Penulis: Regan Bozman, Pendiri Bersama Lattice Capital
Kompilasi: Hu Tao, ChainCatcher
"Topik panas" di Twitter kripto minggu ini tampaknya adalah kekhawatiran umum: apakah penyusutan dana yang tersedia berarti kripto tidak lagi menarik. Skala modal ventura kripto jelas sedang menyusut—ini tidak dapat disangkal.
Mengapa hal ini terjadi, dan apa implikasinya, lebih diperdebatkan. Pandangan Rob Hadick adalah bahwa modal ventura kripto sedang terkonsentrasi pada pendiri terbaik dan dana terbaik, yang justru merupakan tanda kedewasaan industri. Sementara Meltem berpendapat bahwa penyusutan disebabkan oleh (a) kurangnya pendiri awal berkualitas tinggi, dan (b) area yang dapat diskalakan (surface area) kripto terlalu kecil dibandingkan dengan industri pertumbuhan tinggi lainnya.
Untuk debat spesifik ini, saya tidak banyak menambahkan. Jelas, masih ada pendiri luar biasa yang membangun proyek di ruang kripto. Tetapi dibandingkan dengan tahun 2021, sekarang jauh lebih sedikit pendiri yang memulai bisnis di kripto, sementara jelas jauh lebih banyak pendiri yang memulai bisnis di bidang lain seperti AI. Apakah ini karena kelangkaan modal, atau apakah kesenjangan ini menyebabkan kelangkaan modal? Mungkin keduanya benar.
Tidak diragukan lagi, pekerjaan ini juga jauh lebih sulit dari sebelumnya. Dengan masuknya modal, pengembalian ditekan. Token juga secara struktural menghadapi lebih banyak tantangan dibandingkan tahun 2017-2021. Sejak demam AI, jauh lebih sedikit alokator yang bersedia menyumbang untuk dana ventura kripto. Jika Anda tidak benar-benar mencintai ventura kripto, sekarang adalah waktu yang tepat untuk melakukan hal lain.
Minggu lalu saya pergi ke El Segundo (Catatan penerjemah: sebuah kota di California), menghadiri Demo Day Disciplus, dengan tema teknologi industri. Saya terkejut melihat banyak investor kripto di sana. Rasanya seperti bertemu teman menikah lainnya di bar—kami berdua seharusnya tidak berada di sini. Teknologi industri bukan fokus Lattice (saya secara pribadi adalah investor Disciplus), tetapi saya ingin lebih memahami dinamika pasar ventura non-kripto.
Memahami bagaimana investor kripto menanggapi lingkungan pasar saat ini adalah pertanyaan paling menarik, karena ini secara langsung mempengaruhi lanskap pasar modal kripto di masa depan. Jelas, beberapa orang pergi ke "Gundo" (nama panggilan El Segundo). Tetapi tidak semua orang melakukan ini.
Saat ini saya melihat ada tiga cara utama investor kripto menanggapi: Yang pertama adalah pergi sepenuhnya, melakukan hal yang sangat berbeda. Ini mungkin pergi ke peran operasional di ruang kripto, atau pekerjaan yang sama sekali tidak terkait dengan kripto. Dengan banyaknya dana era suku bunga nol yang terus mati, pergeseran dari dana mapan semakin umum di seluruh industri ventura. Benar, aset dana super besar tumbuh, tetapi kemungkinan mereka memperluas ukuran tim tidak cukup untuk mengimbangi jumlah dana yang sedang sekarat.
Beberapa manajer dana kripto melakukan cukup baik, sehingga sekarang dapat berinvestasi pada apa pun yang mereka inginkan, tidak lagi terikat oleh ketentuan mandat dana. Kyle Samani adalah contoh yang paling terbuka. Samani mengingatkan kita, sementara kinerja buruk dapat mendorong orang ke jalan ini, jelas juga ada beberapa investor dengan kinerja luar biasa, yang hanya merasa ada masalah yang lebih menarik di luar sana untuk dipecahkan.
Yang kedua adalah terus melakukan ventura di dana mereka sendiri, tetapi memperluas cakupan investasi. Ini mudah bagi sebagian orang, tidak bagi yang lain. Tidak semua dana yang aktif di kripto secara eksplisit berfokus hanya pada kripto. Perasaan saya adalah bahwa cakupan investasi Meltem memang lebih luas dari kripto, sehingga tim seperti Crucible dapat langsung mengalihkan perhatian ke area lain.
Paradigm, ketika didirikan, sangat jelas memposisikan diri sebagai dana kripto—sekarang mereka melakukan "teknologi frontier". Banyak dana (termasuk kami) memiliki mandat yang jelas untuk berinvestasi dalam aset digital dan bisnis terkait. Dokumen dana biasanya menulis definisi yang cukup luas, tetapi saya pikir bagi kebanyakan manajer dana kripto, ada konsensus yang sangat jelas dengan LP (mitra terbatas) mereka: mereka mewakili "paparan kripto".
Oleh karena itu, manajer rekan ini baik mengubah LPA (Perjanjian Kemitraan Terbatas) untuk melakukan bisnis non-kripto, atau mendapatkan persetujuan lisan dari LP, atau melakukannya secara diam-diam. Ini jelas sebuah spektrum—Anda dapat berargumen bahwa semua bisnis AI akhirnya akan menggunakan stablecoin, sehingga juga merupakan "bisnis kripto". Saya tidak mengatakan pandangan ini benar, hanya mengatakan batasnya bisa kabur.
Pilihan ketiga adalah tetap pada bidangnya. Jika Anda percaya industri ini akan tumbuh 100 kali lipat di masa depan, dan dengan lebih sedikit persaingan, valuasi lebih rendah, maka sekarang adalah waktu yang tepat untuk berinvestasi. Kami memilih jalan ini.
Pintu Mana yang Menyimpan Kekayaan?
Saya memahami daya tarik pilihan kedua, tetapi saya skeptis. Ventura adalah industri yang sangat kompetitif dan mengikuti aturan pertumbuhan kekuatan. Ada alasan mengapa Y Combinator menguasai sekitar 90% dari pendapatan akselerator global. Dana ventura teratas cenderung dapat berpartisipasi dalam proyek-proyek terbaik, yang membawa sebagian besar pengembalian. Ini berarti, kecuali Anda yang terbaik, tidak ada gunanya berpartisipasi; dan menjadi yang terbaik, sangat, sangat sulit.
Area turunan paling umum di ruang kripto adalah kecerdasan buatan. AI sangat besar, berkembang pesat, dan akan mengubah dunia. Itu hampir pasti merupakan pasar ventura paling kompetitif dalam dua dekade terakhir. Semakin banyak uang mengalir ke perusahaan dengan valuasi lebih tinggi (tetapi model bisnis perusahaan-perusahaan ini memiliki banyak pertanyaan). Anda bersaing dengan dana yang berfokus pada AI, semua dana ventura umum, dan hampir semua sumber modal ventura di planet ini. Oleh karena itu, saya sangat meragukan apakah sebagian besar dana kripto benar-benar memiliki keunggulan kompetitif apa pun. Tentu, pasti ada pengecualian, dan beberapa manajer dana kripto juga telah mempertimbangkan strategi investasi AI dengan serius. Tetapi saya pikir, sebagian besar dana kripto akhirnya akan tersingkir.
Area teknologi mendalam/industri seperti El Segundo , persaingan mungkin tidak terlalu ketat, tetapi juga tidak tanpa tantangan. Anda akan meninggalkan industri dengan efisiensi modal tertinggi dalam sejarah (protokol open-source), memasuki industri yang sangat padat modal. Selain itu, industri ini juga membutuhkan keterampilan teknis tertentu untuk dianalisis.
Peluang yang Tersisa di Ruang Kripto
Ini membawa kita kembali ke ruang kripto, yang sampai batas tertentu mencerminkan... tren pasar ventura yang lebih luas saat ini, di mana beberapa perusahaan mengumpulkan proporsi lebih besar dari dana yang tersedia. Pasar sedang berpolarisasi. Dulu ada banyak dana kripto berukuran 100 hingga 200 juta dolar. Sekarang terutama dibagi menjadi dana khusus tahap awal di bawah 70 juta dolar dan dana platform besar. Perbedaan utama antara ventura kripto dan ventura tradisional adalah bahwa ventura kripto menyusut, sementara ventura tradisional tumbuh dengan kecepatan luar biasa.
Fokus kami tetap pada penyemaian. Peluang dalam industri atau kategori yang belum disadari oleh perusahaan institusional besar. "Pasar kripto saat ini jelas menghadapi banyak tantangan, tetapi saya pikir dengan sedikit perhatian, Anda dapat menemukan peluang yang sama banyaknya. Di banyak pasar global, aplikasi keuangan berbasis kripto sedang berkembang pesat. Volume sirkulasi stablecoin non-dolar masih sangat kecil. Kita mungkin hanya menyelesaikan 5% dalam memutakhirkan sistem keuangan—oleh karena itu, masih banyak peluang yang menunggu untuk ditemukan di masa depan."
