Penulis Asli:Thejaswini M A
Kompilasi Asli:Luffy,Foresight News
Goldman Sachs setuju untuk mengakuisisi NEOS Investments dengan nilai tertinggi hingga $2,25 miliar. Lembaga ini mengelola 19 ETF berbasis pendapatan yang menggunakan opsi, dengan total aset dikelola mencapai $30 miliar.
Ada satu strategi perdagangan yang sudah lama ada di dunia keuangan tradisional, sejak opsi pertama kali muncul: Covered Call. Investor yang memegang aset, tidak ingin menunggu keuntungan kenaikan masa depan yang tidak pasti, melainkan ingin mendapatkan uang tunai segera. Jadi, mereka menjual hak kepada orang lain untuk membeli aset tersebut di masa depan dengan harga yang disepakati, dan memungut premi di muka. Jika harga aset melonjak melebihi harga pelaksanaan (strike price), aset akan diserahkan sesuai kesepakatan dengan batas atas; jika harga aset bergerak sideways, seluruh premi yang dipungut di muka itu menjadi milik penjual opsi, dan mereka dapat terus menjual opsi lagi bulan depan. Pendapatan sepenuhnya bergantung pada volatilitas yang diharapkan pasar.
Inilah yang menjelaskan mengapa strategi ini hanya menghasilkan pendapatan tipis pada saham utilitas, sementara Bitcoin dapat memberikan imbal hasil yang tinggi.
Apakah kita harus menyalahkan 'uang besar' lagi karena berusaha memeras sisa-sisa keuntungan dari pasar? Mari kita lihat.
Volatilitas adalah Sebuah Bisnis
BTCI adalah salah satu dari banyak ETF pendapatan opsi milik NEOS. Dana ini memegang produk Bitcoin spot dan menjual opsi call terhadap kepemilikan tersebut. Saat ini, Aset Kelola BTCI adalah $1,11 miliar, dengan biaya pengelolaan 0,98%. Biaya ini digunakan untuk menutupi biaya operasional manajer dana.
Ini tepatnya produk yang awalnya ingin dibangun sendiri oleh Goldman Sachs, mereka sudah mengajukan aplikasi terkait empat bulan lalu. Namun pada akhirnya, alih-alih membangun dari nol, mereka memilih untuk mengakuisisi target yang sudah matang dan jadi.
BTCI tidak langsung menyimpan Bitcoin, melainkan membeli saham ETF spot Bitcoin seperti IBIT BlackRock dan FBTC Fidelity. Dana ini mengalokasikan dana di 11 ETF Bitcoin yang berbeda, kemudian menjual opsi call terhadap eksposur ini. Pembeli, karena bullish terhadap kenaikan Bitcoin, bersedia membayar premi untuk opsi tersebut. Jika Bitcoin naik, BTCI harus menjual saham sesuai batas atas yang disepakatan, melepaskan keuntungan kenaikan di atas batas tersebut; jika harga Bitcoin sideways, saham tetap dipegang oleh dana. Dalam situasi apa pun, dana dapat mengantongi premi opsi yang diterima di muka.
BTCI mendistribusikan pendapatannya kepada pemegang unit setiap bulan. Karena volatilitas Bitcoin cukup tinggi untuk menghasilkan premi yang besar, saat ini pembayaran dividen per unit per bulan adalah $7,75, setara dengan imbal hasil tahunan 27%.
Namun, dengan memegang BTCI, Anda masih menanggung kerugian akibat penurunan harga kripto, sekaligus melewatkan sebagian keuntungan tertinggi di puncak bull market. Ini bukanlah asuransi terhadap penurunan harga kripto. Sebagai gantinya, Anda akan terus menerima imbal hasil 27% ini.
NEOS menyatakan bahwa dividen dari dana diklasifikasikan sebagai pengembalian modal, yang mungkin mencakup premi opsi, dividen, keuntungan modal, dan bunga. Pengembalian modal dapat memiliki efek penundaan pajak dan penurunan basis biaya kepemilikan. Sederhananya, tidak semua pendapatan ini adalah laba bersih dari perdagangan; sebagian darinya berasal dari pokok investasi Anda sendiri.
Nilai Aset Bersih BTCI turun 25,4% sepanjang tahun ini, dengan penurunan 40,9% dalam 12 bulan terakhir. Logika perdagangan dana ini adalah: melepaskan keuntungan berlebih di bull market, untuk mendapatkan arus kas di muka, guna bertahan melalui bear market.
Goldman Sachs mengakuisisi NEOS dengan bentuk tunai dan saham, dengan nilai sekitar $2,25 miliar. Sebelumnya, ETF berbasis opsi milik Goldman Sachs telah memiliki aset kelola sebesar $40 miliar; setelah akuisisi ini selesai, skalanya akan mencapai $80 miliar, menempatkannya di peringkat kedelapan institusi terbesar di dunia di bidang ini.
Bahkan pada April tahun ini, Goldman Sachs sudah menghabiskan $2 miliar untuk mengakuisisi Innovator Capital Management. Innovator mengelola ETF penyangga (buffer ETF), produk dengan siklus tetap satu tahun, yang membatasi batas atas keuntungan dan batas bawah kerugian dalam satu siklus. Meskipun pasar naik tajam, Anda tidak akan mendapatkan keuntungan melebihi batas atas; namun di sisi lain, dana dapat membantu menyerap sebagian kerugian awal, biasanya 9% atau 30%. Pada dasarnya, ini adalah pertukaran peluang untuk meraih kenaikan besar dengan perlindungan dari kerugian besar. Pada saat akuisisi, manajemen aset lembaga ini melebihi $31 miliar. Dengan demikian, bank investasi ini sekarang memegang aset yang bergantung pada penjualan volatilitas untuk mendapatkan pendapatan senilai $61 miliar.
Total aset ETF pendapatan derivatif sekitar $180 miliar, dengan pertumbuhan tahunan melebihi 70% sejak 2021. Hanya pada Juli saja, terjadi inflow $7 miliar, dan inflow bersih sepanjang 2026 mencapai $40 miliar.
Tidak hanya opsi, Wall Street secara aktif mengemas semua pendapatan asli kripto, memisahkan arus kas dari risiko harga aset dasar.
Pada 24 Juli, Fidelity mengajukan amandemen dokumen, mengizinkan ETF Ethereum mereka (FETH) senilai $900 juta untuk mengalokasikan 100% ETH ke staking. Node validator dijalankan oleh Blockdaemon, Figment, Galaxy Digital, sementara kunci privat tetap di-custody oleh Fidelity. Dari total reward yang dihasilkan dari staking, Fidelity, mitra, dan operator node bersama-sama mengambil 15%, sementara sisanya 85% didistribusikan kepada pemegang unit dana setiap triwulan.
Grayscale adalah lembaga pertama di AS yang memberikan pendapatan staking kepada investor dana spot kripto, membagikan $0,083178 per unit pada Januari 2026, total sekitar $9,4 juta. 21Shares mengaktifkan staking untuk dana Ethereum pada Oktober 2025, mengambil 25% dari total reward, sekaligus membebaskan biaya manajemen 0,21% selama satu tahun. BlackRock mendirikan produk terpisah, iShares Staked Ethereum Trust, dan mencantumkannya di Nasdaq.
Produk trust Ethereum dan Solana Morgan Stanley mulai diperdagangkan di bagian Arca NYSE pada 28 Juli, dengan biaya manajemen 0,14%. Sekitar 95% dari pendapatan didistribusikan kepada investor dalam bentuk tunai bulanan. MSSE mengalokasikan 50-80% ETH ke staking, dengan batas atas staking 80%; MSOL berencana untuk men-stake semua SOL.
Pada Maret 2026, platform Kinexys milik JPMorgan membuka layanannya untuk institusi, memungkinkan penggunaan Bitcoin dan Ethereum sebagai agunan untuk meminjam dolar. Karena volatilitas aset yang tinggi, diskon agunan mencapai 30-50%. Artinya, dengan menggadaikan aset kripto senilai $100.000, maksimal hanya bisa meminjam $50.000-$70.000 tunai. (Diskon agunan obligasi negara AS hanya 1-5%).
JPMorgan juga mengajukan nota berstruktur yang terkait dengan IBIT BlackRock, menawarkan imbal hasil leverage hingga 1,5 kali, tetapi jika kondisi yang disepakati terpenuhi sebelum Desember 2026, imbal hasil memiliki batas atas sekitar 16%. Raksasa tradisional dengan aman mengambil biaya dan perlindungan struktur yang pasti; tetapi ketika pasar berbalik turun, siapa sebenarnya yang menanggung kerugian penurunan?
Aset Kelola Bitwise pada Februari tahun ini masih $15 miliar, menurun menjadi $11 miliar pada 1 April, dan pada Agustus, lebih dari 70 produk hanya menyisakan $9 miliar. Dana indeks andalan BITW kehilangan aset bersih 31% dalam tujuh bulan. Perusahaan mengumumkan pemutusan hubungan kerja pekan lalu, ukuran tenaga kerja berkurang dari 180 orang pada Februari menjadi 155 orang.
Ketika harga aset turun, biaya manajemen yang dipungut berdasarkan ukuran aset juga menyusut. Morgan Stanley memiliki 16.000 penasihat keuangan, mengelola dana klien sebesar $9,3 triliun, dan dapat langsung mendorong dana baru ke dalam portofolio investasi klien.
Respon Bitwise tidak lambat, tetapi kelincahan beradaptasi tidak dapat mengimbangi kelemahan struktural. Mereka adalah yang pertama mencoba menambahkan fungsi staking ke dana Ethereum mereka, tetapi gagal pada September 2025; sebulan kemudian, Grayscale berhasil melakukannya. BlackRock baru memulai pekerjaan terkait pada Maret, Fidelity bahkan menunggu hingga Juli. Bitwise bahkan mengakuisisi Chorus One pada Februari, mendapatkan aset staking senilai $2,2 miliar, mencakup node validator di sekitar 30 jaringan proof-of-stake; pada April, mereka meluncurkan produk spot Avalanche dengan fungsi staking internal. Meski begitu, mereka tetap mengalami penyusutan skala dan pemutusan hubungan kerja.
Awal Juni 2026, ETF spot Bitcoin AS mengalami outflow terbesar sejak pencatatan. Data ketenagakerjaan akhir Mei melebihi ekspektasi, ekspektasi penurunan suku bunga pasar tertunda, imbal hasil obligasi 10-tahun AS tetap tinggi, mendorong dana investor besar-besaran masuk ke obligasi. Ketika aset tradisional dapat memberikan imbal hasil yang cukup menarik, daya tarik aset seperti Bitcoin yang sendiri tidak menghasilkan pendapatan akan menurun. Profitabilitas Bitcoin sepenuhnya bergantung pada kenaikan harga.
Menambahkan pendapatan ke aset kripto melalui staking dan covered call sedang mengubah lanskap ini.
Penasihat keuangan melihat pendapatan stabil sebagai tujuan utama dalam mengalokasikan produk untuk klien. Pada 30 Maret, Departemen Tenaga Kerja AS mengusulkan aturan baru, menetapkan klausa safe harbor bagi fidusia untuk mengalokasikan aset alternatif (termasuk aset kripto) dalam rencana pensiun 401(k). Karena risiko tanggung jawab hukum, jenis rencana ini biasanya menghindari aset alternatif di masa lalu. Jika aturan baru berlaku, produk kripto yang dapat menghasilkan pendapatan, bahkan mungkin akan masuk ke akun pensiun lebih awal daripada sekadar ETF spot kripto, mengingat kumpulan produk 401(k) memprioritaskan pendapatan tunai yang dapat diprediksi.
Chief Investment Officer Manajemen Kekayaan Goldman Sachs, Sharmin Mossavar‐Rahmani, pada Januari tahun lalu mengatakan, "Kami selalu menganggapnya bukan sebagai kelas aset investasi yang memenuhi syarat. Pikirkanlah, ia tidak menghasilkan arus kas, tidak memiliki laba, juga tidak dapat mencapai efek diversifikasi portofolio, apalagi mengurangi volatilitas. Anda bisa membuat daftar panjang alasan. Jadi itu masih bukan aset investasi, melainkan hanya objek perdagangan spekulatif. Jika orang ingin berspekulasi, silakan. Namun kami tidak merekomendasikannya, karena Anda tidak dapat menilai apakah harga saat ini wajar atau tidak, dan juga tidak dapat melakukan valuasi yang sebenarnya terhadapnya."
Tidak Perlu Bullish pada Kripto, Tetap Bisa Menghasilkan Uang dari Kripto
Sejak saat itu, Bitcoin tidak mengalami perubahan mendasar: tetap tidak menghasilkan arus kas dan laba, harga turun 49% dari puncaknya, dan juga tidak berperan dalam meredam volatilitas. Pernyataan Sharmin ini masih berlaku hingga hari ini, dan kemungkinan besar akan berlanjut untuk beberapa waktu.
Presentasi klien Goldman Sachs tahun 2020 bahkan masih menulis: karena dipengaruhi volatilitas tinggi, Bitcoin "tidak membentuk logika investasi yang layak". Namun kini, ia justru mengambil keuntungan dari volatilitas Bitcoin yang terus-menerus ada.
Namun, perubahan sikap institusi besar sudah sering terjadi. CEO JPMorgan, Dimon, pernah menyebut Bitcoin sebagai "batu peliharaan", kini telah menerimanya sebagai agunan; The Vanguard Group pernah memperingatkan bahwa ia beracun, tetapi sendiri telah meluncurkan ETF terkait; CEO BlackRock, Fink, pernah mengaitkannya dengan pencucian uang, sekarang mengelola dana Bitcoin terbesar di dunia. Dan tentu saja, jangan lupakan sosok yang dalam semalam berteriak 'Make Crypto Great Again'.
Zaman berkembang, klien memiliki permintaan, sehingga semua pihak benar-benar mengesampingkan perdebatan filosofis. Namun kuncinya adalah, bisnis mereka sama sekali tidak memerlukan kenaikan harga kripto. Mereka bertaruh pada aktivitas perdagangan pasar kripto, bukan pada arah harga aset itu sendiri. Tanpa market maker netral dan lembaga peminjaman terstruktur yang menyediakan likuiditas, seluruh pasar akan runtuh. Mereka menyediakan layanan kunci, sekaligus mengambil biaya saluran; investor yang memiliki keyakinan menanggung risiko harga, sementara institusi mengambil pendapatan pasti melalui struktur biaya.
Syarat agunan untuk pinjaman aset kripto sangat ketat. Saat menggunakan Bitcoin sebagai agunan, JPMorgan langsung memotong 30-50% dari plafon kredit, meminta Anda untuk menggadaikan secara berlebih (over-collateralize), memastikan bank tidak pernah menanggung kerugian. Harga Bitcoin harus turun separuh baru pinjaman ini mulai memiliki risiko gagal bayar. Sumber data harga otomatis terus memantau pergerakan pasar, penurunan harga memicu pemberitahuan margin call. Sepanjang bear market ini, bank dilindungi sepenuhnya, sementara bunga terus diterima.
Dana investasi tradisional memungut biaya manajemen tahunan tetap. Biaya 0,14% Morgan Stanley, dibebankan setiap tahun berdasarkan ukuran aset yang dikelola. Dana berbasis opsi menghasilkan uang dari penjualan kontrak: bahkan jika harga aset kripto dasar turun, arus kas dari biaya dan kontrak opsi terus mengalir tanpa henti.
Lembaga kripto asli sepenuhnya terikat dengan sentimen pasar. Bitcoin atau token lainnya anjlok, investor panik, menebus dana untuk memotong kerugian. Karena biaya manajemen lembaga kripto dibebankan berdasarkan aset kelola, penarikan dana langsung menekan ukuran dana, segera mengurangi pendapatan perusahaan. Sementara institusi Wall Street mengelola triliunan dolar dalam bentuk obligasi, tunai, saham, komoditas, yang dapat mendiversifikasi risiko dengan baik.
Ada celah logika kunci di sini: Wall Street bahkan tidak perlu bullish terhadap masa depan industri ini untuk menaklukkannya. Jika Anda percaya pada prospek industri, Anda harus bertaruh pada arah, bertaruh pada arah berarti menanggung risiko. Tetapi mereka membangun mekanisme di mana investor ritel menanggung semua risiko harga arah, sementara institusi mendapatkan pendapatan pasti melalui struktur biaya.
