Original | Odaily 星球日报(@OdailyChina)
Auteur | jk
En l'espace d'une semaine, les paris du marché sur une hausse des taux en septembre sont passés de moins de 50 % à plus de 80 %.
Une telle vitesse de changement dans les prix est assez rare dans l'histoire récente des anticipations concernant la Fed, et le Bitcoin ainsi que les actions liées aux cryptomonnaies commencent déjà à en payer le prix.
La semaine dernière, la Réserve fédérale, lors de sa réunion du 29 juillet, a maintenu le taux des fonds fédéraux dans une fourchette de 3,50 % à 3,75 % par un vote de 9 contre 3, marquant une cinquième réunion consécutive sans changement. Contrairement aux décisions précédentes quasi certaines, ce vote a été marqué par des divergences notables. Les présidents des Fed de Cleveland, Minneapolis et Dallas ont voté contre, prônant une augmentation immédiate de 25 points de base, arguant que l'inflation dépasse l'objectif de 2 % depuis plus de cinq ans. Le président de la Fed, Wash, a utilisé une formule imagée lors de la conférence de presse, déclarant avoir "demandé une bonne dispute familiale et l'avoir obtenue".
Ces divergences ont directement fait grimper les anticipations d'une hausse en septembre. Selon l'outil CME FedWatch, une semaine avant cette réunion, le marché ne tablait que sur 53 % de probabilité pour une hausse en septembre, mais en une semaine, avec la montée des prix du pétrole alimentant les craintes inflationnistes, cette probabilité a bondi à 82 % pour se stabiliser actuellement autour de 73 %. Le vote de 9 contre 3 montre l'élargissement des forces favorables à une hausse (les "faucons") au sein du comité, interprété par le marché comme une probabilité significativement accrue d'une hausse en septembre.
Probabilités actuelles d'une hausse des taux. Source : CME
Cependant, il convient de noter qu'un écart persiste entre le prix du marché et le consensus des économistes. Une enquête de FactSet auprès des économistes montre que la majorité d'entre eux s'attendent toujours à un nouveau cycle d'abaissement des taux en 2027, avec une baisse cumulative d'environ 50 points de base. Autrement dit, le prix des contrats à terme sur les taux à court terme reflète davantage une réaction sensible aux récentes données sur le pétrole et l'inflation.
D'un point de vue macroéconomique, cette résurgence des anticipations haussières suit une chaîne de transmission assez claire, dont le point de départ est le conflit géopolitique près du détroit d'Ormuz. En juillet, l'escalade des tensions entre l'Iran et d'autres acteurs a menacé ce corridor clé, large d'environ 30 miles, qui assure environ 20 % du transport mondial quotidien de pétrole liquide, faisant grimper les contrats à terme sur le pétrole WTI d'environ 20 % sur le mois. Il est important de noter qu'il ne s'agit pas du premier conflit, mais d'une seconde flambée de tensions entre l'Iran et les États-Unis après un accord. Les prix de l'énergie, l'un des composants les plus directement reflétés dans l'indice d'inflation PCE privilégié par la Fed, remontent rapidement dans les données inflationnistes suivantes, ce qui explique la revalorisation rapide des probabilités de hausse par le marché la semaine dernière.
Concernant les données clés, le rapport sur l'IPC de juin, publié le 14 juillet, a affiché une hausse annuelle de 3,5 %, soit la lecture la plus optimiste depuis le début du conflit iranien, grâce notamment à la baisse temporaire de 7,7 % des prix de l'énergie pendant la trêve. Mais cet apaisement semble fragile, la remontée des prix du pétrole en juillet devrait se refléter dans les prochaines données. Le prochain juge de paix reconnu par le marché est le rapport sur l'IPC de juillet, publié le 12 août. Si les données montrent que l'accalmie de juin est réelle et durable, la probabilité d'une hausse en septembre devrait revenir vers le consensus des économistes ; mais si les données indiquent une reprise de l'inflation tirée par l'énergie, surtout avec une trêve iranienne encore incomplète et le pétrole restant au-dessus de 80 dollars, la probabilité d'une hausse en septembre augmentera encore.
Les signaux de la Fed elle-même renforcent cette attente. Le "dot plot" de la réunion de juin montre que 9 des 18 membres du comité prévoient au moins une hausse cette année, contre une médiane prévoyant encore des baisses en mars, et l'inflation PCE de base est révisée à la hausse à 3,3 % pour 2026. Depuis sa prise de fonction, Wash a simplifié les communiqués et atténué le guidage prospectif. Il n'a pas soumis de prévisions économiques personnelles lors de la réunion de juin, mais ses déclarations en conférence de presse ont été interprétées comme "fauconnes", poussant les paris à la hausse. D'autres membres, comme l'ancien gouverneur Milan, ont publiquement remis en question la logique d'une hausse alors que l'IPC de base affichait parfois des lectures mensuelles négatives. Globalement, outre l'évolution géopolitique elle-même, les données sur l'IPC de juillet, le rapport sur l'emploi d'août ainsi que les déclarations des responsables de la Fed lors du symposium de Jackson Hole seront des fenêtres clés pour juger d'une éventuelle hausse en septembre, ce qui amplifiera aussi la volatilité des actifs cryptos et des actions américaines associées autour des dates de publication.
Quel impact sur les actifs cryptographiques ?
Pour les actifs cryptographiques, un regain d'anticipations haussières n'est jamais une bonne nouvelle. Le Bitcoin oscille actuellement entre 64 000 et 65 000 dollars, restant très sensible aux signaux de la Fed. Le Bitcoin a montré à plusieurs reprises au cours de l'année écoulée les caractéristiques d'un actif risqué à bêta élevé, sa trajectoire de prix étant de plus en plus corrélée au cycle de liquidité du dollar. Depuis début d'année, sous l'effet de chocs macroéconomiques comme les politiques tarifaires et les risques géopolitiques, le Bitcoin a brièvement chuté sous les 64 000 dollars, tandis que les actifs refuges traditionnels comme l'or et l'argent ont affiché des gains à deux chiffres. Cette divergence montre que le marché ne considère pas le Bitcoin comme un véritable actif refuge, mais comme un actif risqué sensible à la liquidité. Si la Fed procédait réellement à une hausse en septembre, le coût d'opportunité de détenir des actifs non productifs de revenus comme le Bitcoin augmenterait, et les capitaux quitteraient les actifs risqués pour retourner vers les fonds du marché monétaire et les obligations à court terme, ce qui exercerait une pression directe sur le sentiment à court terme du marché des cryptos.
Cependant, l'impact d'une hausse sur le Bitcoin n'est pas linéaire. Début 2023, malgré deux hausses consécutives de la Fed, le Bitcoin a augmenté de 21 %, et l'impact réel des deux dernières hausses sur le prix a été assez limité. Cela montre que lorsque la trajectoire des hausses est pleinement digérée par le marché et que les données inflationnistes montrent des signes d'amélioration marginale, la hausse elle-même ne réprime pas nécessairement le prix de manière soutenue. Ce qui est déterminant est souvent le changement d'anticipation d'un changement de politique, et non l'action ponctuelle de hausse. Cette expérience historique sert aussi de référence pour observer une éventuelle hausse en septembre. Si une hausse en septembre se matérialise mais est interprétée par le marché comme la fin du cycle de resserrement plutôt que son début, la baisse du Bitcoin serait de faible ampleur et de courte durée, le marché anticipant plus rapidement un cycle d'abaissement des taux.
Quel impact sur les actions américaines ?
Pour les actions américaines, les mouvements des actions liées aux cryptos ont tendance à amplifier la volatilité intrinsèque du Bitcoin. Les cours d'actions comme Coinbase (COIN), Circle (CRCL), Strategy (MSTR) réagissent généralement de manière plus volatile aux anticipations de taux que le Bitcoin au comptant : un regain d'anticipations haussières signifie une hausse des taux sans risque, ce qui augmente directement le taux d'actualisation dans les modèles de valorisation des actions, exerçant une pression particulièrement marquée sur les actions technologiques de croissance et à valorisations élevées. L'un des principaux soutiens de la hausse des marchés actions ces dernières années a été l'expansion des valorisations liée aux anticipations de baisse des taux. Si cette attente s'inverse, le marché doit réévaluer les actions à un coût du capital plus élevé, et une hausse de la volatilité des indices est presque inévitable. Il est à noter que plusieurs actions technologiques pondérées dans le S&P 500 et le Nasdaq ont déjà connu des corrections significatives. Si les anticipations d'une hausse en septembre se concrétisent davantage, la pression sur la valorisation de ces titres phares pourrait se propager à l'ensemble des indices.
Parallèlement, cette montée des anticipations haussières coïncide avec une saison de résultats particulièrement coûteuse pour les géants technologiques. De fin juillet à début août, Google, Microsoft, Meta, Amazon et Apple ont publié leurs résultats du deuxième trimestre, avec des réactions de marché très divergentes, le point de discorde central étant la capacité des dépenses en capital à se traduire en revenus réels. Les revenus de Google Cloud ont bondi de 82 % en glissement annuel, un record, mais les prévisions de dépenses en capital pour l'année ont été relevées à une fourchette de 1950 à 2050 milliards de dollars, faisant chuter l'action de 7 %. Les revenus de Meta ont progressé de 28 %, légèrement au-dessus des attentes, mais les dépenses en capital ont été relevées à 1300-1450 milliards de dollars, plombant l'action de près de 9 %. Apple a également chuté après des prévisions de revenus inférieures pour le quatrième trimestre fiscal, combinées à des inquiétudes sur les chaînes d'approvisionnement. Seul Microsoft a livré des résultats satisfaisants, avec des revenus annuels du cloud dépassant pour la première fois les 1000 milliards de dollars et des prévisions de dépenses en capital pour l'exercice 2027 revues à la baisse (de 1900 à 1750 milliards de dollars), provoquant une hausse explosive de plus de 15 % en une journée, la plus forte depuis près de 18 ans. Les dépenses en capital combinées de ces quatre entreprises approchent les 7500 milliards de dollars, et les critères du marché sont passés de "combien sont-ils prêts à dépenser pour l'IA" à "est-ce que cet argent peut se transformer en revenus et flux de trésorerie visibles".
Cette divergence implique une sensibilité accrue pour septembre. Les dépenses en capital de ces géants dépendent principalement de l'émission de dette et du financement par actions pour combler leurs déficits de trésorerie. Si une hausse se produit en septembre, la hausse du coût du financement pour les entreprises réduirait directement la marge de profit marginale de leurs dépenses en capital, et la tolérance du marché pour le récit "investir massivement dans l'IA pour la croissance" pourrait encore se réduire. Les actions des sociétés dont les flux de trésorerie sont déjà négatifs et qui n'ont pas d'histoire de croissance suffisante à raconter pourraient connaître une volatilité encore plus forte que lors de la vague de juillet.
Pour la réunion de septembre, il est actuellement plus exact de dire qu'une hausse, qui était un scénario improbable presque écarté début d'année, est devenue la situation majoritaire envisagée par le marché avec plus de 50 % de probabilité. Pour les investisseurs en actifs cryptographiques et en actions américaines associées, l'évolution des prix du pétrole, les données mensuelles sur l'IPC et les déclarations des responsables de la Fed lors d'événements comme le symposium de Jackson Hole seront des fenêtres clés pour observer si la probabilité d'une hausse se solidifie davantage dans le mois à venir.
