BTC短期或有反弹，中期仍不乐观

原作者：Murphy

BTC已连续12天在$96,000-$97,000这样一个狭窄的空间中徘徊，并没有给出明确的方向选择。通过链上数据的观察，我们发现了一个不常见的现象，即短期持有者中1d-1w（红线）和 1m-3m（蓝线）这2个持币时间不同的群体其已实现价格（RPC）曲线已完全粘合在一起。

这意味着持有1-3个月的持有者和超短期的平均持仓成本几乎相同。且此时BTC的价格正好在红蓝2线处获得支撑。

在上一篇推文中，我在解释RPC在链上数据分析中的具体应用时，其中一个重要的作用就是衡量投资者群体的持币心态。当价格接近某一群体的平均成本时，抛压会减少，并吸引新的购买力，因此能产生支撑作用。如图1所示，当前是2个持币群体的成本产生一致性，这样所产生支撑力会相对更强一些。

在回看近2年的数据，我们可以发现共有5次红蓝2线出现粘合的情况发生，但前4次都是短暂粘合后立刻分开，分开的原因就是BTC的价格发生了大幅变化，有上涨，也有下跌。

因此，我在数据的下方做了一个“现货价格与各群体成本偏离带的集合曲线”，通过对照比较可以发现似乎也有迹可循。

即每当红蓝2线出现粘合，同时集合曲线在偏离带的下方或中间时，接下来出现反弹的概率更大，如图中标注1/2/4。而如果集合曲线在偏离带的上方，接下来可能出现的是下跌，如图中标注3。

当前集合曲线位置就是在偏离带的下方红线处，如图中标注5。

我们也可以切换到另外一个视角，即短期持有者盈亏比率分析。

图2中的蓝线就是经平滑调整后的90日内短期持有者（STH）盈亏比曲线。盈亏比通常是指STH赚取的利润与承担的损失之间的比率。如果大于1，意味着盈利大于亏损；如果小于 1，则意味着亏损大于盈利。

因此在一段时间内，比如90天（外部环境变化不大），盈亏比曲线的波动也会在一定范围内。同样，我们也可以做一个极限偏离带，来衡量波动的幅度。可以看到，当STH P/L Ratio 处于90D偏离带的下轨时，通常都会有一段短期的反弹行情。

但也有例外！在2023.12-2024.1期间，STH P/L Ratio 同样也处于90D偏离带的下轨,，但在1月11日ETF通过后出现了sell the news，BTC从4.6w下跌至3.9w。

因此根据以上2个数据我们可以这样理解，在没有宏观事件的影响下，以STH的多项数据表现来看，短期内BTC具备了反弹的条件，或者说再继续下跌的空间并不大。

我预计这个“短暂的喘息期”的时长可能是1-2周，也可能是1个月。如果1m-3m RPC支撑失效，那么下一个更加强大的支撑位就是STH-RPC，当前在$92,500左右。

以上是小级别的数据，但是从大级别数据上看就并不那么乐观了。尤其是有一个信号应引起我们重视。

图3中红线是短期（小于1周）持币群体所持有的已实现市值，蓝色是长期（1-2年）持币群体所持有的已实现市值。红线和蓝线的交错意味着主导权的转换。牛市的顶峰，投机者群体主导，红线达到顶点；熊市的低点，持币群体占据主导，蓝线达到顶点。

现在红线和蓝线交叉，是短期筹码失去主导性，也就是市场新需求的不断减弱所导致，正朝着“熊市”方向走。当然，这个不是真的熊市，只是描述了市场情绪的转向并具备了“熊市”的特征。

即便是在牛市周期，一旦红线跌破蓝线，便会需要很长时间来修复曲线。在16年曾经出现过一次，当时用了4个月；在24年4月也出现过一次，当时用了7个月。

因此，从对于大级别的趋势来说，当前红线下穿蓝线就属于是一个“不太好”的信号。需要宏观上给于极大的预期利好（类似ETF通过、总统大选），来刺激投资者恢复信心，并重新变的活跃（使红线上升）。如不能在短期内改变这种趋势，那在“喘息期”过后，或许24年4月-10月的类似场景将会重现。