SpaceX réalise une introduction en bourse historique de 750 milliards de dollars, les méga-introductions d'OpenAI et d'Anthropic se préparent, Alphabet planifie une augmentation de capital de 850 milliards de dollars.
Selon les calculs de JPMorgan, l'offre nette de capitaux propres au cours des deux prochaines années atteindra 1 500 milliards de dollars ; Goldman Sachs prévoit que l'offre nette reviendra à zéro en 2026. L'ère de la "déséquitisation", pilier du long marché haussier de vingt ans du marché américain, est déclarée terminée, le choc de l'offre pourrait devenir un obstacle majeur pour le marché.
L'introduction record de SpaceX, les méga-IPO en préparation d'OpenAI et d'Anthropic, l'augmentation de capital de 850 milliards de dollars planifiée par Alphabet – une vague de levées de capitaux propres d'une ampleur comparable à l'ère de la bulle Internet déferle sur le marché des capitaux américain. Un pilier structurel clé du long marché haussier américain des vingt dernières années est en train de se déliter silencieusement.
Le 15 juin, selon un rapport de Bloomberg, les données calculées par JPMorgan montrent que dans les deux prochaines années, les introductions en bourse, augmentations de capital et autres émissions d'actions, nettes des rachats, injecteront environ 1 500 milliards de dollars de nouvelle offre nette sur le marché boursier américain, ce qui constituera le cycle d'émission nette de capitaux propres le plus puissant depuis au moins la fin des années 1990.
Parallèlement, les recherches de Goldman Sachs montrent que l'offre nette de capitaux propres sur le marché américain pourrait revenir près de zéro en 2026 – or cet indicateur, négatif depuis 2003, était l'un des principaux soutiens structurels du marché américain ces vingt dernières années.
La logique centrale de ce changement est la suivante : les besoins de capitaux colossaux générés par la course à l'armement de l'IA forcent les entreprises à passer du "rachat d'actions, réduction du flottant" à "l'émission massive de capitaux propres, levée de fonds auprès du public".
L'ère de la "déséquitisation", autrefois qualifiée de "QE pour les actions", est déclarée révolue. Une nouvelle ère de "rééquitisation" s'ouvre. Cela signifie que la variable longtemps négligée du côté de l'offre redeviendra un facteur clé influençant la trajectoire du marché.
Vingt ans de "déséquitisation" : la brise favorable la plus durable du marché américain s'arrête net
Au cours des vingt dernières années, le marché boursier américain a présenté une caractéristique structurelle marquante : l'offre d'actions a continuellement diminué. Les sociétés du S&P 500, uniquement par les rachats d'actions, ont annulé près de 12 000 milliards de dollars de capitalisation boursière. Collectivement, les entreprises ont joué le rôle de plus gros acheteur du marché, tandis que de nombreuses sociétés de qualité ont choisi de rester privées, réduisant encore les titres disponibles pour l'investissement sur le marché public.
Robert Buckland, ancien stratège de Citigroup et promoteur du concept de "déséquitisation", a comparé ce phénomène à un "assouplissement quantitatif pour les actions". Il a souligné que la réduction continue du nombre d'actions en circulation par les entreprises a été un facteur de soutien systémique des cours sur les vingt dernières années.
Cependant, cette logique est en train d'être complètement bouleversée par la vague de l'IA. Selon les données de Citi, le rachat net des hyperscalers technologiques a déjà diminué l'année dernière. Vincent Deluard, stratège macro mondial chez StoneX Financial, décrit cette évolution en trois étapes :
« D'abord avec les bénéfices et la trésorerie disponible, puis en s'endettant, et maintenant en mobilisant tout – trésorerie, dette et capitaux propres, tout y passe. »
Les recherches de Goldman Sachs montrent que l'offre nette de capitaux propres sur le marché américain pourrait revenir près de zéro en 2026, après plus de vingt années de valeurs négatives. George Pearkes, stratège macro chez Bespoke Investment Group, qualifie cela de "comportement de fin de cycle" et affirme sans détour que « de ce point de vue, c'est un indicateur plutôt négatif ».
Vague de super-introductions en bourse : SpaceX donne le coup d'envoi, OpenAI et Anthropic suivent
La semaine dernière, SpaceX a réalisé la plus grande introduction en bourse de l'histoire, levant 750 milliards de dollars, avec une hausse de 19% à son premier jour de cotation. Ce n'est que le début.
Il est rapporté que cette année, environ 160 entreprises ont déjà annoncé des levées de fonds via des IPO dépassant 1 200 milliards de dollars, soit plus que le total des deux années précédentes. En incluant les augmentations de capital des sociétés déjà cotées, la nouvelle offre d'actions au premier semestre de cette année a dépassé les 3 600 milliards de dollars, un record pour la période sur cinq ans.
Les méga-introductions d'OpenAI et d'Anthropic devraient se succéder dans les prochains mois. Selon les estimations de Ned Davis Research, SpaceX, OpenAI et Anthropic pourraient collectivement lever plus de 1 700 milliards de dollars à court terme.
Il est à noter que la proportion d'émission initiale des trois sociétés est extrêmement faible – SpaceX n'a vendu que moins de 5% de ses actions, en deçà de la fourchette habituelle de 15% à 20% pour une IPO. Une fois la période de blocage expirée et que davantage d'actions entreront en circulation, le marché fera face à un choc d'offre encore plus important.
Ned Davis Research estime que le simple fait de mettre sur le marché public une petite fraction des actions de ces trois sociétés suffirait à annuler une année entière de rachats d'actions des sociétés du S&P 500.
Jon Gray, président de Blackstone, a déclaré que les introductions de SpaceX, Anthropic et OpenAI marquent que le marché des IPO "trouve vraiment son point d'ancrage", révélant que Blackstone a déjà fait coter trois sociétés de son portefeuille cette année, avec sept autres en préparation.
Alphabet en tête des augmentations de capital : les géants technologiques passent du statut de "plus gros acheteur" à celui de "plus gros vendeur"
Parallèlement à la vague d'IPO, on assiste à des augmentations de capital massives de la part des géants technologiques déjà cotés.
Alphabet est le cas le plus représentatif. La société mère de Google, longtemps le plus grand racheteur de ses propres actions, prévoit désormais une émission d'actions d'un montant colossal de 850 milliards de dollars, après s'être fortement endettée sur les marchés américain, japonais et autres pour financer son expansion dans l'IA, ce qui pourrait devenir l'une des plus importantes augmentations de capital de l'histoire. Meta et d'autres sociétés évaluent également le recours au financement par capitaux propres pour soutenir leurs plans de dépenses en IA.
La logique qui motive ce changement réside dans l'évolution du coût relatif du financement. Le ratio cours/bénéfice actuel du S&P 500 est d'environ 25, un niveau rarement vu au cours de ce siècle, ce qui signifie que le coût du financement par capitaux propres est devenu relativement moins cher que celui par la dette.
Depuis que la Fed a porté les taux à des sommets depuis vingt ans en 2023, l'avantage du rendement des actions (inverse du ratio cours/bénéfice) par rapport au rendement des obligations s'est constamment accru, et même après le début des baisses de taux de la Fed, cette configuration n'a pas fondamentalement changé. John Luke Tyner, gestionnaire de portefeuille chez Aptus Capital Advisors, déclare sans ambages :
« Il semble que beaucoup de gens profitent du marché pour se financer, et ils le font probablement pas parce qu'ils pensent que leurs actions sont bon marché. »
Qui va acheter ? Les investisseurs particuliers et les fonds du marché monétaire deviennent les variables clés
Face à cette offre colossale, la question centrale du marché est : qui va payer ?
Pour l'instant, l'optimisme domine encore. Selon Bloomberg, le volume des transactions des particuliers représente actuellement environ un cinquième du volume total des transactions sur actions aux États-Unis, soit le double du niveau de 2010. SpaceX a alloué jusqu'à 20% des actions de son IPO à des investisseurs particuliers, un niveau supérieur à la norme.
Kristina Hooper, stratège en chef des marchés chez Man Group, résume l'état d'esprit actuel du marché comme étant "FOMO (peur de manquer quelque chose) et peur coexistent, et la plupart du temps, le FOMO l'emporte".
L'énorme encours de près de 7 900 milliards de dollars des fonds du marché monétaire est également considéré comme une source de fonds potentielle pour l'achat d'actions. Les investisseurs indiquent qu'il n'est pas encore clair quand cette vague d'émissions d'actions et de dette commencera à perturber le marché.
Cependant, la concentration de la demande inquiète certains acteurs du marché. Jim Bianco, président de Bianco Research, souligne :
« Dans le domaine de l'IA, il existe un appétit infini des investisseurs et une volonté infinie de financement, mais en dehors de cela, les autres sociétés tournent pratiquement sur place. »
Kevin Foley, co-responsable de la banque d'investissement mondiale chez JPMorgan, admet également que l'activité actuelle sur les marchés de capitaux est "assez concentrée" et rappelle que "le monde change vite, et des risques restent en suspens".
Historiquement, les émissions massives de capitaux propres ont souvent accompagné d'importantes vagues d'investissement, comme pour les chemins de fer, les canaux ou les réseaux de télécommunications. Mais l'histoire montre aussi que ces vagues se terminent souvent en bulle.
Noah Weisberger, stratège en chef actions américaines chez BCA Research, après avoir étudié 40 ans d'histoire des marchés et environ 12 000 IPO, a constaté qu'au cours des 12 mois suivant la réalisation de grandes IPO, la performance du S&P 500 a tendance à être inférieure aux autres périodes, avec une hausse médiane de seulement 8%, et des rendements négatifs dans environ 20% des cas.
« Ce qui arrive, c'est un lot d'IPO extrêmement volumineuses, ce qui ne fait qu'accentuer les inquiétudes. Ce ne sont pas de petites émissions que le marché peut digérer rapidement, elles pourraient devenir une résistance substantielle pour le marché. »
Charles Lemonides, fondateur du fonds spéculatif ValueWorks, compare la situation actuelle à la fin des années 1920 et aux années 1990, lorsque des vagues d'innovation ont généré des actions spéculatives et des financements massifs. « En phase de hausse, les entreprises se bousculent pour obtenir de l'argent, les investisseurs se bousculent pour en donner, parce que c'est une ruée vers l'or, tout le monde veut y participer. »
Robert Buckland déclare quant à lui qu'il attendait le moment où l'offre de capitaux propres commencerait vraiment à augmenter, pour s'en servir comme signal contre ce marché haussier. « Maintenant, ça commence vraiment à augmenter. »
Inigo Fraser Jenkins, co-responsable des solutions institutionnelles chez AllianceBernstein, adopte une position plus modérée, estimant que la hausse des émissions de capitaux propres doit être comprise davantage comme un facteur de risque qui comprime les rendements futurs et accroît la volatilité, plutôt qu'un tournant fondamentalement changeant pour le marché. « Cela réduit en quelque sorte les voies vers le succès. »
