Penulis: Azuma,Odaily Planet Daily
Saham preferen STRC dari Strategy sedang mengalami "lepas anker" yang terus-menerus.
Data pasar saham AS menunjukkan,sejak 15 Mei, STRC perlahan-lahan menyimpang dari nilai nominal target $100. Dalam beberapa hari terakhir, tingkat diskon bahkan meningkat tajam, sempat menyentuh posisi rendah $83,26 pada sesi perdagangan kemarin, dan ditutup pada $88,59, yang berarti telah "lepas anker" lebih dari 11% dari nilai nominal target.
Bagi sebuah saham biasa, penurunan 11% mungkin bukan hal besar. Namun bagi STRC, penyimpangan yang terus-menerus dari nilai nominal target $100 berarti tujuan desain inti produk ini sedang menghadapi tantangan serius.
Karena dalam desain awal Strategy, STRC memang dirancang sebagai sekuritas berbasis pendapatan yang beroperasi di sekitar nilai nominal $100, bukan aset spekulatif dengan volatilitas tinggi. Kini, penyimpangan yang semakin besar antara harga pasar dan nilai nominal target membuat semakin banyak investor meninjau kembali logika di balik produk ini.
Yang lebih penting, seiring dengan ekspansi terus-menerus cadangan Bitcoin Strategy, STRC telah tumbuh menjadi saluran pendanaan terpenting perusahaan.Dalam arti tertentu, penetapan harga STRC oleh pasar tidak hanya mencerminkan sikap investor terhadap saham preferen, tetapi juga kepercayaan pasar terhadap seluruh model operasi modal Strategy.
STRC: Mesin Roda Modal Strategy
Untuk memahami keseriusan lepas anker ini, pertama-tama perlu menjelaskan struktur produk STRC dan mekanisme anchoring yang unik.
STRC adalah instrumen derivatif keuangan inovatif yang diluncurkan Strategy pada 2025.Berbeda dengan saham biasa Strategy, MSTR, posisi STRC adalah saham preferen abadi. Ia memiliki nilai nominal target tetap ($100) dan pendapatan dividen yang relatif stabil, sifatnya lebih mendekati sekuritas dengan atribut pendapatan tetap.
- Catatan Odaily: Pendiri Strategy Michael Saylor baru-baru ini mengungkapkan, STRC dirancang dengan bantuan AI.
Dalam siklus ekspansi neraca Strategy, STRC bukan sekadar alat pendanaan biasa, tetapi mesin terkuat dari roda modal Strategy saat ini.
Sebelum STRC diluncurkan, Strategy terutama mengandalkan penerbitan obligasi konversi (Convertible Notes) dan penerbitan langsung saham biasa untuk mengumpulkan dana membeli Bitcoin. Namun, kedua model ini memiliki keterbatasan masing-masing — obligasi konversi dibatasi oleh tanggal jatuh tempo dan batas atas rasio leverage utang, sementara penerbitan saham biasa yang sering akan mengencerkan hak pemegang saham yang ada.
Kehadiran STRC secara sempurna mengatasi titik nyeri ini, utilitas intinya dalam strategi Strategy terutama tercermin dalam dua dimensi:
- Rencana "Penerbitan Harga Pasar" (ATM) tanpa batas: Selama harga pasar STRC stabil di $100 atau lebih, Strategy dapat melalui mekanisme ATM (At-the-Market), terus-menerus menerbitkan unit STRC baru di pasar sekunder, dan mengumpulkan mata uang fiat.
- Daya beli tanpa pengenceran ekuitas: Sebagai saham preferen abadi, STRC tidak memiliki tekanan pelunasan pokok yang jatuh tempo secara hukum, dan tidak memiliki hak suara serta hak distribusi aset sisa saham biasa. Ini berarti, Strategy dapat menciptakan daya beli mata uang fiat senilai miliaran dari ketiadaan, tanpa mengencerkan hak ekuitas pemegang saham MSTR dan tanpa menambah beban bunga utang kaku, dan menginvestasikan semuanya ke dalam penambahan kepemilikan Bitcoin.
Melalui siklus "Menerbitkan STRC ➡️ Mengumpulkan mata uang fiat ➡️ Membeli BTC ➡️ Meningkatkan aset bersih perusahaan ➡️ Mendorong kepercayaan STRC", Strategy berhasil membangun sebuah roda modal yang sepertinya dapat berputar tanpa batas.
Namun,prasyarat utama agar roda ini berjalan lancar adalah STRC harus dipertahankan di sekitar nilai nominal $100. Begitu harga pasar turun jauh di bawah $100, berdasarkan ketentuan pengumpulan ATM dan logika arbitrase pasar, Strategy tidak akan lagi dapat secara efektif menyerap dana dari pasar melalui saham preferen yang didiskon, dan seluruh ajaib modalnya secara faktual akan macet.
Pada desain awal, untuk memastikan harga pasar sekunder STRC dapat selalu menempel pada nilai nominal target $100, Strategy memperkenalkan mekanisme "penyesuaian dinamis tingkat dividen bulanan". Singkatnya, ketika harga pasar STRC di bawah $100, Strategy dapat meningkatkan tingkat dividen untuk meningkatkan daya tarik produk; ketika harga di atas $100, dapat menurunkan tingkat dividen — secara teori, dengan terus menyesuaikan tingkat dividen, STRC seharusnya dapat beroperasi di sekitar $100 dalam jangka panjang.
Tapi sekarang,meskipun Strategy telah menaikkan dividen ke posisi tinggi 11,5%, sekaligus mengubah frekuensi pembayaran dividen dari bulanan menjadi dua mingguan, tetapi kondisi "lepas anker" STRC tidak berhasil diperbaiki...... Mengapa demikian?
Penyebab Lepas Anker: Kepercayaan, Kepercayaan, Masih Kepercayaan
Efek koreksi dividen yang gagal,berarti risiko yang sedang dipatok pasar telah melampaui tingkat pengembalian STRC itu sendiri. Dari diskusi pasar saat ini, kekhawatiran risiko pasar terutama tercermin dalam dua lapisan.
Pertama adalah faktor teknis di permukaan.Sebagian pelaku pasar percaya, penurunan baru-baru ini sebagian besar disebabkan oleh perebutan likuidasi dana arbitrase saat deleverage.
Selama setahun terakhir, STRC telah lama diperdagangkan di sekitar $100, sehingga menarik banyak dana arbitrase berbasis pendapatan untuk berpartisipasi. Dana semacam ini sering kali memperbesar keuntungan melalui leverage, sekaligus memperoleh pendapatan dividen dan mengambil ruang arbitrase dari kembalinya harga ke nilai nominal. Namun, seiring dengan STRC jatuh di bawah $100 dan terus melemah, sebagian akun leverage mulai memicu batas kendali risiko, terpaksa menjual posisi; dan penurunan harga selanjutnya memicu likuidasi lebih banyak dana leverage, akhirnya membentuk reaksi berantai.Dalam proses ini, tekanan penjualan terus memperkuat diri, membuat penurunan STRC jauh melebihi perubahan penawaran dan permintaan dalam kondisi normal.
Tetapi jika hanya menggunakan perebutan likuidasi leverage untuk menjelaskan kinerja pasar saat ini, tampaknya masih belum cukup.Bagi banyak investor, kekhawatiran yang lebih dalam terletak pada kondisi cadangan likuiditas Strategy.
Awal bulan ini, JPMorgan pernah merilis laporan penelitian yang mencatat,Strategy memiliki kewajiban pembayaran dividen saham preferen sekitar $1,7 miliar per tahun. Pada tingkat cadangan kas saat ini, kas di buku hanya cukup untuk menutupi sekitar 6,3 bulan pengeluaran dividen saham preferen. Ini juga memicu kekhawatiran pasar tentang kemampuan penutupan likuiditas masa depan yang dijanjikan Strategy.
Mengenai hal ini, pihak Strategy memberikan penjelasan yang sama sekali berbeda, perusahaan secara resmi mengirim postingan di X menekankan,jika cadangan Bitcoin yang besar dimasukkan ke dalam pertimbangan, cukup untuk menutupi pembayaran dividen selama 32 tahun.
Namun masalahnya, kedua pernyataan ini sebenarnya didasarkan pada premis yang berbeda. JPMorgan fokus pada likuiditas kas Strategy, sedangkan perhitungan Strategy menyiratkan asumsi penting — dalam keadaan darurat, perusahaan dapat memperoleh dana dengan menjual Bitcoin.
Ini persis mengenai bagian paling sensitif pasar. Awal bulan ini, Strategy untuk pertama kalinya menjual sebagian kepemilikan Bitcoinnya, meskipun skala penjualan ini hanya 32 keping, pihak resmi juga mengemasnya sebagai "pengujian desensitisasi pasar secara aktif", dan menyebutkan "akan membeli kembali lebih banyak di kemudian hari", tetapi langkah ini tetap menimbulkan dampak besar pada pasar. Alasannya, selama beberapa tahun terakhir Strategy dan pendirinya Michael Saylor terus menyampaikan narasi inti ke pasar — Bitcoin adalah aset cadangan strategis jangka panjang, perusahaan akan memperoleh dana operasional melalui pendanaan pasar modal, bukan dengan mengandalkan penjualan Bitcoin.
Oleh karena itu, ketika pasar pertama kali melihat Strategy benar-benar menjual Bitcoin, tidak bisa tidak memicu kekhawatiran yang lebih besar — jika lingkungan pendanaan di masa depan mengencang, apakah Strategy perlu lebih bergantung pada penjualan Bitcoin untuk memenuhi kewajiban dividen? Jika jawabannya tidak mutlak negatif, maka investor harus mengevaluasi ulang tingkat risiko sekuritas terkait.
Dari sudut pandang ini,di balik STRC yang terus-menerus "lepas anker", sebenarnya pasar sedang mengevaluasi kembali tingkat ketangguhan seluruh struktur modal Strategy.
Permintaan Beli Strategy, Mungkin Berubah Menjadi Permintaan Jual
Bagi Strategy, dampak terbesar dari lepas ankernya STRC secara terus-menerus adalah melemahnya fungsi pendanaan.
Selama beberapa tahun terakhir, Strategy dapat terus memperluas cadangan Bitcoin, logika intinya adalah memperoleh dana dari pasar modal dengan menerbitkan saham, obligasi konversi, dan saham preferen, kemudian menggunakan dana tersebut untuk menambah kepemilikan Bitcoin. Dan STRC adalah alat pendanaan terpenting Strategy. Ketika diperdagangkan di bawah nilai nominal target $100 untuk waktu yang lama, ini berarti pasar meminta kompensasi risiko yang lebih tinggi, dan kemampuan pendanaan Strategy juga akan mengalami macet sementara.
Selanjutnya, kondisi re-anchor STRC mungkin akan menjadi indikator penting bagi pasar untuk mengamati situasi risiko Strategy.Jika STRC berada dalam kondisi diskon dalam jangka panjang, menyebabkan kemampuan pendanaan terus dibatasi, sementara cadangan kas Strategy terus terkuras, maka kekhawatiran pasar tentang kebutuhan Strategy untuk mungkin menjual lebih banyak Bitcoin di masa depan untuk memenuhi kewajiban pembayaran dividen pasti akan semakin meningkat.
Begitu ekspektasi ini menguat, dampaknya tidak akan lagi terbatas pada STRC itu sendiri. Sebagai salah satu pembeli marginal terpenting pasar Bitcoin dalam beberapa tahun terakhir, kemampuan pendanaan dan ritme penambahan kepemilikan Strategy selalu mempengaruhi ekspektasi penawaran dan permintaan pasar secara mendalam. Jika permintaan beli Strategy berubah menjadi permintaan jual, itu mungkin akan menciptakan tekanan penurunan yang sulit dibayangkan bagi Bitcoin.
