Auteur : Nancy, PANews
Les Meme coins continuent de faire du "bruit" sur Robinhood Chain, mais ne sont plus progressivement le seul acteur principal. Alors que les capitaux sur la chaîne s'accumulent et que l'activité de trading s'intensifie, les legos DeFi s'assemblent sur cette L2 en pleine ébullition.
Les classiques du DeFi comme les AMM, CLOB, le prêt/emprunt, les contrats perpétuels, ve(3,3), OHM refont leur apparition sur Robinhood Chain, avec des "adaptations" visant de nouveaux actifs et de nouveaux cas d'usage. Certains protocoles figurent même déjà en tête du classement des revenus et du TVL de la chaîne. Parallèlement, les actifs sous-jacents évoluent, passant des actifs purement cryptographiques aux actions tokenisées et autres actifs RWA, autour desquels ces "legos" se construisent.
AMM : De la pool d'échange à la couche de liquidité programmable
Depuis le lancement du mainnet de Robinhood Chain, Uniswap est rapidement devenu le principal fournisseur de marché automatisé (AMM) et l'infrastructure de liquidité de la chaîne, répondant à l'essentiel des besoins d'échange pour les actions tokenisées, les RWA et les Meme coins. En moins de deux mois, le volume cumulé des échanges d'Uniswap sur Robinhood Chain a dépassé 200 milliards de dollars.
La demande de liquidité sur Robinhood Chain se répartit actuellement principalement entre Uniswap V2, V3 et V4. Les données Dune montrent que rien que pour le 27 août, le volume quotidien combiné des différentes versions d'Uniswap représentait près de 95% du volume total de la chaîne ce jour-là, absorbant ainsi la quasi-totalité de l'activité d'échange.
Parmi celles-ci, V3 reste la couche principale pour les transactions de gros montant et une liquidité profonde, tandis que V4 commence à introduire davantage de mécanismes programmables au-dessus du modèle AMM traditionnel, devenant une porte d'entrée importante pour les nouveaux actifs et applications.
Notamment avec le lancement de son propre Launchpad pools.trade par Uniswap Labs le 5 août, dont le processus d'émission de jetons intègre directement des pools de liquidité V4 verrouillés en permanence. D'une part, cela touche un point d'entrée à fort trafic qu'est l'émission et l'échange de Memes, d'autre part, cela amène également plus d'activité d'échange pour V4. Les données montrent qu'au 25 août, le volume quotidien de pools.trade représentait déjà 12.2% du volume total de Robinhood Chain, propulsant rapidement le volume de V4 à la hauteur de celui de V3.
L'innovation d'Uniswap V4 change le rôle de l'AMM dans la finance sur chaîne, transformant les pools d'échange relativement standardisés en une couche de liquidité programmable. Elle offre également des mécanismes d'échange différenciés pour différents types d'actifs comme les actions tokenisées, les RWA et les Memes.
Deepstate : Apporter le carnet d'ordres traditionnel sur la chaîne
Comparé à certains DEX utilisant un carnet d'ordres avec appariement hors chaîne et règlement sur chaîne, le CLOB entièrement sur chaîne place la logique de passation d'ordres, d'annulation et d'appariement sur la chaîne. Hyperliquid est un représentant typique de ce modèle.
Développé par l'ancien CTO de SushiSwap, Deepstate est un nouveau type de DEX déployé sur Robinhood Chain, utilisant principalement le modèle de carnet d'ordres entièrement sur chaîne (CLOB), où la logique des ordres à cours limité, des annulations et de l'appariement est exécutée entièrement dans des contrats intelligents. Contrairement aux AMM qui s'appuient sur des pools de fonds et des courbes mathématiques pour le prix, le carnet d'ordres permet aux traders de soumettre directement des prix d'achat/vente spécifiques, la découverte du prix étant faite par l'offre et la demande du marché.
Un autre avantage du modèle de carnet d'ordres est une expérience de trading plus proche des bourses traditionnelles. Les market makers peuvent concentrer leurs fonds sur les tranches de prix où une transaction est la plus probable, au lieu de disperser la liquidité selon une courbe comme dans les AMM. Théoriquement, cela permet donc d'offrir une meilleure profondeur effective avec moins de capitaux, tout en évitant la perte impermanente à laquelle font face les LPs des AMM traditionnels.
Ce modèle convient particulièrement au marché des actions tokenisées et des stablecoins en développement sur Robinhood Chain. Les actifs financiers traditionnels comme les actions ont généralement des fourchettes de prix définies et une fréquence de trading élevée. Les transactions de gros montant sont également plus sensibles à la profondeur, à l'écart de prix (spread) et au slippage. Le carnet d'ordres offre théoriquement un spread plus serré et un slippage plus faible avec une meilleure efficacité capitalistique, se rapprochant donc davantage de la logique de trading des marchés boursiers traditionnels.
Bien sûr, un CLOB entièrement sur chaîne impose également des exigences plus élevées en termes de performances de la blockchain, car la passation, l'annulation et l'appariement des ordres doivent tous être exécutés sur chaîne. Le faible coût et les hautes performances de Robinhood Chain fournissent un environnement infrastructurel plus adapté pour ce type de CLOB entièrement sur chaîne comme Deepstate, lui offrant également la possibilité de migrer davantage le modèle de carnet d'ordres des bourses traditionnelles vers la chaîne.
Prêt/Emprunt : Faire passer les actions d'actifs échangeables à des actifs finançables
Le produit de prêt/emprunt Earn, lancé par Robinhood avec Morpho, sert principalement à répondre aux besoins d'épargne et de rendement de l'USDG. Ici, Morpho agit comme protocole de prêt sous-jacent, offrant des marchés de prêt isolés ; Steakhouse joue le rôle de curator de risque, chargé de sélectionner les marchés d'emprunt et de gérer les paramètres de risque ; Ethena, Maple, Spark, etc., fournissent des actifs pouvant servir de collatéral et générant des rendements, constituant la source de revenus d'Earn. Le cœur de ce modèle n'est pas de permettre aux utilisateurs de mettre en gage des actions pour emprunter, mais plutôt de canaliser la demande d'épargne en stablecoins de l'écosystème Robinhood vers le marché du prêt sur chaîne, fournissant ainsi un rendement à l'USDG via les collatéraux et l'écart de taux d'intérêt (spread).
En termes d'échelle de capitaux, Morpho est devenu l'une des plus grandes infrastructures de prêt sur Robinhood Chain. Les données Dune montrent que la taille totale des marchés de prêt liés à Morpho sur la chaîne dépasse 870 millions de dollars, le TVL des Vaults dépasse 430 millions de dollars, et le volume total des prêts est d'environ 390 millions de dollars, démontrant un taux d'utilisation des fonds élevé.
Arrow Finance, quant à lui, est une position de dette collatéralisée sur-collatérisée (CDP) et une porte d'entrée DeFi déployée nativement sur Robinhood Chain. Les utilisateurs peuvent déposer des actifs cryptographiques, des ETF et des actions tokenisées dans des coffres-forts (Vaults) pour frapper le stablecoin aUSD dans des conditions de sur-collatéralisation, libérant ainsi de la liquidité sur chaîne sans vendre directement les actifs. Cela signifie que les utilisateurs peuvent continuer à détenir une exposition aux actions tout en obtenant de la liquidité en stablecoins. Pour le contrôle des risques, Arrow utilise des Vaults isolés et un mécanisme de liquidation indépendant, équipé d'un pool de stabilité ainsi que d'un système d'oracles pour les actifs cryptographiques, les stablecoins et les actions tokenisées, tenant également compte de la gestion des prix en dehors des heures d'ouverture des marchés boursiers traditionnels.
Et avec la possibilité pour les actions d'être échangées, mises en gage et empruntées sur chaîne, elles ne sont plus seulement un certificat d'actions sur chaîne, mais commencent à acquérir les propriétés d'un actif DeFi.
Perp : Les actions peuvent non seulement être échangées, mais aussi servir de collatéral pour l'effet de levier
Les contrats perpétuels deviennent une autre piste DeFi importante sur Robinhood Chain.
Lighter est la porte d'entrée officielle pour le trading de perpétuels dans Robinhood Wallet, et l'un des plus grands Perp DEX actuellement sur Robinhood Chain. Ses paires de trading sont principalement axées sur les contrats perpétuels d'actifs cryptographiques comme le BTC et l'ETH, tout en acceptant les actions tokenisées comme marge (margin). Avec le lancement des incitations par points sur Robinhood Chain, le volume de trading et la liquidité de Lighter ont rapidement augmenté.
Selon les données de Castle Labs, depuis l'introduction des points sur Robinhood Chain, le volume des Perp sur Lighter a significativement augmenté, atteignant un volume quotidien moyen de 280 millions de dollars et un volume cumulé dépassant 3 milliards de dollars. Parallèlement, les données Dune montrent que le TVL de Lighter sur Robinhood Chain a dépassé 41,22 millions de dollars.
En termes de revenus du protocole, les données DeFiLlama indiquent qu'au cours des 7 derniers jours, les revenus de Lighter sur Robinhood Chain ont dépassé 196 000 dollars, le classant cinquième parmi les protocoles de la chaîne en termes de revenus.
Arcus, lancé par l'équipe de dYdX et soutenu par un investissement de Robinhood Crypto, permet le trading de contrats perpétuels d'actifs cryptographiques et d'actions américaines tokenisées 24h/24, tout en autorisant les utilisateurs à utiliser des actions tokenisées comme collatéral pour le trading avec effet de levier.
Récemment, Arcus a en outre lancé le protocole pToken, qui convertit la part d'un compte de contrat perpétuel sur des marchés spécifiques et à des niveaux de levier donnés en un jeton ERC-20 transférable. Cela confère aux positions, traditionnellement confinées aux comptes de trading, la possibilité de pénétrer davantage l'écosystème DeFi sur chaîne, par exemple pour être utilisées dans d'autres protocoles comme le prêt/emprunt. Parallèlement, Arcus a lancé une fonctionnalité de collatéral multi-actifs, permettant aux actifs tokenisés comme SPY, QQQ et MAG7 de servir de collatéral pour le trading de perpétuels.
On peut voir que les Perp DEX sur Robinhood Chain, en plus d'intégrer les actions tokenisées dans l'ensemble des actifs échangeables et dans le système de collatéral, tentent également de tokeniser les positions Perp elles-mêmes, leur conférant ainsi des propriétés d'actif sur chaîne transférables et composables, et les connectant à davantage de scénarios sur chaîne.
ve(3,3) : Lier les émissions de jetons, la gouvernance et les transactions réelles
Le mécanisme ve(3,3) combine le modèle de vote avec vérouillage (ve) de Curve et le modèle économique de jeton DEX basé sur la théorie des jeux (3,3) d'OlympusDAO : les utilisateurs verrouillent des jetons pour obtenir des droits de vote via des veTokens, utilisent ces votes pour décider quelles paires reçoivent des incitations d'émission, et partagent en même temps les frais de transaction des pools correspondants. La logique centrale consiste à lier "verrouillage, vote, revenus" pour inciter les détenteurs à long terme plutôt qu'à générer une pression de vente à court terme. Ce mécanisme a été initialement proposé par Solidly, puis des protocoles comme Velodrome et Aerodrome en sont devenus des représentants typiques.
UponRH est un DEX et une couche de liquidité ve(3,3) natifs de Robinhood Chain, dont la conception mécanique est proche de Velodrome. Les utilisateurs verrouillent $UP en NFT veUP pour participer aux votes Gauge hebdomadaires, déterminant ainsi la direction des émissions de jetons ; les frais de transaction et les incitations générés par le protocole sont ensuite distribués aux votants. Parallèlement, UponRH prend en charge à la fois les pools AMM traditionnels et les pools à liquidité concentrée (CL), et permet le réinvestissement automatique des revenus via des Vaults. Il est également profondément intégré au launchpad StonkBrokers, offrant une liquidité verrouillée par défaut et un support d'émission pour les nouveaux jetons.
Comparé aux protocoles ve(3,3) plus anciens, le mécanisme Gauge Cap (plafond d'émission) d'UponRH est son principal atout, liant les émissions de jetons aux frais de transaction réellement générés par la pool de liquidité. Lorsque les émissions dépassent la capacité de revenus réels de la pool, la partie excédentaire est brûlée. Cela lie davantage les incitations de jetons à la demande de transaction réelle, améliorant ainsi l'efficacité capitalistique et le potentiel déflationniste du jeton.
Fables, quant à lui, est un DEX ve(3,3) construit sur les Hooks d'Uniswap v4, conçu spécifiquement pour créer des marchés différenciés pour les actions tokenisées (NVDA, AAPL, TSLA), les ETF (SPY, GLD) et autres RWA, ainsi que pour les actifs cryptographiques. Contrairement aux AMM traditionnels qui appliquent un ensemble fixe de frais à tous les actifs, Fables utilise des Hooks pour écrire une logique spécifique pour chaque pool, permettant aux frais de s'ajuster en temps réel en fonction du temps, de la volatilité et du sentiment du marché, permettant potentiellement aux LPs de gagner jusqu'à 2,1 fois plus pour le même risque.
Actuellement, le programme de points et de Creator Fees de Fables est en ligne, offrant à la fois des points et un partage des frais pour la fourniture de liquidité ; son jeton $PROLOGUE est conçu comme un justificatif pour des airdrops futurs, prévu pour être converti en proportion définie en jeton de gouvernance officiel FABLES après le TGE, lequel est prévu pour octobre.
D'UponRH à Fables, on constate qu'il ne s'agit pas d'une simple réplication des précédents jeux ve(3,3). Le premier tente, via son Gauge Cap lié aux frais de transaction réels, de limiter les émissions par pool, réduisant ainsi le farming "parasite" des pools peu actives voire "mortes". Le second combine la gouvernance ve avec les Hooks d'Uniswap V4, adaptant via un mécanisme de frais dynamiques les besoins de market making d'actifs RWA comme les actions tokenisées, puis connecte les incitations de liquidité et le mécanisme de gouvernance à la pool.
Modèle OHM : Recréer une monnaie de réserve avec des contraintes de code et des réserves réelles
Le modèle OHM, représenté par Olympus DAO, est un protocole de monnaie de réserve décentralisée. Il remplit son trésor en vendant des jetons à prix réduit via des obligations (Bonds), tout en attirant les détentions à long terme par des APY élevés via du staking (+ Rebase). L'objectif est de créer une monnaie de base DeFi dont le prix fluctue mais qui a une valeur intrinsèque ancrée, plutôt qu'un stablecoin indexé sur une monnaie fiduciaire.
NetNet est une version améliorée du modèle OHM déployée sur Robinhood Chain. Contrairement au modèle OHM traditionnel qui dépend d'un comité de politique pour ajuster les paramètres économiques et maintient des rendements élevés via des émissions continues et l'afflux de nouveaux capitaux, NetNet tente de reconstruire ce mécanisme à travers des contraintes de code et des réserves d'actifs réels.
Son idée centrale est de confier l'exécution des paramètres clés comme l'émission, le prix des obligations, les frais et les rachats à des formules automatisées sur chaîne, réduisant l'intervention humaine. Il introduit également un mécanisme de Risk-Free Value (RFV), exigeant que pour chaque NET émis, le trésor détienne au moins une unité d'actif stable comme l'USDG, fournissant ainsi une base de valeur d'actif rigide au jeton. Selon la conception du protocole, lorsque le prix de marché de NET tombe en dessous de la valeur nette d'actif (NAV) correspondant aux actifs du trésor, le protocole peut fournir un certain support de prix via un mécanisme de rachat et de destruction. De plus, NetNet tente de faire passer la source des revenus de la simple émission de jetons à des revenus d'actifs réels. Les stablecoins inutilisés du trésor peuvent générer des intérêts via le protocole de prêt Morpho, tandis qu'un compartiment (Sleeve) RWA est configuré pour détenir des actifs comme des actions américaines tokenisées, afin d'améliorer la valeur des actifs du trésor par la plus-value et les dividendes.
Il est important de noter que la contrainte RFV concerne la limite inférieure d'émission des jetons et la capacité de paiement du trésor, ce qui n'équivaut pas à établir un plancher dur pour le prix sur le marché secondaire. Les réserves d'actifs peuvent fournir un ancrage de valeur, mais ne peuvent éliminer les risques liés à l'assèchement de la liquidité du marché, aux fluctuations de prix extrêmes ou aux transactions à prime élevée. Si le prix de marché s'écarte durablement de la valeur nette d'actif du trésor, une contraction de la liquidité voire un effet de panique peut toujours survenir.
Actuellement, Robinhood Chain évolue progressivement d'un terrain de jeu pour l'émission de jetons vers un terrain d'expérimentation financière DeFi plus riche. Mais ce qui mérite peut-être davantage d'attention, ce n'est pas tant combien de jeux DeFi ont été répliqués, mais comment ces briques financières, tout en accueillant des actifs cryptographiques natifs, permettent à davantage d'actifs TradFi d'acquérir une plus forte composabilité sur chaîne.
