Rédaction : Xiaobing
Le 26 août, Revolut a annoncé le lancement progressif de EURR, un stablecoin indexé 1:1 sur l'euro, auprès d'une partie de ses utilisateurs au Danemark, en Pologne et au Portugal. Déployé sur Ethereum et Polygon, le lancement sur d'autres marchés de l'EEE (Espace économique européen) est prévu d'ici la fin de l'année.
L'émetteur de EURR n'est pas Revolut lui-même, mais Bridge Building S.A., un établissement de monnaie électronique enregistré au Luxembourg. La société mère de Bridge est Stripe, qui a racheté cette entreprise d'infrastructure de stablecoins pour 1,1 milliard de dollars en février 2025. Bridge Building détient des agréments CASP et EMI dans le cadre du MiCA au Luxembourg, et est supervisée par l'autorité de régulation financière locale, la CSSF. Revolut Digital Assets Europe (agrément MiCA CySEC, Chypre) est responsable de la distribution et de la mise en liste.
Pour comprendre cette structure autrement : Revolut fournit la marque et les utilisateurs, Bridge/Stripe fournit la capacité d'émission, la gestion des réserves et le cadre de conformité. Revolut n'a pas construit son propre système d'émission de stablecoin, il s'est connecté à l'infrastructure de Stripe.
Le lancement par Revolut d'un stablecoin lié à l'euro révèle qu'Stripe est en train de devenir une plateforme de "émission en tant que service" (Issuance-as-a-Service) pour l'industrie des stablecoins.
Lancement minimal avec 374 jetons
La page des réserves de Bridge indique qu'au moment du lancement, l'offre en circulation de EURR était de 374 jetons, avec des réserves d'actifs de 374 euros en dépôts de liquidités.
Non, ce n'est pas une erreur, ce chiffre reflète précisément l'état actuel de EURR : un jeton nouveau-né, fraîchement frappé et n'ayant quasiment aucune existence sur la blockchain.
Comparons avec le paysage concurrentiel.
L'EURC de Circle a actuellement une offre en circulation d'environ 403 millions d'euros, représentant environ 41% du marché des stablecoins liés à l'euro, et est passé de 17% à cette position au cours de la dernière année. L'EURCV de la Société Générale est à environ 137 millions d'euros, en deuxième position. La taille totale du marché des stablecoins liés à l'euro se situe entre 674 et 783 millions de dollars, les huit jetons libellés en euros conformes au MiCA ayant connu une croissance de 128% sur un an.
Mais même avec cette croissance rapide, les stablecoins liés à l'euro restent insignifiants dans le marché mondial des stablecoins. L'USDT et l'USDC totalisent plus de 3000 milliards de dollars, les jetons en euros représentant moins de 0,4%. La domination des stablecoins en dollars dans les règlements sur chaîne, le nantissement en DeFi et les transferts transfrontaliers reste pratiquement incontestée.
Pour EURR, trouver sa place dans ce paysage ne peut pas compter sur une profonde liquidité sur chaîne, mais uniquement sur le canal de distribution de Revolut.
L'avantage de la distribution auprès de 80 millions d'utilisateurs
Revolut compte plus de 80 millions d'utilisateurs particuliers, couvrant plus de 40 marchés, dont plus de 16 millions utilisent déjà les services cryptographiques de Revolut.
Dès le premier jour, EURR est intégré à l'application de détail de Revolut. Les utilisateurs peuvent acheter, détenir EURR directement dans l'application, ou les transférer vers un portefeuille externe (self-custody) ou effectuer des opérations cross-chain.
Cette échelle de distribution n'a pas d'équivalent dans la course des stablecoins liés à l'euro.
L'EURC de Circle circule principalement via des canaux crypto-natifs (plateformes d'échange, protocoles DeFi), s'adressant à des utilisateurs déjà dans l'écosystème crypto. L'EURR de Revolut s'adresse à un groupe d'utilisateurs d'applications bancaires qui n'ont peut-être jamais interagi avec des actifs on-chain.
Emil Urmanshin, responsable des activités cryptographiques chez Revolut, déclare que EURR doit connecter les 80 millions d'utilisateurs de la société à la finance sur chaîne. Mais combien de ces utilisateurs ont réellement besoin d'un jeton en euros sur chaîne ?
Pour un utilisateur ordinaire au Danemark utilisant Revolut pour payer ses factures d'électricité, transférer de l'argent ou changer des devises, que représente EURR pour lui ?
Revolut propose déjà des virements en euros instantanés et des conversions de devises à très faibles frais, des fonctionnalités qui ne nécessitent pas de blockchain. La valeur ajoutée de EURR n'apparaît que dans des scénarios spécifiques : transférer des actifs vers des protocoles DeFi sur chaîne, participer à des transactions on-chain libellées en euros, ou utiliser une valeur en euros en dehors de l'écosystème Revolut, dans d'autres portefeuilles et protocoles.
Transformer le potentiel en un volume de circulation on-chain réel nécessite, outre une capacité de distribution, des cas d'utilisation.
Le "Stablecoin-as-a-Service" de Stripe
Lorsque Stripe a racheté Bridge pour 1,1 milliard de dollars en février 2025, le marché a interprété cela comme "Stripe entre dans les paiements cryptographiques". Un an et demi plus tard, le rôle de Bridge est bien plus large que les "paiements crypto" : il devient une plateforme d'émission de stablecoins en marque blanche.
Bridge Building S.A. a obtenu un agrément MiCA au Luxembourg, lui donnant le droit de distribuer des jetons de monnaie électronique dans tout l'EEE. Les services qu'elle fournit pour EURR incluent : l'émission de jetons, la gestion des réserves (comptes séquestres + actifs libellés en euros hautement liquides), la garantie de rachat (les détenteurs peuvent racheter leurs jetons à leur valeur nominale auprès de Bridge Building), et des rapports de transparence sur les réserves.
Stripe transforme Bridge en un "back-end de stablecoins", tout comme Stripe est le back-end des paiements : les marques front-end sont variées, mais le pipeline back-end est le même.
Si ce modèle réussit, son impact sur la structure de l'industrie des stablecoins pourrait être plus important que l'émission de n'importe quel jeton individuel.
Actuellement, l'émission de stablecoins est une activité à fort investissement et à forte conformité, nécessitant des comptes bancaires, une gestion des réserves, des audits, des agréments dans plusieurs juridictions, ainsi que le développement et la maintenance de contrats intelligents sur chaîne. Bridge/Stripe regroupe tout cela en une couche de services pouvant être appelée, abaissant considérablement le seuil d'entrée pour l'émission.
Le timing n'est pas un hasard.
Le 6 juillet, Revolut a gelé la fonction d'achat de l'USDT pour les utilisateurs de l'EEE et de Suisse, avec une date limite de sortie des positions existantes fixée au 31 août. C'est une conséquence directe de la conformité MiCA : l'USDT de Tether n'a toujours pas obtenu d'agrément pour l'émission de jetons de monnaie électronique dans le cadre du MiCA, son statut réglementaire en Europe étant incertain.
Le choix de Revolut de lancer EURR cinq jours avant la fenêtre de sortie de l'USDT est un mouvement de substitution de produit précis.
Revolut parie que la réglementation MiCA, en poussant l'USDT à quitter l'Europe, laissera un vide en matière de demande de stablecoins libellés en euros, et que la capacité de distribution via l'application de Revolut permettra à EURR de combler ce vide plus rapidement que n'importe quel concurrent crypto-natif.
Pour Stripe, l'entreprise anticipe que l'émission de stablecoins deviendra, tout comme les paiements en ligne, une activité de couche infrastructurelle. Chaque fintech, chaque banque, chaque plateforme de paiement pourrait avoir besoin de son propre stablecoin, tout comme elles ont toutes besoin de capacités de traitement de paiement. Bridge serait ce back-end.
Si ce modèle fonctionne, le centre de gravité de la concurrence dans l'industrie des stablecoins pourrait passer de "qui peut émettre le plus gros jeton" à "quel service back-end peut s'interfacer avec le plus de marques front-end". En achetant Bridge pour 1,1 milliard de dollars, Stripe achète peut-être cette position.
