加密项目美国上市潮来袭：如何进行合理估值才能吸引华尔街的注意？

深潮Dipublikasikan tanggal 2025-07-11Terakhir diperbarui pada 2025-07-11

十年后，加密将不再是技术爱好者讨论的利基市场，而将成为支撑日常生活的核心科技。

撰文：Paul Veradittakit

编译：AididiaoJP，Foresight News

核心要点

加密企业 IPO 释放巨大价值，尽管市场定价面临挑战。
代币透明度框架旨在提升市场清晰度，吸引更多机构资金进入代币市场。
股票代币化正在重塑金融市场，提升效率并扩大全球资本准入。

被错误定价的加密 IPO

Coinbase 自上市以来的表现堪称典型案例，它揭示了公开市场对金融基础设施前沿创新的定价困境。我们目睹了 COIN 从开盘价暴涨 52%、估值短暂突破 1000 亿美元的狂热高点，到随着市场情绪和加密周期波动而深度回调的全过程。每次市场转向似乎都在用新的估值框架重新定价 Coinbase，让长期价值投资者和建设者都感到困惑。

Circle IPO 是另一个近期案例：尽管市场对稳定币敞口需求旺盛，Circle 在上市首日却少赚了 17 亿美元，成为近几十年来定价最偏低的 IPO 之一。这不仅是加密行业的特例，更是新一代金融公司登陆公开市场时面临的结构性定价难题。

加密行业需要更具适应性的价格发现机制,一种能在市场周期转换时，弥合机构需求与平台真实价值之间差距的机制。

新估值框架

加密市场仍缺乏类似 S-1 文件的标准化披露体系。加密 IPO 的错误定价证明，当承销商无法将代币经济学映射到 GAAP（美国通用会计准则）核对清单时，他们要么因炒作而高估，要么因恐惧而低估。为填补这一空白，Pantera Capital 的 Cosmo Jiang 与 Blockworks 合作推出《代币透明度报告》——包含 40 项指标，将协议不透明转化为 IPO 级别的清晰度。该框架要求创始人：

按实际主体各自计算收入
公布带标注的内部钱包归属
按季度提交代币持有者报告（涵盖资金库、现金流及 KPI）
披露做市商或 CEX 合作细节，让投资者在上市前评估流动性风险

这套体系为何能提升估值？

降低折现率：清晰的流通量和解锁数据让市场更接近内在价值定价
扩大买家基础：曾被"黑箱"协议阻挡的机构投资者可参与经认证的项目
监管相应：SEC 2025 年 4 月发布的加密发行指引与该框架高度契合，项目提交申请时已完成大部分文书工作，加速审批并缩小公私估值差距

以太坊最新升级完美诠释了区块链与传统企业的差异：每个新区块都会销毁部分 ETH（类似自动股票回购），同时为质押者提供 3-5% 的收益（类似稳定股息）。正确做法是将"发行量减去销毁量"视为自由现金流，折现后得到的估值才符合链上生态估值，而非仅反映资产负债表。但稀缺性只是第一步，链上活动才是完整故事：稳定币跨钱包流动、桥接活动、DeFi 抵押品流向等实时数据，才是代币价格的根本支撑。

全面的估值方法应以企业传统现金流为基础，链上收入（质押收益减去手续费销毁）作为核心要素校验。持续关注质押收益率、实时流量指标和情景分析，即可保持估值方法与时俱进，只有这样才能吸引传统资金进场。

股票代币化优化交易体验

Pantera Capital 通过投资 Ondo Finance 支持 RWA（真实世界资产）代币化领域。近期，我们与 Ondo 联合推出 2.5 亿美元基金以推动 RWA 发展。随着 Robinhood 宣布将股票代币化，该领域正加速成熟。

上周，Robinhood 在其平台推出代币化股票，凸显了这一新金融技术的核心矛盾：无许可金融 vs 许可金融，以及 DeFi 的未来角色。

无许可的代币化股票允许任何人在公链上随时交易，为全球投资者开放了美国资本市场，但也可能成为内幕交易和操纵的温床。而基于 KYC 的许可模式虽维护市场公正，却限制了代币化股票的全球准入核心优势。

我们相信代币化股票将重塑 DeFi。DeFi 的使命本是构建开放、可编程的金融原语，但此前主要服务于加密原生代币。代币化股票的引入解锁了全新用例。代币化股票的结构将决定下一波用户和流动性的归属：

许可模式中，Robinhood 等拥有用户关系的传统机构主导前端，DeFi 协议只能在后端竞争流动性

无许可模式下，DeFi 协议可同时掌控用户和流动性，打造真正开放的全球市场

Hyperliquid 的 HIP-3 升级完美诠释了这一愿景：通过质押协议代币配置预言机、杠杆和资金参数，任何人都能为代币化股票创建永续合约市场。Robinhood 和 Coinbase 已在欧盟推出股票永续合约，但其模式仍比 DeFi 更封闭、可组合性更低。若保持开放轨道，DeFi 将成为可编程无国界金融工程的默认场所。

比特币市值超越谷歌

2025 年比特币以 2.128 万亿美元市值跃居全球第五大资产，超越谷歌。在机构采用、现货比特币 ETF 获批和明确监管的推动下，比特币突破 10.6 万美元。这一里程碑事件证明：可编程货币已找到明确的产品市场契合点。

展望未来

正如 Dan Morehead 所言，加密货币投资提供了传统市场无法比拟的回报。这正是传统公开市场与加密领域在财务和结构上加速融合的原因：

数字资产国库和加密 IPO 为公开市场提供加密财务敞口
稳定币和代币化利用加密技术优化传统市场结构

十年后，加密将不再是技术爱好者讨论的利基市场，而将成为支撑日常生活的核心科技。

Bacaan Terkait

Boleh Investasi Boleh Tidak, Lebih Baik Tidak: Refleksi Sembilan Tahun Seorang VC Setelah Melewati Empat Siklus

**Pendiri VC dengan Pengalaman 9 Tahun dan 4 Siklus Pasar Bagikan Pembelajaran Kunci** Setelah sembilan tahun berinvestasi dan melalui empat siklus pasar, Jocy, Pendiri IOSG Ventures, merefleksikan pola umum yang menyebabkan kegagalan startup dan karakteristik pendiri yang berpotensi sukses. **6 Profil Pendiri yang Berisiko Gagal:** 1. **Tidak Stabil secara Emosional:** Bereaksi berlebihan di bawah tekanan, terlibat konflik publik. 2. **Kurang "Hunger" / Memiliki Jalan Keluar:** Memiliki jaringan pengaman (kekayaan keluarga, karir lain) yang mengurangi intensitas dan ketahanan. 3. **Ego yang Tidak Terkendali:** Terlalu percaya diri pada eksekusi yang kaku ("mesin eksekusi") atau keahlian teknis semata ("pendiri tipe profesor"), tanpa kelenturan atau kesediaan belajar. 4. **Token di Atas Produk:** Memperlakukan token hanya sebagai alat fundraising, bukan sebagai inti produk. Jika token bernilai nol, produk tidak memiliki nilai. 5. **Tidak Memiliki Strategi Keluar (Exit Thesis) yang Jelas:** Tidak memahami urutan milestone dan strategi modal sejak awal. 6. **Belum Mengalami Siklus Pasar Lengkap:** Kurang pengalaman menangani tekanan bear market, sehingga investasi awal perlu dibatasi. **Karakteristik Pendiri yang Disukai:** * **Terobsesi pada Masalah:** Hidup dan bernafas untuk solusi yang dibangun. * **Pendiri Perusahaan Kedua + Wawasan Non-Konsensus:** Belajar dari kegagalan sebelumnya dan memiliki tesis independen. * **Komunikator yang Baik + Ego yang Terkontrol:** Ambisius tetapi mau mendengar masukan. * **Tangguh, Tidak Menghindar:** Ketabahan menghadapi tekanan dan siklus. * **Perspektif Global, Agency, dan "Taste":** Dapat membangun bisnis global sejak hari pertama, memiliki kemampuan memecahkan masalah secara proaktif dan daya pilih/estetika yang baik. **3 Saran Penting untuk Pendiri Startup:** 1. **Fokus pada Arus Kas**, bukan sekadar narasi. 2. **Hati-hati dengan Token:** Menerbitkan token adalah liabilitas besar dengan biaya tersembunyi (market maker, likuiditas, kepatuhan) yang bisa mencapai jutaan dolar. Jangan terburu-buru menerbitkannya. 3. **Hormati Likuiditas:** Jual saat kondisi baik, beli (dukung protokol) saat harga jatuh. Prinsip investasi inti mereka sederhana namun ketat: **"Jika ragu-ragu untuk berinvestasi, maka jangan investasi."** Disiplin dalam mengatakan "tidak" inilah yang dianggap sebagai kunci bertahan dalam perubahan cepat industri crypto.

Foresight News1m yang lalu

Boleh Investasi Boleh Tidak, Lebih Baik Tidak: Refleksi Sembilan Tahun Seorang VC Setelah Melewati Empat Siklus

Foresight News1m yang lalu

SemiAnalysis Uraian 10 Ribu Kata Tentang CXMT: Pendapatan Rp 7.8 Kuadriliun, IPO di Tengah Siklus Super

Changxin Memory Technology (CXMT) mempersiapkan IPO di pasar STAR China, berpotensi menjadi IPO semikonduktor terbesar di negara itu. Didirikan pada 2016 oleh Zhu Yiming, perusahaan ini membangun fondasi teknologinya dengan mengakuisisi aset kekayaan intelektual dan merekrut talenta dari Qimonda, produsen DRAM Jerman yang bangkrut. Didukung oleh pendanaan pasien dari pemerintah kota Hefei dan strategi pasokan rantai lokal, CXMT bertransisi dari warisan ini ke pengembangan mandiri. Laporan keuangan menunjukkan pertumbuhan eksplosif. Pendapatan 2025 mencapai $8,6 miliar, dengan laba bersih pertama kali positif sebesar $1 miliar. Kuartal pertama 2026 melonjak menjadi $7,3 miliar, didorong terutama oleh kenaikan harga ASP yang kuat dalam siklus super DRAM saat ini, bukan peningkatan volume bit yang signifikan. Meskipun demikian, pangsa pasar bit-nya diperkirakan tumbuh dari 9% (2025) menjadi 12% (2027). Perusahaan ini adalah pemain DRAM terbesar keempat secara global. CXMT berfokus pada DRAM komoditas (DDR/LPDDR), yang menyumbang ~99% pendapatannya dan saat ini memberikan margin lebih tinggi daripada HBM. Namun, perusahaan menghadapi tantangan dalam HBM, dengan alokasi wafer terbatas dan perjuangan untuk stabilitas produksi HBM3. Kesenjangan teknologi, termasuk hasil front-end yang lebih rendah dan tantangan penumpukan die, membuat HBM-nya kurang kompetitif. Namun, dorongan pemerintah untuk otonomi AI dapat mempercepat alokasi kapasitas HBM di masa depan. Struktur IPO mengungkapkan arsitektur kepemilikan yang kompleks, dengan entitas negara memegang lebih dari 30% saham. Dana yang dihimpun akan digunakan terutama untuk memperluas fabrikasi wafer dan penelitian DRAM, tanpa alokasi khusus untuk HBM. Meskipun valuasi awal tampak rendah, prospeknya terkait erat dengan siklus pasar DRAM yang sangat volatil.

marsbit15m yang lalu

SemiAnalysis Uraian 10 Ribu Kata Tentang CXMT: Pendapatan Rp 7.8 Kuadriliun, IPO di Tengah Siklus Super

marsbit15m yang lalu

Zuckerberg's Meta Bergerak ke Pasar Prediksi dengan Arena

Meta, perusahaan induk Facebook, sedang bersiap memasuki pasar prediksi dengan mengembangkan platform independen bernama Arena. Platform ini akan beroperasi terpisah dari produk inti seperti Facebook dan Instagram, dan awalnya akan menggunakan sistem poin, bukan taruhan uang sungguhan, meskipun monetisasi mungkin dipertimbangkan di masa depan. Langkah ini menempatkan Meta dalam persaingan langsung dengan pemain mapan seperti Polymarket dan Kalshi, di sektor yang sedang tumbuh pesat dengan volume perdagangan diperkirakan mencapai miliaran dolar. Meta sebelumnya pernah bereksperimen dengan aplikasi prediksi bernama Forecast pada tahun 2020. Dengan miliaran pengguna harian di seluruh aplikasinya, kehadiran Meta berpotensi memperkenalkan pasar prediksi ke audiens global yang jauh lebih luas dan mendorong aktivitas ini menuju arus utama. Keberhasilan Arena juga dapat memberikan legitimasi lebih lanjut bagi model pasar prediksi secara keseluruhan.

TheNewsCrypto21m yang lalu

Zuckerberg's Meta Bergerak ke Pasar Prediksi dengan Arena

TheNewsCrypto21m yang lalu

Dari Corning ke Ciena, Peluang Saham 10x Lipat dalam Rantai Komunikasi Optik AI

**Ringkasan: Peluang Investasi 10x dalam Rantai Pasok Komunikasi Optik AI, dari Corning hingga Ciena** Inti dari pusat data AI bukanlah chip tunggal, tetapi seluruh rantai industri fotonik yang mengubah sinyal listrik menjadi sinyal cahaya dan memindahkan data masif. Saat industri beralih dari 800G ke 1.6T dan 3.2T, keuntungan berlebih pertama akan diraih oleh pemasok penting seperti Corning, Amphenol, dan Ciena, serta segmen material dan pengujian hulu. **Mengapa Komunikasi Optik Penting untuk AI?** Tembaga mencapai batas fisik pada jarak >3 kaki, menyebabkan panas dan konsumsi daya tinggi. Cahaya mengatasi masalah ini. Transisi dari listrik ke cahaya adalah inti teknologi fotonik. **Peluang Investasi di Rantai Pasok:** Kekayaan besar mengalir ke perusahaan yang indispensable bagi semua pelaku, bukan hanya perusahaan "bintang". **Perusahaan Kunci:** 1. **Corning (Kaca & Serat Optik):** Pemasok inti untuk Meta, Amazon, Google, dll. dengan kontrak multi-miliar dolar yang sudah terkunci. Laba tumbuh lebih cepat daripada pendapatan, menunjukkan kekuatan harga. 2. **Amphenol (Interkoneksi):** Pemain konektor dan kabel berkinerja tinggi. Pertumbuhan organik >80% di segmen AI. Mesin akuisisi yang efisien dengan margin yang mengembang. 3. **Credo (Jembatan Tembaga-Cahaya):** Chip hemat daya untuk tembaga dan optik. Pertumbuhan pendapatan sangat cepat, tetapi risiko tinggi karena ketergantungan pada segelintir pelanggan besar. 4. **Ciena (Sistem):** Pemimpin optik koheren, memungkinkan peningkatan kapasitas pada serat yang ada tanpa penggantian. Backlog order mencapai ~$7 miliar. 5. **Pemasok & Pengujian Hulu:** * **AXT:** Pemasok bahan wafer Indium Phosphide (InP) yang penting untuk laser. Risiko tinggi terkait izin ekspor dari China. * **VEO Solutions:** "Penjual sekop" untuk peralatan pengujian komunikasi optik, diuntungkan terlepas dari pemenang teknologi. **Konfigurasi Tema & ETF:** ETF tematik fotonik murni seperti **FOTO** (Tuttle Capital) menawarkan eksposur satu klik ke rantai ini, tetapi masih baru, kecil, dan dengan biaya relatif tinggi. **Kesimpulan:** Transisi dari tembaga ke cahaya sudah tak terelakkan. Peluang investasi tersebar di seluruh peta rantai pasok fotonik yang lengkap, dari laser dan silikon fotonik hingga kaca, konektor, sistem, dan pemasok hulu.

marsbit33m yang lalu

Dari Corning ke Ciena, Peluang Saham 10x Lipat dalam Rantai Komunikasi Optik AI

marsbit33m yang lalu

Collector Crypt Hanya Punya 800 Pengguna Aktif Harian, Tapi Sudah Jadi Salah Satu Proyek Crypto Paling Menguntungkan?

**Collector Crypt: Proyek Kripto yang Sangat Menguntungkan meski Hanya Punya 800 Pengguna Harian?** Artikel ini membahas kesuksesan Collector Crypt (CARDS), proyek di blockchain Solana yang mendigitalkan kartu koleksi fisik (terutama kartu Pokémon) menjadi token. Analisis mendalam menunjukkan proyek ini sangat menguntungkan, dengan proyeksi laba tahunan mencapai sekitar $109 juta pada Juni, meski valuasi penuhnya (FDV) hanya sekitar $550 juta. Inti bisnisnya adalah mesin "Gacha" (sistem buka paket digital). Platform membeli kartu fisik secara grosir dengan diskon 5%-15%, dan pengguna dapat membuka paket digital. Mereka bisa menyimpan kartu atau menjualnya kembali ke platform dengan diskon 7%-15% dari harga pasar. Model ini menciptakan situasi "win-win": pengguna mendapat nilai rata-rata positif sekitar 2%, sementara Collector Crypt menangkap margin keuntungan sekitar 4.5%. Collector Crypt menantang dominasi eBay di pasar kartu koleksi bernilai miliaran dolar. Dengan hanya mengambil biaya transaksi 2%, penyelesaian instan, dan penyimpanan kartu yang diasuransikan, platform ini menawarkan efisiensi dan pengalaman yang jauh lebih baik dibandingkan biaya total 16%-20% yang biasa dikenakan oleh eBay. Selain mesin Gacha, sumber pendapatan masa depan termasuk biaya transaksi pasar sekunder, bagi hasil dengan proyek yang dibangun di atas infrastrukturnya, dan alat penawar otomatis untuk lelang di eBay. Pasokan token CARDS tampak lebih ketat dari yang terlihat. Meski total suplai 20 miliar, lebih dari 50% dialokasikan untuk yayasan dan komunitas, dan sebagian besar mungkin tidak akan pernah beredar. Proyek ini juga telah memulai pembelian kembali token, menunjukkan kesehatan keuangan dengan cadangan tunai sekitar $10 juta dan inventaris kartu senilai $23 juta. Meski baru memiliki sekitar 800 pengguna aktif harian, Collector Crypt telah menghasilkan arus kas nyata dan laba yang mengesankan. Dengan rencana ekspansi ke kategori koleksi lain seperti kartu olahraga, proyek ini diposisikan sebagai infrastruktur keuangan untuk kelas aset koleksi baru yang memungkinkan partisipasi institusional. Analis Maelstrom Fund memberikan target harga $4 menjelang akhir musim panas.

Foresight News48m yang lalu