Rédaction:100y_eth
Compilation:AididiaoJP
Points clés
Contrairement au marché stagnant récemment des obligations américaines tokenisées, le marché des actions tokenisées est en pleine expansion rapide, à la fois en volume et en qualité.
Des acteurs allant des infrastructures boursières traditionnelles, des entreprises fintech, des plateformes d'échange crypto aux acteurs natifs du Web3, tous voient la tokenisation des actions comme la prochaine grande opportunité dans l'industrie des RWA. En réalité, il existe plusieurs voies différentes pour la tokenisation des actions, et comprendre leurs avantages, inconvénients et positionnement est crucial.
Cet article analysera les stratégies de différents acteurs aux profils variés comme Securitize, Ondo, xStocks, Robinhood, DTCC, le NYSE, le NASDAQ et Coinbase.
Tout le monde a les yeux rivés sur les actions tokenisées
Aujourd'hui, les régulateurs, les banques, les institutions, les entreprises fintech et presque tous les principaux acteurs du marché montrent un vif intérêt pour la tokenisation. Mais le mot « tokenisation » est vraiment devenu un point focal récemment. Le principal actif moteur de la croissance initiale du marché de la tokenisation était sans aucun doute les obligations américaines. Sa croissance rapide a reposé sur trois points : la sécurité de la dette américaine, une structure de tokenisation relativement simple, et des rendements alors relativement élevés.
Le marché des obligations américaines tokenisées est passé de 701 millions de dollars au 1er janvier 2024 à plus de 15 milliards de dollars franchis pour la première fois le 17 avril 2026, soit un taux de croissance annuel composé d'environ 3,81 fois, ce qui est remarquable. Mais après avoir dépassé les 15 milliards de dollars, le marché est resté à ce niveau, marquant un net ralentissement de la croissance. Étant donné qu'une grande partie de la demande d'obligations américaines tokenisées provient de protocoles DeFi ou de scénarios de marge sur les exchanges, cette stagnation de la demande n'est guère surprenante dans un contexte de marché récent défavorable.
Alors que l'élan des obligations américaines tokenisées faiblit, un autre segment de la tokenisation est en train de monter en puissance rapidement, à la fois en volume et en qualité : les actions tokenisées. La taille du marché est passée de 291 millions de dollars au 1er janvier 2025 à environ 1,9 milliard de dollars actuellement, soit une multiplication par 6,5 en un an et demi. Au niveau sectoriel, que ce soit des acteurs natifs du Web3 comme Securitize et Ondo Global Markets, des entreprises financières comme Robinhood et Coinbase, ou des infrastructures financières comme DTCC, le NYSE et le NASDAQ, tous ont soit déjà lancé des actions tokenisées, soit y travaillent activement.
Quels avantages les actions tokenisées présentent-elles par rapport au marché boursier traditionnel pour que presque tous les principaux acteurs américains les considèrent comme la prochaine grande opportunité ? À première vue, la tokenisation des actions semble simple, mais en pratique, en fonction du cadre réglementaire utilisé, différentes structures de tokenisation émergent, chacune apportant des avantages différents. Pour comprendre ces différences, il faut d'abord clarifier le cadre de classification des titres tokenisés par la SEC.
Le cadre de classification des titres tokenisés de la SEC
En janvier de cette année, la SEC a publié une déclaration proposant un cadre de classification des titres tokenisés.
Tout d'abord, selon que l'entité à l'origine de la tokenisation est l'émetteur du titre lui-même ou un tiers, on distingue les « Titres tokenisés parrainés par l'émetteur » et les « Titres tokenisés parrainés par un tiers ».
Les titres tokenisés parrainés par un tiers sont ensuite subdivisés : si les droits liés au titre sous-jacent eux-mêmes sont tokenisés, il s'agit de « Titres tokenisés sous custode » ; s'il s'agit simplement de lancer un produit tokenisé distinct, uniquement lié au prix, au rendement, aux événements ou à d'autres caractéristiques du titre sous-jacent, ce sont des « Titres tokenisés synthétiques ».
Les synthétiques sont ensuite classés par type de produit : si un tiers émet un titre indépendant (comme un titre de créance), c'est un « Titre lié » ; s'il s'agit de la conclusion d'un contrat dérivé, c'est un « Swap sur titre ».
Finalement, dans ce cadre, les titres tokenisés peuvent être classés en quatre catégories, qui s'appliquent également aux actions tokenisées :
- Titres tokenisés parrainés par l'émetteur : L'émetteur de l'action lui-même, ou son mandataire désigné (comme un agent de transfert), effectue et gère directement la tokenisation du titre. L'émetteur (ou son mandataire) connecte un système DLT comme la blockchain au registre officiel des actionnaires pour gérer les registres d'actionnaires. Cette méthode ne modifie pas fondamentalement le cadre juridique existant et respecte directement les lois sur les valeurs mobilières en vigueur. Le plus grand avantage est que tous les droits des actionnaires, y compris la propriété, sont hérités par le jeton. Cependant, les exigences de conformité strictes limitent dans une certaine mesure l'utilisabilité. Principaux représentants : Securitize, Superstate, Figure.
- Titres tokenisés sous custode : Un tiers tokenise les droits (droits indirects) sur les titres détenus auprès d'une institution de dépôt (comme le DTCC) ou d'un courtier. Ils héritent également de tous les droits associés, mais dépendent fortement des infrastructures boursières existantes, la propriété reste indirecte et l'amélioration par rapport au système traditionnel est relativement limitée. Principaux représentants : DTCC ; Ondo a récemment également utilisé cette méthode pour tokeniser l'ETF IVV et l'action MU.
- Titres liés : Un tiers émet et tokenise un titre indépendant (comme un titre de créance) offrant une exposition synthétique à l'action sous-jacente. Les détenteurs de jetons n'obtiennent qu'une exposition à la performance du prix, ils n'héritent pas des autres droits des actionnaires. Le plus grand avantage est une grande flexibilité d'utilisation sur la chaîne. Principaux représentants : Ondo, xStocks, Robinhood Stock Tokens.
- Swaps sur titre : Un tiers émet un contrat dérivé offrant une exposition synthétique à l'action sous-jacente, puis tokenise le contrat. Comme pour les titres liés, seule une exposition liée au prix est offerte, les autres droits ne sont pas hérités. Actuellement, le principal cas presque unique est celui des Robinhood Classic Stock Tokens.
Analyse des principales plateformes d'actions tokenisées
Securitize : Emprunter la voie la plus directe
Securitize est actuellement la plus grande plateforme de tokenisation en termes de parts de marché, avec un volume de RWA tokenisés de 5,1 milliards de dollars, son produit phare étant le fonds monétaire BlackRock BUIDL. Securitize détient des licences de courtier-négociant, d'agent de transfert et de système de négociation alternative enregistrées auprès de la SEC, et utilise ces avantages réglementaires pour suivre le modèle de « Titre tokenisé direct ». Selon la classification de la SEC, cela relève des « Titres tokenisés parrainés par l'émetteur ».
Récemment, Securitize a également étendu ce modèle aux actions tokenisées. Lors de son introduction en bourse via un SPAC de ses propres actions SECZ, elle a utilisé son propre service pour tokeniser et émettre sur la chaîne 180 millions de dollars de SECZ.
Les avantages de ce modèle sont clairs : les actions existantes peuvent être tokenisées telles quelles, tout en étant pleinement conformes aux lois sur les valeurs mobilières en vigueur. Les investisseurs enregistrent d'abord directement la propriété de leurs actions précédemment détenues via le DTCC ou un courtier via le système DRS, puis Securitize, en tant qu'agent de transfert, tokenise ces actions. Le résultat est que le jeton d'action partage le même CUSIP que l'action existante, héritant non seulement des droits économiques, mais aussi de tous les droits associés comme les droits de vote, les droits sur l'actif résiduel en cas de faillite, etc.
Mais précisément parce que l'action tokenisée est essentiellement une autre forme de la même action, cela apporte aussi des limites correspondantes. Le plus important est l'exigence stricte de conformité, qui limite relativement l'utilisation sur la chaîne. Contrairement aux actions tokenisées d'Ondo ou xStocks, les jetons d'actions de Securitize ne peuvent être transférés qu'entre des portefeuilles figurant sur une liste blanche ayant passé le KYC/AML, et les interactions sur la chaîne ne peuvent se faire qu'avec des contrats intelligents pré-approuvés et limités par l'équipe.
Comment Securitize peut-il appliquer de manière coercitive les exigences de conformité comme le KYC/AML sur la chaîne ? La réponse est le DS Protocol. Il s'agit d'un ensemble de contrats intelligents développés par Securitize qui, par le code, imposent la conformité tout au long du cycle de vie du titre tokenisé (émission, transfert, utilisation, vote, dividendes). Four Pillars a précédemment publié un rapport approfondi sur le DS Protocol, qui est également référencé sur le site web de Securitize. Les lecteurs souhaitant approfondir le fonctionnement des titres tokenisés au niveau des contrats intelligents peuvent se référer à ce rapport.
D'autres plateformes qui tokenisent les actions de manière similaire sont Superstate et Figure. Toutes agissent en tant qu'agents de transfert pour la tokenisation, la principale différence résidant dans le type d'actions tokenisées : Securitize et Superstate tokenisent des parts identiques aux actions existantes via le système DRS, tandis que Figure émet séparément une catégorie native de blockchain de ses propres actions, puis tokenise cette partie des actions.
Ondo et xStocks : Étendre l'écosystème par une large accessibilité
La structure adoptée par Ondo et xStocks est la suivante : lorsque l'utilisateur passe un ordre pour un jeton d'action, une SPV offshore acquiert l'action sous-jacente, puis émet un titre de créance tokenisé adossé à cette action.
Prenons l'exemple de xStocks. Il dispose d'une SPV réglementée à Jersey — Backed Assets (JE) Limited. Lorsqu'un utilisateur demande l'émission d'un jeton d'action via la plateforme, cette SPV achète l'action sous-jacente via Alpaca Securities aux États-Unis et la place sur un compte séquestre auprès d'une institution de garde réglementée. Ensuite, la SPV émet un titre de créance indépendant adossé à ces actions, le tokenise et le remet à l'utilisateur.
Cette structure relève de la catégorie « Titre lié » dans la classification de la SEC.
Actuellement, Ondo a tokenisé 406 actions différentes pour une valeur totale d'environ 851 millions de dollars ; xStocks en a tokenisé 183 pour environ 482 millions de dollars. Leurs parts de marché respectives dans le segment des actions tokenisées sont de 45,9 % et 26,0 %, les plaçant solidement aux deux premières places.
La clé de leur croissance rapide réside dans l'accessibilité étendue offerte par la structure de tokenisation. Strictement parlant, elles ne tokenisent pas l'action elle-même, mais un titre de créance émis par un tiers et adossé à une action. Par conséquent, par rapport au modèle parrainé par l'émetteur qui tokenise directement les actions existantes, cette structure impose des exigences de conformité plus souples pour la distribution et la négociation secondaire, permettant aux utilisateurs de négocier et d'utiliser plus librement les actions tokenisées émises par Ondo et xStocks sur les CEX et les protocoles DeFi sur la chaîne. Par exemple, avec xStocks, n'importe qui peut utiliser un portefeuille Web3 pour négocier via Jupiter DEX, ou les déposer sur des protocoles de prêt comme Kamino comme garantie pour emprunter des stablecoins.
Mais cette tokenisation indirecte pose également des problèmes : même si l'actif sous-jacent est identique, les jetons émis par différentes plateformes ne sont pas interchangeables, entraînant une fragmentation de la liquidité. Par exemple, pour la même action Nvidia adossée, Ondo émet NVDAon, xStocks émet NVDAx, et les deux ne sont pas interchangeables. De plus, en raison de la dépendance au Règlement S, les investisseurs américains et les personnes basées aux États-Unis ne peuvent pas les utiliser.
Pour résoudre ces limitations, Ondo a récemment acquis Oasis Pro, obtenant des licences de courtier-négociant, de système de négociation alternative et d'agent de transfert, et commence à se rapprocher d'un modèle de tokenisation plus favorable à la conformité. En effet, Ondo a déjà utilisé ces licences, via le modèle « Titres tokenisés sous custode », pour tokeniser des parts de l'ETF IVV et de l'action MU détenues dans un compte de courtage, démontrant la possibilité d'utiliser plusieurs structures en parallèle.
Robinhood : Le nouveau venu peut-il se lancer ?
Un nouvel acteur important est apparu dans l'écosystème des actions tokenisées — Robinhood. En fait, il fournissait déjà un service d'actions tokenisées aux investisseurs européens via les Classic Stock Tokens, mais selon la classification de la SEC, cette structure relève des « Swaps sur titre » : Robinhood conclut un contrat dérivé avec l'utilisateur ayant une action comme sous-jacent, puis tokenise le contrat en un jeton de récépissé. La structure est très fermée, utilisable uniquement dans l'application Robinhood.
Le 1er juillet 2026, Robinhood a lancé un nouveau service Stock Tokens. Sa structure de tokenisation utilise le modèle « Titre lié », presque identique à celle d'Ondo et xStools ci-dessus, avec des avantages et inconvénients globalement similaires.
Même si la structure est la même, l'espace d'imagination que Robinhood peut apporter est clair : son ADN produit et sa grande base d'utilisateurs existants. En lançant Stock Tokens, Robinhood a également mis en ligne son réseau principal Robinhood Chain centré sur les Stock Tokens. Les utilisateurs américains peuvent également, via l'application Robinhood, déposer des stablecoins sur Morpho sur Robinhood Chain et obtenir 7 % d'intérêts. Bien qu'entré plus tard qu'Ondo et xStocks, avec ses capacités d'itération produit et son potentiel d'expansion de l'écosystème, Robinhood a toujours une chance de démarrer rapidement.
DTCC, NYSE, NASDAQ : Signaux de refonte des infrastructures financières
Ce ne sont pas seulement les plateformes et les entreprises qui envisagent la tokenisation des actions. Les infrastructures de règlement et de négociation qui jouent un rôle clé sur le marché boursier traditionnel — DTCC, NYSE, NASDAQ — évoluent également vers la tokenisation.
La DTC, filiale du DTCC, a obtenu une lettre de non-opposition de la SEC permettant de tokeniser une partie des titres détenus par la DTC sur des blockchains pré-approuvées. La DTC espère ainsi améliorer la liquidité des garanties, prolonger les heures de négociation, accroître l'efficacité opérationnelle et de règlement, et permettre la programmabilité et l'audit en temps réel. Le 15 juillet, le DTCC a également effectué une tokenisation limitée de titres comme QQQ et SPY dans un environnement d'infrastructure de titres réels et a réussi à effectuer des transactions et des transferts de garanties.
Le NYSE a soumis en avril 2026 à la SEC une proposition de modification des règles soutenant le pilote de tokenisation de la DTC, permettant le règlement des actions sous forme tokenisée. De plus, le NYSE développe une nouvelle bourse réglementée — Digital Trading Platform — visant à utiliser une infrastructure blockchain pour permettre la négociation 7j/24h des actions américaines et des ETF, et à accepter les dépôts en stablecoins. En mars 2026, le NYSE a également signé un protocole d'accord avec Securitize, désignant Securitize comme le premier agent de transfert numérique potentiel pour cette nouvelle plateforme.
Le NASDAQ a obtenu en mars 2026 l'approbation de la SEC pour une modification des règles permettant la négociation et le règlement sous forme tokenisée des actions du pilote de tokenisation de la DTC. Le NASDAQ collabore également avec Payward, société mère de Kraken, pour concevoir un service de passerelle permettant aux émetteurs et aux investisseurs de transférer des actions entre le marché réglementé du NASDAQ et l'environnement de blockchain sans permission.
Coinbase : Quelle voie empruntera-t-elle ?
Le dernier acteur à surveiller est Coinbase. Il n'a pas encore lancé de service d'actions tokenisées, mais s'est exprimé à plusieurs reprises l'année dernière sur son intention de le faire. En février de cette année, Coinbase a lancé aux États-Unis la négociation 5j/24h d'actions traditionnelles ; lors d'un événement en juin, elle a annoncé qu'elle fournirait bientôt des actions tokenisées.
L'industrie suit de près la structure que Coinbase utilisera pour tokeniser les actions. Coinbase indique que son service assurera non seulement un soutien 1:1 entre le jeton et l'action réelle, mais pourra également fournir des droits d'actionnaires, mais la structure spécifique n'a pas encore été détaillée. Plus important encore, elle précise clairement que ces jetons d'actions peuvent être utilisés sur la chaîne, tout en n'étant pas accessibles aux clients américains.
Si la structure parrainée par l'émetteur est utilisée, les jetons héritent généralement de tous les droits des actionnaires, sont accessibles aux clients américains, mais leur utilisabilité sur la chaîne est relativement limitée. La combinaison « large utilisabilité sur la chaîne + exclusion des clients américains » ressemble plus à l'adoption d'une structure tierce (comme les titres liés). Il convient de suivre attentivement quelle structure Coinbase utilisera finalement pour tokeniser les actions, et comment elle utilisera sa propre infrastructure d'échange pour étendre l'écosystème des actions tokenisées.
En compétition sur le même champ de bataille
L'objectif des services financiers est clair : permettre à quiconque, où que ce soit, à tout moment, de négocier tous les types d'actifs via un back-end et un front-end uniques. Aujourd'hui, les services financiers semblent en surface s'approcher de cet objectif, mais en réalité, l'intégration se fait principalement au niveau du front-end, le back-end restant fragmenté.
Les actions, en tant que l'une des nombreuses catégories d'actifs, ne font pas exception. Robinhood, parti du trading d'actions ; Coinbase, parti du trading crypto ; les infrastructures boursières traditionnelles DTCC/NYSE/NASDAQ ; et les acteurs natifs du Web3 comme Securitize, Ondo, xStocks, tous ont des structures de tokenisation et des orientations stratégiques différentes, mais avancent tous vers la même étoile polaire — la tokenisation des actions.
Ce qu'il faut observer attentivement ensuite, c'est comment les États-Unis et d'autres juridictions perçoivent les actions tokenisées, comment les cadres réglementaires seront mis en œuvre, et comment ces changements redéfiniront le paysage concurrentiel pour les différentes parties ; et si les actions tokenisées peuvent devenir, après les obligations américaines tokenisées, le prochain catalyseur important pour l'expansion de l'ensemble du secteur des RWA.
Le marché coréen mérite également d'être suivi : malgré une activité de trading de détail élevée, le développement de l'industrie des RWA est relativement lent. Comment les discussions sur les actions tokenisées se dérouleront-elles en Corée ? C'est un sujet à suivre de près.
