Résumé
Morgan Stanley estime que la position de SanDisk détenue par les investisseurs institutionnels est nettement supérieure à son poids dans l'indice S&P 500. Le rapport a suscité des inquiétudes sur les transactions surchargées et les potentielles réductions de positions. L'action a d'abord chuté de 9%, puis a encore baissé de 2,2% en cours de séance le lendemain, mais les fortes anticipations de croissance maintiennent également des divergences sur le fait que l'évaluation soit trop élevée ou non.
La baisse de l'action SanDisk n'a pas commencé avec de faibles résultats financiers, mais a été poussée par un terme quelque peu abstrait : "surdétenue" (over-owned).
Un article de The Motley Fool publié via Yahoo Finance indique que Morgan Stanley a comparé le poids de SanDisk dans l'indice S&P 500 à la proportion réellement détenue dans les portefeuilles des grands investisseurs institutionnels. Les résultats montrent que la configuration institutionnelle de SanDisk est supérieure à son poids dans l'indice. Après la publication du rapport, SanDisk a clôturé en baisse de 9% le jour même ; le lendemain, à 11h30 heure de l'Est, l'action avait encore baissé de 2,2%.
Des positions trop chargées peuvent aussi devenir une raison de vendre
La "surdétention" n'indique pas directement une détérioration des activités de l'entreprise, ni que l'action est déjà trop chère pour être justifiée. Elle pointe la structure des détenteurs : lorsque de nombreuses grandes institutions ont déjà fortement pondéré une action, le flux de capitaux pouvant encore l'acheter diminue, et tout ajustement de gestion des risques, rééquilibrage d'indice ou prise de bénéfices peut se transformer collectivement en vente.
La raison pour laquelle ce type de rapport fait rapidement baisser le prix est que les institutions ne gèrent pas seulement le jugement sur une action individuelle, mais doivent aussi contrôler l'écart de leur portefeuille par rapport à leur benchmark. Si la position sur SanDisk dépasse nettement son poids dans l'indice, même si un gestionnaire de fonds continue d'approuver les perspectives de l'entreprise, il pourrait d'abord réduire la partie excédentaire. Une fois que les ventes se concentrent, le prix faiblit d'abord, les anticipations fondamentales ne changent pas nécessairement le même jour.
Dans la comparaison de Morgan Stanley, Apple, Microsoft et Amazon sont au contraire classés comme "sous-détenus", car la proportion détenue par les institutions est inférieure à leur poids dans le S&P 500. Le fait que SanDisk soit plus populaire était à l'origine le résultat de l'optimisme du marché, mais il est maintenant devenu le point de déclenchement d'un ajustement à court terme.
La controverse porte sur la réalisation de la croissance
L'auteur de l'article n'est pas entièrement d'accord pour dire que SanDisk est déjà surévaluée. Les analystes interrogés par S&P Global Market Intelligence anticipent un taux de croissance des bénéfices d'environ 40 % pour les cinq prochaines années pour SanDisk, nettement supérieur à celui d'Apple (13 %), Microsoft (16 %) et Amazon (21 %). Avec un ratio cours/bénéfice (PER) d'environ 24, son PEG est d'environ 0,6, inférieur au niveau de 1,0 souvent utilisé par les investisseurs en valeur pour mesurer une évaluation raisonnable.
Ces chiffres expliquent pourquoi les institutions sont prêtes à détenir des positions importantes et laissent la question des performances futures ouverte. Un taux de croissance des bénéfices de 40% n'est qu'une prévision ; s'il se matérialise, un PER de 24 ne semble pas déraisonnable ; si la conjoncture du secteur du stockage se retourne ou si la croissance est inférieure aux attentes, la pression combinée des positions surchargées et de l'évaluation s'amplifiera.
La relation de cause à effet de la baisse à court terme est relativement claire : le rapport de Morgan Stanley a fait prendre conscience au marché que les positions étaient déjà concentrées et a amplifié les craintes que les institutions puissent réduire leurs positions surpondérées. Quant à savoir si cet ajustement modifiera la tendance à moyen terme de SanDisk, cela dépendra, une fois les ventes absorbées, de la capacité de la croissance des bénéfices à répondre aux attentes élevées précédentes du marché. Le prix actuel traite le problème des positions, mais n'a pas encore donné de réponse définitive à la controverse sur la croissance.
