Article original | Odaily Planet Daily (@OdailyChina)
Auteur | Azuma (@azuma_eth)
Selon des sources informées citées par Bloomberg ce matin, l'ADR (American Depositary Receipt) du géant sud-coréen des semi-conducteurs SK Hynix, émis aux États-Unis, a été sursouscrit plus de sept fois et pourrait devenir la plus grande introduction en bourse d'une société étrangère dans l'histoire américaine.
Fin juin, SK Hynix avait déjà déposé un prospectus F-1 auprès de la SEC américaine, visant à introduire 177,9 millions d'ADR au Nasdaq (chaque ADR représentant un dixième d'une action ordinaire). Sur la base du prix de clôture du marché sud-coréen de mercredi à 2 076 000 wons (environ 1 380 dollars), le montant total de la levée de fonds devrait atteindre environ 245 milliards de dollars. Les fonds seront entièrement utilisés pour l'expansion des capacités de production en Corée du Sud, incluant l'usine de Yongin, les lignes d'emballage avancé de Cheongju, ainsi que les investissements en équipements EUV et connexes.
Alors que SK Hynix se prépare pour les États-Unis, le secteur des semi-conducteurs est en plein repli
Au moment où SK Hynix se prépare à entrer en bourse aux États-Unis, l'ensemble du secteur des semi-conducteurs subit une correction prononcée.
Ces deux dernières années, les investissements dans les infrastructures d'IA ont été le moteur principal de la hausse du secteur des semi-conducteurs. Portées par les dépenses en capital (capex) soutenues de géants technologiques comme Microsoft, Google, Meta et Amazon, les chaînes d'approvisionnement représentées par les GPU, la mémoire HBM et les équipements de fabrication avancée ont connu une explosion de leurs performances, entraînant une hausse constante de leurs cours boursiers.
Mais récemment, le marché a commencé à réévaluer la durabilité de cette logique. D'abord, Meta a été soupçonné de prévoir la vente d'une partie de ses ressources de calcul inutilisées, ce qui a été interprété par le marché comme un signal que les géants technologiques commençaient à optimiser leurs investissements en infrastructures d'IA. Puis, le projet de plus grand centre de données au monde, initialement prévu par Blackstone, a été annulé, renforçant encore les inquiétudes du marché quant au ralentissement de la croissance de la demande pour les centres de données.
Ces événements ne signifient pas en soi que le « cycle d'investissement IA » est terminé, mais ils ont déclenché une réévaluation par le marché d'une question clé : Après des milliers de milliards de dollars d'investissements en capital, les dépenses d'investissement (capex) en IA des géants technologiques pourront-elles maintenir leur rythme de croissance actuel ?
Sous cet effet, la chaîne d'approvisionnement de l'IA a récemment subi des pressions généralisées. Des puces et de la mémoire aux équipements semi-conducteurs, la logique de négociation du marché est passée de la « croissance illimitée de la demande » à « la croissance future peut-elle encore se concrétiser ». Le cours de l'action SK Hynix a également enregistré une correction notable, chutant de son sommet du 25 juin à 2 917 000 wons pour clôturer hier à 2 076 000 wons, soit un repli maximal proche de 30 %.
Pression sur le marché secondaire, folie extrême sur le marché primaire
Il est intéressant de noter qu'au moment où le marché secondaire continue de s'ajuster, l'introduction en bourse de SK Hynix aux États-Unis a attiré un enthousiasme des capitaux dépassant largement les attentes.
Comme mentionné précédemment, l'émission d'ADR a été sursouscrite plus de sept fois, avec un engouement institutionnel considérable. Selon les informations divulguées dans les documents de roadshow de SK Hynix, la demande de souscription provient principalement de divers types d'institutions comme les fonds à long terme mondiaux, les fonds thématiques technologiques, les fonds souverains et les investisseurs thématiques asiatiques. Des institutions telles que Baillie Gifford, Coatue Management et Situational Awareness Partners ont déjà exprimé des intentions de souscription totalisant environ 70 milliards de dollars.
Notez ici Situational Awareness, un fonds géré par le nouveau « gourou des actions IA » Leopold Aschenbrenner, qui pourrait être considéré comme le fonds ayant les performances les plus explosives de ce cycle de l'IA. Pour plus de détails, veuillez consulter « Le petit frère de SBF a transformé 225 millions en 5,5 milliards en un an » et « Aperçu des derniers placements du "gourou des actions IA" de 24 ans : 60 % de la position couverte contre la baisse des semi-conducteurs ».
La course des institutions signifie qu'au moins du point de vue des capitaux à long terme, le marché n'a pas complètement rejeté le cycle d'investissement dans les infrastructures d'IA. En réalité, la récente correction du secteur des semi-conducteurs est, par nature, davantage un ajustement au niveau des valorisations et des anticipations qu'un renversement des fondamentaux industriels. Les investisseurs s'inquiètent de savoir si le rythme de croissance des dépenses en capital futures va ralentir, et non de savoir si les produits clés actuels comme la mémoire HBM et les puces IA perdent de la demande.
De plus, il convient de mentionner qu'une spéculation concernant le calendrier de l'introduction en bourse de SK Hynix circule récemment sur le marché : avant d'entrer au Nasdaq, le cours de l'action a connu une correction notable, peut-être pour que la performance post-introduction soit plus jolie, rendant heureuses la société, les banques de garantie, les institutions et les investisseurs particuliers...
Cette logique n'est peut-être pas entièrement vérifiable, mais d'un point de vue transactionnel, elle pourrait effectivement renforcer les anticipations optimistes du marché quant à l'évolution post-IPO – pour l'émetteur, un point de départ à une valorisation plus basse est favorable à la performance des prix après l'introduction ; pour les institutions souscrivantes, cela signifie également un potentiel de hausse plus important.
Par conséquent, l'introduction en bourse de SK Hynix aux États-Unis pourrait très probablement devenir un point de basculement important pour le sentiment du marché des semi-conducteurs à court terme.
Le véritable signal de retournement dépendra de la prochaine réponse des géants technologiques
Cependant, la seule ferveur de l'IPO de SK Hynix aux États-Unis ne semble pas suffire à répondre complètement à la question de savoir si la correction du secteur des semi-conducteurs est terminée.
D'un point de vue du cycle industriel, le cœur du débat actuel sur le marché n'est pas de savoir si la demande en IA existe toujours, mais si les géants technologiques pourront continuer à maintenir le niveau actuel de leurs dépenses d'investissement. Ces deux dernières années, des entreprises comme Microsoft, Google, Meta et Amazon ont constamment augmenté leurs investissements dans les infrastructures d'IA, propulsant les investissements mondiaux dans les centres de données dans une phase de forte expansion. Selon les plans précédemment annoncés par ces géants technologiques, les dépenses en capital liées à l'IA resteront élevées dans les années à venir.
Mais simultanément, à mesure que l'échelle des investissements s'agrandit, les investisseurs s'interrogent de plus en plus sur « quand ces énormes dépenses en capital pourront-elles se transformer en retours commerciaux tangibles ».
Si la croissance des applications d'IA peut correspondre aux investissements en infrastructures, alors la correction actuelle du secteur des semi-conducteurs ressemble davantage à une digestion de valorisation après une hausse ; mais si les géants technologiques commencent à ralentir la construction de centres de données et réduisent le rythme d'achat de GPU, alors les anticipations de forte croissance précédemment accordées à la chaîne d'approvisionnement de l'IA devront être révisées. Par conséquent, les prochains rapports trimestriels des géants technologiques deviendront déterminants pour juger de la direction du marché des semi-conducteurs.
En d'autres termes, l'introduction en bourse de SK Hynix pourrait peut-être servir de catalyseur à court terme pour le sentiment sur le secteur des semi-conducteurs, mais ce qui déterminera réellement si le cycle de l'IA peut se poursuivre, ce seront les réponses claires de Microsoft, Google, Meta, Amazon et autres géants technologiques concernant leurs futures dépenses en capital.
