Auteur : Cailian Press
Alors que les rendements des obligations à long terme mondiales grimpent en flèche, un signe inquiétant est que la pression de l'endettement élevé a déjà suscité en France des appels à annuler une partie de la dette publique......À ce sujet,le célèbre stratège macro et co-fondateur de Variant Perception, Simon White, a émis un avertissement dans son dernier rapport : ce type de pensée est extrêmement contagieux.Alors que les gouvernements du monde entier luttent dans le bourbier de la dette et que certains politiciens continuent de proposer des politiques de plus en plus radicales, on peut s'attendre à ce que des revendications non orthodoxes similaires émergent rapidement dans d'autres pays.
Cependant, tous ces plans pourraient finalement conduire au même résultat :une inflation accrue et une dépréciation des actifs financiers !
Brûler les obligations ?
White souligne que le "scénario classique" de la crise financière mondiale se répète actuellement en boucle.
Le dernier exemple en date est celui du politicien populiste de gauche français, Jean-Luc Mélenchon, qui a récemment appelé à annuler 18% de la dette publique du pays. Pour reprendre les termes de Mélenchon, il s'agirait de "prendre les obligations et de les brûler directement". Ce genre de discours n'est pas nouveau : on l'a entendu en Europe lors de la crise de la dette de la zone euro en 2009, et une proposition similaire a également émergé aux États-Unis à peu près à la même période.
Mais l'annulation de la dette n'est essentiellement qu'une forme déguisée de "financement monétaire" qui déclencherait nécessairement une inflation galopante, estime White. Il pense que cela ne ferait que renforcer la logique selon laquelle "les actifs réels sont supérieurs aux actifs financiers".
White souligne que beaucoup se souviennent peut-être de la proposition (sérieuse) de 2011 – que les autorités ont ensuite dû démentir – qui consistait àfaire frapper par le Trésor américain une pièce de monnaie en platine d'une valeur nominale de 1 000 milliards de dollars.La Réserve fédérale (Fed) aurait échangé cette pièce contre 1 000 milliards de dollars d'obligations d'État, que le Trésor aurait ensuite annulées. Ce plan visait à contourner le plafond de la dette américaine, qui approchait rapidement après la crise de Lehman.
Aujourd'hui, les États-Unis ne sont plus qu'à 1,1 mille milliards de dollars du plafond de la dette et s'en rapprochent à toute vitesse, tandis que le ratio dette/PIB est supérieur de 25 points de pourcentage à ce qu'il était il y a 15 ans. White estime qu'avec les paiements d'intérêts qui dépassent les 1 000 milliards de dollars, il ne serait pas surprenant que des voix aux États-Unis fassent écho à l'appel de Mélenchon pour exiger l'annulation ou la réduction d'une partie de la dette nationale.
La polarisation politique et la crainte d'un risque extrême
White déclare qu'étant donné que la volonté politique en Occident s'est complètement éloignée ces dernières années de tout désengagement des mesures de relance budgétaire, que les forces politiques et les politiciens s'écartent de la voie du centre et penchent vers des politiques non traditionnelles, il n'est pas inimaginable que des mesures avant-gardistes comme l'annulation de la dette soient mises à l'ordre du jour.
Même si ces plans ne se concrétisent pas, les événements à faible probabilité mais à fort impact ("événements de queue") ont déjà substantiellement modifié la distribution des risques, car leur probabilité d'occurrence est bien plus élevée que prévu – compte tenu de l'anxiété manifeste exprimée par l'administration Trump actuelle après l'annonce la semaine dernière par le Trésor américain d'une intensification des rachats d'obligations à long terme, il est clair que ces possibilités doivent être prises très au sérieux.
Si cette anxiété se transforme en désespoir – ce qui n'est pas impossible – il faudra se méfier de l'adoption par les décideurs de plus de prescriptions non orthodoxes concernant la dette, ou de leur mise au cœur de l'agenda politique par les partis d'opposition.
Alors, fondamentalement, quelles sont les options actuelles pour réduire la dette publique ? White estime qu'elles se résument aux six suivantes : l'assainissement budgétaire, la croissance économique/l'inflation, la répression financière, la vente d'actifs publics, le défaut de paiement ou la restructuration de la dette, l'annulation de la dette (Debt cancellation), ou d'autres formes de financement monétaire.
En les examinant une à une, on comprend pourquoi il ne resterait finalement peut-être qu'« une seule voie » :
L'assainissement budgétaire est trop risqué électoralement ;la croissance économique est entravée par les énormes déficits publics, et l'inflation est déjà un problème à cause de l'augmentation des charges d'intérêts ;la répression financière finira par arriver, mais il sera trop tard (si l'on inclut l'intensification des opérations de rachat par le Trésor, elle a en fait déjà commencé) ;la vente d'actifs publics (comme l'or de Fort Knox) n'est qu'une mesure ponctuelle, peu susceptible d'avoir un impact substantiel ; tandis quela restructuration ou le défaut de la dette font plus de mal que de bien.
White déclare qu'en clarifiant cela, on comprend pourquoi l'annulation pure et simple de la dette pourrait sembler très séduisante – après tout, elle est relativement facile à mettre en œuvre.
Méthodes et conséquences de la "destruction des obligations"
Mais confondre "facile" et "efficace" serait une grave erreur.White souligne que l'annulation de la dette pourrait très bien déclencher une inflation sévère – si la France emprunte un jour cette voie, elle le découvrira, car ce n'est que du financement monétaire sous un autre nom.
Comme mentionné ci-dessus, les États-Unis ont déjà tenté cette idée, son principal promoteur, Ron Paul, ayant présenté le "Debt Ceiling Relief Act" en août 2011. Maiscomment cela fonctionnerait-il en pratique ?
Le Trésor américain pourrait simplement réduire (par exemple de 10%) ou effacer purement et simplement les bons du Trésor détenus par la Fed. Ensuite, la Fed ferait ce que seule une banque centrale peut faire : inscrire ses fonds propres à une valeur négative.
White déclare que cela peut sembler être une solution miracle, mais cela laissera en réalité une faille mortelle.
Les réserves correspondantes créées ex nihilo par la Fed lors du quantitative easing (QE) devaient initialement être effacées naturellement lorsque le Trésor rembourserait le principal et les intérêts à leur échéance ; mais une fois la dette purement et simplement annulée, ce point d'effacement des réserves disparaît – elles deviennent une création monétaire explicite et permanente. La raison principale pour laquelle le QE n'a pas initialement déclenché d'hyperinflation réside dans l'attente du marché que ces réserves seraient finalement retirées à l'avenir.
Dans un mécanisme normal, si le secteur privé anticipe que les dépenses déficitaires devront finalement être remboursées par des impôts différés (c'est-à-dire si l'équivalence ricardienne s'applique), il réduira volontairement sa consommation. Mais une fois que le financement monétaire brise cet équilibre, le secteur privé choisit de dépenser sans compter aux côtés du gouvernement.
Même dans le système monétaire actuel où les réserves sont très abondantes, rendre l'augmentation de la masse monétaire explicitement permanente revient à franchir une ligne rouge irréversible, déclenchant très probablement une inflation galopante. Que ce soit sous la forme de QE accompagné d'une expansion budgétaire, de contrôle de la courbe des rendements, ou encore de l'émission par la banque centrale d'« une carte de crédit sans limite » au Trésor, toutes les formes de financement monétaire mènent finalement à la même voie sans retour : l'inflation.
White souligne que c'est précisément la trajectoire sur laquelle nous nous trouvons actuellement – tant que les solutions radicales, plus douloureuses mais efficaces, continueront d'être mises de côté et remplacées par des moyens spéculatifs inefficaces, voire par des artifices absurdes comme la "pièce de mille milliards", ces risques de queue continueront d'augmenter.
