Titre original : A Data-Driven Look at Upbit's Recent Stablecoin Market Expansion Strategy
Auteur original : c4lvin
Traduction : Chopper, Foresight News
Upbit a lancé une promotion du 26 juillet au 9 août, supprimant les frais de transaction de 0,05% pour les stablecoins listés sur son marché en coréen (KRW). La même semaine, la plateforme a également rapidement listé des stablecoins comme RLUSD et USDG. Ces mesures visent à stimuler le volume de transactions des stablecoins.
Ce n'est pas la première fois qu'Upbit liste des stablecoins, mais c'est la première fois que la plateforme déploie plusieurs services liés aux stablecoins en si peu de temps. Cet article analysera la logique derrière la poussée actuelle d'Upbit dans le secteur des stablecoins, à partir de trois dimensions : la structure du marché des stablecoins sur les échanges coréens, les tendances des flux transfrontaliers de stablecoins, et l'environnement réglementaire actuel.
Remaniement du marché des stablecoins sur les échanges coréens
En janvier 2025, le marché coréen des transactions en stablecoins était une lutte à deux : Upbit détenait 53,5%, Bithumb 42,5%, leur part de marché combinée dépassant 95%. Seulement 18 mois plus tard, le paysage industriel était complètement transformé. En juin 2026, Coinone occupait la première place avec un volume de transactions quotidien moyen de 84,58 milliards de KRW (34,8%) ; Bithumb suivait avec 75,57 milliards de KRW (31,1%) ; Upbit était à 73,02 milliards de KRW (30,1%). Le marché était devenu une course à trois.
L'élément déclencheur de ce changement a été la suppression totale des frais de transaction pour l'USDC par Coinone à partir d'octobre 2025. À l'époque, les frais des autres concurrents se situaient entre 0,04% et 0,20%. Sous l'effet de cette politique de frais zéro, sa part de marché est passée à 11,5% en mars 2025, puis à 30,5% en décembre 2025, dépassant pour la première fois les 29,7% d'Upbit. Une demande de transaction très sensible aux frais a largement migré vers Coinone, comprenant principalement deux types de besoins : celui de sortir des capitaux pour participer aux produits dérivés à l'étranger, et celui de réaliser des gains sur le taux de change du dollar.
Cela démontre amplement que la demande de transactions en stablecoins est extrêmement élastique au prix. Peu importe sur quel échange l'achat est effectué, le stablecoin en soi est un actif homogène, et de nombreux utilisateurs le retirent vers un portefeuille externe après l'achat. Par conséquent, les éléments clés qui différencient la compétitivité des échanges se résument aux frais et à la liquidité. En réalité, une simple différence de 0,05 point de pourcentage en frais suffit à modifier le classement de l'industrie.
Il est à noter que ce remaniement ne s'est produit que sur le segment des stablecoins. En juin 2026, sur l'ensemble des transactions de cryptomonnaies, Upbit détenait 60,0% de part de marché, Bithumb 32,0%, leur total dépassant 90%, tandis que Coinone n'en avait que 6,2%. Autrement dit, sur un marché où Upbit domine largement, les stablecoins constituent son segment le plus faible.
Parallèlement, la taille globale du marché se contracte rapidement. En juillet 2026, le volume total quotidien moyen des transactions de stablecoins sur les cinq principales bourses coréennes était de 466,69 millions de dollars, contre 2,37 milliards de dollars en janvier, soit une baisse de 80,3%. Les revenus de Dunamu (société mère d'Upbit) pour le premier trimestre 2026 étaient de 234,6 milliards de KRW, en baisse de 55% sur un an ; son bénéfice d'exploitation de 88 milliards de KRW a chuté de 78%. En six mois à peine, la taille du marché s'est contractée à un cinquième de sa taille précédente. Dans un tel contexte, les segments qui ne sont pas affectés par les cycles haussiers/baissiers et qui présentent une demande résiliente ont une valeur stratégique bien supérieure à celle d'une période de marché prospère.
Les stablecoins, vecteurs clés des flux transfrontaliers en Corée
Pour comprendre la nature de la demande de stablecoins en Corée, il faut suivre la destination des fonds après que les utilisateurs les aient achetés.
Rien qu'en juin 2026, les cinq principales bourses coréennes ont vu des retraits de stablecoins pour une valeur de 2 762,5 milliards de KRW se diriger vers des échanges étrangers, tandis que les entrées de stablecoins depuis l'étranger s'élevaient à 2 202,2 milliards de KRW, soit une sortie nette de 560,3 milliards de KRW. Depuis le début du suivi de ces données en janvier 2025, les sorties nettes ont été continues pendant 18 mois consécutifs, atteignant un total cumulé d'environ 14,9 billions de KRW.
Cette sortie nette constante contraste fortement avec le marché boursier. Au deuxième trimestre 2026, les investissements coréens en actions étrangères ont connu des ventes nettes de 1 618,5 milliards de KRW, tandis que les sorties nettes de stablecoins atteignaient 1 687,2 milliards de KRW. Les flux de capitaux vers les actions étrangères peuvent s'inverser et revenir sur le marché local en fonction de l'environnement de marché ; mais même en période de ralentissement du marché, les stablecoins maintiennent une sortie nette de capitaux, ce qui démontre bien leur rôle particulier sur le marché coréen.
Le rôle de canal pour transférer des capitaux vers des bourses étrangères et la DeFi n'est pas inhérent aux stablecoins, ce qui rend ce phénomène encore plus digne d'étude. La liste des stablecoins sur le marché coréen en KRW est très tardive. Parmi les cinq grandes bourses, Upbit a été la dernière à ouvrir des paires de trading USDT/KRW, ce qui n'est arrivé qu'en 2024. Avant cela, pour transférer des fonds vers une bourse étrangère, les utilisateurs ne pouvaient acheter que des actifs volatils comme le Bitcoin ou le XRP, assumant ainsi le risque de fluctuation des prix pendant le transfert.
Une fois les paires de trading en KRW lancées, cette fonction transfrontalière a été rapidement reprise par les stablecoins. Le fait que la Financial Supervisory Service (FSS) de Corée ait commencé à compiler spécifiquement les données de transfert transfrontalier de stablecoins en janvier 2025 montre en soi que les autorités de régulation considèrent déjà les stablecoins comme un outil majeur de circulation transfrontalière des capitaux. Dès 2019, le volume mondial des transactions en USDT dépassait celui du Bitcoin ; la Corée, en raison du retard dans le lancement des paires KRW, a en quelque sorte compressé ce processus de développement après 2024.
Effet réel de la stratégie d'expansion des transactions en stablecoins
Revenons à la décision d'Upbit. Cette suppression de frais est une promotion limitée dans le temps, prenant fin le 9 août ; tandis que Coinone, qui a capturé une large part de marché, applique une politique de frais zéro permanente depuis octobre 2025.
Il existe un précédent pour évaluer l'effet d'une promotion limitée. Korbit a lancé une campagne de frais zéro et de récompenses pour l'USDC du 1er janvier au 13 avril 2026. Pendant la campagne, sa part de marché sur les stablecoins a atteint 3,48%, mais après sa fin, le volume est revenu vers Upbit et Bithumb. Sur la base de ce cas historique, il est probable que le volume de transactions stimulé par la promotion d'Upbit diminue également après la fin de celle-ci. Évaluons les tendances ultérieures en combinant les données de la période promotionnelle et de la période habituelle.
Voici une comparaison du volume de transactions quotidien moyen des stablecoins sur Upbit pendant la période promotionnelle et le mois précédant la promotion : Volume quotidien moyen 30 jours avant la promotion : 46,96 milliards de KRW ; après le début de la promotion, le volume quotidien moyen a augmenté de 162,0% pour atteindre 123,06 milliards de KRW. En excluant les week-ends et en ne considérant que les jours ouvrables, l'augmentation est de 170%, passant de 55,03 milliards de KRW à 148,69 milliards de KRW.
L'effet de la politique a été très rapide. Le 25 juillet, veille de la promotion, le volume de transactions était de 29,95 milliards de KRW ; le jour du lancement (dimanche), il a atteint 72,19 milliards de KRW, soit le double du week-end précédent ; le premier jour ouvrable, le 27 juillet, il a bondi à 162,27 milliards de KRW, atteignant un pic de 203,29 milliards de KRW le 29 juillet.
Les données révèlent trois phénomènes clés :
- Presque tout le nouveau volume de transactions provient de l'USDT. Le volume quotidien moyen de transactions en USDT est passé de 46,06 milliards de KRW à 120,71 milliards de KRW, et sa part dans le volume total des stablecoins sur Upbit est restée à 98,1%, sans changement significatif avant et après la promotion. Dans le même temps, les nouveaux stablecoins RLUSD (7,1 milliards de KRW/jour en moyenne) et USDG (3,4 milliards de KRW/jour en moyenne) lancés avec la promotion n'ont contribué qu'environ 1% à l'augmentation globale, et leur engouement a été éphémère. Le RLUSD a atteint 5,6 milliards de KRW le jour de son lancement, puis est rapidement retombé à environ 0,1 milliard de KRW par jour ; l'USDG a connu un schéma similaire, avec 2,24 milliards de KRW le jour du lancement, puis une contraction rapide. L'engouement lié au lancement de nouvelles pièces n'a duré qu'un jour. Quant aux stablecoins de niche comme USD1, USDS, USDE, ou l'actif adossé à l'or XAUT, même avec l'exemption totale de frais, leur volume de transactions est resté stable ou a même diminué. Conclusion : La stratégie d'expansion des stablecoins d'Upbit n'a pas réussi à détourner le flux de transactions de l'USDT vers d'autres types de stablecoins.
- Avant même la fin de la promotion, l'effet de stimulation a commencé à s'estomper. Le volume quotidien moyen de la première semaine était de 148,65 milliards de KRW, il est tombé à 84,68 milliards de KRW la deuxième semaine. En excluant les week-ends et en ne regardant que les jours ouvrables, le volume a baissé de 33%, passant de 163,944 milliards de KRW à 110,58 milliards de KRW. C'est la tendance typique d'un engouement initial qui s'essouffle rapidement.
- Le taux de change est une variable perturbatrice. En juillet, le won s'est renforcé, le prix de l'USDT sur la plateforme Upbit est passé de 1517 KRW le 26 juin à 1423 KRW le 4 août, et la fin juillet coïncidait avec cette phase de baisse, qui a chevauché la période promotionnelle. Les fluctuations de change peuvent en elles-mêmes générer une demande d'arbitrage ou d'achat au creux, donc une partie de la croissance du volume de transactions est liée au mouvement des changes, et n'est pas uniquement due à l'exemption de frais.
Globalement, une fois la promotion terminée et les frais rétablis, Upbit aura du mal à conserver la part de marché temporairement acquise pendant la campagne. Tant que la politique de frais zéro permanente de Coinone restera en vigueur, Upbit sera confronté à un dilemme à l'avenir : soit suivre et supprimer définitivement les frais sur les stablecoins, soit sacrifier des parts de marché pour préserver les revenus liés aux frais.
L'institutionnalisation réglementaire, une variable clé
Je crois qu'Upbit est bien conscient que la croissance du volume de transactions due à l'exemption de frais n'est qu'un effet à court terme, et que le lancement de plusieurs nouveaux stablecoins ne peut vraiment disperser le flux de transactions de l'USDT.
Des estimations montrent qu'Upbit a renoncé à environ 1 milliard de KRW de revenus de frais au cours des 15 derniers jours. Pourquoi investir des ressources dans un segment à faible marge et renoncer activement aux frais ? Les changements en cours dans l'environnement réglementaire coréen constituent un indice important.
Premièrement, l'arrivée d'un stablecoin coréen (KRW) est imminente. Dans sa stratégie de croissance économique pour 2026, le gouvernement coréen prévoit officiellement de faire avancer la législation sur la « Loi fondamentale sur les actifs numériques » au second semestre. La loi devrait inclure des dispositions sur le régime de licence pour l'émission de stablecoins en KRW, les exigences en matière d'actifs de réserve, les droits de remboursement des utilisateurs, etc. La loi américaine GENIUS devrait entrer pleinement en vigueur fin 2026 - début 2027, ce qui déclenchera une nouvelle vague d'adoption mondiale pour les stablecoins en dollars.
Deuxièmement, le changement dans la structure capitalistique de Dunamu. En novembre 2025, Naver Financial, via un échange d'actions, a décidé de faire de Dunamu une filiale à 100% ; les deux parties ont proposé de construire un écosystème de paiement autour des stablecoins et des portefeuilles numériques comme axe de synergie majeur. Sous cet angle, le volume de transactions, la liquidité et la base d'utilisateurs des stablecoins sur Upbit ne sont pas seulement une source de revenus de frais, mais aussi un canal de distribution pour les futures activités de paiement. Il est donc stratégiquement significatif d'élargir au maximum l'assise commerciale actuelle.
Troisièmement, le point de tension est le suivant : les réglementations pourraient rendre difficile pour Dunamu de profiter pleinement des avantages d'un stablecoin coréen. Les lois actuelles, la « Loi sur les transactions financières spécifiques » et la « Loi sur la protection des utilisateurs d'actifs virtuels », stipulent qu'un fournisseur de services d'actifs virtuels ne peut pas négocier d'actifs émis par une partie liée. Une fois Dunamu intégré au groupe Naver, si un consortium dirigé par Naver émettait un stablecoin en KRW, une interprétation réglementaire possible serait qu'Upbit pourrait être empêché de le lister. L'avenir concernant la possibilité de lister un stablecoin local en KRW étant incertain, l'opportunité qu'Upbit peut saisir fermement aujourd'hui est de devenir un hub de distribution des stablecoins en dollars en Corée.
