Penulis Asli: KarenZ, Foresight News
12 Maret 2026, Nasdaq mencantumkan ETF crypto yang agak berbeda: ETF Trust Ethereum dengan fungsi staking penghasil bunga "ETHB".
Ini adalah iShares Staked Ethereum Trust ETF yang diluncurkan oleh BlackRock, sekaligus menjadi ETF crypto ketiga dari lembaga pengelola aset terbesar di dunia ini.
ETHB mencatat volume perdagangan sekitar $15,5 juta pada penutupan hari pertama, dan sekitar $76 juta pada hari kedua (13 Maret). Dalam hal ukuran, ETHB diluncurkan dengan sekitar $100 juta, dan ukuran saat ini sekitar $170 juta.
Yang menarik, banyak pemberitaan menjuluki ETHB BlackRock sebagai "ETF staking Ethereum pertama di AS". Namun, hal yang menarik dari ceritanya adalah: ini bukanlah ETF staking Ethereum pertama di AS, tetapi memang yang paling berat bobotnya.
Pahami Dulu: Apa Itu ETHB Sebenarnya?
Untuk memahami ETHB, pertama-tama harus memahami mekanisme "staking" Ethereum. Setelah Ethereum menyelesaikan "The Merge" pada tahun 2022, jaringan beralih menggunakan mekanisme Proof-of-Stake (Bukti Kepemilikan) untuk menjaga keamanan jaringan.
Sederhananya: kunci ETH ke dalam jaringan, bantu validasi transaksi, dan sistem akan memberi Anda hadiah, setara dengan bunga simpanan—hanya saja suku bunga ditentukan secara dinamis oleh jaringan.
Menurut data Ethereum Validator Queue, hasil tahunan saat ini adalah 2,78%. Angka ini mungkin tidak terlihat menonjol, tetapi bagi mereka yang memang berencana memegang ETH dalam jangka panjang, ini adalah keuntungan tambahan yang nyata. Bagi investor institusional, keuntungan ini bahkan lebih tidak boleh diabaikan—jika mengelola eksposur Ethereum senilai ratusan juta dolar, kehilangan hasil staking berarti biaya peluang yang sangat nyata.
Apa yang dilakukan ETHB adalah: membuat hal ini menjadi sesuai aturan (compliant) dan diproduktifikasi, memungkinkan investor biasa melalui akun sekuritas biasa untuk mendapatkan eksposur harga ETH sekaligus menikmati "bunga" ini, tanpa perlu mempelajari cara staking sendiri atau menyaring operator validator.
Bagaimana Struktur Biaya ETHB?
Membongkar lapisan biaya ETHB, lapisan pertama adalah biaya manajemen permukaan, sebesar 0,25% per tahun, dengan diskon periode promosi (12 bulan pertama atau hingga $2,5 miliar) sebesar 0,12%. Ini konsisten dengan ETHA yang 0,25%, tetapi ETHA tidak memiliki pendapatan staking untuk mengimbangi biaya ini.
Angka ini terlihat wajar, tetapi biaya manajemen hanyalah lapisan pertama dari struktur biaya.
Kedua adalah pembagian staking. Dari setiap hadiah staking, 82% dialokasikan kepada pemegang ETF, dan 18% sisanya akan dibayarkan sebagai biaya staking kepada sponsor trust dan agen eksekusi broker. Sponsor trust adalah iShares Delaware Trust Sponsor LLC, anak perusahaan BlackRock, dan agen eksekusi broker adalah Coinbase Inc. Setelah Coinbase menerima uang ini, mereka juga bertanggung jawab untuk membayar operator validator downstream, yaitu Figment, Galaxy Digital, dan Attestant.
Halaman pengajuan ETHB menunjukkan bahwa 70% hingga 95% dari ETH yang dipegang akan di-staking melalui penyedia kustodian Coinbase Custody Trust Company. Per data situs web per 12 Maret, ETHB memiliki 41.164 ETH yang berpartisipasi dalam staking, dengan proporsi staking mencapai 80%. Namun, setelah perluasan ukuran pada tanggal 13, staking belum secara aktif diselesaikan, dan proporsi staking saat ini adalah 56%.
Misalkan Anda menginvestasikan $100, proporsi staking 70%–95%, hasil tahunan 2,78%, menghasilkan hadiah $1,95 hingga $2,64.
- Potongan lapisan pertama: biaya staking 18%, Anda benar-benar mendapatkan 82% dari hadiah, sekitar $1,60 hingga $2,17.
- Potongan lapisan kedua: biaya manajemen permukaan, dibebankan pada total holding $100, tarif standar 0,25%, tarif promosi 0,12%.
Hasil akhir yang didapat:
- Dengan tarif standar: $1,60 – $0,25 = $1,35 hingga $2,17 – $0,25 = $1,92, sesuai dengan hasil tahunan 1,35%–1,92%
- Dengan tarif promosi: $1,60 – $0,12 = $1,48 hingga $2,17 – $0,12 = $2,05, sesuai dengan hasil tahunan 1,48%–2,05%
Jadi, secara nominal hasil staking 2,78%, setelah dua lapisan pemotongan, kisaran hasil tahunan yang sebenarnya didapat investor adalah sekitar 1,35%–2,05%, tergantung pada proporsi staking periode berjalan dan apakah berada dalam periode promosi.
Ini bukan produk yang murah, tetapi yang ditawarkannya adalah jalur compliant untuk mendapatkan pendapatan staking tanpa melalui operator node atau memegang private key sendiri. Bagi institusi yang beroperasi dalam keraturan yang diawasi, premium ini bermakna.
ETHB BlackRock Bukan yang Pertama, Tapi Menempuh Jalan yang Paling Standar
Saat ETF spot Ethereum disetujui pada tahun 2024, ada batasan jelas dalam persetujuan SEC: dana tidak boleh me-staking ETH yang dipegangnya. Logika pengawasan saat itu adalah, staking dapat构成构成 (membentuk) penerbitan sekuritas. Karena itu juga, pemegang ETHA BlackRock mendapatkan murni eksposur harga ETH, tanpa pendapatan staking tambahan.
Batasan ini melonggar pada tahun 2025. Pada Mei 2025, divisi SEC Corporation Finance menerbitkan panduan, menyatakan dengan jelas bahwa "kegiatan staking dari sebagian protokol blockchain PoS tidak termasuk dalam transaksi sekuritas di bawah undang-undang sekuritas federal", ini setara dengan memberi lampu hijau hukum untuk ETF staking Ethereum. Kebijakan pengawasan kemudian semakin longgar.
Sebelum ETHB, dua lembaga telah lebih dulu meluncurkan ETF staking Ethereum, memilih jalur yang sangat berbeda dengan BlackRock:
REX-Osprey ETH + Staking ETF (ESK) adalah produk ETF staking Ethereum pertama yang terdaftar di AS, diluncurkan bersama oleh REX Shares dan Osprey Funds pada 25 September 2025 di bursa Cboe BZX.
Berbeda dengan IBIT, ETHA, ETHB, dll. yang menempuh jalur "Undang-Undang 1933" (mengajukan pendaftaran S-1 dalam bentuk trust komoditas atau ETP spot, secara bersamaan bursa mengajukan perubahan aturan 19b-4, disetujui melalui persetujuan ganda untuk dapat dicatatkan), ESK memilih kerangka "Undang-Undang Perusahaan Investasi 1940" ("1940 Act")—ini adalah kerangka pengawasan常规常规 (konvensional) untuk reksa dana tradisional, sebagian besar ETF saham dan obligasi.
Namun, "1940 Act" sendiri melarang kepemilikan langsung aset crypto, solusi REX-Osprey adalah: mendirikan anak perusahaan penuh (REX-Osprey ETH + Staking Cayman Portfolio S.P.) di Kepulauan Cayman, anak perusahaan memegang ETH dan melakukan operasi staking, dana utama secara tidak langsung mendapatkan eksposur harga Ethereum dan pendapatan staking melalui anak perusahaan. Struktur ini dengan pintas menghindari batasan langsung SEC terhadap ETF komoditas, mewujudkan pendaratan compliant fungsi staking.
Sedangkan Grayscale Grayscale Ethereum Staking ETF (ETHE) menempuh jalur "peningkatan produk lama". Pendahulunya adalah Grayscale Ethereum Trust yang didirikan pada tahun 2017, dikonversi menjadi ETF pada tahun 2024 seiring dengan disetujuinya ETF spot Ethereum, tercatat di NYSE Arca, tunduk pada aturan dan peraturan Undang-Undang Sekuritas AS 1933 (Act of 1933).
Cara ETHE mengaktifkan staking adalah: dengan NYSE Arca mengajukan aplikasi aturan 19b-4 yang direvisi kepada SEC, meminta izin untuk menambahkan fungsi staking ke dalam ETP Ethereum yang sudah terdaftar dalam kerangka existing. Dibandingkan dengan menjalani proses persetujuan S-1 lengkap untuk produk baru, mengubah aturan produk existing jauh lebih cepat. Grayscale karena itu menyelesaikan aktivasi staking sekitar lima bulan sebelum BlackRock (pada bulan Oktober 2025).
Namun, cara "tambal sulam" ini juga ada harganya: ETHE mewarisi biaya tinggi yang ditetapkan saat menjadi produk trust, biaya manajemen tahunan setinggi 2,50%, jauh lebih tinggi dari ETHB, biaya holding jangka panjang secara signifikan lebih tinggi.
Sedangkan ETHB BlackRock memilih jalur ketiga: pengajuan compliant baru: Pada Desember 2025, BlackRock mengajukan dokumen pendaftaran S-1 baru untuk ETHB kepada SEC, secara bersamaan Nasdaq mengajukan aplikasi perubahan aturan 19b-4, menempuh proses persetujuan produk baru yang lengkap. Akhirnya ETHB hanya membutuhkan waktu sekitar tiga bulan untuk menyelesaikan persetujuan, dan berhasil tercatat pada Maret 2026.
BlackRock tidak memilih model "jalan memutar" ESK, juga tidak mengadopsi "peningkatan produk lama" Grayscale, tetapi memilih jalur yang paling compliant, paling transparan, dan paling cocok untuk masuknya dana tingkat institusi. Keuntungan langsung dari pilihan ini adalah biaya terendah—biaya manajemen tahunan 0,25% (0,12% selama periode promosi), jauh lebih rendah daripada ETHE, juga lebih baik daripada ESK, menjadi salah satu daya saing inti untuk menarik investor institusional.
ETHB didirikan dengan Undang-Undang Sekuritas 1933 sebagai kerangka inti, dan memiliki status Perusahaan Tumbuh Berkembang (EGC) yang menikmati pengaturan pengungkapan简化简化 (sederhana) di tahap awal, tetapi tidak tunduk pada Undang-Undang Perusahaan Investasi 1940, sepenuhnya menjalankan dua set logika yang berbeda dengan ESK.
Kesimpulan
Pada saat Ethereum beralih dari PoW ke PoS, ia berubah menjadi aset yang dapat "menghasilkan keuntungan hanya dengan memegang". Namun, bagi sebagian besar peserta dalam keuangan tradisional, hambatan operasional, risiko custodial, dan kendala compliant dari staking ETH langsung, membuat jalur pendapatan ini seolah-olah tidak ada.
Apa yang dilakukan ETHB adalah mengemas perilaku staking on-chain ini ke dalam wadah yang sudah familiar bagi Wall Street.
Bagi ESK dan ETHE yang masuk lebih awal, ini mungkin adalah momen yang perlu diwaspadai.
