, sehingga tekanan pada Bitcoin tidak besar; tetapi sekarang ambang batas pendanaan dengan penerbitan saham baru meningkat, tekanan mulai bergeser ke Bitcoin. Selama MMV terus di bawah ambang batas netral, mereka lebih mungkin menutupi arus kas dengan menjual Bitcoin dalam jumlah kecil dan berkelanjutan. Terutama jika frekuensi pembayaran bunga semakin meningkat, pasar secara alami akan mengantisipasi bahwa penjualan tidak akan sesekali saja, tetapi mungkin terjadi sedikit demi sedikit secara berkala.
Jadi kunci penurunan ini bukan "berapa banyak yang dijual", melainkan "apakah akan terus menjual di masa depan". Dalam logika ini, penjualan ETF lebih seperti hasil, bukan penyebab. Karena begitu pasar menilai bahwa MicroStrategy akan terus menjual ke depannya, dana terkait akan menarik diri lebih awal.
CatBro: Kamu tadi bilang, Michael Saylor sepertinya sedang melakukan eksperimen keuangan, apa tujuan eksperimen ini?
didier: Pada dasarnya, dia sedang menguji kemampuan pasar menyerap penjualan Bitcoin kecil yang berkelanjutan.
Dari sudut pandang keuangan, dalam situasi premium MMV tidak tinggi, menjual Bitcoin dalam jumlah kecil lebih sedikit merusak kandungan Bitcoin per saham dibanding menjual saham, ini adalah solusi optimal tingkat pertama. Masalahnya adalah, setelah penerbitan STRC skala besar pada Maret, beban bunga dan dividen dari instrumen saham preferen dan perpetual meningkat nyata, manajemen arus kas telah menjadi masalah yang harus dihadapi. Jadi kuncinya bukan lagi apakah mengelola arus kas atau tidak, tetapi dengan cara apa mengelolanya.
Jika pasar mampu menyerap dampak penjualan kecil berkelanjutan ini, maka sistem ini dapat terus dipertahankan; tetapi jika praktik ini justru menekan harga saham, menurunkan MMV, memperparah pelepasan, dan semakin memperkuat ekspektasi "penjualan berkelanjutan", maka mereka mungkin harus secara lunak beralih, misalnya kembali lebih bergantung pada penjualan saham, atau menggunakan kombinasi penjualan saham dan Bitcoin. Meskipun ini akan mengorbankan sebagian kandungan Bitcoin per saham, tetapi dapat mengurangi dampak pada harga Bitcoin dan saham, termasuk solusi optimal tingkat kedua.
Jadi pada dasarnya ini adalah permainan antara Michael Saylor dan pasar. Dia melihat di posisi mana pasar akan muncul dana penyerap yang cukup kuat, dan pasar juga menunggu harga yang lebih rendah dan lebih pasti untuk bertindak.
CatBro: Apakah ini bisa berkembang menjadi MicroStrategy dan Bitcoin bersama-sama masuk ke "Spiral Kematian"?
didier: Menurutku, hanya dengan kejadian ini saja, belum sampai. Untuk benar-benar sampai ke tahap itu, biasanya perlu ditumpuk dengan berita negatif makro baru atau guncangan sistemik yang lebih besar.
Asalkan nanti ada peralihan lunak, tidak lagi menjual Bitcoin secara kaku, kemungkinan besar dana pembeli di dasar akan kembali. Masalahnya bukan apakah ada yang menyerap atau tidak, tetapi pada harga berapa penyerapan akan muncul. Mungkin di $62 ribu, atau mungkin lebih rendah, pasar sekarang sedang menunggu posisi ini.
Jadi penilaian saya masih cenderung hati-hati optimis: penurunan ini lebih merupakan tekanan struktural yang dibawa oleh perubahan struktur keuangan MicroStrategy sendiri, bukan murni dipicu oleh pengetatan likuiditas makro. Tanpa tambahan berita negatif besar baru, situasi kemungkinan besar masih bisa berbalik, tidak mudah langsung berkembang menjadi "Spiral Kematian" yang sebenarnya.
Token Dipandang sebagai Tenaga Kerja Era Baru
CatBro: Meskipun industri kripto sekarang relatif lesu, AI sangat panas, terutama modul optik, semikonduktor, pusat data di saham AS naik sangat tajam. Menurutmu apa pendorong inti di baliknya?
didier: Intinya sebenarnya sederhana, token pada dasarnya sedang berubah menjadi tenaga kerja era baru.
Dulu faktor produksi inti perusahaan adalah manusia, baik pekerjaan fisik maupun mental, semuanya diselesaikan oleh manusia. Tetapi sekarang, banyak pekerjaan eksekusi yang sebelumnya ditanggung manusia, sedang digantikan oleh AI dan token. Di masa depan, yang benar-benar langka mungkin hanya segelintir orang yang dapat menyelesaikan siklus tertutup: mampu mengajukan tujuan, merancang solusi, mendorong eksekusi, dan akhirnya menyelesaikan masalah. Orang-orang seperti ini, ditambah dengan banyak token, membentuk sistem tenaga kerja baru.
Ini akan langsung mengubah struktur organisasi perusahaan. Dulu perusahaan memiliki banyak tingkatan karena informasi harus disampaikan lapis demi lapis oleh manusia; tetapi di era AI, banyak posisi menengah, asisten, IT, dan eksekusi akan dikompresi. Yang benar-benar berharga bukan lagi sekadar kemampuan eksekusi, melainkan pengaruh, pengambilan keputusan, dan imajinasi.
Jadi pada dasarnya, dulu perusahaan membayar uang kepada karyawan, di masa depan akan lebih banyak membayar uang kepada token, kepada model dan daya komputasi. Perusahaan model kemudian menginvestasikan uang ke hulu, untuk membeli chip, energi, modul optik, dan pusat data. Ekspansi di hulu ini terbatas, pasokan tidak mengikuti permintaan, sehingga akan menjadi bagian yang paling terus menerus diuntungkan dalam rantai industri AI, ini juga alasan inti kenaikan saham AS terkait terus-menerus.
Sektor jasa akan paling pertama terkena dampak, karena layanan berbasis pengetahuan seperti akuntansi, hukum, konsultasi, analisis data, pada dasarnya paling mudah digantikan oleh AI. Di masa depan, internal perusahaan akan semakin otomatis, perusahaan-perusahaan juga mungkin membentuk ekonomi mesin on-chain. Pada saat itu, banyak transaksi, kolaborasi, bahkan pembayaran, akan diselesaikan oleh mesin.
CatBro: Maksudmu, kenaikan putaran ini bukan hanya spekulasi jangka pendek, tetapi memiliki keberlanjutan jangka menengah-panjang, sekarang mungkin masih sangat awal?
didier: Ya, saya rasa era ekonomi mesin baru saja dimulai.
Banyak orang juga salah paham tentang "perusahaan satu orang". Bukan satu orang berjuang sendirian, melainkan satu orang mengoperasikan belasan, puluhan agen cerdas, agen-agen ini digabungkan, mungkin setara dengan efisiensi ratusan orang di masa lalu. Jadi yang disebut perusahaan satu orang, prasyaratnya sebenarnya adalah ada banyak agen cerdas di belakang yang menyediakan tenaga kerja.
Ini juga mengapa saya selalu menekankan, token adalah tenaga kerja baru. Dulu perusahaan mengeluarkan uang untuk mempekerjakan orang, sekarang semakin banyak mengalihkan anggaran ke token. Selama token dapat terus memperbesar pendapatan, margin keuntungan perusahaan akan meningkat nyata, ini logika inti pasar bullish pada rantai industri AI.
Jadi ekspektasi yang tercermin di pasar saham AS sekarang sebenarnya adalah: semakin banyak perusahaan akan menjadi perusahaan asli AI, menggantikan tenaga kerja dengan token, meningkatkan tingkat otomatisasi, sehingga secara signifikan menaikkan margin keuntungan. Ini juga pendorong paling mendasar dan masuk akal untuk kenaikan putaran ini.
Bursa Beralih ke Saham AS, Pengguna Tidak Perlu Menulis Ulang Logika Trading
CatBro: Seiring dengan kenaikan berkelanjutan saham AS, banyak bursa kripto juga membuka akses ke saham AS. Bagaimana pendapatmu tentang hal ini? Apakah karena industri kripto sendiri tidak memiliki sorotan, bursa terpaksa secara aktif menciptakan permintaan, atau ada alasan yang lebih dalam? Selain itu, apakah ini akan semakin menyebabkan aliran keluar dana dari industri kripto?
didier: Sebenarnya saya sudah lama bilang, CEX lepas pantai pada akhirnya hanya memiliki dua jalan.
Pertama, menjadi pasar prediksi, tetapi jalan ini sangat sulit. Posisi puncak sekarang pada dasarnya sudah terbentuk, sebagian besar CEX yang ada sulit benar-benar bertransformasi menjadi "bursa segalanya" generasi berikutnya.
Kedua, beralih menjadi saluran distribusi aset dunia nyata, dan aset dunia nyata terpenting saat ini adalah saham AS, obligasi AS, emas juga merupakan arah penting.
Alasan yang lebih mendasar adalah, setelah bertahun-tahun, aset asli kripto yang benar-benar bernilai sebenarnya sangat sedikit. Bitcoin bisa dihitung satu, beberapa infrastruktur DeFi dan blockchain publik juga bisa dihitung, tetapi selain itu, sebagian besar aset asli kekurangan dukungan nilai intrinsik dan arus kas yang berkelanjutan. Kalau begitu, infrastruktur perdagangan yang dibangun di sekitar aset-aset ini, pada akhirnya pasti akan mencari aset baru yang bernilai.
Jadi peralihan CEX ke saham AS, pada dasarnya adalah hal yang sangat wajar. Saya tidak terlalu merasa ini adalah tekanan pada aset kripto, lebih seperti industri kembali ke realitas: aset yang benar-benar bernilai memang tidak banyak, bursa hanya beralih ke sesuatu yang lebih dapat mendukung likuiditas.
Tetapi dalam jangka panjang, ini belum tentu buruk. Nilai inti blockchain sebenarnya tidak hanya menerbitkan aset asli, tetapi menyediakan pilihan terdesentralisasi, serta cara penyelesaian dan perdagangan yang lebih efisien dan lebih rendah biaya. Tokenisasi aset dunia nyata itu sendiri adalah arah yang bermakna.
Dan dari perspektif jangka panjang yang lebih jauh, blockchain sebenarnya lebih seperti teknologi yang dirancang untuk mesin. Lima sampai sepuluh tahun ke depan, gambaran yang lebih mungkin muncul adalah: manusia berinteraksi dengan agen, agen dan agen menyelesaikan pembayaran, perdagangan, dan kolaborasi di chain. Dengan demikian, infrastruktur on-chain yang dibangun hari ini, justru dapat digunakan langsung oleh mesin.
Jadi dalam jangka panjang, saya justru merasa ini baik untuk Bitcoin. Karena baik lebih banyak manusia, maupun lebih banyak mesin, pada akhirnya akan bersentuhan dengan aset on-chain.
CatBro: Jika bagi pengguna biasa, mereka sebelumnya terutama berspekulasi altcoin, Bitcoin, atau aset blockchain publik di pasar kripto, sekarang beralih ke saham AS, logikanya sebenarnya agak berbeda. Baik siklus laporan keuangan, sistem penilaian, atau aturan pengawasan, semuanya memiliki perbedaan besar. Jika kamu memberikan satu saran terpenting kepada pengguna atau trader yang lama tinggal di dunia kripto ini, apa yang akan kamu katakan?
didier: Sebenarnya saya tidak merasa mereka perlu dengan sengaja mengubah terlalu banyak.
Karena saham AS dan aset on-chain pada dasarnya sangat mirip. Saham AS memiliki saham nilai, saham pertumbuhan, dan juga banyak aset dengan atribut meme. Alasan utama melemahnya tren meme on-chain putaran ini adalah, aset meme paling berpengaruh sebenarnya sudah pindah ke saham AS.
Cerita yang dibawakan aset-aset ini, pada dasarnya masih "mengubah dunia". Dulu narasi ini milik blockchain, sekarang versi yang lebih kuat muncul di saham AS, seperti komputasi kuantum, fusi nuklir, SMR. Hal-hal ini sering kali juga sulit dijelaskan hanya dengan laporan keuangan, arus kas, atau DCF, pada dasarnya juga memiliki atribut meme yang sangat kuat.
Jadi, orang-orang yang dulu suka mengejar altcoin, meme coin, setelah sampai di saham AS, mengejar konsep jangka panjang ini, logikanya sebenarnya sama, belum tentu tidak beradaptasi. Jenis lain yang awalnya melihat arus kas, fundamental, mencari dukungan nilai, setelah sampai di saham AS, juga bisa menemukan saham nilai dan pertumbuhan yang sesuai.
Jadi maksud saya, berbagai gaya di dunia kripto, sebenarnya memiliki posisi yang sesuai di saham AS. Kebanyakan orang tidak perlu memaksa mengubah mode trading, juga bisa menemukan tipe aset yang familiar bagi mereka.
Jika benar-benar harus memberi satu saran, jangan mengubah metode sendiri hanya untuk pindah pasar. Orang yang bisa bertahan sampai sekarang, biasanya memiliki cara bertahan yang sudah mereka buktikan, terus mempertahankan bagian yang efektif, justru lebih penting.
Peristiwa 10/11 Menghantam Likuiditas Kripto, Tren Altcoin Sulit Pulih Kembali
CatBro: Mendengar analisamu tadi, gambaran yang muncul di benak saya sebenarnya cukup dramatis. Rasanya spekulasi altcoin selama ini sepertinya sudah benar-benar berakhir, karena target spekulasi asli itu, sekarang hampir semuanya bisa ditemukan di saham AS, bahkan makna realistisnya lebih kuat. Apakah bisa dipahami seperti ini?
didier: Bisa dipahami seperti ini.
Alasan inti mengapa tren altcoin pada dasarnya berakhir, adalah likuiditas dunia kripto terlalu hancur. Peristiwa 10/11 sangat melukai vitalitas industri. Di permukaan dilaporkan $190 miliar likuidasi, tetapi angka sebenarnya kemungkinan besar jauh lebih dari ini. Kabar angin empat lima ratus miliar dolar, saya rasa justru lebih mendekati situasi sebenarnya.
Dan perlu diperhatikan, yang hilang di sini bukan nilai pasar di atas kertas, melainkan uang tunai sungguhan. Industri kripto sendiri total kapitalisasi pasar tidak terlalu besar, di dalamnya juga ada banyak bagian terkunci dan tinggi virtual, kepingan yang benar-benar dapat bergerak sebenarnya lebih sedikit dari yang terlihat. Dalam situasi seperti ini, ratusan miliar dolar tunai menguap dalam satu hari, adalah pukulan berat bagi semangat dan likuiditas seluruh industri.
Jadi menurut saya, peristiwa 10/11 adalah jerami terakhir yang menghancurkan tren altcoin.
Mengapa "aset meme" di sisi saham AS masih bisa terus berspekulasi, alasannya juga sederhana: karena saham AS sekarang adalah pasar dengan likuiditas terbaik di dunia. Likuiditasmu sendiri tidak bagus, secara alami akan pindah ke pasar dengan likuiditas yang lebih kuat.
Dari sudut pandang Amerika, mereka mendukung Bitcoin, mendukung blockchain, juga memiliki pertimbangan strategis sendiri. Logika versi Amerika adalah, menjadikan blockchain, pasar on-chain, dan CEX sebagai saluran aset Amerika untuk menarik dana global, memperoleh uang panas. Jadi mendorong sistem keuangan Amerika on-chain, pada dasarnya juga memperluas kemampuan pendanaan dan distribusi global aset Amerika.
Tentu, ini hanya pemahaman dan penggunaan pemerintah AS. Apakah dunia blockchain dan kripto pada akhirnya akan sepenuhnya dibentuk oleh kehendak negara seperti ini, itu cerita lain. Situasi yang lebih realistis mungkin adalah, dunia on-chain dan negara berdaulat di masa depan akan lama berada dalam hubungan kompleks yang bekerja sama, memanfaatkan, dan saling bermain.
Tapi setidaknya sampai sekarang, pemikiran Amerika ini, memang sedang langkah demi langkah menjadi kenyataan.
Lebih Hati-hati terhadap Makro Paruh Kedua, Tetapi Jangka Panjang Tetap Optimis dengan AI dan Web3
CatBro: Apa penilaian makromu untuk enam bulan ke depan, sampai akhir tahun ini? Ketua Fed baru Warsh, kebijakan apa yang mungkin diambil ke depannya, dan bagaimana pengaruhnya terhadap pasar secara keseluruhan?
didier: Saya rasa ketidakpastian pasar ke depan sedang meningkat.
Di satu sisi, pasar sudah naik cukup banyak; di sisi lain, ke depan mungkin masih ada beberapa perusahaan raksasa yang akan IPO, seperti SpaceX, OpenAI, dan Anthropic. Tekanan sebenarnya bukan hanya penarikan dana dari pendanaan, tetapi perusahaan-perusahaan bernilai triliunan ini begitu cepat dimasukkan ke indeks, dalam situasi likuiditas terbatas, institusi mungkin terpaksa menjual saham bobot lain untuk rebalancing, ini akan membentuk tekanan pada pasar. Jadi memasuki Juni nanti, saya akan lebih hati-hati.
Variabel kunci lainnya adalah pemilihan umum menengah. Jika Partai Demokrat akhirnya memenangkan kedua kamar, itu mungkin cenderung negatif untuk Web3 dan AI, karena mereka lebih menekankan hak pekerja, pengawasan, dan supervisi, bukan membiarkan teknologi canggih terus berkembang dengan kecepatan tinggi.
Tetapi dari sisi fundamental, saya rasa pasar mungkin meremehkan dorongan nyata AI terhadap ekonomi. AI sudah meresap ke banyak segmen, hanya metode statistik yang ada belum tentu cukup mencerminkannya, jadi dalam jangka panjang, peningkatan efisiensi produksinya masih sangat kuat.
Masalah sebenarnya tidak hanya pada pertumbuhan, tetapi juga pada distribusi. Jika mekanisme distribusi tidak diatur dengan baik, di masa depan mungkin muncul situasi yang sangat terpolarisasi: segelintir orang yang mampu mengendalikan AI mengambil sebagian besar keuntungan, banyak kelas menengah tertekan bahkan menganggur. Dalam situasi seperti itu, meskipun produktivitas meningkat, kemampuan konsumsi masyarakat secara keseluruhan justru akan menurun, ini juga mengapa saya cenderung ke deflasi jangka panjang, bukan inflasi jangka panjang.
Jadi beberapa tahun ke depan, mekanisme distribusi akan sangat kunci. Hal seperti pajak AI, saya rasa dalam tiga sampai lima tahun kemungkinan besar akan diterapkan, karena tanpa sumber pajak baru, banyak pengaturan sosial di masa depan kekurangan dasar dana.
Jika hanya melihat paruh kedua tahun ini sampai tahun depan, saya tidak ingin memberikan kesimpulan yang sangat mutlak. Tekanan penyesuaian jangka pendek memang meningkat, terutama sekitar IPO SpaceX mungkin lebih jelas, tetapi saya rasa ini lebih seperti penyesuaian, bukan benar-benar mencapai puncak. Asalkan pengeluaran modal perusahaan besar masih bisa berlanjut, keseluruhan tren belum berakhir.
Lebih jangka panjang, saya tetap optimis dengan AI, juga optimis dengan kombinasi AI dan blockchain. Di masa depan, internal perusahaan akan semakin otomatis, antar perusahaan juga mungkin membentuk ekonomi mesin on-chain, arah besar ini tidak berubah.
Jadi saya masih merasa, blockchain dan Web3 memiliki prospek yang cerah, hanya cara bermainnya akan menjadi lebih matang. Tahap masa lalu yang serampangan masuk, serampangan untung, mungkin sudah lewat, masa depan lebih seperti era industrialisasi, kelembagaan.
