Une information exclusive de Reuters a directement secoué les secteurs sino-américains des télécoms optiques. Le 4 août, l'action américaine d'AAOI a bondi de 19%, Coherent et Lumentum ont également grimpé de 15% en séance, et même Corning, le fabricant de matériaux en amont pour fibres optiques, a enregistré une hausse de près de 8%.
Le 5 août, les concepts liés aux télécoms optiques à Hong Kong ont généralement reculé. Zhongji Innolight (03308.HK) a chuté de 7% en début de séance, et Cambridge Technology (06166.HK) a perdu 5%.
Comment devrions-nous correctement considérer cet événement soudain ?
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Commençons par synthétiser le cœur de cette rumeur : la FCC est en train de rédiger une nouvelle réglementation prévoyant d'interdire l'importation aux États-Unis de nouveaux modules optiques fabriqués en Chine destinés aux centres de données. L'objectif est de publier la réglementation cette année avec une entrée en vigueur immédiate, visant principalement les émetteurs-récepteurs optiques à haute vitesse qui soutiennent la puissance de calcul de l'IA, c'est-à-dire les principaux produits matériels de l'IA de cette génération, comme le 800G et le 1.6T.
Il y a un point crucial et flou : le projet ne définit pas explicitement ce qu'est "nouveau" — savoir si les modèles existants, les stocks déjà dédouanés, ou les composants optiques sont inclus dans le champ de l'interdiction reste inconnu.
Et ces détails détermineront directement l'ampleur de l'impact final.
D'après les détails du rapport de Reuters, la FCC interdirait l'importation de tous les nouveaux modèles d'émetteurs-récepteurs (transceiver), mais prévoirait d'exempter de nombreux fournisseurs non chinois.
Ce design "d'exemption des fournisseurs non chinois" signifie que l'interdiction vise précisément les produits de modules optiques de marques chinoises, et non tous les émetteurs-récepteurs fabriqués en Chine. Cette distinction déterminera si les produits de marques chinoises fabriqués dans des usines d'Asie du Sud-Est seront également restreints.
Mais il est à noter que la FCC a déjà voté en faveur d'une proposition visant à élargir le champ de l'interdiction le 22 juillet 2026, interdisant l'importation d'équipements contenant des composants logiques matériels produits par des "entités figurant sur la liste couverte".
Cela signifie que même si le module optique lui-même n'est pas "assemblé en Chine", il pourrait être inclus dans les restrictions s'il contient des puces logiques clés produites par des entreprises chinoises.
Les informations inconnues sont encore trop nombreuses et l'incertitude est grande.
La forte hausse en pré-marché des fabricants américains locaux cette fois-ci est essentiellement basée sur l'anticipation d'un transfert de commandes. La logique est simple : si la nouvelle génération de modules optiques chinois ne peut pas entrer sur le marché américain, les dépenses en capital des fournisseurs de cloud nord-américains pour la puissance de calcul de l'IA devront se tourner vers la chaîne d'approvisionnement locale.
Applied Optoelectronics (AAOI.US), étant une entreprise fabriquant directement des modules optiques à haut débit pour centres de données, est la cible de substitution la plus directe, d'où sa plus grande élasticité ;
Lumentum (LITE.US) et Coherent (COHR.US), qui détiennent des lasers et des puces optiques à grande vitesse, dont NVIDIA a déjà verrouillé les capacités via des investissements stratégiques, sont à la fois des fournisseurs de puces en amont et ont des activités de modules complets, ce qui explique qu'ils soient particulièrement prisés par les capitaux ;
Corning (GLW.US) bénéficie davantage de la stimulation de la demande en fibres optiques et matériaux d'interconnexion optique liée à la construction de la puissance de calcul, et est considéré comme un titre bénéficiaire indirect au sein de la chaîne industrielle.
Mais une réalité incontournable est que la capacité de production effective des quelques fabricants américains locaux ne peut pas, en six mois, combler le vide laissé par les fabricants chinois.
Bien que les fabricants américains aient des plans d'expansion clairs, le déficit de capacité reste énorme.
Les livraisons mondiales de modules 1.6T en 2025 devraient atteindre 4,2 millions d'unités. Avec la demande massive de modules 800G, la capacité du camp non chinois (environ 100 000 unités/mois pour Lumentum, 500 000 unités/mois prévues par AAOI, et l'expansion de l'usine de Fabrinet en Thaïlande) est loin de suffire à combler le vide laissé par l'exclusion des fabricants chinois.
Les commandes de certains fabricants chinois de modules optiques sont déjà planifiées jusqu'en 2028, ce qui indique que l'approvisionnement est déjà extrêmement tendu. Parallèlement, les principales entreprises chinoises détiennent plus de 70% de la capacité mondiale de production de modules optiques à haute vitesse. Zhongji Innolight, à lui seul, détient environ 27% de part de marché sur le marché américain des modules optiques pour centres de données.
Une politique peut fermer la porte aux importations par un simple document, mais l'augmentation des capacités de production, l'affinage des taux de rendement et la validation par les grands clients prennent du temps, et ne peuvent être comblés en quelques mois.
C'est aussi le plus grand risque de correction des cours par la suite : une fois que le marché réalisera que le cycle de matérialisation des bénéfices est bien plus long que prévu, ou si le projet de réglementation inclut de nombreuses clauses d'exemption, la prime d'optimisme pourrait rapidement être annulée.
En fait, cette interdiction n'est pas un événement isolé, mais une continuation et une escalade de la politique de restrictions technologiques de l'administration Trump à l'encontre de la Chine.
Le 28 juillet, la FCC a déjà annoncé l'interdiction d'importer des robots humanoïdes et des onduleurs fabriqués en Chine, au motif de protéger la sécurité nationale dans la construction des infrastructures d'IA américaines.
Auparavant, la FCC avait également interdit l'importation de routeurs grand public fabriqués à l'étranger.
En réalité, les petites actions des États-Unis pour imposer des restrictions à la Chine sous divers prétextes ont toujours existé, mais elles sont souvent ignorées.
Ajoutons également les dernières interprétations de Morgan Stanley et Citigroup :
Le jugement central de Morgan Stanley est que cette nouvelle constitue une bonne nouvelle pour la chaîne d'approvisionnement américaine en composants optiques. Concernant la logique bénéficiaire, Morgan Stanley indique que Zhongji Innolight (03308.HK) et Sunsea (300502.SZ) représentent ensemble environ 50% du marché mondial des émetteurs-récepteurs optiques. Dans ce paysage, Coherent (COHR.US), grâce à ses capacités d'intégration verticale, devient le bénéficiaire le plus évident à grande échelle. Applied Optoelectronics (AAOI.US) et Fabrinet (FN.US) pourraient également capter une partie de la demande supplémentaire. Bien que Lumentum (LITE.US) ait une exposition directe aux modules optiques plus limitée, il fournit des lasers à de nombreux fabricants de modules dans le monde. Les restrictions sur les fournisseurs chinois réduiront la probabilité d'un relâchement de la tension sur l'approvisionnement, ce qui signifie que la pénurie d'approvisionnement en EML pourrait durer plus longtemps, bénéficiant ainsi indirectement à Lumentum.
Concernant la faisabilité, Morgan Stanley se montre relativement prudent. Le rapport déclare clairement que la capacité actuelle des fabricants non chinois n'est pas suffisante pour répondre à la demande générée par les dépenses en capital de l'IA. Il est à noter que les PDG de LITE et COHR se sont tous deux publiquement prononcés en faveur de telles restrictions, arguant que les fabricants américains ne peuvent généralement pas approvisionner les fournisseurs de cloud chinois, tandis que les fabricants chinois le peuvent vers les États-Unis, ce qui constitue une inégalité injuste. De plus, au cours des deux dernières années, la plupart des fournisseurs de cloud ont anticipé la possibilité de telles politiques et beaucoup ont déjà certifié des fournisseurs alternatifs, même si leur capacité actuelle ne peut pas encore répondre pleinement à la demande. Le rapport mentionne également que ce type de politique pourrait aider, à court terme, à dissiper les inquiétudes du marché concernant le "plafond de rentabilité" des fabricants de modules optiques.
Le plus grand point de risque réside dans le substrat de phosphure d'indium (InP). Morgan Stanley souligne que l'approvisionnement en substrats InP provient principalement de fabricants chinois (comme AXT Inc (AXTI.US)). LITE a justement annoncé un nouvel accord d'approvisionnement la semaine dernière, et le PDG de COHR s'était rendu en Chine il y a quelques mois dans le cadre de la visite de Trump. Pour répondre à la demande croissante, la capacité à obtenir continuellement des substrats InP sera cruciale. Le rapport suggère également une solution possible : que les fournisseurs de cloud chinois s'engagent à acheter des composants américains en échange d'un certain degré de compromis.
Le point de vue de Citigroup peut être résumé ainsi : cela ne sera pas une règle simple et tranchée, et ce pour quatre raisons : parmi les dix premiers fabricants mondiaux de modules optiques, sept sont des entreprises chinoises, fournissant plus de 50% des modules optiques à haute vitesse aux principaux CSP américains ; la chaîne d'approvisionnement actuelle en composants optiques pour l'IA est elle-même tendue, et les principaux fabricants chinois conservent des avantages clés en matière de garantie des composants et de R&D sur les produits avancés ; les fabricants chinois de modules bénéficient d'un avantage de coût évident, soutenant l'efficacité des dépenses en capital des CSP ; les principaux fabricants chinois de modules optiques ont tous déployé des usines à l'étranger. Sur la base de ces réalités du marché, Citigroup estime qu'il est très probable que les règles finales incluent certaines clauses d'exemption, et que l'expansion des capacités de production à l'étranger restera la stratégie centrale des fournisseurs chinois.
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Si les modules optiques chinois sont exclus du marché américain, les principaux fabricants chinois de modules optiques ont des expositions différentes :
Sunsea (300502.SZ) est le plus dépendant des clients nord-américains. En 2024, 87% des revenus de Sunsea provenaient des marchés étrangers, faisant de l'entreprise, avec Zhongji Innolight, l'un des deux fabricants chinois de modules optiques les plus agressifs à l'exportation. Avec un chiffre d'affaires de 3,5 milliards de dollars prévu en 2025, si l'interdiction entre en vigueur, la pression due aux difficultés d'accès des nouveaux produits serait la plus directe. Zhongji Innolight (03308.HK) a également une part élevée de revenus américains, mais a déjà déployé des capacités de production à l'étranger, ce qui lui laisse un certain espace de manœuvre.
À court terme, l'impact de cette nouvelle est davantage lié à l'appétit pour le risque qu'à une chute immédiate des performances. L'avenir reste très incertain, et la logique pourrait s'inverser à tout moment.
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Alors, ce projet de réglementation va-t-il vraiment se concrétiser ?
Il faut distinguer deux scénarios ici.
Premier scénario : le projet est globalement adopté et les nouveaux modules optiques sont directement interdits d'entrée aux États-Unis. Alors, les produits 1.6T et la prochaine génération perdraient essentiellement leur accès au marché américain ; pour les produits 800G existants déjà certifiés, tout dépendrait de l'existence d'une période de grâce dans les règles.
Une course aux stocks pourrait survenir, avec des clients accélérant leurs livraisons avant l'entrée en vigueur de l'interdiction, suivie d'une contraction des commandes pour les nouveaux produits.
Cependant, les autres régions du monde, y compris l'Europe, le Moyen-Orient, l'Asie du Sud-Est, ainsi que la construction de la puissance de calcul en Chine, constitueraient des amortisseurs importants, évitant une perte totale de croissance.
Parallèlement, les grands clients nord-américains accéléreraient l'introduction et la validation des fabricants américains, mais le déficit de capacité de production limiterait le rythme réel de substitution.
Deuxième scénario : après des négociations et un lobbying, le projet est considérablement affaibli, se limitant à relever le seuil de certification sans interdire directement les importations.
Dans ce cas, il s'agirait probablement d'une élimination des mauvaises nouvelles, d'un rétablissement de la confiance dans le secteur, et les cours reviendraient à refléter la demande mondiale de puissance de calcul de l'IA elle-même.
Ne négligeons pas un point : les fournisseurs de cloud américains locaux sont eux-mêmes des parties prenantes de cette affaire.
Couper de force une chaîne d'approvisionnement chinoise mature entraînerait une hausse des coûts du matériel de calcul et un ralentissement du rythme d'expansion des centres de données d'IA. Par conséquent, ces géants commerciaux, ainsi que NVIDIA, participeront aux négociations et au lobbying politique. Cette politique n'est pas purement décidée unilatéralement par l'exécutif.
Par ailleurs, la construction de centres de données aux États-Unis est déjà confrontée à de graves retards. Près de la moitié des projets de centres de données d'IA prévus pour être opérationnels en 2026 aux États-Unis ont déjà été retardés ou annulés, en raison de pénuries d'infrastructures électriques et de restrictions sur l'approvisionnement en composants fabriqués en Chine.
Le cycle de construction moyen des centres de données américains est de 3 ans, bien plus long que la vitesse de construction en Chine.
Si l'interdiction est mise en œuvre, elle aggravera encore les tensions entre l'offre et la demande sur le marché déjà très tendu des modules optiques, augmentant directement les coûts de construction des centres de données d'IA américains et prolongeant les délais de livraison.
C'est également quelque chose que le gouvernement américain ne souhaite pas voir, car cela retarderait gravement l'avantage concurrentiel des États-Unis en matière d'IA.
04, Conclusion
À un niveau plus large, la signification symbolique de cette rumeur est bien plus grande que son impact réel immédiat.
Par le passé, la rivalité technologique sino-américaine se concentrait sur les puces de calcul comme les GPU ; maintenant, les hostilités s'étendent au matériel de base des infrastructures de calcul — les modules optiques.
Cela signifie que l'ensemble de la chaîne industrielle des centres de données d'IA est entré pleinement dans l'arène de la rivalité géopolitique.
Le marché mondial des modules optiques, qui était auparavant alimenté par la Chine pour le monde entier, évolue maintenant vers une fragmentation régionale des chaînes d'approvisionnement : le marché américain cherche une chaîne d'approvisionnement locale/alliée, les fabricants chinois sont contraints d'accélérer l'exploration des marchés non américains et de renforcer le déploiement de lignes de production à l'étranger.
Pour le secteur des modules optiques, l'un des piliers importants de la valorisation passée était les commandes générées par l'explosion de la puissance de calcul de l'IA en Amérique du Nord.
Cette nouvelle obligera le marché à réévaluer les activités nord-américaines avec une prime de risque géopolitique.
À l'avenir, les capitaux privilégieront davantage deux types de titres :
Premièrement, ceux ayant une faible proportion de revenus étrangers et une part plus élevée d'activités liées à la puissance de calcul en Chine ;
Deuxièmement, les entreprises progressant rapidement dans la R&D de puces optiques et ayant un déploiement plus complet de capacités de production à l'étranger.
Globalement, l'effet final de cette interdiction reste très incertain. Elle pourrait, à court terme, avoir un certain impact sur les leaders chinois des modules optiques, mais elle augmentera également significativement les coûts de construction et les risques de retard des centres de données d'IA américains.
À long terme, l'interdiction pourrait accélérer la "dualisation" de la chaîne d'approvisionnement mondiale des modules optiques — une voie centrée sur les fabricants chinois, desservant la Chine et les marchés de la "Nouvelle route de la soie" ; l'autre voie dominée par les entreprises américaines, desservant l'Amérique du Nord et ses alliés.
Cette fragmentation réduira l'efficacité de la chaîne d'approvisionnement mondiale, augmentera les coûts de l'ensemble de la chaîne industrielle, et sera finalement supportée par tous les acteurs de l'industrie mondiale de l'IA.
Mais il faut comprendre qu'à court terme, l'évolution des cours relève davantage d'un jeu d'émotions lié à des événements ponctuels. Les changements réels dans les fondamentaux ne se manifesteront progressivement qu'après la publication des règles écrites noir sur blanc.
