Le marché haussier de l'IA en Corée a subi un brusque retournement, affectant non seulement le cours de l'action SK Hynix, mais contraignant également les régulateurs de Hong Kong (Chine) et de Corée à resserrer simultanément la réglementation des produits à effet de levier sur actions individuelles.
Alors que SK Hynix a perdu près de 46 % depuis son sommet de juin, la valeur nette d'inventaire (VNI) du produit à effet de levier quotidien (2x) CSOP SK Hynix, un ETF à effet de levier sur une seule action autrefois dépassant 130 milliards de HKD (qualifié de plus grand au monde) a chuté de plus de 80 %, avec une évaporation de sa taille de plus de cent milliards de HKD.
Parallèlement, la Securities and Futures Commission (SFC) de Hong Kong a annoncé un ajustement du cadre réglementaire des produits à effet de levier et inversés sur actions individuelles. À partir du 3 août, le levier fixe de 2x sera remplacé par un mécanisme de levier dynamique avec un plafond de 2x, suscitant des discussions approfondies sur la protection des investisseurs et la valeur d'investissement de ces produits.
En Corée, après avoir déclenché deux jours consécutifs de coupe-circuit cette semaine, le ministre des Finances a présenté des excuses publiques et annoncé un resserrement supplémentaire de la réglementation des ETF à effet de levier sur actions individuelles, envisageant de fixer la limite d'investissement des investisseurs individuels dans ces produits à 20 % de leur actif financier total.
Le "star ETF" de mille milliards rencontre son Waterloo
Au cours de l'année écoulée, la vague de puissance de calcul de l'IA a propulsé SK Hynix au rang des actions semi-conductrices les plus prisées sur les marchés financiers mondiaux, et a également déclenché l'explosion du marché des ETF à effet de levier sur actions individuelles à Hong Kong.
Le produit CSOP SK Hynix Daily Leveraged (2x), lancé en octobre 2025, a rapidement attiré des capitaux grâce à l'avantage de SK Hynix dans le domaine de la mémoire HBM (High Bandwidth Memory). En seulement huit mois, sa taille a dépassé 130 milliards de HKD, devenant le plus grand ETF à effet de levier sur une seule action au monde.
Cependant, le fort effet de levier amplifie également les risques.
Depuis la fin juin, alors que le marché coréen a entamé un processus de réduction de l'effet de levier, le cours de l'action SK Hynix n'a cessé de baisser. Le 29 juillet, malgré des bénéfices records, le chiffre d'affaires et le bénéfice d'exploitation de l'entreprise sont tous deux inférieurs aux attentes du marché. L'action a plongé de plus de 19 % en séance avant de clôturer avec une baisse de 9,61 %, cumulant une chute de près de 46 % depuis son sommet historique.
Le produit à effet de levier 2x correspondant a subi une correction encore plus violente.
Le 29 juillet, cet ETF a chuté de plus de 28 % en séance et a clôturé en baisse de près de 14 %. Depuis son sommet du 25 juin, il a chuté de 78,77 %, avec un retrait maximal dépassant 86 %.
La taille du fonds s'est également rapidement contractée.
Au 28 juillet, les actifs sous gestion du produit étaient tombés à 31,92 milliards de HKD, contre un sommet de 132,072 milliards de HKD fin juin, signifiant une évaporation de plus de 100 milliards de HKD en un peu plus d'un mois, soit une contraction d'environ 76 %.
Néanmoins, un phénomène assez particulier est qu'alors que la taille diminue, le nombre total de parts du fonds continue d'augmenter, indiquant que de nombreux capitaux continuent de souscrire durant la baisse, tentant de profiter d'un rebond.
Hong Kong lance le "levier flexible"
Face à l'expansion rapide des produits à effet de levier sur actions individuelles et aux fortes fluctuations du marché, la SFC de Hong Kong a commencé à ajuster son cadre réglementaire.
Le 24 juillet, la SFC a révisé la circulaire concernant les fonds structurés cotés. Par la suite, CSOP a annoncé qu'à partir du 3 août, ses 12 produits à effet de levier et inversés sur actions étrangères, incluant SK Hynix, Samsung Electronics, Nvidia, Tesla, adopteraient tous le mécanisme de "levier flexible".
Le changement majeur des nouvelles règles est la transformation d'un ratio de levier fixe en un levier cible dynamique.
Auparavant, les produits maintenaient un levier fixe de 2x (ou -2x) quotidien. Après l'ajustement, le gestionnaire de fonds pourra, selon la liquidité du marché, la capacité des swaps et les coûts de transaction, décider quotidiennement du ratio de levier, sans dépasser 2x, pouvant le réduire à un minimum de 1,1x (ou -1,1x pour les produits inversés).
Simultanément, les noms des produits seront ajustés. Par exemple, "CSOP SK Hynix Daily Leveraged (2x) Product" deviendra "CSOP SK Hynix Daily Leveraged up to (2x) Product", soulignant que le levier n'est pas fixe.
Conformément aux exigences réglementaires, le gestionnaire de fonds devra publier après la clôture de chaque journée de bourse le niveau de levier cible pour le jour de bourse suivant. Le multiple de levier pour le premier jour d'application, le 3 août, sera divulgué à l'avance le 31 juillet.
La SFC de Hong Kong a déclaré que ces mesures d'optimisation visent à équilibrer le développement du marché et la protection des investisseurs, et à aider les investisseurs à mieux comprendre que les produits à effet de levier et inversés sont intrinsèquement des outils d'investissement sur une journée.
Les données montrent qu'à fin mai de cette année, les produits à effet de levier et inversés sur actions individuelles représentaient déjà 80 % de la taille du marché total des produits à effet de levier et inversés à Hong Kong, et 78 % du volume des transactions, témoignant d'une influence significative.
Le nouveau mécanisme suscite des controverses dans le secteur
Malgré l'accent mis par le régulateur sur le contrôle des risques, le mécanisme de "levier flexible" suscite encore de nombreuses interrogations sur le marché.
De nombreux professionnels du secteur estiment que pour les investisseurs existants, la principale controverse réside dans le changement de la nature contractuelle du produit.
Auparavant, les investisseurs achetaient le produit pour parier essentiellement sur la forte élasticité offerte par un levier fixe de 2x. Désormais, le produit devenant "jusqu'à 2x" signifie que le gestionnaire pourrait réduire activement le levier lors de fortes fluctuations du marché. Si SK Hynix connaissait un rebond rapide par la suite, la vitesse de récupération de la VNI de l'ETF serait nettement plus lente qu'auparavant, et le délai de récupération des investisseurs pourrait s'allonger davantage.
De plus, le nouveau mécanisme augmente le seuil opérationnel pour les investisseurs.
Le ratio de levier pouvant changer quotidiennement, les investisseurs doivent consulter le multiple de levier cible publié par le gestionnaire avant chaque journée de bourse, ce qui accroît la complexité des transactions et les coûts de compréhension.
Certains acteurs du marché craignent également qu'après avoir obtenu un plus grand pouvoir discrétionnaire, les produits puissent progressivement perdre leurs caractéristiques d'élasticité élevée d'origine, évoluant vers des "ETF quasi-au comptant" à volatilité plus faible, ce qui affaiblirait leur attrait pour les capitaux à forte appétence pour le risque.
Cependant, des responsables du contrôle des risques dans des fonds communs de placement estiment que l'ajustement réglementaire est nécessaire dans la pratique.
Pour un produit à effet de levier 2x atteignant une taille de cent milliards de HKD, si l'action sous-jacente connaît de fortes fluctuations, le teneur de marché et les contreparties de swap pourraient avoir besoin d'acheter/vendre des actions de manière concentrée sur le marché au comptant pour maintenir leur exposition au risque, amplifiant ainsi davantage la volatilité de l'action et créant une boucle de rétroaction négative.
Le mécanisme de levier flexible peut réduire l'impact sur le marché des rééquilibrages passifs en abaissant activement le ratio de levier, contribuant ainsi à atténuer les risques systémiques.
La Corée resserre simultanément la réglementation des ETF à effet de levier sur actions individuelles
Au moment où Hong Kong ajuste sa réglementation, la Corée commence également à resserrer globalement la réglementation des ETF à effet de levier.
Le 29 juillet, l'indice KOSPI et l'indice KOSDAQ de Corée ont affiché pour la deuxième journée consécutive une baisse intrajournalière dépassant 8 %, déclenchant tous deux le mécanisme de coupe-circuit, une situation rare dans l'histoire du marché coréen.
Le soir même, le vice-Premier ministre et ministre de l'Économie et des Finances, Koo Yun-cheol, a convoqué d'urgence une réunion du "F4" composé du ministère des Finances, de la Banque de Corée, de la Commission des services financiers et du Service de surveillance financière pour étudier des mesures de stabilisation du marché.
Selon les médias coréens et Reuters, les régulateurs coréens envisagent de limiter la taille des investissements des particuliers dans les ETF à effet de levier sur actions individuelles, la limite proposée étant fixée à 20 % de l'actif financier investi personnel ; tout en augmentant les coûts de transaction et en introduisant une exigence de simulation de transactions pour renforcer la gestion de l'adéquation des investisseurs.
Les mesures annoncées précédemment, comme l'augmentation de la marge minimale à 30 millions de won, entreront également en vigueur le 31 juillet.
Il est à noter que M. Koo Yun-cheol a présenté ce jour-là des excuses publiques inhabituelles, reconnaissant que les régulateurs n'avaient pas suffisamment pris en compte les risques potentiels lors de l'approbation des ETF à effet de levier sur actions individuelles, et a déclaré qu'il mettrait en œuvre de nouvelles mesures réglementaires si nécessaire.
Analystes : la haute croissance de l'IA demeure, mais les risques de transaction augmentent significativement
Bien que SK Hynix ait affiché au deuxième trimestre un chiffre d'affaires et des bénéfices record, le fait qu'ils n'aient pas atteint les attentes extrêmement élevées du marché a fini par être un déclencheur majeur de ce cycle d'ajustement.
Les professionnels du secteur estiment que le marché boursier coréen, précédemment poussé à la hausse par de multiples facteurs comme l'industrie de l'IA, les capitaux à fort effet de levier et les politiques encourageantes, a vu ses conditions de liquidité se resserrer nettement suite aux réductions d'effet de levier récentes des régulateurs, exacerbant la volatilité des cours.
Les analystes soulignent qu'à moyen et long terme, les fondamentaux de l'industrie des semi-conducteurs coréenne restent relativement solides, et la rentabilité des leaders comme SK Hynix et Samsung Electronics reste forte. Mais à court terme, la concentration des capitaux à effet de levier multiples sur le secteur des semi-conducteurs, combinée aux changements de l'environnement des taux d'intérêt mondiaux et de l'appétence pour le risque, pourrait maintenir une volatilité élevée sur le marché boursier coréen.
L'introduction par Hong Kong du mécanisme de levier flexible et les restrictions supplémentaires de la Corée sur les ETF à effet de levier sur actions individuelles signifient également que l'approche réglementaire évolue progressivement de l'encouragement à l'innovation vers le contrôle des risques.
Pour les investisseurs, alors que les produits à fort effet de levier offrent un potentiel de rendement élevé, il est également nécessaire de prêter davantage attention aux changements quotidiens du levier du produit, à l'effet de l'intérêt composé et aux risques d'écart de la VNI pouvant survenir dans des conditions de marché extrêmes.
Cet article ne constitue pas un conseil en investissement personnel, ne reflète pas l'opinion de la plateforme. Le marché comporte des risques, l'investissement nécessite de la prudence, veuillez exercer votre jugement et prendre vos décisions de manière indépendante.
Cet article provient du compte WeChat "Wallstreetcn", auteur : Yang Chen
