Auteur : Jae, PANews
Au cours des deux dernières années, la logique baissière la plus simple et la plus rentable était d'acheter Nvidia, mais cette stratégie est en train de s'essouffler. Lorsque tout le monde sait que les H100 sont en pénurie et que chaque rapport trimestriel dépasse les attentes de manière quasi identique, l'Alpha disparaît.
L'argent vraiment intelligent commence à percer la couche logicielle et le storytelling des présentations PowerPoint pour réexaminer les fondements physiques sous-jacents au fonctionnement de l'IA. Cette année, deux personnalités aux styles très différents sont devenues les nouveaux phares les plus observés dans le domaine de l'investissement en IA.
L'un est un trader anonyme caché derrière un avatar féminin d'anime sur la plateforme X. Il affirme avoir refusé une offre d'emploi de Nvidia, avoir publié un article dans Nature, et avoir obtenu un rendement stupéfiant de 45 fois cette année en démantelant les composants les plus basiques de la chaîne d'approvisionnement. Personne ne connaît sa véritable identité, on sait juste qu'il s'appelle Serenity.
L'autre, âgé de seulement 24 ans, est un "renégat" d'OpenAI, passé de chercheur déçu à fondateur d'un fonds spéculatif gérant désormais
dix milliards de dollars, parisant la revalorisation de l'énergie, des infrastructures de calcul et du stockage grâce aux contraintes physiques. Il s'appelle Leopold Aschenbrenner, un original parmi l'élite de la Silicon Valley.
L'un cherche les "points d'étranglement" au niveau microscopique, l'autre parie sur la restructuration des "goulots d'étranglement physiques" au niveau macroscopique. Leur popularité n'est pas seulement la collision de deux stratégies d'investissement, c'est aussi le signal d'une réévaluation des actifs sous-jacents à l'ère de l'IA.
Serenity : la théorie de la "feuille de shiso" pour dénicher les outsiders invisibles
Si vous suivez de près la communauté des actions américaines sur X, il est presque impossible de passer à côté d'un compte nommé Serenity (@aleabitoreddit) ces derniers temps. Avatar anime, publications fréquentes, contenu principalement axé sur la recherche sur les matériaux semi-conducteurs, les substrats des modules optiques, les cartes de calcul en périphérie, discutant rarement des applications d'IA tendance.
Personne ne connaît sa véritable identité. Il se présente comme ayant un background en programmation et en recherche académique, auteur d'un article dans Nature, membre de la fondation RISC-V, et aurait même refusé une invitation de Nvidia en 2018 pour diriger leur équipe IA, alors que l'action Nvidia ne valait que 6 dollars.
La célébrité de Serenity a commencé début 2022 sur le fameux forum de petits investisseurs Reddit r/wallstreetbets (WSB). À l'époque, le fabricant de substrats de phosphure d'indium en périphérie, AXTI, était ignoré. Sous le pseudo "AleaBito", il a publié une analyse approfondie, pointant du doigt son rôle de matériau de base pour les modules optiques d'IA. Par la suite, cette micro-capitalisation obscure est passée de 12 à 70 dollars, une hausse de près de 6 fois. Sa prédiction précise a valu à son compte d'être banni de la plateforme pour "incitation à la spéculation". En juillet dernier, il a migré vers la plateforme X, devenant rapidement un "détective de la chaîne d'approvisionnement en IA" avec plus de 400 000 adeptes, le nouveau "grand frère" des petits investisseurs sur X dans le cercle de l'investissement en IA. Certains ont même créé des tableaux de bord de recherche d'investissement basés sur ses tweets.
Plus que la hausse elle-même, la méthode de recherche de Serenity a marqué le marché. Il a condensé sa philosophie d'investissement en une théorie qu'il a créée : la "théorie de la feuille de shiso".
Il prend en métaphore les sushis de luxe à Tokyo. L'ingrédient le plus convoité par les clients est sans conteste le toro (ventre de thon). Cependant, la présentation de l'assiette de sushis dépend entièrement de feuilles de shiso (pérille) provenant de certaines petites fermes spécifiques de la péninsule d'Izu : elles éliminent l'odeur de poisson, servent de décoration, et sont indispensables. Si ces fermes venaient à manquer à cause de la météo ou de problèmes logistiques, même le meilleur toro ne pourrait être servi, et les restaurants de sushis haut de gamme seraient contraints de fermer.
En somme, le plus cher est le toro, mais l'indispensable est la feuille de shiso.
Transposé à la chaîne d'approvisionnement de l'IA, la feuille de shiso représente ces fabricants invisibles, à la capitalisation minuscule et à la liquidité faible, mais qui possèdent un monopole technologique absolu sur des maillons spécifiques et critiques de la fabrication.
Contrairement à l'empilement habituel de données financières, la méthodologie de recherche de Serenity consiste à plonger au plus profond de la chaîne industrielle : déchiffrer des articles scientifiques sur les matériaux, maîtriser les lois physiques, dessiner des cartographies de la chaîne d'approvisionnement, et même soumettre ses brouillons de recherche à plusieurs IA pour des tests contradictoires, le tout dans le but d'identifier chaque point de goulot d'étranglement "irremplaçable" (chokepoint).
Ces deux dernières années, Serenity a concentré ses efforts sur la technologie de co-emballage photonique (CPO). Selon lui, à mesure que la taille des clusters d'IA augmente, les connexions cuivre traditionnelles et les modules optiques amovibles vont se heurter à un mur physique de consommation électrique et de débit. Le CPO, qui intègre les dispositifs optiques et les puces de silicium sur le même substrat, sera la voie inévitable pour l'industrie.
Autour de cette conviction, il a découvert et recommandé successivement au marché trois valeurs à fort potentiel de goulot d'étranglement : Sivers, Raspberry Pi et Soitec.
Serenity continue de s'enfoncer dans les couches les plus basses de la chaîne d'approvisionnement. Il a également identifié NCI, une société chimique japonaise produisant des précurseurs de haute pureté de grade semi-conducteur comme le phosphore, poussant l'identification des "points de goulot d'étranglement" jusqu'au niveau des matériaux moléculaires.
Leopold : de 200 millions à 10 milliards, stratégie d'arbitrage sur les infrastructures
Contrairement au chasseur clandestin Serenity caché dans les profondeurs d'Internet, Leopold Aschenbrenner est un génie de la Silicon Valley sous les projecteurs, maniant des milliards de capitaux.
Son parcours est un "modèle d'excellence". Diplômé premier de sa promotion de l'Université de Columbia à 19 ans, il a travaillé successivement pour FTX Future Fund et l'équipe Superalignment d'OpenAI. En avril 2024, Leopold a été licencié d'OpenAI pour une suspicion de fuite d'informations.
Cet événement a précipité sa transition vers le monde de l'investissement. En juin 2024, il a publié un manifeste industriel de 165 pages intitulé "Situational Awareness : The Next Decade". Dans celui-ci, Leopold prédit audacieusement que l'AGI sera atteinte vers 2027, et que la superintelligence émergera vers 2030. Le véritable goulot d'étranglement pour y parvenir ne réside pas dans les algorithmes et les modèles, mais dans les ressources physiques telles que le réseau électrique, les terrains, les centres de données et le stockage haute bande passante.
Basé sur cette théorie hautement prospective, il a fondé le fonds spéculatif Situational Awareness LP. Des figures influentes de la Silicon Valley comme Nat Friedman, Daniel Gross, les frères Collison (fondateurs de Stripe) ont généreusement contribué, et un tour de table initial de 225 millions de dollars a été rapidement bouclé.
Le cercle relationnel de Leopold est également notable. Sa fiancée, Avital Balwit, a travaillé au Future of Humanity Institute (FHI) de l'Université d'Oxford, menant des recherches de long terme sur les questions liées à l'intelligence artificielle transformative, avant de rejoindre Anthropic en tant que chef de cabinet du PDG Dario Amodei. FTX était l'un des premiers et plus importants investisseurs d'Anthropic. Avant l'effondrement de FTX, Leopold et Avital avaient également occupé des postes clés au sein de son bras caritatif, le FTX Future Fund.
Un tel réseau relationnel a fourni à Leopold un flux d'informations unique, une perspective cognitive et des ressources pour son cadre de recherche et ses positions d'investissement ultérieures, ce qui constitue peut-être son Alpha le plus important et le plus difficile à reproduire.
Le 18 mai, Situational Awareness LP a déposé son rapport 13F pour le premier trimestre, révélant que le fonds géré par Leopold dépassait les 10 milliards de dollars. Ce document a dévoilé pour la première fois au marché ses importantes positions longues concentrées sur des actions de stockage, ainsi qu'un vaste portefeuille d'options de vente (Put Options) d'une valeur totale proche de 8,5 milliards de dollars, ciblant l'ensemble du secteur des semi-conducteurs et de la fabrication de puces.
À en juger par la composition de son portefeuille, Leopold adopte une stratégie d'arbitrage sur les infrastructures. D'un côté, il achète massivement des actions du fabricant de matériel de mémoire SanDisk et du fournisseur de cloud de calcul spécialisé CoreWeave, se positionnant fermement sur les barrières physiques du stockage.
De l'autre côté, il investit plusieurs milliards de dollars dans des options de vente ciblant Nvidia (NVDA), TSMC (TSM), Broadcom (AVGO), ASML (ASML) et l'ETF sur les semi-conducteurs (SMH), vendant ainsi à découvert presque tout le secteur des semi-conducteurs.
Selon lui, actuellement, la valorisation du secteur des puces s'est sérieusement détachée de la vitesse de construction réelle des infrastructures physiques comme le réseau électrique et les centres de données. Le déploiement des clusters de calcul d'IA dépend d'une alimentation électrique stable, de terrains suffisants et de systèmes de refroidissement matures, dont les cycles de construction s'étendent sur 3 à 5 ans, bien plus lentement que le rythme d'expédition des puces. À court terme, la forte croissance des géants des semi-conducteurs est difficile à maintenir, leur valorisation pourrait faire face à un repli, et les options de vente captureront les gains des positions courtes en cas de baisse sectorielle.
Les entreprises cryptographiques ont également leur place dans la carte d'investissement de Leopold. Il a investi environ 1 milliard de dollars en positions longues dans des entreprises de minage de Bitcoin, achetant massivement des titres comme IREN, Core Scientific, Riot, CleanSpark, etc. À ses yeux, les mineurs de Bitcoin sont des substituts décotés aux centres de calcul d'IA, largement sous-évalués par le marché.
Abandonner le logiciel, privilégier le physique, le "péage de la puissance de calcul" de l'IA cache des dangers
Bien que les "boîtes à outils" de Serenity et Leopold diffèrent, le noyau de leur investissement en IA est très similaire : abandonner la couche logicielle dépourvue de barrières physiques, et investir lourdement dans le matériel contraint par les lois physiques.
Que ce soit les sources laser CW externes et le phosphore de haute pureté aux yeux de Serenity, ou les postes de transformation et les terrains aux yeux de Leopold, un point est révélé : peu importe les innovations au niveau des modèles d'IA, celui qui maîtrise les ressources physiques rares détient le pouvoir de prélever un "péage sur la puissance de calcul" aux géants technologiques à l'ère de l'IA.
Cependant, aucune stratégie n'est parfaite. Leurs approches seront mises à l'épreuve sur différents fronts.
Pour Serenity, son talon d'Achille réside dans l'"abîme de liquidité" des micro-capitalisations. Lorsqu'il recommande à ses 400 000 adeptes sur X des actions de micro-capitalisations valant seulement quelques centaines de millions de dollars, un faible afflux de capitaux de petits investisseurs suffit à faire monter le cours. Cependant, cette "euphorie" est construite sur une base de faible liquidité. Si la liquidité globale du marché se resserre, ou si les entreprises recommandées rencontrent des revers dans la validation technologique, le prix de ces micro-capitalisations pourrait chuter en chute libre, et les petits investisseurs entrés au sommet pourraient tout perdre.
De plus, la recherche de Serenity sur la chaîne d'approvisionnement, bien que techniquement approfondie dans les détails, repose sur une identité, un background et un historique de performance non vérifiés. Les investisseurs ne devraient pas le vénérer comme un "dieu de la bourse" et copier aveuglément ses positions. Suivre ses recommandations sans discernement présente un risque élevé. La stratégie des "points de goulot d'étranglement" sur les micro-capitalisations, bien qu'extrêmement explosive, s'accompagne de dépenses en capital très élevées, de marges bénéficiaires faibles et de risques potentiels de perte de clients, ce qui la destine davantage à être un "catalyseur à haut bêta" dans la configuration d'actifs, à coupler avec des actions blue-chips de grande capitalisation pour couvrir le risque, et à exécuter avec une gestion stricte de la position.
Pour Leopold, son plus grand ennemi est le "décalage temporel" de la partie macroéconomique. Le fait que les infrastructures physiques soient considérablement plus lentes que la demande de calcul est totalement valable en termes de causalité et constitue un fait objectif. Cependant, les marchés financiers présentent souvent des émotions irrationnelles et des effets de retard plus longs, ce qui pourrait permettre aux valorisations élevées des géants des puces de persister davantage. Face à des rapports trimestriels et des hausses de cours dépassant largement les attentes pour des géants comme Nvidia, ses énormes options de vente subiraient des pertes sur papier considérables.
D'une certaine manière, Serenity et Leopold représentent la nouvelle logique d'investissement en IA. La capture de valeur de l'industrie de l'IA est en train de passer des semi-conducteurs eux-mêmes vers les matériaux, équipements, énergie et terrains qui se trouvent derrière les puces.
À mesure que la taille des modèles et la demande en puissance de calcul continuent de croître, les maillons clés de l'écosystème de l'IA présentant des caractéristiques de rareté, des barrières technologiques et des conditions d'offre spécifiques recevront peut-être une plus grande attention du marché à l'avenir.
