Penulis: Castle Labs
Kompilasi: Deep Tide TechFlow
Pengantar Deep Tide: Komisioner SEC AS Hester Peirce memperingatkan bahwa cara operasi beberapa strategi penyimpanan (vault) kripto berpotensi memicu garis merah regulasi penasihat investasi. Ini berarti pengelola vault mungkin perlu berlisensi, strategis akar rumput akan tersingkir, namun lembaga keuangan tradisional akan semakin masuk pasar. Bagi investor, perubahan terbesar adalah: uangmu akhirnya diserahkan ke kode atau ke manusia?
Apakah Pengelola Vault Sama dengan Manajer Investasi?
Setahun terakhir, Aset Di Bawah Manajemen (AUM) pengelola vault mengalami pertumbuhan signifikan. Gambar di bawah menunjukkan AUM setiap pengelola di Morpho V2, dapat dilihat jelas tren ini.
Gambar: Perjalanan historis AUM setiap pengelola vault di Morpho V2, meningkat tajam setahun terakhir. Sumber: Castle Labs (Data: Morpho)
Salah satu penyebabnya adalah, manajemen vault pada dasarnya serupa dengan manajer investasi di keuangan tradisional. Ketika institusi semakin memperhatikan keuangan on-chain dan bagaimana menggunakan RWA mereka, manajemen vault menjadi sarana yang ideal.
Namun, pengelola vault beroperasi dalam lingkungan tanpa regulasi yang jelas — sampai sekarang. Ini adalah jalur perkembangan khas untuk hal baru apa pun di bidang kripto, terutama di bidang manajemen aset: sesuatu yang baru lahir, tumbuh cukup untuk menarik perhatian regulator, dan akhirnya harus mematuhi hukum.
Hal seperti ini baru saja terjadi. Hester Peirce memperingatkan bahwa beberapa strategi vault kripto dapat memicu masalah regulasi yang biasanya ditujukan untuk manajer portofolio atau penasihat investasi, tergantung pada bagaimana aktivitas pendapatan dipilih dan bagaimana aset dialokasikan ulang.
Gambar: Komisioner SEC AS Hester Peirce memperingatkan beberapa strategi vault kripto dapat memicu regulasi penasihat investasi. Sumber: SEC
Pandangan pelaku industri bervariasi:
Mantan anggota ACI, Togbe, berpendapat bahwa beberapa kebijakan pengelola dan robot realokasi masih terlalu tidak transparan, terutama ketika pengguna tidak dapat dengan mudah mengetahui siapa yang mengambil keputusan dan kapan.
Adcv dari Steakhouse berpendapat, vault tidak menetapkan imbal hasil sepihak, mekanismenya bukan sekadar "pengelola memilih pendapatan, pengguna mengikuti".
KPK menekankan transparansi mereka dalam masalah ini, mempublikasikan bobot target setiap pasar dan menjelaskan infrastruktur dasar secara rinci (tetapi tidak sepenuhnya mengungkapkan).
Tesseract setuju dengan pandangan SEC. Posisi mereka adalah bahwa vault bukanlah satu hal yang tunggal: "Di satu ujung ada aturan tetap yang dijalankan oleh kode yang tidak dapat diubah. Di ujung lain ada strategi yang dipilih manusia, mentransfer modal, dan menetapkan risiko. Semakin banyak diskresi yang dijalankan pengelola, semakin mirip vault dengan manajemen portofolio."
Matthew Graham dari TokenLogic memiliki pandangan serupa: Jika pengelola mewakili pengguna memilih alokasi dan mengelola risiko, sulit untuk menghindari perbandingan dengan manajemen investasi.
Tidak peduli dengan pendapat siapa, kedatangan regulasi adalah hal positif, berarti pengelola vault akan terus disematkan sebagai alternatif instrumen investasi tradisional.
Regulasi dapat meningkatkan transparansi pengelola vault, yang kadang dituduh terlalu tidak transparan.
Pengelola dapat berbuat lebih baik dalam menjelaskan dan mendokumentasikan hal-hal berikut:
- Kebijakan alokasi mereka, dan siapa yang berwenang mengubahnya
- Apa yang terjadi dalam kondisi tekanan tertentu
- Siapa yang akhirnya bertanggung jawab atas alokasi vault
- Apa infrastruktur dasar off-chain yang dijalankan
- Di mana ketergantungan dan otoritas off-chain berada
Di sisi lain, hambatan memperoleh lisensi mungkin terlalu memberatkan bagi pengelola kecil, sehingga mematikan manajemen vault akar rumput.
Namun, kita dapat mengharapkan lebih banyak pengelola keuangan tradisional yang teregulasi untuk beroperasi di rantai, menjalankan posisi vault yang sesuai.
Meski demikian, masih terlalu dini untuk menyatakan tindakan regulasi apa yang akan diambil SEC dalam masalah ini.
Kita melihat tim Morpho dan perwakilan lain di bidang vault bertemu dengan SEC setelah memorandum ini dirilis.
Kami memperkirakan SEC akan merilis dokumen yang lebih spesifik dalam beberapa bulan mendatang.
Melihat Robinhood Chain dari Data
Robinhood Chain diluncurkan awal bulan ini, dan telah mengambil perhatian kripto yang cukup besar.
Posisi awalnya adalah seputar tokenisasi saham, tetapi dalam sebulan terakhir mereka semakin condong ke memecoin, Vlad berulang kali memposting tentang ini, beberapa peluncur (launchpad) bersaing untuk mendapatkan perhatian, dan ada pendekatan mengejutkan dengan memasangkan memecoin dengan token saham di dalam AMM.
Ini berarti pengguna yang ingin memperdagangkan meme sebenarnya mulai dari ETH atau USD, melalui token saham, dan akhirnya masuk ke perdagangan memecoin.
Rantai ini telah menunjukkan pertumbuhan dan stabilitas yang mengesankan, data Entropy menunjukkan aset on-chain lebih dari 800 juta dolar AS, nilai pasar stablecoin mendekati 500 juta dolar AS. Dari segi TVL, Morpho menyumbang sekitar 259,9 juta dolar AS, Ethena 184,7 juta dolar AS lainnya, dengan Maple, Uniswap, dan Spark menyusul di belakang.
Gambar: Aset on-chain Robinhood Chain lebih dari 800 juta dolar AS, nilai pasar stablecoin hampir 500 juta dolar AS, Morpho, Ethena dll memimpin TVL. Sumber: Entropy
Pendapatan biaya harian berjalan antara sekitar 150 ribu hingga 350 ribu dolar AS, margin kotor sekitar 88-89%. Garis pendapatan tahunan 7 hari mendekati 66 juta dolar AS, mengungguli garis 30 hari sekitar 41 juta dolar AS, menunjukkan aktivitas masih meningkat dan belum turun.
Gambar: Pendapatan biaya harian Robinhood Chain sekitar 150 ribu–350 ribu dolar AS, garis pendapatan tahunan 7 hari mendekati 66 juta dolar AS. Sumber: Castle Labs
Seperti disebutkan sebelumnya, memecoin mendominasi aktivitas harian di rantai, pasangan perdagangan memecoin menyumbang 65,9% volume perdagangan DEX spot, sementara ETH-USD menyumbang 24,1%, dan token saham Robinhood hanya 8,2%. Hal ini terjadi begitu cepat, sehingga launchpad Robinhood sekarang telah melampaui pumpfun dan pumpswap (DEX pumpfun) dalam volume perdagangan.
Gambar: Pasangan perdagangan memecoin menyumbang 65,9% volume perdagangan DEX spot Robinhood Chain, jauh melampaui token saham. Sumber: Castle Labs
Di antara launchpad Robinhood ini, pons sekarang menyumbang sekitar 75% dari total volume perdagangan token launchpad di rantai, dengan total pendapatan hingga saat ini lebih dari 2 juta dolar AS.
Gambar: Launchpad pons telah menyumbang sekitar 75% dari total volume perdagangan token launchpad di Robinhood Chain. Sumber: Castle Labs
Sisi saham juga tumbuh, total nilai tokenisasi kemarin melampaui 25 juta dolar AS, rwa.xyz melaporkan hampir 330 ribu pemegang RWA dari 97 aset.
Gambar: Total nilai tokenisasi saham Robinhood Chain melampaui 25 juta dolar AS, hampir 330 ribu pemegang RWA. Sumber: rwa.xyz
Secara keseluruhan, Robinhood mengalami pertumbuhan awal yang kuat, dan dapat dilihat sebagai tempat perdagangan konsumen, daripada proyek RWA murni.
Meskipun token saham dan representasi dasarnya memberikan legitimasi pada rantai, saat ini memecoin dan launchpad yang memberikannya kecepatan pengguna, dengan memasangkan memecoin dengan token saham di dalam AMM, mereka dengan pintar menemukan cara untuk menyematkan peran bagi token saham dalam kategori perdagangan memecoin yang volume perdagangannya tinggi.
Tapi, apakah Robinhood Chain dapat mempertahankan volume perdagangan memecoin dan perdagangan launchpad ini, dan mendapatkan porsi yang berarti dari rantai seperti Solana? Apakah penyebaran tokenisasi saham dapat terus tumbuh di luar gelombang pertama kode saham? Sejauh mana Robinhood akan mengintegrasikan rantai dan asetnya ke aplikasi perdagangan seluler utama?
Apakah NFT Sudah Kembali?
Kamu bertemu seseorang di jalan, orang itu berkata: "NFT tidak mati!!!"
Kamu memandangnya dengan penuh belas kasihan, melemparkan 5 dolar AS, lalu pulang.
Kemudian kamu membuka X, menemukan ada protokol NFT Gacha baru di Ethereum mainnet.
TokenWorks meluncurkan Fake World Assets, inti protokol ini mirip beberapa mekanisme gacha:
Gambar: Ilustrasi mekanisme Gacha Fake World Assets (FWA) — pengguna menyetor NFT, membayar, dan secara acak memenangkan. Sumber: TokenWorks
- Pemilik NFT menyetorkan NFT ke dalam pool, dengan dukungan ETH yang sesuai
- Pembeli membayar harga tertentu untuk setiap pool NFT, setiap percobaan memiliki peluang acak untuk memenangkan NFT tersebut
Pengguna yang memenangkan NFT dapat memilih cara mendapatkan pembayaran. Ini adalah beberapa data menarik tentang hasilnya, sebagian bias karena token FWA minggu ini berada dalam tahap ekstrem dan awal, yang menjelaskan mengapa pengguna dalam kebanyakan kasus memilih pembayaran FWA.
Gambar: Distribusi pilihan pembayaran pengguna FWA, tahap awal condong ke pembayaran FWA. Sumber: Castle Labs
Hanya dalam 7 hari, protokol ini sekarang menyumbang 10% dari konsumsi gas Ethereum mainnet. Statistik ini dapat memberikan gambaran yang lebih baik tentang situasi aktivitas:
Gambar: Protokol FWA menyumbang 10% dari konsumsi gas Ethereum mainnet. Sumber: Castle Labs
Saat ini masih terlalu dini untuk mengatakan apakah ini ledakan jangka pendek atau dinamika yang dapat bertahan.
Gambar: Ikhtisar data aktivitas protokol FWA dalam 7 hari setelah peluncuran. Sumber: Castle Labs
Tren peserta harian masih bagus, menunjukkan inflasi yang lebih rendah daripada volume, yang berarti lebih sedikit pengguna inti yang melakukan banyak putaran (spin), lebih banyak pengguna santai yang melakukan sedikit putaran.
Gambar: Tren peserta harian FWA solid, proporsi pengguna santai meningkat. Sumber: Castle Labs
Meskipun perjudian bukan satu-satunya harapan untuk melakukan hal baru saat ini, dalam kasus ini, ini menunjukkan bagaimana protokol sederhana yang berorientasi pada konsumen dapat menghidupkan kembali dan menarik minat melalui dinamika gacha.
Lebih banyak pembangun harus mengambil ini sebagai contoh inspiratif dan peluang untuk membangun sesuatu yang digunakan orang.
Bukan L1, L2 lain, atau bahkan aplikasi pasar prediksi.
Tepat minggu ini, dua perwakilan CEX mapan menutup: salah satu CEX OG, BitMEX dan BitMart.
Apa artinya ini? Pertama, bisnis CEX sangat kompetitif, didominasi oleh beberapa pemain yang sudah mapan. Bergantung pada wilayah geografis, ini biasanya duopoli atau monopoli penuh.
Selain itu, regulasi (misalnya MiCa di Eropa) dan persaingan dari tempat perdagangan on-chain seperti Hyperliquid, Lighter, Variational, menyebabkan pengguna dan volume perdagangan mengalir keluar secara keseluruhan.
Rasio volume perdagangan spot DEX/CEX mencapai 24,3% pada Juli, rekor tertinggi sepanjang masa, naik dari 17,9% pada Juni dan 18% hingga 21% untuk sebagian besar tahun 2026.
Gambar: Rasio volume perdagangan spot DEX/CEX mencapai 24,3% pada Juli, rekor tertinggi sepanjang masa. Sumber: The Block
Kekuatan pertukaran sedang terkonsentrasi ke puncak, sedangkan tingkat pertumbuhan atau inovasi berikutnya beralih ke on-chain. DEX akhirnya mungkin akan mengambil jalan yang sama, spot didominasi oleh Robinhood/Uniswap, kontrak berkelanjutan didominasi oleh Hyperliquid, dengan beberapa distributor lapisan aplikasi menentukan ke mana arus pergi.
Dalam siklus berikutnya, kita dapat mengharapkan lebih sedikit CEX yang berkonsolidasi, lebih banyak aliran yang dikontrol oleh tempat perdagangan dan frontend yang memiliki hak distribusi.
Namun, hal penting yang perlu diperhatikan tentang penutupan baru-baru ini adalah, semuanya dilakukan dengan cara yang tertib, tidak mempengaruhi dana pengguna, yang menunjukkan seluruh industri sedang matang, mungkin sedang diperbaiki.
Tiga Tahun Mantle dan Tinjauan Q2
Mantle mencapai usia tiga tahun minggu lalu.
Gambar: Mantle mencapai usia tiga tahun, memposisikan diri sebagai lapisan distribusi tumpukan penuh (full-stack) untuk RWA yang ditokenisasi. Sumber: Nansen
Jaringan ini awalnya adalah DAO, bertujuan mendukung pertumbuhan keuangan terbuka dan mengembangkan ekonomi tokenisasi yang terdesentralisasi; fokus baru-baru ini adalah pada DeFi, produk imbal hasil, dan infrastruktur RWA yang berorientasi kelembagaan.
Nansen baru-baru ini mendefinisikan tema Q2 Mantle sebagai lapisan distribusi tumpukan penuh untuk aset dunia nyata yang ditokenisasi. Pada akhir kuartal, ia memiliki 155 saham yang ditokenisasi, lebih dari 1 miliar dolar AS TVL DeFi, dan nilai pasar stablecoin 955 juta dolar AS.
Data real-time RWA.xyz sekarang menunjukkan sekitar 120 juta dolar AS strategi aktif yang ditokenisasi di Mantle. Kami menyoroti strategi aktif, karena mereka lebih jelas mencerminkan modal yang benar-benar dioperasikan melalui pengelola, produk, dan platform, bukan eksposur tokenisasi pasif yang ditempatkan di rantai.
Lapisan aplikasi juga berkembang ke arah ini, terutama infrastruktur perdagangan yang dibangun di sekitar RWA:
- Fluxion adalah likuiditas spot aset terkait RWA asli Mantle, menggunakan pool AMM dan likuiditas terkonsentrasi, dirancang untuk pasar xStock/USDC dan pasangan perdagangan lain yang didukung aset.
- xChange adalah router RFQ atomik untuk xStocks, memberikan penawaran langsung dari penerbit yang sudah bergabung untuk mencetak dan menebus xStocks, kedua pihak menyelesaikan dalam satu transaksi on-chain atau tidak sama sekali.
Semakin jelas bahwa Mantle tidak hanya mencoba menghosting aset yang ditokenisasi di rantainya, tetapi juga membangun tumpukan (stack) likuiditas dan eksekusi yang diperlukan di sekitar aset-aset tersebut, seperti yang disorot Nansen: lapisan distribusi tumpukan penuh untuk aset dunia nyata yang ditokenisasi.
