Par | Jiao Cai, Auteur | Tian Yu
Ces dernières années, trois mots revenaient systématiquement lorsqu'on évoquait SMIC : retard, restrictions, rattrapage.
Impossible d'acheter les équipements de pointe, de décrocher des commandes de puces avancées. Le marché n'avait de cesse de se demander quand elle parviendrait à réduire l'écart avec TSMC.
Pour cette entreprise porteuse des espoirs des semi-conducteurs nationaux, survivre et construire des usines était déjà une victoire en soi. Quant à savoir quand elle pourrait atteindre la pleine capacité, augmenter ses prix et vraiment gagner de l'argent, cela semblait un rêve lointain.
C'est précisément à un moment où elle semblait le moins devoir être profitable que SMIC a vécu son heure de gloire la plus éclatante.
Le dernier rapport financier montre qu'au deuxième trimestre 2026, le chiffre d'affaires de SMIC a dépassé pour la première fois les 30 milliards de dollars, en hausse de 36,1 % en glissement annuel ; le bénéfice net attribuable aux actionnaires a atteint 479 millions de dollars, bondissant de 261,7 %.
Même si cette forte hausse des bénéfices inclut des gains non récurrents, le rebond vigoureux de son activité principale est indéniable :
Au deuxième trimestre, les expéditions de plaquettes équivalentes 8 pouces ont atteint environ 2,9 millions d'unités, en hausse de 14 % par rapport au trimestre précédent ; le prix moyen des plaquettes a augmenté de 5,7 % en glissement trimestriel ; le taux d'utilisation des capacités a même grimpé jusqu'à 93,7 %.
Les usines tournent presque à plein, les expéditions continuent d'augmenter, les prix montent contre la tendance.
Ce qui est encore plus intrigant, c'est que tout cela se produit précisément à l'heure où la vague de l'IA déferle sur le monde.
Les capitaux mondiaux poursuivent frénétiquement les GPU haut de gamme, la HBM, les procédés 3 nm, 5 nm et l'emballage avancé. Selon la logique habituelle, SMIC, privée d'équipements de pointe et peinant à obtenir des commandes de puces avancées, aurait dû se tenir en marge de cette vague de l'IA, regardant NVIDIA et TSMC se partager la plus grosse part du gâteau.
Après des années de "coupure de vivres", SMIC vit-elle vraiment son moment de revanche ? Comment cette remontée apparemment anormale s'est-elle produite ?
Les subventions d'État ne suffisent pas à expliquer ce rapport
La réponse commence par la partie de ce rapport la plus susceptible de susciter des doutes : les subventions d'État.
En repensant à la sortie de la dernière crise, l'impact des subventions d'État sur SMIC avait été immédiat et évident.
En janvier 2025, les téléphones mobiles ont été officiellement inclus dans le programme national de subventions à l'achat de produits neufs, avec une réduction de 15 % (plafonnée à 500 yuans par article) sur les modèles de moins de 6000 yuans. Un mois seulement après, SMIC a confirmé lors d'une présentation de résultats que, stimulés par les politiques de relance de la consommation, les clients manifestaient une forte volonté de reconstituer leurs stocks. Des commandes urgentes dans l'électronique grand public, l'interconnexion et le mobile ont afflué, contribuant à un "premier trimestre 2025 plus animé que d'habitude".
En mai de la même année, la direction a attribué la croissance encore plus directement : les changements de la situation internationale ont incité les clients à anticiper leurs approvisionnements, les subventions à l'échange contre du neuf ont relancé la demande finale, s'ajoutant à la reprise des commandes dans l'industrie et l'automobile. Les commandes se sont propagées le long de la chaîne d'approvisionnement jusqu'aux fonderies, faisant de SMIC une bénéficiaire logique.
Cependant, en 2026, la logique du "stimulus par les subventions" commence à montrer des failles.
Le signal le plus évident est que le secteur des smartphones recule rapidement au "second plan". Au deuxième trimestre 2025, les smartphones représentaient 25,2 % du chiffre d'affaires en plaquettes de SMIC ; au premier trimestre 2026, cette proportion est tombée à 18,9 % ; puis à 16,9 % au deuxième trimestre. En l'espace d'un an, près de 8 points de pourcentage se sont évaporés.
Durant cette période, la structure des revenus de l'entreprise s'est réorganisée de manière cruciale : l'électronique grand public conserve son rôle de socle avec 44,2 % ; l'industrie et l'automobile sont passés de 10,6 % l'année dernière à 16,5 % ; l'informatique et les tablettes atteignent 15,6 %.
Les piliers des revenus de SMIC évoluent d'une dépendance excessive aux smartphones vers une combinaison plus diversifiée et dispersée.
Pourquoi même les subventions d'État ne tirent-elles plus les smartphones ?
La raison profonde est la flambée des prix des puces mémoire. Avec la forte hausse des coûts des composants clés comme la mémoire vive et flash, les fabricants de téléphones sont confrontés au dilemme "augmenter les prix" ou "réduire la configuration".
Autrefois, les subventions d'État pouvaient réduire un téléphone à 3000 yuans de plusieurs centaines de yuans. Aujourd'hui, les économies réalisées par le consommateur sont instantanément rongées par la hausse des coûts en amont.
Les données de l'IDC montrent qu'au premier semestre 2026, les expéditions de smartphones en Chine ont atteint environ 134 millions d'unités, en baisse de 4,2 % en glissement annuel. Pendant la promotion du "618", les ventes ont même chuté de près de 15 %. Les avantages des subventions sont toujours là, mais les consommateurs ne se laissent plus facilement séduire.
Mais si l'on élargit le regard à l'ensemble du domaine numérique, le paysage est très différent.
Les données du ministère du Commerce montrent qu'au premier semestre 2026, le volume total d'achats de produits numériques et intelligents neufs en Chine a atteint 79,098 millions d'unités, en hausse de 13,4 % en glissement annuel, avec une augmentation de 32 % rien qu'en juin ; les nouveaux terminaux comme les lunettes intelligentes ont connu une croissance significative grâce aux subventions, avec des ventes en juin en hausse de 30,6 %.
Cela indique que les subventions d'État n'ont pas perdu de leur efficacité, mais que les bénéfices de la croissance accélèrent leur transfert des smartphones vers les lunettes intelligentes, les wearables et les nouveaux terminaux intelligents.
Pour SMIC, la richesse de l'écosystème des terminaux est certes un avantage, mais la stimulation politique ne peut toujours pas expliquer le paradoxe le plus central :
Pourquoi, alors que la part des revenus des smartphones se contracte brutalement, les expéditions de plaquettes, le prix moyen et le taux d'utilisation des capacités de SMIC ont-ils pu connaître un rebond vigoureux en "triple résonance" ?
Si l'on ne comptait que sur les commandes pulsées à court terme induites par les subventions, une fonderie pourrait peut-être vendre plus en "échangeant le prix contre le volume", mais elle n'aurait certainement pas le pouvoir de fixer les prix. De plus, le taux d'utilisation des capacités de la société au deuxième trimestre a grimpé à 93,7 %, et pour certaines catégories spécifiques en pénurie, des négociations avec les clients pour des augmentations de prix ont même été engagées.
Au mieux, les subventions politiques ont donné un coup de pouce à SMIC dans la vallée, mais elles sont absolument incapables à elles seules de propulser une fonderie vers un moment de gloire proche de la pleine capacité et d'augmentations de prix actives.
Cela signifie qu'un changement plus important que le rebond de la consommation pourrait être en train de se produire chez SMIC : les rapports entre l'offre et la demande pour les nœuds matures sont en train d'être réécrits.
Étrangement, ce qui pousse les nœuds matures de la "surcapacité" vers la "pénurie", c'est précisément l'industrie qui semble la plus éloignée de SMIC : l'IA.
À l'ère de l'IA, SMIC compte l'argent en coulisses
Cela peut sembler contre-intuitif.
Au sommet de la vague de l'IA, ce qui rapporte le plus, ce sont les GPU haut de gamme ; ce qui est le plus recherché, ce sont les procédés 3 nm, 5 nm et l'emballage avancé – des territoires qui ne sont pas le champ de bataille privilégié de SMIC. Selon la logique passée, plus l'IA est chaude, plus NVIDIA et TSMC gagnent d'argent, et plus l'écart avec SMIC devient flagrant.
Mais on regarde toujours le cœur de calcul le plus cher, en négligeant ce qui fait fonctionner un serveur IA.
Si l'on compare un centre de données IA à une mégalopole surgissant du sol, le GPU en est le gratte-ciel le plus spectaculaire. Mais pour fonctionner, la ville a aussi besoin d'un réseau électrique dense, de postes de transformation, de routes et de feux de circulation. Même si SMIC ne construit pas encore les plus hauts bâtiments, elle peut produire en grande quantité le "réseau électrique" et les "feux de circulation" dont cette ville a urgemment besoin.
Le courant haute tension qui afflue dans un serveur IA doit subir de multiples conversions, réductions de tension et distributions avant de devenir le faible voltage à fort courant requis par le GPU ; la communication à haute vitesse entre le GPU, la HBM et les puces de commutation dépend aussi énormément des interfaces et des puces de contrôle. Plus le nombre de GPU est élevé, plus le nombre de puces périphériques nécessaires est important.
Selon les données mesurées par Infineon, la valeur des semi-conducteurs de puissance embarqués dans un serveur ordinaire n'est que de 65 à 80 dollars ; mais dès qu'on passe à un serveur IA, cette valeur explose pour atteindre 850 à 1800 dollars.
UBS prévoit que la capacité du marché mondial des semi-conducteurs de puissance pour les centres de données IA passera d'environ 1,5 milliard de dollars en 2025 à environ 2,5 milliards de dollars en 2026, puis à environ 3,8 milliards de dollars en 2028.
La plupart de ces puces n'ont pas besoin de procédés 3 nm ou 5 nm ; les nœuds matures comme 55 nm, 65 nm voire 90 nm en sont la principale force. C'est précisément le terrain de prédilection où SMIC est le plus enracinée.
Les nœuds matures, autrefois considérés comme "pas assez avancés", commencent aujourd'hui à augmenter de prix à l'ère de l'IA. SMIC ne gagnera peut-être pas l'argent des GPU de pointe, mais elle pourra gagner solidement l'argent lié au fait que "pour chaque GPU supplémentaire ajouté, il faut ajouter un cercle de puces périphériques".
Mais ce n'est que le premier avantage externe que l'IA confère à SMIC. Le second avantage, plus caché, provient de la recomposition violente du paysage mondial des capacités de production.
Ces dernières années, TSMC et Samsung ont concentré leurs capitaux et ingénieurs sur les nœuds avancés et l'emballage avancé. En conséquence, TrendForce prévoit que la capacité mondiale de plaquettes de 8 pouces se contractera de 2,4 % en glissement annuel en 2026.
Cependant, la contraction des capacités matures chez les grands acteurs étrangers ne signifie pas que la demande des secteurs automobile, industriel, électronique grand public et des serveurs IA a disparu. L'offre se contracte, mais la demande augmente, faisant que les nœuds matures, autrefois prédits en "surcapacité", deviennent soudainement rares.
L'IA agit comme une énorme "pompe", aspirant les ressources des grands acteurs étrangers vers les filières ultras-rapides, comprimant l'espace pour les nœuds matures. Face à la pénurie et à la hausse des prix des capacités à l'étranger, les clients mondiaux doivent rechercher de nouveaux fournisseurs.
TrendForce observe que depuis le second semestre 2025, certains clients de procédés haute tension et de capteurs d'image (CIS) ont progressivement commencé à transférer leurs approvisionnements vers les fonderies chinoises, dans le but de sécuriser des capacités de production et des perspectives de coûts plus certaines.
Avec ses vastes capacités matures et sa plateforme complète, SMIC est devenue la meilleure candidate pour accueillir ces transferts. La direction confirme que de plus en plus de commandes étrangères se tournent vers la Chine en raison de la saturation des capacités à l'étranger. De plus, le coût de test et le temps nécessaire pour changer de fondeur sont très élevés, une fois qu'une commande est transférée, elle présente une très forte adhérence.
Les restrictions externes ont ralenti la percée de SMIC vers les nœuds avancés, mais l'explosion de l'IA a revalorisé les nœuds matures.
À travers la redistribution mondiale des capacités, l'IA a "poussé" des lots de commandes directement devant la porte de SMIC.
L'argent gagné, réinvesti
Ces dernières années, SMIC a toujours été confrontée à une réalité difficile : plus elle construisait d'usines, plus les amortissements s'accumulaient.
Au deuxième trimestre 2025, les amortissements et dépréciations de la société s'élevaient encore à 879 millions de dollars ; au premier trimestre 2026, ils sont passés à 1,088 milliard de dollars ; au deuxième trimestre, ils ont encore grimpé à 1,212 milliard de dollars. En l'espace d'un an, une augmentation de près de 40 %.
Pour une fonderie, c'est dangereux. Une fois que les équipements et les bâtiments sont mis en service, les amortissements continuent, qu'il y ait des commandes ou non. Plus le taux d'utilisation des capacités est faible, plus le coût fixe par plaquette est élevé, et plus les bénéfices risquent d'être avalés par l'usine géante.
Mais les bénéfices de l'IA ont inversé cette logique.
Au deuxième trimestre 2026, le taux d'utilisation des capacités de SMIC est monté à 93,7 %. Les actifs gigantesques qui pesaient auparavant sur le compte de résultat commencent à être remplis par des commandes. Les équipements qui attendaient patiemment les clients doivent maintenant répartir leur capacité entre différentes commandes.
Plus important encore que la pleine capacité des usines, SMIC commence à augmenter ses prix.
La direction de l'entreprise a indiqué précédemment qu'elle avait déjà négocié des ajustements de prix avec des clients sur certaines catégories de produits en pénurie. L'effet de la hausse des prix a commencé à se faire sentir au deuxième trimestre et continuera de se refléter aux troisième et quatrième trimestres.
Cela signifie que SMIC passe de "construire des usines en attendant des commandes" à "des commandes poursuivant les capacités de production".
Cependant, un taux d'utilisation de 93,7 % signifie aussi que les usines existantes ont peu de marge pour augmenter leurs expéditions. Pour continuer à croître, SMIC ne peut qu'étendre à nouveau sa capacité de production.
Au deuxième trimestre 2026, les dépenses d'investissement (capex) de SMIC se sont élevées à 1,836 milliard de dollars, en hausse significative par rapport aux 1,563 milliard du premier trimestre. Selon les prévisions de la direction, fin 2026, la capacité mensuelle aura augmenté d'environ 40 000 équivalents plaquettes de 12 pouces par rapport à fin 2025.
Il est clair que SMIC est en train de faire une chose : profiter que les commandes sont là, que les prix peuvent encore augmenter et que les capacités tournent presque à plein, pour construire au plus vite la prochaine vague de capacités.
Mais c'est aussi un pari risqué.
Pour une fonderie, il faut souvent un an ou deux entre la commande des équipements, la construction des bâtiments et la montée en puissance. Lorsque la capacité sera réellement disponible, le secteur pourrait avoir changé de température. Étendre trop lentement, et la fenêtre des commandes IA pourrait disparaître en un instant ; étendre trop vite, et dans quelques années, on pourrait faire face à un refroidissement de la demande et au retour de bâton des amortissements.
Ce qui détermine vraiment si SMIC ose appuyer sur l'accélérateur pour cette vague d'expansion, ce n'est pas seulement l'opportunité, mais aussi les liquidités.
Heureusement, SMIC a actuellement de bonnes cartes en main. Au deuxième trimestre 2026, la trésorerie opérationnelle de SMIC a atteint 2,522 milliards de dollars, et la trésorerie et équivalents de trésorerie détenus en fin de période dépassaient 8,2 milliards de dollars.
Dans le même temps, les dettes fournisseurs et les produits constatés d'avance (contract liabilities) ont respectivement augmenté à 3,466 milliards et 768 millions de dollars. Les délais de paiement aux fournisseurs et les acomptes des clients atténuent aussi la pression financière liée à l'expansion.
Pour une fonderie qui investit des dizaines de milliards de dollars par an dans des équipements, c'est très confortable. Parce que cela signifie que SMIC utilise, pour son expansion, non seulement son propre argent.
C'est aussi pourquoi cette vague d'expansion diffère peut-être le plus des précédentes, pas seulement par une "demande IA plus forte", mais parce que SMIC a enfin l'opportunité de former un véritable cycle vertueux :
Plus de commandes, taux d'utilisation des capacités plus élevé ; plus les capacités sont tendues, les prix commencent à augmenter ; la hausse des prix améliore les bénéfices et la trésorerie ; une meilleure trésorerie permet de continuer à étendre ; les nouvelles capacités attirent encore plus de commandes.
Par le passé, le marché s'intéressait à SMIC surtout parce qu'elle portait la mission industrielle de l'autonomie des semi-conducteurs chinois. Aujourd'hui, elle commence à prouver qu'elle est non seulement importante, mais aussi capable de gagner de l'argent durablement par les commandes du marché et de s'auto-financer.
SMIC n'a pas fabriqué la pierre la plus brillante de la couronne de l'IA, mais elle est en train de transformer le socle qui soutient cette couronne en une activité de plus en plus rentable.
Les moments les plus significatifs de la substitution aux importations n'ont jamais été liés à la force des slogans, mais aux usines tournant à plein, aux produits qui augmentent de prix, et à l'argent réellement gagné, suffisant pour construire l'usine suivante.
Références :
- Xindongxi "Le géant de la fonderie à 1,12 billion de dollars gagne plus de 200 millions par jour, Zhao Haijun : aucune possibilité de baisse de prix cette année"
- Boss Caijing "Alors que tout le monde regarde TSMC en 3 nm, SMIC fait discrètement des profits faramineux"
