Penulis: Vadym
Kompilasi: Deep Tide TechFlow
Panduan Deep Tide: Ini adalah pembongkaran paling lengkap sejauh ini tentang sumber pendapatan DeFi—$80 miliar dari mana asalnya, didistribusikan di protokol mana, dan berapa banyak yang merupakan skema putaran.
Kesimpulan yang paling perlu diperhatikan: Sekitar setengah dari kebutuhan pinjaman adalah rekursif, pengguna menggunakan uang pinjaman untuk masuk ke sumber pendapatan lain; sementara itu, rata-rata hasil 30 hari USDC di Aave hanya 2%, 58% dari TVL stablecoin menghasilkan hasil tahunan di bawah 3%, lebih rendah dari obligasi pemerintah AS.
Ini adalah referensi data paling langsung untuk menilai keberlanjutan pendapatan DeFi saat ini.
Teks lengkap sebagai berikut:
Menurut analisis mendetail yang dirilis oleh peneliti Vadym, DeFi menghasilkan sekitar $80 miliar dalam hasil on-chain pada tahun 2025. Analisis ini memetakan gambaran lengkap dari mana sebenarnya imbal hasil DeFi berasal. Analisis mengungkapkan: Hasil secara agregat tidak langka, tetapi distribusinya sangat tidak merata, seringkali bersifat sirkuler, dan dalam banyak kasus sulit untuk dikemas menjadi produk terstruktur.
Hasil ini dirilis pada saat hasil di berbagai tempat DeFi telah menyusut secara signifikan. Suku bunga pinjaman di platform peminjaman utama telah mendekati suku bunga kebijakan Fed, hasil pasokan stablecoin "aman" saat ini rata-rata sekitar 3%—lebih rendah dari obligasi pemerintah AS dan tingkat pembiayaan semalam yang diamankan (SOFR). Di Aave, hasil rata-rata 30 hari untuk USDC dan USDT adalah sekitar 2%. Laporan tersebut mencatat bahwa dari lebih dari $20 miliar dalam pool stablecoin di Ethereum dan L2-nya, 58% dari TVL menghasilkan hasil tahunan di bawah 3%.
Dari mana $80 miliar ini berasal
Analisis mengidentifikasi lima sumber pendapatan utama, masing-masing dengan karakteristik risiko dan batasan skala yang berbeda.
Biaya transaksi AMM adalah kategori tunggal terbesar, mencapai sekitar $4,2 miliar, dengan Uniswap, Meteora, dan Raydium bersama-sama menyumbang 62% darinya. Namun analisis memperingatkan bahwa biaya semacam ini sangat sulit untuk ditangkap oleh produk terstruktur. Penyedia likuiditas—terutama mereka yang menggunakan likuiditas terkonsentrasi—sering kali merugi karena aliran pesanan beracun, dan pool manajer LP juga belum mendapatkan pengakuan pasar yang substansial.
Bunga pinjaman menghasilkan total sekitar $1,76 miliar di berbagai pasar uang, melibatkan Aave, Morpho, Spark, Maple, dan Fluid. Pasar uang menyumbang lebih dari 60% dari total TVL DeFi, menjadikan peminjaman sebagai tulang punggung ekonomi industri. Namun, analisis menemukan bahwa sekitar setengah dari kebutuhan pinjaman adalah rekursif—pengguna meminjam dan kemudian mengalirkannya ke sumber pendapatan lain, seperti token staking likuid atau stablecoin yang menghasilkan hasil. Dalam penyebaran Aave Ethereum, sekitar 39% dari kebutuhan pinjaman digunakan untuk leverage hasil staking ETH, dengan tambahan 11,6% yang bersirkulasi dalam sUSDe Ethena.
Tingkat pendanaan kontrak berkelanjutan, yang dipelopori secara on-chain terutama oleh Ethena, menyumbang sekitar $300 juta. sUSDe Ethena memperoleh hasil dari hadiah staking dan tingkat pendanaan short—mekanisme yang dipuji dan ditakuti saat diluncurkan pada tahun 2024.
Aset dunia nyata menghasilkan perkiraan hasil sekitar $600 hingga $900 juta, dengan obligasi pemerintah AS merupakan bagian terbesar di pasar RWA, sekitar 41%, dan kredit swasta menyumbang 25%.
Hadiah staking jaringan dan MEV membentuk sisanya, dengan Ethereum mengeluarkan sekitar 1 juta ETH pada tahun 2025. Bagian dari hasil staking yang berasal dari MEV terus menurun—perutean aliran pesanan pribadi saat ini menangani sekitar 90% volume pertukaran, mengurangi peluang untuk front-running.
Sumber pendapatan yang belum dimanfaatkan
Analisis juga menunjuk pada beberapa kategori di mana penangkapan hasil masih tidak signifikan. Underwriting asuransi hanya menghasilkan $5,5 juta dalam premi pada tahun 2025, terutama melalui Nexus Mutual. Opsi—meskipun open interest di bursa terpusat mencapai $30 hingga $50 miliar—open interest on-chain adalah sekitar $1,8 miliar, tanpa produk terstruktur yang terobosan yang muncul. Penjualan volatilitas dan transfer risiko protokol sebagian besar belum dieksplorasi, analisis melihat ini sebagai peluang potensial seiring dengan meningkatnya persaingan dalam manajemen risiko.
Seni Keseimbangan Hasil Sky
Sebagai studi kasus tentang bagaimana protokol mengintegrasikan sumber-sumber pendapatan yang tersebar ini, analisis mengamati Sky (sebelumnya MakerDAO). Dalam konteks kompresi hasil, suku bunga tabungan USDS 3,75% menarik banyak modal. TVL Sky melonjak 38% pada bulan Maret, menjadikannya protokol DeFi terbesar keempat, dengan pool tabungan sUSDS saja menyerap sekitar $6,5 miliar dalam deposit.
Analisis mengungkapkan, sekitar 70% pendapatan Sky berasal dari asal off-chain—terutama melalui USDC yang mendapatkan hadiah Coinbase via Modul Stabilitas Tertambat (PSM), serta eksposur RWA melalui produk seperti dana BlackRock BUIDL dan Janus Henderson. 30% sisanya berasal dari sumber on-chain, dengan Spark bertindak sebagai lembaga alokasi dana utama Sky, mengarahkan dana ke Sparklend, pinjaman institusional Maple, Anchorage, dan peluang berpenghasilan lainnya sesuai dengan suku bunga saat ini.
Analisis berpendapat bahwa implikasi dari struktur ini adalah: Bahkan ketika hasil keuangan tradisional semakin mengalir melalui saluran yang diizinkan, redistribusinya masih terjadi on-chain, memberikan batas bawah untuk suku bunga DeFi, dan berpotensi menciptakan kondisi untuk derivatif hasil generasi berikutnya—termasuk produk suku bunga tetap, swap suku bunga, dan produk berlapis terstruktur.
