Auteur : Tidal Research
Jeudi 11 juin (heure de l'Est des États-Unis), Wall Street a assisté à un renversement en forme de V digne des manuels scolaires. Les capitaux qui s'étaient précipités vers la sortie la veille à cause de l'inflation et de la guerre ont fait volte-face collectivement 24 heures plus tard.
Le Dow Jones a bondi de 929,97 points (+1,86%) à 50 848,75 points, regagnant le seuil des 50 000 points ; le Nasdaq a progressé de 2,54% à 25 809,66 points ; le S&P 500 a augmenté de 1,75% à 7 394,30 points. L'indice Russell 2000 a grimpé de 3,02%, menant la danse parmi les principaux indices. L'indice de volatilité VIX a reculé de près de 12%, retombant sous les 20.
Le point intéressant est que cette forte hausse est survenue malgré la publication du rapport sur l'inflation le plus chaud de l'année.
Le PPI le plus chaud, la réaction la plus froide
Le PPI de mai, publié ce matin, a bondi de 6,5% en glissement annuel, atteignant son plus haut niveau depuis novembre 2022 ; il a augmenté de 1,1% en glissement mensuel, dépassant largement les prévisions de 0,7%. En détail, c'est encore plus impressionnant : les prix des biens ont progressé de 2,8% sur le mois, enregistrant la plus forte hausse mensuelle depuis le début de cette série de données en 2009, dont environ 80% provient de l'énergie, avec un bond de 23,4% du prix de gros de l'essence en un mois. Les prix des demandes intermédiaires en première phase, plus en amont dans la chaîne, ont augmenté de 3,2% sur le mois, établissant également un record historique.
Par un jour de bourse ordinaire, ces données auraient suffi à faire perdre 2% au Nasdaq. Mais le marché ne s'intéressait qu'à une chose : est-ce que la guerre va se terminer ?
Dans l'après-midi, Trump a annulé la frappe prévue contre l'Iran ce soir-là et a déclaré que les plus hautes autorités iraniennes avaient approuvé une ébauche d'accord de consensus multilatéral, et qu'Israël et d'autres alliés avaient donné leur accord "de principe". À cette nouvelle, le pétrole WTI a plongé de plus de 4% en séance vers 86 dollars, le Brent tombant sous les 89 dollars. Le pétrole est le moteur de cette inflation, et son effondrement équivaut à désamorcer directement l'artillerie du PPI. La réponse de Trump lui-même à l'inflation a été plus directe : "J'aime ça, j'aime cette inflation", ajoutant qu'une fois la guerre terminée, le prix du pétrole allait "tomber comme une pierre".
La logique des capitaux s'est ainsi bouclée : ébauche d'accord, chute du pétrole, anticipation d'un pic de l'inflation, achat de tout. Les secteurs qui avaient le plus baissé la veille, comme la technologie, l'industrie et les matériaux, ont mené la hausse, tandis que les secteurs défensifs (consommation non cyclique, immobilier, énergie) qui avaient atteint des sommets historiques mercredi ont été vendus. En deux séances de bourse, les mêmes capitaux ont effectué un complet renversement de positions, passant de la vente à l'achat.
Réparation punitive des actions semiconducteurs, no man's land des actions logiciels
La puissance de feu du rebond s'est concentrée sur le matériel informatique lié à l'IA. Micron a bondi de près de 12%, effaçant en une journée toutes ses pertes de la semaine ; Western Digital a grimpé de 14% ; Intel, dont la recommandation a été relevée par Bank of America, a augmenté d'environ 10%, en raison d'une forte augmentation des commandes de CPU ; AMD a progressé de 8%. L'indice des semiconducteurs de Philadelphie, depuis le krach du 5 juin, n'a eu besoin que de quatre séances pour accomplir la réparation de la psychologie du marché.
Du côté des logiciels, c'est un autre monde. Oracle a chuté de 9,56%, clôturant autour de 184 dollars. Des résultats supérieurs aux attentes ne signifient rien, le marché se focalisait sur les revenus du cloud inférieurs aux prévisions, le flux de trésorerie disponible négatif de 23,7 milliards de dollars et le nouveau plan de financement de 40 milliards de dollars. En after-market, Adobe a présenté la combinaison classique "résultats supérieurs aux attentes et perspectives relevées" : chiffre d'affaires du T2 à 6,62 milliards de dollars (+13%), bénéfice par action annuel prévisionnel relevé à 24,35-24,45 dollars, revenus récurrents liés à l'IA multipliés par trois en glissement annuel. La réponse du titre a été une nouvelle baisse de plus de 5% en after-market. Le détonateur a été l'annonce du CFO Dan Durn de quitter l'entreprise lundi prochain pour rejoindre Marvell, c'est le second cadre clé à partir en trois mois après l'annonce en mars du PDG Narayen de passer le flambeau. L'action a perdu 38% depuis le début de l'année ; sur le graphique, une entreprise dont les revenus liés à l'IA triplent est valorisée comme une victime de l'IA.
Pour le même récit de l'IA, le matériel est acheté avec frénésie, les logiciels sont abandonnés. Le sous-texte du marché est cruel : l'argent de la puissance de calcul est visible, la pérennité des logiciels ne l'est pas. La direction choisie par les cadres dirigeants en quittant leur poste coïncide parfaitement avec celle du cours de l'action, le CFO part chez Marvell, une entreprise de semiconducteurs.
Ce soir, la plus grande introduction en bourse de l'histoire ouvre ses vannes
Une autre motivation derrière les achats en fin de séance de jeudi se cache dans la journée de vendredi : SpaceX a fixé son prix à 135 dollars par action et fera officiellement ses débuts sur le Nasdaq ce soir, sous le code SPCX.
L'ampleur de cette opération est sans précédent : la levée de fonds de base via l'émission s'élève à environ 750 milliards de dollars, soit près de trois fois le précédent record détenu par Saudi Aramco (256 milliards de dollars) ; la valorisation à l'émission est d'environ 1 750 milliards de dollars, faisant de l'entreprise, dès son entrée en bourse, la septième plus grande capitalisation américaine, devant sa société sœur Tesla (environ 1 600 milliards). Selon des rapports, la demande de souscription a dépassé les 2 500 milliards de dollars, soit environ 3,5 à 4 fois l'objectif de levée de fonds. Environ 30% des parts ont été allouées aux investisseurs particuliers, soit trois fois la pratique habituelle du secteur. Musk conservera plus de 82% des droits de vote après l'émission.
Ce que les traders doivent encore noter dans leur agenda, c'est la suite : selon les règles, SpaceX sera intégrée à l'indice Nasdaq 100 15 jours après son introduction en bourse. À ce moment-là, les fonds indiciels du monde entier qui suivent le QQQ seront contraints d'acheter mécaniquement, pour un montant estimé entre 220 et 270 milliards de dollars.
Les risques sont tout aussi clairs. La sénatrice Warren a écrit à la SEC pour demander un report de l'émission, remettant en question une valorisation détachée des fondamentaux financiers (chiffre d'affaires annuel d'environ 200 milliards de dollars, soit une valorisation d'environ 88 fois le chiffre d'affaires) et la structure d'actionnariat à deux niveaux ; Morningstar a directement attribué une évaluation de "surévaluation significative". Il y a aussi un problème plus réaliste : les 750 milliards de dollars levés vont drainer des capitaux du marché secondaire en une semaine. Les fortes volatilités observées cette semaine dans les secteurs du stockage et des CPU sont en partie le résultat des mouvements de capitaux pour libérer des positions en vue de la nouvelle introduction.
Observations de Tidal
La qualité de ce rebond doit être interrogée.
La chute de 953 points mercredi et la hausse de 930 points jeudi ont été impulsées par le même compte de média social d'une seule personne. L'ébauche d'accord n'est pas encore signée, la confirmation du côté iranien provient toujours de canaux non officiels, et historiquement, ce conflit a déjà connu de nombreux revirements après s'être "approché d'un accord". Si c'est une simple publication qui a ramené l'indice du bord du précipice, une autre publication suffira à le pousser de nouveau.
Le fil conducteur de l'inflation n'est pas non plus débloqué. La hausse record des demandes intermédiaires du PPI représente de l'eau déjà injectée dans le pipeline ; même si le prix du pétrole atteignait son pic immédiatement, il continuerait à se transmettre à l'IPC dans les deux à trois prochains mois. La prévision d'une hausse des taux de 25 points de base en décembre est restée inchangée après la publication des données ; la Banque centrale européenne a déjà relevé ses taux jeudi à 2,25%, la semaine prochaine ce sera au tour de la Fed, de la Banque du Japon et de la Banque d'Angleterre de se produire sur la même scène. Le marché parie sur le scénario parfait "fin de la guerre, effondrement du pétrole, annulation des hausses de taux". Les trois maillons sont indispensables.
Les arguments de la partie adverse sont également sur la table : l'inflation sous-jacente du PPI en glissement mensuel à 0,4% est inférieure aux attentes, l'élan inflationniste hors énergie ralentit effectivement ; les commandes de CPU d'Intel et la demande pour Micron sont de vraies commandes, pas de l'émotion ; si l'accord de paix se concrétise, la trajectoire inflationniste associée à un prix du pétrole à 86 dollars sera complètement différente de la valorisation paniquée de cette semaine. Les haussiers n'ont pas besoin du scénario parfait, ils ont seulement besoin que le prix du pétrole ne batte plus de nouveaux sommets.
Le prix d'ouverture de SPCX ce soir sera la mesure la plus honnête de l'appétit pour le risque de ce marché. 750 milliards de dollars de nouvelles actions, 88 fois le chiffre d'affaires, une demande 4 fois supérieure à l'offre, l'avidité et le doute se rencontreront sur la même bougie.
