Le mois dernier, la Bourse sud-coréenne a joué une version réelle encore plus absurde que The Big Short : un véritable massacre financier.
Fin juillet, en seulement deux jours de bourse, l'indice KOSPI a déclenché le circuit breaker deux fois de suite, avec une baisse maximale intrajournalière dépassant 12 %. Tombant du sommet historique de 9385 points atteint le 19 juin à environ 6200 points début août, il a perdu en un mois l'équivalent d'une année de PIB.
Ce n'est pas une lente descente en ours, c'est un plongeon vertical, c'est écraser directement les petits investisseurs recourant à l'effet de levier contre le plancher.
Plus de 1,2 million de comptes sur marge ont atteint leur limite d'appel de marge, entre 320 000 et 360 000 comptes ont été liquidés de force par les courtiers, de nombreux petits investisseurs ayant non seulement perdu leur capital mais contracté des dettes envers leur courtier.
Le Comité des services financiers de Corée s'est empressé de lancer des mesures de prévention du suicide familial et d'ouvrir une ligne téléphonique unifiée de conseil sur la dette — car après le krach, plusieurs incidents extrêmes liés aux pertes d'investissement sont déjà survenus.
La Corée du Sud détient pourtant la carte maîtresse de l'ère de l'IA : SK Hynix détient 57 % du marché mondial de la HBM, Samsung en détient 22 %, les deux combinés monopolisant près de 80 % de la capacité de production de mémoire haute performance, étant les fournisseurs les plus cruciaux pour l'ère du GB300 de Nvidia.
Rien qu'au premier semestre, les exportations de semi-conducteurs sud-coréens ont bondi de 160 %. Rien qu'en juin, les exportations vers les États-Unis ont atteint environ 6,5 milliards de dollars, bondissant de 377 %.
Étant clairement ceux qui gagnent de l'argent facilement grâce à la vague de l'IA, comment se fait-il qu'ils se retrouvent eux-mêmes en soins intensifs ?
En apparence monopolistique mondial, en réalité le talon d'Achille est entre les mains des États-Unis
« 80 % de part de marché mondiale », la Corée du Sud devrait avoir saisi la gorge de la puissance de calcul de l'IA, n'est-ce pas ? Mais le problème clé est que ce que les Coréens maîtrisent, c'est la capacité de production, pas le pouvoir de fixation des prix ; c'est l'étape de fabrication, pas le rythme de la demande.
Cette HBM, qui passe les commandes ? Nvidia, Google, Meta, Microsoft. Qui décide d'étendre ou de réduire les dépenses en capital ? Les géants américains de l'IA.
Les fabricants de mémoire coréens sont essentiellement des fonderies haut de gamme : le client augmente les commandes, vous devez investir pour augmenter la production ; le client réduit les commandes, vous devez réduire la production et licencier. La hausse ou non des prix, et de combien, ne dépend pas de votre coût de production, mais de l'humeur budgétaire du client américain.
Plus fatal encore, la Bourse sud-coréenne a misé toutes ses jetons sur ces deux entreprises.
L'ensemble du marché de l'IA sur le KOSPI est essentiellement un one-man show de Samsung et SK Hynix. La hausse ou la baisse de l'indice dépend entièrement du cours de leurs actions, et le cours de leurs actions dépend entièrement de l'humeur des dépenses en capital de l'IA américaine.
Autrement dit, tous les investisseurs particuliers coréens mettent en commun leur argent avec un effet de levier, en pariant sur la volonté ou non des géants technologiques américains de continuer à investir dans la construction de grappes de calcul l'année prochaine.
Ce n'est pas une bourse nationale, c'est une option sur actions liée à Nvidia avec un effet de levier décuplé. En période de hausse, c'est l'euphorie générale ; en période de baisse, c'est un piétinement collectif, sans même une fenêtre de fuite.
Plus la capacité de production est concentrée, plus la dépendance envers l'aval est profonde ; plus le lien avec les États-Unis est fort, plus la douleur lors de la récolte est intense.
Une récolte de manuel : gonfler la bulle, planter le couteau, ramasser les jetons
Si ce n'était qu'une fluctuation cyclique du secteur, cela passerait encore, mais le timing de cette chute vertigineuse est tellement précis qu'il donne froid dans le dos. Il faut savoir qu'une part considérable des actions des leaders comme Samsung Electronics et SK Hynix est contrôlée par des capitaux étrangers, en particulier de Wall Street. Près de 50 % des actions de Samsung et Hynix sont détenues par des intérêts américains.
Qui est le plus gros manipulateur du marché boursier coréen ? Inutile de deviner.
Cette méthode de jeu est la procédure standard de récolte de Wall Street.
Première étape, les capitaux américains accumulent en position basse, gonflent la bulle. De l'année dernière au premier semestre de cette année, les analystes de Wall Street ont collectivement été optimistes, vantant un marché perpétuellement en manque de mémoire, racontant à qui mieux mieux l'histoire de « la mémoire est roi à l'ère de l'IA », « la HBM est l'artère de la puissance de calcul », faisant grimper le cours des actions de Samsung et Hynix d'environ dix fois.
Dans ces conditions, les petits investisseurs coréens ont été totalement endoctrinés : pilier industriel national, position de monopole mondial, acheter les yeux fermés pour gagner. La Corée a sorti d'un coup pas moins de 16 ETF à effet de levier sur actions uniques, dont « Hynix double levier long », « Samsung Electronics double levier long ».
Ainsi, le peuple entier s'est précipité sur le marché avec effet de levier, le solde des prêts sur marge a grimpé en flèche, même les étudiants et les salariés empruntaient pour jouer en bourse.
Une fois que les petits investisseurs ont suffisamment repris les actions au sommet, deuxième étape, faire tomber les mauvaises nouvelles avec précision.
Tout d'abord, le 25 juin, un tribunal américain a officiellement accepté l'affaire de manipulation des prix de la mémoire. L'intention est de poursuivre Samsung et Hynix jusqu'au bout. Si une manipulation des prix est reconnue, l'amende pourrait atteindre des dizaines de milliards de dollars. Même si rien n'est trouvé, vous ne pourrez plus augmenter les prix à volonté, votre cours de bourse doit aussi baisser.
Fin juin, un tribunal américain a lancé une enquête sur la violation de brevet par Samsung, le grand bâton de l'enquête 337 est tombé, le pire résultat étant l'interdiction directe d'entrée sur le territoire américain des produits de mémoire Samsung.
Immédiatement après, le secrétaire américain au Commerce a publiquement nommé, exigeant que Samsung et SK Hynix augmentent leurs investissements aux États-Unis et délocalisent leur capacité de production haut de gamme vers les États-Unis.
Plus révélateur encore, le Korea Times a dévoilé des informations internes : des responsables américains ont mis cartes sur table en privé avec le ministère coréen du Commerce, les profits excessifs de Samsung et Hynix, les États-Unis doivent en prendre une partie — la raison est simple, les commandes viennent toutes d'entreprises américaines, vous avez fait des bénéfices juteux, partager un peu des profits, où est le problème ?
Après cette série de coups, les manipulateurs ont vendu au sommet, le cours s'est effondré, les positions sur marge ont explosé en chaîne, la richesse des petits investisseurs a été réduite à zéro collectivement.
Les Coréens entrés au sommet ont repris le dernier jeton, les manipulateurs ont ensuite simplement ramassé ces « jetons ensanglantés » au plus bas. Entre une hausse et une baisse, les profits excessifs ont été emportés par les capitaux américains, la population locale a assumé tous les risques.
Aux yeux des États-Unis, Samsung et Hynix, aussi impressionnants soient-ils, ne sont que des ouvriers sous-traitants qui gagnent des frais de fabrication. Travailler pour gagner de l'argent, pas de problème, mais si vous gagnez plus que le patron, alors le patron va intervenir pour remettre de l'ordre.
Ce scénario, les Japonais le trouvent étrangement familier.
Dans les années 80, les semi-conducteurs japonais étaient à leur apogée, la DRAM atteignait 80 % de part de marché mondiale, Intel était battu sur tous les fronts, sur le point de quitter purement et simplement le marché de la mémoire. À l'époque, les Japonais pensaient aussi détenir la clé de l'industrie, criant même le slogan « décider du 21e siècle avec les semi-conducteurs ».
Et ensuite ? Les États-Unis ont d'abord brandi le gros bâton anti-dumping, puis ont forcé la réévaluation du yen avec les accords du Plaza, et enfin forcé le Japon à signer l'accord sur les semi-conducteurs entre les États-Unis et le Japon, ouvrant de force le marché et limitant les prix à l'exportation.
Une série de coups plus tard, le Japon a complètement quitté la production de masse de DRAM, le leader de la NAND, Toshiba Memory, a été contraint de vendre, devenant Kioxia.
Maintenant, pour la Corée, la méthode de jeu s'est améliorée. À l'époque, il fallait encore des négociations commerciales, des ordres administratifs, maintenant les marchés financiers peuvent accomplir la récolte.
Gonfler d'abord vos actifs en une bulle, puis percer avec précision avec de mauvaises nouvelles politiques, vendre au sommet et quitter le marché, racheter au plus bas. L'argent est emporté, et les rênes de l'industrie sont aussi mieux serrées.
Vous dites que la Corée est un allié ? Face aux intérêts industriels, un allié est là pour être récolté en priorité.
Votre propre Nvidia, Intel doivent gagner de l'argent, les bénéfices de l'IA doivent d'abord aller dans votre propre poche. Toi, un sous-traitant, tu veux manger le plus gros gâteau grâce aux commandes américaines, une telle chose n'existe pas.
Le destin de l'ouvrier sous-traitant : ne jamais penser à gagner plus que le patron
Cette vague pour la Corée, c'est l'éclatement de la bulle de l'IA, essentiellement le destin inévitable d'une industrie sans voix au chapitre.
Votre capacité de fabrication peut être aussi forte, votre part de marché aussi élevée, si la demande, les normes, l'équipement de fabrication haut de gamme sont entre les mains des autres, vous serez toujours le passif.
Quand le marché va bien, vous pouvez avoir une part du gâteau ; quand le marché change, ou que vous gagnez trop, le premier à être sacrifié, c'est vous.
Qui façonne les attentes du marché ? Pas la Corée non plus, mais le récit global de la concurrence sino-américaine en IA. La sortie de modèles américains, les percées de modèles open-source chinois, les expéditions de puces Nvidia, le ralentissement ou non des dépenses en capital en IA, toute variable se répercutera sur les actions de puces mémoire coréennes.
La Corée ne comprend pas ce principe, mais elle n'a pas le choix. Le marché local est trop petit pour supporter une telle capacité, elle n'a pas son propre écosystème terminal, elle ne peut que dépendre des géants technologiques américains. En apparence un champion mondial de la mémoire glorieux, en réalité un atelier de production attaché à la chaîne d'approvisionnement de l'IA américaine.
La leçon que nous donne le bain de sang de la Bourse sud-coréenne est que la mise à niveau industrielle ne peut pas rester au niveau de l'étape de fabrication, elle doit aussi avoir ses propres marques terminales, son propre écosystème technologique, son propre marché intérieur, tenir l'initiative de la chaîne d'approvisionnement dans ses propres mains. Sinon, plus on devient grand, plus on devient le mouton gras dans les yeux des autres.
Ce krach boursier en Corée est en réalité l'inévitable du modèle de sous-traitance. En apparence tenant la carte maîtresse, en réalité tous les talons d'Achille sont entre les mains des autres ; le peuple entier mise avec effet de levier sur le destin national, finalement ce n'est pas la liberté financière qu'il gagne, c'est un pillage de richesse précisément récolté.
Un ouvrier ne doit pas penser à gagner plus que le patron. Cette phrase s'applique au sein des entreprises, dans la compétition industrielle entre nations, elle s'applique aussi.
Cet article provient du compte WeChat officiel «热点微评» (ID: redianweiping), auteur : Wang Xinxi
