Penulis: Theo
Kompilasi: Deep Tide TechFlow
Panduan Deep Tide: Sementara dunia kripto masih memperdebatkan "pendapatan nyata", sebuah department store di Singapura justru menggunakan sewa emas yang telah berusia ratusan tahun untuk menyediakan sumber pendapatan nyata bagi protokol di atas rantai. Artikel ini mengurai bagaimana aset di balik thUSD dan thGOLD mengalir dari konter perhiasan di Mustafa Centre ke atas rantai, menjadi pelajaran wajib bagi siapa pun yang peduli dengan RWA dan sumber pendapatan stablecoin.
Protokol yang dibuat Theo ini, mengarahkan kebutuhan dari pengecer emas fisik seperti Mustafa Centre di Singapura, ke dalam pendapatan di atas rantai, menghubungkan pasar sewa yang telah ada selama ratusan tahun dengan thUSD dan thGOLD.
Mustafa Centre di Singapura, hanya dengan satu gerai per bulan, dapat menjual sekitar 1100 pon perhiasan emas. Menurut klaim mereka sendiri, stok yang mereka pegang kapan pun mencapai hampir satu ton, yang dengan harga saat ini bernilai lebih dari 1 miliar dolar AS. Namun, mereka hampir tidak menanggung risiko fluktuasi harga emas. Ini terdengar kontradiktif, tetapi merupakan operasi standar dalam perdagangan emas fisik, dan menjelaskan mengapa semakin banyak pendapatan emas di atas rantai sebenarnya berasal dari sini.
Hukum yang Tak Berubah
Kami menghabiskan sepanjang sore di toko mereka mengamati proses operasional. Detail yang membuat kami terkesan bukanlah volume penjualan yang mencengangkan, melainkan cara mereka mengelola posisi. Persediaan tidak berubah. Jika hari ini mereka menjual 110 pon perhiasan, hari itu juga mereka membeli kembali 110 pon emas. Jika besok menjual lebih banyak, mereka beli lebih banyak. Stok emas di toko diperlakukan sebagai konstanta, bukan variabel. Hasilnya, perusahaan ini hanya mendapat untung dari setiap penjualan, hanya itu. Meskipun harga emas naik 20%, Mustafa tidak akan mendapat untung tambahan 20% dari stok satu ton itu; jika harga turun 20%, mereka juga tidak akan rugi karena itu. Pendapatan mereka bergantung pada berapa banyak perhiasan yang terjual, bukan ke mana harga emas bergerak.
Pengecer yang membiarkan persediaan berfluktuasi sesuai pasar, sengaja atau tidak, akan menjadi taruhan leverage pada harga emas. Perusahaan yang bisa bertahan puluhan tahun biasanya memilih untuk tidak melakukannya, karena bisnis perhiasan dan perdagangan komoditas membutuhkan neraca keuangan dan investor yang berbeda.
Satuan Penilaian adalah Kuncinya
Memegang satu ton emas membutuhkan modal tunai untuk benar-benar memiliki satu ton emas itu. Dengan harga saat ini, itu berarti aset senilai sembilan digit terkunci dalam operasi ritel. Membeli langsung akan menguras modal yang seharusnya diinvestasikan di toko dan modal kerja. Oleh karena itu, yang dilakukan para pengecer tidak jauh berbeda dengan apa yang telah dilakukan selama ratusan tahun oleh penyuling, pabrik pengolahan, dan percetakan koin: meminjam emas, lalu membayar biaya untuk menggunakannya. Inilah sisi permintaan dari pasar sewa emas. Penyedia yang memiliki akses ke stok fisik menyediakan emas, penyewa membayar sejumlah tarif untuk memiliki dan menggunakan emas tersebut, dengan jaminan persediaan dan pesanan berjangka. Penyewa mendapatkan emas tanpa menggunakan modal atau menanggung risiko harga, sementara penyedia mendapat imbal hasil dari aset yang sebelumnya menganggur. Kami menjelaskan mekanisme ini secara detail dalam "Pasar Kredit Sewa Emas di Balik thUSD". Poin kuncinya saat ini adalah: permintaan jenis ini bukan spekulatif. Ini berasal dari perusahaan operasional dengan buku pesanan nyata, dan ada dalam kondisi pasar apa pun, karena orang akan membeli perhiasan terlepas dari harga emas mahal atau murah.
Tidak Tampak Jelas
Pasar sewa emas memang sangat tidak transparan, dan perlu diakui keterbatasan informasi publik. London Bullion Market Association (LBMA) menghentikan patokan Gold Forward Offered Rates (GOFO) pada 30 Januari 2015, sehingga suku bunga berjangka dan suku bunga sewa tidak dapat lagi dihitung secara terbuka seperti dua dekade sebelumnya. GOFO telah diterbitkan setiap hari sejak 1989 dan menjadi dasar penetapan harga swap, forward, dan sewa emas. World Gold Council, saat menyusun seri cadangan emas resmi, akan langsung mengeluarkan emas yang digunakan sebagai jaminan, deposito, dan swap, tetapi tidak mempublikasikan jumlah spesifik yang dikeluarkan. Tidak ada data publik tentang total saldo sewa. Yang bisa diamati adalah skala pasar sekitarnya. Menurut data World Gold Council, pada Juni 2026, volume perdagangan emas harian mencapai sekitar 373 miliar dolar AS gabungan melalui jalur over-the-counter (OTC), bursa, dan ETF. Sementara dalam sistem penyelesaian London, lebih dari 20 juta ons emas diselesaikan secara netto setiap hari di antara empat bank market maker, menurut data penyelesaian LBMA, nilai transfer ini pada Februari tahun ini sekitar 87 miliar dolar AS per hari. Angka ini masih mengecualikan banyak aktivitas perdagangan nyata karena statistik ini adalah data bersih, dan menurut deskripsi London Precious Metals Clearing Limited (LPMCL) sendiri, beberapa kategori transfer juga dihilangkan. Saat ini, perkiraan stok emas di atas tanah sekitar 219.900 ton, dengan bank sentral dunia memegang sekitar 36.500 ton.
Siapa pun yang mengklaim tahu angka pasti ukuran pasar sewa, sebenarnya sedang memperkirakan. Kami tidak terkecuali, dan kami lebih suka mengatakannya dengan jelas daripada berpura-pura sebaliknya.
Sisi Lain Sewa
Sebuah transaksi sewa selalu memiliki dua sisi. Pengecer menginginkan emas tanpa risiko harga. Di sisi lain, harus ada yang memiliki emas dan bersedia meminjamkannya. Secara historis, sisi ini milik bank emas dan segelintir dana yang memiliki hubungan dengan penyimpanan (vault) dan tim kredit, mampu menilai kondisi bisnis perusahaan dalam perdagangan fisik. Hambatannya bukanlah imbal hasil, melainkan kualifikasi akses. Kami mengakses pasar ini melalui Libeara. Ini adalah platform tokenisasi yang diinkubasi oleh SC Ventures, unit modal ventura Standard Chartered Bank, dan bersama FundBridge Capital mengembangkan "MG 999 On-Chain Gold Fund". MG 999 adalah dana kredit privat berjaminan terstruktur: dana ini melacak kinerja spot emas sambil memberikan pinjaman dengan jaminan stok fisik, dan Mustafa Gold tercatat sebagai peminjam pertama saat dana ini didirikan pada Desember 2025. Libearalah yang pertama menghubungkan kami dengan tim Mustafa. Arsitektur inilah yang menjadi intinya, bukan catatan kaki. Due diligence terhadap pihak lawan, tata kelola dana, dan kemasan regulasi, ditangani oleh institusi yang memang ahli di bidangnya. Karena itulah, aliran pendapatan ini dapat diakui oleh departemen yang bukan departemen perdagangan komoditas.
thUSD dan thGOLD dibangun di atas pasar ini. Pihak lawannya adalah perusahaan seperti Mustafa: buku pesanan nyata, penilaian kredit rutin, dan permintaan yang tidak bergantung pada preferensi risiko kripto untuk ada.
Apa Arti Sewa Emas bagi Pendapatan On-Chain
Pasar sewa emas telah memberikan pembiayaan bagi perdagangan emas fisik selama lebih dari satu abad. Pengecer meminjam emas, membayar tarif sewa, tanpa menanggung risiko fluktuasi harga. Penyedia mendapat imbal hasil dari emas yang sebelumnya menganggur.
Tujuan pembangunan thUSD dan thGOLD adalah untuk mengalirkan pendapatan sewa ini kepada pemegang token. Selama ini, faktor pembatasnya bukanlah imbal hasil, melainkan kualifikasi akses.
