Le trésor en Bitcoin de MicroStrategy pourrait être moins vulnérable à un krach du marché crypto qu'à une perte d'accès prolongée aux marchés de capitaux, un risque qui pourrait menacer sa capacité à financer environ 1,76 milliard de dollars d'obligations annuelles sans vendre de Bitcoin, selon une analyse récente de Regime Intelligence.
Selon le rapport, le stock de 840 447 BTC de MicroStrategy se trouve derrière environ 22 milliards de dollars de dette et de créances privilégiées, ce qui signifie que le modèle d'accumulation de Bitcoin de l'entreprise dépend de sa capacité à lever continuellement des capitaux frais pour honorer ses obligations.
Contrairement à la croyance populaire, la plus grande vulnérabilité de MicroStrategy (MSTR) n'est pas une chute de prix ou un événement de liquidité provoqué par le Bitcoin, mais sa dépendance continue à l'accès aux marchés de capitaux. Le rapport note que la dette de MicroStrategy ne fonctionne pas comme un prêt garanti par des Bitcoins conventionnel, sans appel de marge lié au BTC qui forcerait l'entreprise à liquider ses avoirs en cas de baisse des prix.
Le test de résistance de Regime Intelligence a révélé que le Bitcoin devrait chuter d'environ 96 % avant que les avoirs et réserves en Bitcoin de MicroStrategy ne suffisent plus à couvrir ses obligations convertibles. Cependant, cela déplace le risque de l'autre côté du bilan, car MicroStrategy doit continuer à servir environ 1,76 milliard de dollars de dividendes privilégiés annuels et d'intérêts, quel que soit le prix du Bitcoin.
« À mon avis, le principal défi de MSTR est de maintenir la dynamique pour couvrir les charges annuelles de la dette et des actions privilégiées », a déclaré l'auteur du rapport, Sherif Saad, à Cointelegraph.
Il a déclaré que les investisseurs devraient surveiller le cours des actions privilégiées et les réserves de trésorerie de MicroStrategy, qui couvrent actuellement environ 2,6 fois ses charges annualisées.
Si les conditions de financement se détériorent, sa stratégie d'accumulation de Bitcoin pourrait s'inverser, l'obligeant à dépendre davantage de ses réserves et des ventes de Bitcoin pour honorer ses obligations.
« Durant un déclin prolongé du BTC, le problème devient plus grave si le cours de l'action de MSTR et sa NAV ajustée diminuent en même temps », a-t-il ajouté, précisant que lever des capitaux deviendrait alors « progressivement plus difficile ou coûteux ».
Suite à la récente reprise du Bitcoin, le stock de BTC de MicroStrategy vaut désormais 66,7 milliards de dollars, soit plus que le coût de base de 63,36 milliards de dollars de l'entreprise. Source : BitcoinTreasuries.NET
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L'exercice d'équilibriste de Michael Saylor
Une grande partie du risque perçu autour de MicroStrategy est centrée sur sa volonté de puiser dans les Bitcoins de son bilan, surtout après que son président exécutif Michael Saylor a passé des années à promouvoir une approche de « ne jamais vendre ». Ainsi, certains bitcoiners ont été surpris lorsque MicroStrategy a commencé à vendre du BTC cette année pour faire face à ses autres obligations commerciales.
L'entreprise a vendu des Bitcoins à quatre reprises depuis mai, dont une récente vente de 1 690 BTC, les produits des ventes récentes étant utilisés pour financer les dividendes sur actions privilégiées, les rachats d'actions et sa réserve croissante en dollars américains.
Malgré ces ventes, le PDG de MicroStrategy, Phong Le, a rappelé aux investisseurs que l'entreprise a accumulé « environ 25 fois plus » de Bitcoin qu'elle n'en a vendu cette année. Il a déclaré à CNBC plus tôt ce mois-ci que l'entreprise prévoyait de reprendre les achats de Bitcoin plus tard dans l'année.
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