Saylor a acheté 1 550 BTC, mais cela pourrait être la pire transaction de Strategy récente

marsbitPublié le 2026-06-09Dernière mise à jour le 2026-06-09

Résumé

Michael Saylor a annoncé l'achat de 1 550 BTC par sa société. Pourtant, cette opération pourrait être l'une des pires transactions récentes pour la stratégie de MicroStrategy (MSTR). L'objectif principal est d'augmenter la quantité de BTC par action (BPS). Pour cela, MSTR doit émettre des actions ordinaires avec une prime (mNAV) suffisante, le seuil de rentabilité actuel étant d'environ 1,30. Or, cet achat a été financé par une émission d'actions via le programme ATM, réalisée apparemment en dessous de ce seuil, et seule une partie des fonds levés (1,013 milliard de dollars sur 1,81 milliard) a servi à acheter des bitcoins. Le reste a été ajouté aux réserves en dollars. Le résultat est une dilution d'environ 0,19% du BPS, sacrifiant ainsi la valeur pour les actionnaires de MSTR au profit du renflouement des réserves de la filiale STRC. L'opération prolonge la durée de vie des réserves de dollars d'environ 6,3 à 7 mois. C'est un pari risqué : si cela ne redynamise pas le marché, la société pourrait devoir continuer à sacrifier MSTR.

Auteur : 100y

Compilation : Shenchao TechFlow

Éditorial de Shenchao : Saylor clame vouloir augmenter la teneur en BTC par action, mais il émet des actions en dessous du seuil de rentabilité et n'utilise qu'une partie des fonds levés pour acheter des BTC — ce n'est pas une opportunité d'achat à contre-courant, c'est subventionner la pérennité de STRC avec les intérêts des actionnaires de MSTR. Pour les investisseurs détenant MSTR, comprendre la logique derrière cette transaction est plus important que de s'intéresser au nombre de BTC achetés.

Saylor a d'abord vendu 32 BTC, puis en a racheté 1 550 aujourd'hui.

Je ne souhaite pas que Strategy échoue. Mais certaines choses doivent être clarifiées.

C'est l'une des pires transactions.

En surface, cette transaction semble brillante. Strategy a acheté massivement des BTC à un niveau bas récent, et a même augmenté sa réserve en dollars pour les dividendes sur actions privilégiées de 900 millions à 1 milliard de dollars.

Est-ce la résurrection de Strategy ?

Si vous pensez que c'est une bonne nouvelle, c'est que vous ne connaissez pas encore bien Strategy.

1. Vous devez comprendre le mNAV de seuil de rentabilité

L'un des objectifs fondamentaux de Strategy est d'augmenter la teneur en BTC par action (BPS) pour les actionnaires de MSTR.

La méthode pour augmenter le BPS est simple : émettre des actions ordinaires avec une prime, puis utiliser les fonds levés pour acheter des BTC.

Alors, quelle prime MSTR doit-elle obtenir via l'émission ATM pour réellement augmenter le BPS ?

Selon la conférence téléphonique des résultats du Q1 2026, le mNAV doit être supérieur à 1,22.

C'est ce qu'on appelle le "mNAV de seuil de rentabilité".

Ce concept découle d'une condition simple : le nombre de BTC que l'on peut acheter en vendant 1 action MSTR doit être supérieur au nombre de BTC correspondant à chaque action MSTR existante.

Le processus de dérivation complet peut être consulté dans mon article précédent.

Finalement, le calcul du mNAV de seuil de rentabilité est le suivant :

Soit dit en passant, le mNAV de seuil de rentabilité actuel n'est plus de 1,22.

D'après les données antérieures à cet achat de 1 550 BTC, le résultat que j'ai calculé est de 1,30.

2. La pire transaction

Revenons maintenant à cet achat de 1 550 BTC par Strategy.

Strategy a levé 181 millions de dollars via l'émission ATM de MSTR, dont 101,3 millions de dollars ont été utilisés pour acheter 1 550 BTC.

Il y a deux problèmes ici :

Premièrement, l'émission ATM de MSTR semble s'être faite à un niveau de mNAV inférieur à 1,30. Vendre des actions et acheter des BTC à un mNAV inférieur au seuil de rentabilité ne permet pas d'augmenter le BPS, mais au contraire de le diluer.

Deuxièmement, et c'est le point clé : tous les fonds levés par l'ATM ne sont pas utilisés pour acheter des BTC. Le concept même de mNAV de seuil de rentabilité repose sur l'hypothèse que 100% des fonds levés sont alloués à l'achat de BTC. Même si le mNAV est suffisamment élevé, si seule une partie des flux de trésorerie va dans les BTC, la transaction peut tout de même diminuer le BPS.

Il semble que Strategy ait ajouté le reste des fonds non utilisés à sa réserve en dollars.

En d'autres termes : Strategy a sacrifié les actions et le BPS des actionnaires de MSTR pour maintenir la pérennité de STRC.

En réalité, suite à cette transaction, le BPS de Strategy a diminué d'environ 0,19 % par rapport à avant la transaction.

Qu'ont-ils obtenu en échange ?

La durée d'utilisation de la réserve en dollars est passée d'environ 6,3 mois à 7 mois.

3. Le pari de Strategy

"Notre objectif est de faire progresser la teneur en BTC par action, nous faisons tout notre possible pour augmenter la teneur en BTC par action."

Ce sont les mots de Michael Saylor lors de la conférence téléphonique des résultats du Q1 2026.

Mais dans cette transaction, Strategy a sacrifié le BPS de MSTR au profit de STRC.

Strategy a jeté les dés.

Si sacrifier le BPS peut renverser le sentiment du marché, restaurer le prix de STRC et ramener le mNAV, alors Strategy pourra continuer à lever des fonds via les émissions ATM de MSTR et STRC.

Mais si le sentiment ne s'améliore pas ?

Alors Strategy n'aura peut-être d'autre choix que de continuer à sacrifier MSTR.

Dans le pire des cas, soit retarder le paiement des dividendes de STRC...

Soit continuer à saigner lentement.

Espérons que les prix du BTC, de MSTR et de STRC se redressent.

Amen.

Questions liées

QQu'est-ce que le 'mNAV d'équilibre' (seuil de rentabilité) et pourquoi est-il crucial pour la stratégie de Saylor ?

ALe 'mNAV d'équilibre' (ou seuil de rentabilité mNAV) est le ratio mNAV minimum que MSTR doit atteindre lors d'une émission d'actions pour que l'opération augmente réellement le nombre de BTC par action (BPS). Si MSTR émet des actions en dessous de ce seuil (calculé à environ 1,30 dans l'article), cela dilue le BPS au lieu de l'augmenter, ce qui nuit aux actionnaires existants de MSTR. C'est le mécanisme central censé protéger et enrichir les détenteurs de MSTR.

QPourquoi l'auteur considère-t-il l'achat de 1 550 BTC par Saylor comme une 'très mauvaise transaction' pour les actionnaires de MSTR ?

AL'auteur la considère comme une mauvaise transaction pour deux raisons principales : 1) L'émission d'actions via l'ATM de MSTR semble s'être faite en dessous du mNAV d'équilibre (1,30), diluant ainsi le BPS. 2) Seulement une partie des fonds levés (1,013 milliard sur 1,81 milliard de dollars) a été utilisée pour acheter des BTC. Le reste a été ajouté aux réserves en dollars pour soutenir STRC. Cela sacrifie les intérêts des actionnaires de MSTR (baisse du BPS) pour prolonger la durabilité financière de STRC.

QQuel est l'objectif principal déclaré de Saylor pour MSTR, et comment cette transaction récente y contredit-elle ?

AL'objectif principal déclaré par Michael Saylor pour MSTR est d'augmenter continuellement le nombre de bitcoins par action (BPS). Cependant, cette transaction récente a entraîné une baisse du BPS d'environ 0,19%. Elle contredit donc cet objectif en diluant la valeur BTC par action au profit du renflouement des réserves en dollars de STRC, une autre entité de la structure.

QQuel est le pari ou le risque que prend Strategy (l'entreprise de Saylor) avec cette opération selon l'article ?

ALe pari de Strategy est que ce sacrifice à court terme (la dilution du BPS de MSTR) permettra de redonner confiance au marché, de faire remonter le prix de STRC et de restaurer un mNAV élevé. Si ce pari réussit, Strategy pourra à nouveau lever des fonds via des émissions d'actions de MSTR et STRC à des conditions favorables. Le risque est que si le sentiment du marché ne s'améliore pas, Strategy pourrait être obligée de continuer à sacrifier MSTR pour maintenir STRC à flot, conduisant à une 'lente hémorragie'.

QQu'a gagné Strategy en échange de la dilution du BPS de MSTR avec cette transaction ?

AEn échange de la dilution du BPS des actionnaires de MSTR, Strategy a réussi à augmenter ses réserves de trésorerie en dollars de 9 à 10 milliards de dollars. Cela a prolongé la 'durée de vie' ou l'autonomie financière de ces réserves, permettant de couvrir les futures obligations (comme les dividendes prioritaires de STRC) pendant environ 7 mois au lieu de 6,3 mois auparavant.

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À l'heure actuelle, l'identité des créateurs et de l'équipe de développement derrière OR DÉMATÉRIEL ($BITCOIN) reste inconnue. Cette situation est typique parmi de nombreux projets innovants dans l'espace blockchain, en particulier ceux alignés avec la finance décentralisée et les phénomènes de meme coin. Bien qu'une telle anonymité puisse favoriser une culture axée sur la communauté, elle intensifie les préoccupations concernant la gouvernance et la responsabilité. Qui sont les Investisseurs d'OR DÉMATÉRIEL ($BITCOIN) ? Les informations disponibles indiquent qu'OR DÉMATÉRIEL ($BITCOIN) n'a pas de bailleurs de fonds institutionnels connus ou d'investissements en capital-risque notables. Le projet semble fonctionner sur un modèle peer-to-peer axé sur le soutien et l'adoption de la communauté plutôt que sur des voies de financement traditionnelles. 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