La hausse de l'or en août ne constitue pas un mouvement soudain et isolé. Au moment de la rédaction de CNBC-TV18, le métal précieux avait enregistré une progression d'environ 11 % sur le mois, se classant juste derrière la hausse d'environ 13 % observée en janvier. Le changement clé ayant impulsé le mouvement est la révision à la baisse significative par le marché des anticipations d'une hausse des taux par la Fed en septembre.
Les données sur l'emploi ont d'abord modifié les anticipations de taux
Début août, le marché estimait la probabilité d'une hausse des taux en septembre par la Fed à plus de 70 %. Le rapport sur l'emploi américain publié par la suite s'est avéré nettement plus faible, amenant les investisseurs à douter de la capacité de l'économie à supporter un nouveau resserrement. La probabilité d'une hausse des taux a donc rapidement diminué.
L'affaiblissement de l'emploi n'influence pas directement l'or via un mouvement de refuge, mais via la transmission des anticipations de taux. Le marché jugeant plus difficile pour la Fed de relever ses taux, les rendements obligataires baissent, renforçant l'attrait relatif de l'or par rapport aux obligations.
Le refroidissement de l'inflation offre une seconde impulsion à l'or
Les données sur les prix à la consommation et les prix à la production ont ensuite montré que les pressions inflationnistes, hors énergie, étaient inférieures aux craintes précédentes du marché. Au moment de la publication de ce reportage, la probabilité d'une hausse en septembre était tombée à environ 32 %. Le recul simultané du dollar et des rendements des bons du Trésor américain a amplifié la hausse de l'or.
Un dollar plus faible réduit le coût de l'or pour les acheteurs étrangers, tandis qu'une baisse des rendements diminue le coût d'opportunité de détenir de l'or. La concomitance de ces deux canaux de transmission explique pourquoi le cours de l'or a pu franchir des niveaux clés en peu de temps.
Le prix du pétrole peut être à la fois un facteur haussier et baissier pour l'or
Des prix pétroliers élevés et des risques au Moyen-Orient accroissent généralement la demande d'actifs refuges et renforcent le scénario de stagflation, ce qui semble favorable à l'or. Mais une hausse soutenue des prix du pétrole peut aussi pousser l'inflation globale à la hausse, forçant la Fed à reconsidérer une hausse des taux. Si les rendements et le dollar rebondissent en conséquence, l'or pourrait au contraire subir des pressions.
C'est là la contradiction la plus importante pour la suite du marché : l'affaiblissement des données économiques et le refroidissement de l'inflation sous-jacente plaident pour le statu quo de la Fed, tandis que les prix de l'énergie et les risques géopolitiques pourraient faire resurgir l'inflation.
La hausse de l'or en août repose sur des fondamentaux macroéconomiques clairs, mais le marché a déjà intégré la « baisse de la probabilité de hausse des taux » dans des niveaux de prix plus élevés. Par la suite, les données devront continuer à justifier une politique monétaire accommodante pour que l'or stabilise ses gains ; si l'inflation rebondissait de manière inattendue ou si la Fed adoptait un ton plus ferme, les prises de bénéfices en position haute pourraient rapidement se matérialiser. Pour les investisseurs, il ne suffit pas d'interpréter une hausse du pétrole comme un facteur haussier de refuge, il faut aussi observer simultanément si elle ravive les anticipations de hausse des taux.
