Récemment, le sentiment baissier du marché envers HYPE s'est nettement renforcé. Les principaux points de débat se concentrent sur trois aspects : les anticipations d'offre liées au déverrouillage continu des tokens de l'équipe, la pression de vente directe résultant du retrait des fonds institutionnels et des ETF, et la dépendance excessive de la plateforme envers un seul déployeur.
Ces trois préoccupations, bien que semblant indépendantes, pointent en réalité vers une même racine.
L'équipe déverrouille des tokens, nécessitant des rachats continus du fonds d'aide pour soutenir le prix ; l'argent des rachats provient des frais du protocole ; une grande partie des frais provient de l'activité commerciale de HIP-3 ; et l'activité de HIP-3 est actuellement presque entièrement concentrée sur un seul acteur : trade.xyz.
En d'autres termes, une partie substantielle du soutien de la valeur de HYPE repose sur la poursuite de l'activité de ce déployeur.
Plus notable encore, le marché a récemment commencé à faire circuler des rumeurs selon lesquelles trade.xyz chercherait à lever des fonds avec une valorisation d'environ 15 milliards de dollars. Bien que non confirmées officiellement, ce signal a conduit de nombreux observateurs à reconsidérer la logique de valorisation à moyen et long terme de HYPE.
Cet article tente de répondre à la question : HIP-3 est-il déjà dans une impasse ? Que signifie cette concentration extrême pour le développement ultérieur de HIP-4, et pour la valeur à moyen et long terme de HYPE ?
1. Que se passe-t-il avec HYPE ?
Regardons d'abord le prix. HYPE a atteint un sommet vers mi-juin, approchant les 77 dollars, avant de décliner de manière fluctuante pour se stabiliser autour de 56 dollars, soit une baisse d'environ 25 %.
Les signes de pression de vente sont apparus dès début juin. Le 4 juin, des données on-chain ont montré qu'Arthur Hayes a vendu environ 247 000 HYPE, réalisant environ 18,02 millions de dollars, liquidant ainsi presque entièrement sa position. Quelques jours auparavant, il avait publiquement déclaré parier que HYPE surpasserait les dix premiers actifs cryptographiques en termes de capitalisation d'ici la fin de l'année.
À partir de juillet, les mouvements au niveau institutionnel se sont multipliés.Multicoin Capital a retiré du staking environ 1,97 million de HYPE fin juillet, valant environ 108 millions de dollars, et a transféré en parallèle des tokens vers plusieurs exchanges. Des institutions comme Selini et Bitwise ont également été observées transférant des tokens vers des exchanges.
Cependant, Jordi Alexander, fondateur de Selini, a répondu que ces transferts n'étaient pas des ventes, plusieurs aspects de leur écosystème nécessitant l'utilisation de HYPE, notamment le staking pour les frais de transaction, le portefeuille, le market making et l'arbitrage sur HyperEVM, et les enchères HYPE. De plus, il ne pense pas que les positions de Paradigm et Multicoin soient en train d'être vendues.
Mais la direction des flux de capitaux a bel et bien changé. Selon SoSoValue, l'ETF spot HYPE est passé de un flux net continu d'entrées depuis son lancement àtrois semaines consécutives de sorties nettes en juillet, devenant ainsi leseul produit ETF cryptographique à avoir enregistré des sorties nettes en juillet.
Parallèlement, les positions courtes sur le marché secondaire se sont renforcées. Le trader renommé Loracle avait, début août, porté ses positions courtes sur HYPE et ETH à un total de plus de 46 millions de dollars, avec un prix d'entrée pour HYPE autour de 52,7 dollars.
Au cours de cet ajustement, le sentiment autour de HYPE a nettement divergé de la tendance générale du marché. S'agit-il d'un simple recul cyclique, ou la structure même de HYPE est-elle en cause ?
2. L'hyperconcentration est déjà un fait établi
Les données de DefiLlama montrent que le volume de trading perpétuel sur Hyperliquid sur les 30 derniers jours est d'environ 2 007 milliards de dollars, avec des positions ouvertes d'environ 10,7 milliards de dollars et des frais annuels du protocole d'environ 1,82 milliard de dollars. C'est l'une des plus grandes plateformes du secteur des perpétuels on-chain actuellement.
Une part substantielle provient déjà de HIP-3. Un tableau de bord Dune montre que le volume cumulé de trading de HIP-3 depuis son lancement en octobre 2025 dépasse les 4 800 milliards de dollars.
Selon le rapport Q2 publié par le Hyperliquid Research Collective (HRC), la part de HIP-3 dans le volume de la plateforme est passée de 1,8% l'année dernière, à 20,7% au premier trimestre, puis 32,2% au deuxième trimestre de cette année.
Et les données de hl.eco montrent que cette part est récemment montée à environ 64,6% en moyenne mobile sur 7 jours. Autrement dit, près de la moitié, voire plus, de l'activité de trading d'Hyperliquid ne provient plus des marchés natifs officiels, mais de ce mécanisme de déploiement ouvert.
En regardant à l'intérieur de HIP-3, la concentration est encore plus extrême. En août 2026, TradeXYZ a déployé 103 marchés, dont 88 sont activement tradés, couvrant les matières premières, les devises, les actions et indices américains et asiatiques, ainsi que des produits pré-IPO, notamment Cerebras (CBRS) et SpaceX (SPCX), et ChangXin Memory Storage (CXMT).
Le volume quotidien moyen sur 30 jours de TradeXYZ est de 3,7 milliards de dollars, son volume cumulé dépasse les 4 400 milliards de dollars, et ses positions ouvertes s'élèvent à 3,5 milliards de dollars ; Depuis le 17 juillet, le volume de trading hebdomadaire de TradeXYZ a dépassé celui des contrats perpétuels cryptographiques natifs d'Hyperliquid.
Le rapport du Q2 montre que,la part de trade.xyz dans le volume de HIP-3 est passée de 85 % en mars à 97 % en juin, approchant les 100 % en juillet. Sur une base cumulative historique, trade.xyz a également capturé environ 93 % de HIP-3, le deuxième, dreamcash, n'ayant que 4,2 %, et tous les autres déployeurs, y compris Kinetiq, Felix, Paragon, réunis représentant moins de 3 %.
Il est intéressant de noter que, selon une étude on-chain d'Arrakis au premier trimestre, environ 63 % du volume de trade.xyz provient d'environ 360 portefeuilles de market making, parmi lesquels se trouvent des market makers professionnels comme Jump Crypto, Selini Capital, Wintermute. En termes de nombre de portefeuilles, environ 43 % des adresses proviennent d'une ferme Sybil construite par un unique opérateur de Polymarket, ces adresses contribuant à moins de 1 % du volume réel.
Cette configuration s'est formée dans un contexte où certains sont partis et les nouveaux venus ont du mal à entrer.
En juin de cette année, le déployeur initial Felix a officiellement fermé ses marchés perpétuels HIP-3. Le co-fondateur Charlie a admis dans son analyse post-mortem que même s'ils avaient réalisé environ 30 milliards de dollars de volume grâce à des actifs pionniers comme le pétrole brut, l'or et l'argent, ils avaient finalement été dépassés lorsque trade.xyz a listé les mêmes marchés en USDC, les poussant à quitter.
Le rapport montre que,parmi les mêmes déployeurs, Ventuals et Felix ont quitté ensemble lors du jour de règlement USDH à la mi-juin, Dreamcash a cessé début juillet, et Kinetiq a choisi de migrer, lanquant sa première série de paires en USDC le 1er juillet.
Récemment, de nouveaux entrants tentent également de grignoter des parts. On rapporte queParagon, depuis la mi-juillet, a acquis plusieurs Ticker à la suite, dépensant environ 6328 HYPE, se concentrant sur les actifs à fort récit comme la chaîne d'approvisionnement de l'IA, les robots humanoïdes, Reddit, évitant délibérément les grandes capitalisations principales de trade.xyz. Son volume hebdomadaire a décuplé à court terme, mais sa part cumulative reste actuellement négligeable.
3. Résultat par défaut du mécanisme, HIP-4 ne fait pas exception
HIP-3 était conçu comme un mécanisme ouvert et sans permission. N'importe qui, en stakant suffisamment de HYPE, peut déployer son propre marché perpétuel. Mais dans la pratique, cela a conduit à un véritable winner-takes-all.
La racine de tout cela réside dans le mécanisme lui-même.
Premièrement, le seuil d'entrée : pour déployer un marché HIP-3, il faut d'abord staker 500 000 HYPE, soit environ 20 à 30 millions de dollars au prix récent. Cela exclut d'emblée la grande majorité des équipes, ne laissant entrer que quelques joueurs capitalisés.
Deuxièmement, la combinaison des enchères et de l'avantage du premier entrant. Chaque déployeur ne bénéficie que des trois premiers marchés gratuits, au-delà, il faut enchérir dans une vente aux enchères à la hollandaise partagée au niveau du réseau, débutant à 500 HYPE, ces tokens étant directement brûlés. Les arrivants tardifs doivent non seulement payer un coût de listing plus élevé, mais aussi faire face à l'effet d'aspiration de liquidité déjà établi. Une fois qu'un pionnier a établi de la profondeur et une présence auprès des utilisateurs, les nouveaux venus n'ont pratiquement aucun espace pour un démarrage à froid.
Enfin, l'économie de retour sur investissement. Selon les estimations de l'analyste de Blockworks Research Shaunda Devens, le rendement annualisé du staking HYPE pour la plupart des déployeurs HIP-3, à l'exception de trade.xyz, est proche, voire inférieur à 1 %.Parmi les 136 marchés payants pour le listing qu'elle a examinés, seulement 44 ont récupéré leurs coûts d'enchères, le cycle médian de retour sur investissement pour les marchés non-trade.xyz atteignant 4 ans.
La même logique se poursuit avec HIP-4.
Le 20 juillet, Hyperliquid a annoncé que HIP-4 ouvrirait au déploiement sans permission. HIP-4 est une tentative dans le sens des marchés de prédiction (marchés à résultat binaire), avec une approche beaucoup plus prudente que HIP-3 : il passe par des modèles approuvés par vote des validateurs, et limite à moins de 10 par an les marchés déployés directement par les validateurs. Mais le seuil de staking élevé n'a pas changé, restant à 500 000 HYPE.
Selon le suivi d'Arrakis pour ses deux premières semaines, le volume routé par un frontend, Outcome.xyz, est plus de 10 fois supérieur à celui du deuxième.
Les portefeuilles algorithmiques ne représentent que 6 % du nombre total de portefeuilles, mais ils contribuent à près de la moitié du volume d'échanges de HIP-4 ; les portefeuilles de détail, bien qu'ils constituent la majorité des portefeuilles et aient connu le pic d'open interest le plus élevé, représentent moins d'un tiers du volume d'échanges de HIP-4.
Parallèlement,le volume d'échanges d'options binaires sur BTC de HIP-4 est déjà égal à celui de Polymarket, mais son écart par rapport à la probabilité implicite de Deribit est 4 à 5 fois supérieur à celui de Polymarket ou Kalshi.
La faible liquidité se reflète également dans l'exécution.Arrakis a mesuré la taille maximale des transactions que le marché peut supporter avec un slippage de ±2 %, constatant qu'après l'afflux massif de liquidités dû à l'engouement initial du premier jour, l'expérience d'exécution ultérieure s'est détériorée en raison d'un manque de profondeur de capital la plupart du temps. Dans le pire des cas, une transaction de 1 000 dollars entraînerait un slippage de 2 % pour le trader.
Arrakis indique que c'est à la fois un goulot d'étranglement pour les utilisateurs et une opportunité pour les market makers. Dans un marché où le volume est si faible, le premier market maker disposé à investir massivement rencontrera à peine de concurrents et pourra profiter des inefficacités du carnet d'ordres actuelles.
Ainsi, HIP-4 présente également des signes précoces de faible liquidité et de forte concentration. C'est le résultat par défaut du mécanisme : une logique commerciale qui favorise naturellement les quelques joueurs disposant de capital, de ressources et d'un avantage de premier entrant.
4. Quel avenir pour HYPE ?
Le problème mécanique étant un fait établi, combien de temps le soutien de la valeur de HYPE peut-il se maintenir dans cette configuration ?
À court terme, le prix plancher de HYPE est principalement soutenu par trade.xyz. HIP-3 contribue à une part considérable de l'activité de trading de la plateforme, et les revenus de frais du protocole qui en découlent vont dans le fonds d'aide pour les rachats.
Selon les données de l'analyste on-chain MLM, depuis le début du déverrouillage des tokens de l'équipe en décembre 2025, environ 4,93 millions de HYPE sont entrés dans le portefeuille de l'équipe, dont environ 4,33 millions ont été vendus ou transférés hors bourse, réalisant environ 165 millions de dollars. Dans le même temps, le fonds d'aide a racheté environ 9,8 millions de HYPE, investissant environ 364 millions de dollars, à un rythme plus de deux fois supérieur aux ventes de l'équipe.
Ainsi, le déverrouillage en lui-même n'a pas encore créé de pression de vente réelle ; ce qui pèse actuellement sur le prix est principalement un changement du côté de la demande.Les dernièresdonnéesmontrentque,Hyperliquid a historiquement brûlé 47,53 millions de HYPE, d'une valeur d'environ 2,68 milliards de dollars, représentant 4,75 % de l'offre maximale de 10 milliards de tokens.
À moyen terme, les variables deviennent plus complexes.
Les rumeurs récentes du marché selon lesquelles trade.xyz chercherait un financement à environ 15 milliards de dollars, bien que non confirmées officiellement, sont un signal à prendre en compte : le lien d'intérêt entre le protocole et le déployeur pourrait devenir moins serré. Une fois la valorisation indépendante confirmée, son pouvoir de négociation vis-à-vis du protocole ne fera que s'accroître, et la répartition des revenus, les termes, le départ pourraient tous être renégociés.
Cependant, cela n'ira pas nécessairement jusqu'à une séparation. Un analyste de Blockworks note que l'idée que trade.xyz quitte à cause d'une part de revenus trop élevée est l'une des craintes les plus faibles. Les deux parties sont fortement liées en termes de réputation, d'économie et d'architecture, et aucune n'a de raison de quitter l'autre.
Sitrade.xyz partait, il devrait reconstruire toute la couche d'échange lui-même, c'est la partie la plus difficile de la pile technologique, et il devrait abandonner presque toute sa base de traders ; et si Hyperliquid reprenait les RWA en interne, cela enverrait un signal à tous les futurs déployeurs - si vous devenez assez grand, vous serez remplacé - ce qui serait également un suicide réputationnel.
L'analyste rappelle également que la part de 50 % est loin d'être le seul moyen de monétisation d'Hyperliquid. Il peut également tirer profit des frais de priorité d'écriture et des frais de lecture payés par les market makers ; une part plus importante provient d'un effet de second ordre - les traders amenant des USDC pour prendre des positions longues sur les RWA, augmentant ainsi les soldes on-chain, dont Hyperliquid conserve 90 % des revenus, estimés à environ 30 millions de dollars par mois, dépassant déjà l'ensemble du pool de frais perpétuels HIP-3 qu'il partage à parts égales avec trade.xyz.
Une autre variable est HIP-4. Les marchés à résultat continuent d'utiliser un seuil de staking élevé, ce qui conduira très probablement à nouveau à une domination par quelques acteurs. Le récit d'ouverture serait ainsi encore davantage dilué, et la prime à long terme de HYPE en tant que token de plateforme serait également réduite.
Dans l'ensemble, la croissance apportée par trade.xyz est réelle. Pour Hyperliquid, le véritable défi est de savoir s'il peut continuer à faire en sorte que la valeur se dépose au niveau du protocole. Tant que la croissance de trade.xyz peut se traduire par une capture de valeur pour HYPE, la concentration n'est pas nécessairement une mauvaise chose.
En termes de valorisation, unrapport récent de Grayscale indique que,actuellement, HYPE évalué sur la base de ses flux de trésorerie estmoins cherpar rapport aux entreprises de technologie financière traditionnelles.Ce rapport,prenant comme hypothèse des revenus du protocole d'environ 10 milliards de dollars en 2027(soit une croissance d'environ 20 % par rapport à 2025), estime un bénéfice par action d'environ 3,25 à 3,75 dollars, ce qui, au prix actuel, correspond à un ratio cours/bénéfice à terme de seulement 15 à 18 fois.
