Auteur : @Liu Jing, ailleurs
Les informations sur le financement de DeepSeek ont déjà fait le tour du monde.
Les informations connues, « ailleurs » ne les répétera pas. Voici quelques histoires ou détails qui, à notre connaissance, n'ont pas été exposés.
La légendaire réunion de quatre heures
Commençons par cette réunion avec les investisseurs, la fameuse "réunion de quatre heures".
Mi-mai, DeepSeek a organisé cette réunion en ligne, en utilisant le système Tencent Meeting. À ce moment-là, les investisseurs étaient déjà pratiquement choisis, chaque institution ayant droit à deux participants.
Liang Wenfeng a d'abord pris la parole, puis les investisseurs ont posé des questions, auxquelles Liang a répondu.
La légende raconte qu'un investisseur CVC a, à lui seul, posé des questions pendant dix minutes : d'abord une longue présentation personnelle, suivie de trois longues questions. L'atmosphère était un moment gênante – c'était facile à imaginer. Certains chuchotaient, se demandant qui était cette personne.
Mais Liang n'y a pas prêté attention et a répondu à chaque question avec sérieux. Bien qu'après avoir répondu à la deuxième question, il ait un moment oublié la troisième, obligeant la personne à la répéter.
Avant cela, la plupart de ceux qui ont finalement investi n'avaient pas non plus rencontré Liang Wenfeng en personne en face-à-face, donc c'était leur première véritable interaction avec lui. Après la réunion, beaucoup ont eu l'impression que les paroles résonnaient encore longtemps.
Les citations percutantes et l'esprit de Liang Wenfeng ont commencé à circuler sur le marché.
Retenue et AGI
Liang Wenfeng n'est pas quelqu'un de particulièrement doué pour s'exprimer, son débit n'est pas rapide non plus, mais quelques-unes de ses citations lors de cette réunion sont souvent mentionnées (dans les grandes lignes, les mots exacts peuvent différer légèrement) –
« Nous n'avons ni notoriété ni pouvoir de ralliement, nous sommes un groupe de personnes très ordinaires. »
« J'aime le récit selon lequel un groupe de gens ordinaires accomplissent des choses extraordinaires. Pour DeepSeek, notre priorité est de garantir la stabilité de l'équipe – c'est plus important que l'argent et les ressources. C'est le plus grand risque, et aussi le plus grand défi. »
« Supposons que l'AGI représente 20 % du PIB, ceux qui veulent 5 % perdront face à ceux qui veulent 1 %, et ceux qui veulent 1 % perdront face à ceux qui veulent 0,1 %. »
« Ce que nous voulons faire est lié à l'amélioration de l'intelligence, nous ne ferons rien d'autre. »
« L'AGI est une entreprise suffisamment grande, tout le reste n'est qu'un processus. »
Pendant ces quatre heures, Liang Wenfeng n'a cessé de répéter les mêmes points : par exemple, ne viser que l'AGI ; par exemple, less is more ; par exemple, la retenue, etc.
De 50 milliards à 15 milliards
Le financement officiel a probablement commencé en avril de cette année. On dit qu'il existait une sorte de « liste blanche de fonds » : des institutions ayant une capacité d'investissement et une bonne marque.
Au début, DeepSeek exigeait un ticket minimum de 50 milliards, pas de syndication, et une structure purement en RMB.
Dans ce contexte, un investisseur renommé, initialement annoncé comme participant mais finalement absent, aurait, selon la rumeur, été écarté pour avoir proposé des parts à des investisseurs du Moyen-Orient.
Mais en Chine, il y a très peu de fonds privés capables d'investir 30 milliards en une seule fois. Ainsi, certains VC ont insisté pour que l'investissement soit réparti entre plusieurs entités de fonds.
En conséquence, le ticket minimum par fonds a été abaissé à 15 milliards, et le mode de collecte est devenu plus flexible.
Il y avait aussi eu une rumeur selon laquelle les institutions participantes ne devaient pas avoir investi dans d'autres grands modèles. Cela était probablement impossible, pour une raison simple – ne pas avoir investi dans un grand modèle mais être un fonds de premier plan, c'est contradictoire.
Lors de la réunion avec les investisseurs, Liang Wenfeng a également exprimé que DeepSeek était prêt à aider d'autres entreprises – y compris des entreprises de grands modèles. Bien sûr, à condition qu'elles ne viennent pas débaucher ses employés.
Monolith
Monolith était apparu tôt sur la liste des investisseurs. Mais la nuance est qu'initialement c'était 15 milliards, finalement c'est 30 milliards.
Le changement de chiffre serait lié à une modification de l'allocation de Guo Zhi Tou, ayant libéré une partie de ses parts – le montant final de ce dernier, 9,8 milliards RMB, semble en effet être inférieur à 10 milliards.
Quoi qu'il en soit, oser parier gros est bien le style caractéristique de Cao Xi. Il l'avait déjà prouvé avec Kimi.
Monolith est probablement le VC le plus jeune parmi les institutions ayant participé à ce tour de table.
Zhengxin Valley
Zhengxin Valley est probablement la présence la plus surprenante de la liste finale.
Beaucoup interprètent cela comme une volonté de monter dans le train, n'ayant investi dans aucune entreprise de grand modèle en Chine. Mais d'après nos informations, ils avaient en réalité investi dans Kimi, probablement entre 6 et 10 milliards de dollars. Cependant, par rapport à la taille de leur fonds, le montant investi était relativement limité.
Une interprétation du marché est que le fondateur de Zhengxin Valley est issu du secondaire et aurait plus de liens avec Huan Fang. Mais en réalité, sur le marché secondaire, le quantitatif et l'investissement discrétionnaire sont deux mondes, voire deux systèmes de valeurs, totalement distincts.
D'après nos informations, cette participation est due non seulement à Lin Lijun et à sa partenaireYe Chunyan, mais aussi aux efforts d'un nouvel investisseur récemment arrivé.
Zhengxin Valley est également l'un des VC qui a commencé à discuter le plus tôt avec DeepSeek.
DeepSeek sera-t-il le plus grand miss de Sequoia et Hillhouse ?
Passons à la partie la plus surprenante de cette transaction.
Selon les premières rumeurs, Hillhouse participerait, à hauteur de 50 milliards. Zhang Lei a également confié à plusieurs reprises à des amis qu'après 2025, il avait de temps en temps échangé avec Liang Wenfeng, et qu'il lui rendait visite à son domicile lorsqu'il était à Pékin.
Mais cette version a ensuite évolué vers : Hillhouse ne participerait pas, mais Zhang Lei investirait personnellement. Les raisons évoquées sont liées au rythme de collecte de Hillhouse, ou à la régulation.
Mais finalement, ni Zhang Lei ni Hillhouse n'apparaissent sur la liste.
En revanche, Sequoia China était presque considéré dès le début comme non participant. La version la plus répandue évoque les réserves liées aux investisseurs étrangers. Nous avons interrogé plusieurs personnes proches de Sequoia, qui ont globalement exprimé la même idée. D'autres explications circulent bien sûr aussi.
Le résultat final est que Sequoia et Hillhouse, ces deux institutions qui semblaient inévitables, sont finalement absentes. Un grand avocat nous a dit qu'une entreprise de structure RMB ne pouvait théoriquement pas être cachée.
Parmi les VC historiques, seul IDG a investi.
Dès lors, quelqu'un nous a posé la question : DeepSeek pourrait-il être le plus grand miss de Sequoia et Hillhouse ?
C'est difficile à évaluer. Mais d'après nos informations, DeepSeek pourrait ne pas se limiter à un seul tour de financement.
100 institutions et individus
La liste des investisseurs directs ne compte que 10 participants. Mais « ailleurs » a simplement examiné les entités des fonds et a constaté que les parties prenantes réelles étaient en fait assez nombreuses.
Par exemple, le CVC externe du groupe CATL – Pujuan Capital – comprend parmi ses investisseurs : des capitaux publics de Xiamen, d'Ordos, etc., des entités liées à CATL et le Fonds national pour le développement vert.
Les fonds IDG liés à cette transaction présentent une forte composante d'assurance, représentant une part très importante des 30 milliards. En outre, il y a des entités liées à Nongfu Spring, Septwolves, etc.
Les investisseurs actuels de Monolith sont principalement des capitaux publics du Zhejiang et de Shanghai, ainsi que des sociétés cotées comme By-Health et Yanghe.
De plus,Jiuan Medicalest également l'une des parties prenantes. En fait, Jiuan est aussi un investisseur derrière de nombreux GP.
En estimant grossièrement, après une analyse superficielle et un simple dédoublonnage, environ 100 institutions ou individus ont participé à ce tour de financement de DeepSeek.
La principale exigence : Ne pas débaucher
Nous ne détaillerons pas ici les termes de l'investissement dans DeepSeek. Ajoutons juste un point : Que ce soit pour les géants technologiques ou les fonds VC, l'exigence la plus importante de Liang Wenfeng est : Ne pas débaucher les employés de DeepSeek, ou les inciter à créer leur entreprise.
« La plus grande société cotée de Chine »
Si l'on revient à un investissement, DeepSeek est-il vraiment une entreprise avec quelles probabilités de succès ?
Un investisseur ayant participé s'est inquiété en disant : s'agirait-il d'un investissement trop consensuel ? Selon l'expérience du secteur de l'investissement, les résultats consensuels sont souvent médiocres.
Mais pour DeepSeek, il est difficile de le dire ainsi. Ou plutôt, on ne peut pas le comprendre avec un simple prisme d'investissement. Que ce soit pour son importance pour l'industrie de l'AGI en Chine, ou pour sa signification au niveau de l'esprit.
Selon les mots d'un investisseur : « Ils font tout cela avec une immense bienveillance. Il semble nous dire : Le monde devrait être ainsi à l'origine. »
Certains hésitent donc, d'autres croient, « ne trouvant aucune raison de ne pas investir » – si, comme certains le prévoient, il y a une IPO, DeepSeek pourrait-il devenir la plus grande société cotée de la bourse chinoise ?
Discrétion et ambition
En suivant l'avancée du financement de DeepSeek, une impression s'impose : pour la majorité, DeepSeek était probablement une réponse tout à fait inattendue. Même les investisseurs les plus avides de victoire n'avaient pas imaginé qu'il ouvrirait un jour à l'investissement.
Ainsi, comme mentionné, la plupart des grands investisseurs connus n'ont pris contact avec l'entreprise que récemment. Objectivement, Liang Wenfeng ne rencontrait effectivement pas les investisseurs depuis longtemps.
Lorsque la nouvelle du financement s'est répandue, de nombreuses institutions n'ont même pas tenté de saisir une opportunité d'investissement. Mais au final, certains ont obtenu leur billet grâce à des synergies supposées, d'autres à leur vision, d'autres à l'esprit de leur marque, et d'autres simplement grâce à leurs efforts.
« ailleurs » a tenté d'interroger certains investisseurs, la plupart ne souhaitant pas trop parler de cet investissement. La sensibilité de la transaction n'est qu'un aspect, il semble y avoir surtout une volonté, par fierté de participer, de maintenir cette discrétion.
Un investisseur participant a dit avoir conservé précieusement chaque document durant toute la transaction, espérant un jour pouvoir les encadrer. Un autre investisseur a répété deux fois les 16 mots de DeepSeek V4 Preview lors de sa sortie : « Ne pas être séduit par les louanges, ne pas être effrayé par les calomnies, suivre la voie avec droiture, se redresser avec rectitude. »
