Sebuah fenomena yang cukup kontras sedang muncul di pasar primer.
Di satu sisi, dalam dua tahun terakhir industri ventura masih berulang kali membahas 'kesulitan penggalangan dana, kesulitan eksit'; di sisi lain, di segelintir jalur populer seperti model AI besar, kecerdasan embodied, fusi nuklir, dan komputasi kuantum, muncul kembali fenomena valuasi yang meningkat cepat dan kuota pendanaan yang diperebutkan.
Statistik tidak lengkap dari First Finance menunjukkan, hanya dalam paruh pertama tahun 2026, bidang kecerdasan embodied di dalam negeri telah menambah 19 perusahaan dengan valuasi melebihi Rp 14 triliun (100 miliar yuan), di antaranya Galaxy General, Independent Variable, Zhi Ping Fang, dan Xing Hai Tu valuasinya telah menembus Rp 28 triliun (200 miliar yuan). Sebagian perusahaan menyelesaikan lompatan dari tingkat ratusan miliar ke 200 miliar yuan hanya dalam waktu setengah tahun.
Valuasi model AI besar bahkan lebih mengejutkan. Moonshot AI pada Juli tahun ini menyelesaikan pendanaan Seri F lebih dari $35 miliar, valuasi pasca-investasi mencapai $350 miliar, kemudian memulai pendanaan putaran Pre-IPO, valuasi target sebelum investasi yang diungkap pasar telah naik menjadi $500 miliar, setara sekitar Rp 6.800 triliun (3,4 triliun yuan). Sementara di awal tahun ini, valuasinya masih sekitar $100 miliar.
Uang tidak mengalir kembali secara merata ke seluruh pasar primer.
Yang benar-benar terjadi adalah:
Modal aktif yang terbatas, sedang lebih gencar berdesakan ke sejumlah proyek yang terlihat 'lebih pasti'.
1
Yang Paling Kurang di Pasar Primer Bukan Lagi Proyek, Melainkan Eksit
Memahami kenaikan valuasi kali ini, pertama-tama harus memahami apa yang paling menyakitkan bagi pasar primer dalam beberapa tahun terakhir.
Bukan berarti sama sekali tidak ada teknologi bagus, juga bukan berarti sama sekali tidak ada dana.
Melainkan eksit.
Perbedaan terbesar antara investasi pasar primer dan pasar sekunder adalah investor tidak bisa kapan saja menjual. Lembaga yang hari ini menginvestasikan ke sebuah perusahaan startup, benar-benar mewujudkan keuntungan biasanya bergantung pada IPO, akuisisi, atau transfer saham lama.
Selama jalur eksit tidak jelas, valuasi buku setinggi apa pun sulit diubah menjadi imbal hasil tunai bagi dana.
Oleh karena itu, ketika sebuah perusahaan tiba-tiba menunjukkan ekspektasi IPO yang jelas, daya tariknya bagi lembaga investasi akan berubah dengan cepat.
Moonshot AI adalah kasus tipikal.
Laporan terbuka menunjukkan, perusahaan dalam setengah tahun 2026 secara berturut-turut melakukan beberapa putaran pendanaan, valuasi dari sekitar $100 miliar terus meningkat menjadi $350 miliar, dan memulai pendanaan Pre-IPO dengan valuasi sebelum investasi $500 miliar. Pasar bahkan muncul situasi pemesanan pendanaan jelas melebihi rencana awal, ditutup lebih cepat.
Di sini modal yang dibeli bukan hanya 'pertumbuhan AI sepuluh tahun ke depan'.
Ada hal lain:
Lebih dekat dengan eksit.
Jika sebuah perusahaan diperkirakan beberapa tahun lagi baru mungkin IPO, lembaga investasi perlu menanggung ketidakpastian yang panjang; jika sudah memulai restrukturisasi saham, bimbingan, atau pendanaan Pre-IPO, maka meskipun valuasi lebih tinggi, sebagian dana justru bersedia menerima.
Inilah pilihan yang tampak kontradiktif di pasar primer hari ini:
Harga lebih mahal, lembaga justru merasa risikonya mungkin lebih rendah.
2
Perusahaan Tercatat Sedang Memberi 'Harga Baru' kepada Perusahaan Belum Tercatat
Kepastian kedua berasal dari pasar sekunder.
Dulu, pasar primer memberi harga pada perusahaan AI dan robot, sering kali mengandalkan prediksi pendapatan, tim teknologi, ruang pasar, serta pendanaan rekan sejawat.
Sekarang acuan yang semakin penting adalah perusahaan sejenis yang sudah tercatat.
Ketika perusahaan tercatat di jalur yang sama mendapatkan kapitalisasi pasar tinggi, perusahaan belum tercatat segera memiliki titik jangkar valuasi baru.
Ini juga alasan mengapa panasnya pendanaan kecerdasan embodied akan meningkat jelas pada tahun 2026. Banyak perusahaan papan atas sedang mendorong proses kapitalisasi, dan setelah perusahaan seperti Unitree mendapat perhatian tinggi pasar, lembaga investasi akan secara alami menghitung ulang nilai potensial rekan sejawat yang belum tercatat.
Logika ini sangat sederhana.
Misalkan sebuah perusahaan robot belum tercatat valuasinya Rp 14 triliun (100 miliar yuan), sementara pasar menganggap setelah tercatat, rekan sejawat mungkin mencapai Rp 42 triliun (300 miliar yuan), maka Rp 14 triliun (100 miliar yuan) tampaknya masih ada ruang naik.
Tapi masalahnya juga justru ada di sini.
Pasar sekunder bisa memberi harga baru setiap hari, pasar primer sulit.
Sekali perusahaan tercatat jatuh dari Rp 42 triliun (300 miliar yuan) kembali ke Rp 21 triliun (150 miliar yuan), 'bantalan keamanan' perusahaan valuasi Rp 14 triliun (100 miliar yuan) di pasar primer itu mungkin hilang dalam sekejap.
Oleh karena itu, pasar sekunder tidak hanya bisa mengangkat valuasi pasar primer, juga sebaliknya bisa menekan valuasi.
Ini berarti sementara tahun ini unicorn bertambah banyak, seluruh pasar primer sebenarnya semakin bergantung pada sentimen pasar terbuka.
3
'Putaran Berikutnya Akan Lebih Mahal', Sedang Menjadi Kepastian Lainnya
Lebih halus daripada IPO, adalah transaksi itu sendiri mulai menciptakan kepastian.
Misalkan sebuah perusahaan valuasi putaran sebelumnya Rp 7 triliun (50 miliar yuan).
Putaran berikutnya hanya mendanai Rp 700 miliar (5 miliar yuan), melepas sangat sedikit saham, mungkin saja bisa meningkatkan valuasi terbaru menjadi Rp 14 triliun (100 miliar yuan).
Pemegang saham lama karena itu mendapatkan keuntungan mengambang di atas kertas, investor baru bersedia menerima valuasi Rp 14 triliun (100 miliar yuan), karena percaya putaran berikutnya mungkin mencapai Rp 21 triliun (150 miliar yuan) bahkan Rp 28 triliun (200 miliar yuan).
Selama terus ada dana baru masuk, sistem valuasi ini bisa terus berjalan.
Maka logika investasi mungkin berubah.
Dulu lembaga bertanya:
Perusahaan ini lima tahun lagi bernilai berapa?
Sekarang sebagian investor pertama-tama bertanya:
Apakah putaran berikutnya akan ada orang masuk dengan harga lebih tinggi?
Dua logika ini tampak mirip, esensinya sangat berbeda.
Yang pertama bergantung pada arus kas dan laba yang akhirnya diciptakan perusahaan.
Yang kedua bergantung pada transaksi bisa terus berlanjut.
Ini juga tempat pasar primer paling perlu waspada.
Kenaikan valuasi itu sendiri tidak bisa membuktikan peningkatan nilai.
4
Valuasi Fusi Nuklir Rp 15 Triliun (106 Miliar Yuan), Juga Menunjukkan Dana Sedang Bertaruh pada 'Jalur Langka'
Konsentrasi dana ini telah menyebar dari AI dan robot ke teknologi keras yang lebih awal.
Juli tahun ini, ENN Fusion pertama kali melakukan pendanaan eksternal, setelah putaran Pre-A selesai valuasi pasca-investasi mencapai Rp 15 triliun (106 miliar yuan). Dana pendanaan akan digunakan untuk pembangunan perangkat fusi hidrogen-boron toroidal generasi ketiga, iterasi teknologi, serta penambahan tim R&D.
Perlu dicatat, ini masih bidang yang cukup jauh dari komersialisasi skala besar.
Sejak 2026, dalam negeri setidaknya sudah ada 12 perusahaan fusi swasta mengumumkan menyelesaikan pendanaan baru; dari 2022 hingga sekarang perusahaan-perusahaan ini melakukan sekitar 24 kali pendanaan terbuka, di antaranya 14 kali terkonsentrasi terjadi pada 7 bulan pertama tahun ini.
Mengapa modal bersedia memberi valuasi ratusan miliar yuan saat model bisnis belum sepenuhnya terverifikasi?
Jawabannya selain prospek teknologi, ada juga kelangkaan.
Saat kebijakan, tren industri, dan konsensus modal secara bersamaan fokus pada satu jalur, sementara jumlah perusahaan yang benar-benar memiliki tim matang dan akumulasi teknologi terbatas, dana akan secara aktif membayar premi kelangkaan.
Tapi langka tidak sama dengan akhirnya berhasil.
Fusi nuklir, komputasi kuantum, robot general mungkin memiliki ruang imajinasi tingkat triliunan yuan, tapi juga mungkin membutuhkan beberapa tahun bahkan sepuluh tahun lebih untuk menyelesaikan verifikasi komersial yang sebenarnya.
5
Pasar Primer Sedang Beralih dari 'Risiko Teknologi' ke 'Risiko Valuasi'
Ini juga menjelaskan mengapa demam unicorn kali ini memiliki perbedaan penting dengan investasi internet putaran sebelumnya.
Hari ini modal tidak tahu rute kecerdasan embodied mana yang pasti menang, juga tidak tahu model besar mana yang akhirnya bisa membangun model bisnis stabil.
Ketidakpastian teknologi tidak hilang.
Cara yang diambil modal adalah mencari kepastian lain yang bisa diukur:
Ada tidak jadwal IPO;
Ada tidak lembaga ternama masuk;
Apakah putaran pendanaan berikutnya sudah antre;
Setelah tercatat, rekan sejawat bernilai berapa.
Maka risiko sebenarnya telah berpindah.
Risiko teknologi tidak hilang, hanya sementara ditutupi oleh kenaikan valuasi.
Dan ketika valuasi sebuah perusahaan naik dari Rp 7 triliun (50 miliar yuan) ke Rp 28 triliun (200 miliar yuan), hal yang perlu dibuktikan justru lebih banyak.
Valuasi Rp 7 triliun (50 miliar yuan) mungkin hanya perlu membuktikan teknologi punya potensi.
Valuasi Rp 28 triliun (200 miliar yuan) perlu membuktikan klien bersedia membeli.
Rp 70 triliun (500 miliar yuan) mungkin perlu membuktikan pendapatan bisa terus diperbesar.
Masuk tingkat triliunan yuan, pasar akhirnya pasti akan mengejar laba dan arus kas.
Semakin cepat valuasi menguras masa depan, semakin banyak kinerja yang perlu diselesaikan perusahaan setelahnya.
6
Yang Benar-Benar Berbahaya Bukan Banyaknya Unicorn, Melainkan Menganggap 'Ada yang Menerima Tongkat' sebagai Nilai
Oleh karena itu, munculnya kembali banyak unicorn ratusan miliar yuan di pasar primer tahun 2026, tidak serta merta berarti gelembung, juga tidak bisa sederhana dipahami sebagai modal menjadi gila lagi.
AI, robot, fusi nuklir, dan teknologi kuantum memang mewakili arah teknologi penting masa depan, di antaranya sebagian perusahaan juga sudah muncul pesanan nyata, pendapatan, dan terobosan teknologi.
Yang benar-benar perlu dibedakan adalah:
Modal membeli nilai jangka panjang perusahaan, atau peluang transaksi setelah jendela eksit sementara terbuka.
Jika sebuah perusahaan setiap kali setelah pendanaan, bisa mengubah dana menjadi teknologi lebih baik, pendapatan lebih besar, biaya lebih rendah, dan kemampuan komersialisasi lebih kuat, maka peningkatan valuasi punya dasar industri.
Tapi jika alasan utama kenaikan valuasi hanya:
Putaran sebelumnya ada yang invest;
Putaran berikutnya akan lebih mahal;
Langkah selanjutnya bersiap IPO.
Maka yang disebut 'kepastian', pada dasarnya hanya rantai transaksi belum terputus.
Masa lalu investasi mobil otonom, penglihatan komputer, serta gelombang investasi semikonduktor putaran sebelumnya, pernah muncul tahap serupa.
Saat pasar paling panas, lembaga berebut kuota; begitu lingkungan pendanaan berubah, investor akhirnya akan kembali bertanya hal yang sama:
Apa sebenarnya yang didapat dari uang ini?
Ini mungkin juga sudut pandang paling penting untuk memahami 'unicorn di mana-mana' tahun 2026.
Pasar primer tidak tiba-tiba menjadi lebih suka mengambil risiko.
Justru sebaliknya.
Saat teknologi dan model bisnis semakin sulit diprediksi, ia sedang lebih gila mencari kepastian.
Hanya saja 'kepastian' yang dikejar sekarang, telah berubah dari perusahaan masa depan pasti untung, menjadi:
Kemungkinan lebih besar bisa tercatat, serta kemungkinan lebih besar ada yang bersedia di putaran berikutnya membayar harga lebih tinggi.
Dua kepastian ini bisa membantu lembaga investasi mempersingkat waktu tunggu, tapi tidak bisa menggantikan perusahaan benar-benar menciptakan nilai.
Jadi, tambahan 19 unicorn kecerdasan embodied ratusan miliar yuan dalam setengah tahun, yang benar-benar perlu diperhatikan bukan tiba-tiba China punya berapa banyak perusahaan bernilai ratusan miliar yuan.
Melainkan tahap berikutnya, ketika modal kembali meminta verifikasi pendapatan, laba, dan arus kas:
Berapa banyak dari valuasi ratusan miliar, dua ratus miliar, bahkan ribuan miliar yuan hari ini yang benar-benar bisa bertahan.
Inilah ujian akhir yang harus dihadapi 'transaksi kepastian' pasar primer kali ini.
Referensi: First Finance Shanghai Securities News Securities Times Majalah Caixin Informasi Pendanaan Terbuka Perusahaan
Peringatan Risiko: Artikel ini berdasarkan bahan pendanaan terbuka dan pasar untuk analisis industri ventura, tidak merupakan saran investasi. Valuasi perusahaan belum tercatat banyak berasal dari transaksi pendanaan privat, likuiditas terbatas, tidak setara dengan nilai yang dapat direalisasikan perusahaan; sebagian rencana pendanaan dan pencatatan termasuk informasi pengungkapan pasar, situasi akhir harus mengacu pengumuman resmi perusahaan dan lembaga pengawas.
Artikel ini dari akun WeChat publik "BT Finance" (ID: btcjv1), penulis: Jiang Xu
