Rédigé par : Rita
Reuters rapporte que le géant du capital-investissement Silver Lake négocie l'acquisition de Workday, ce qui a provoqué une hausse collective des actions du secteur des logiciels lors de la dernière séance de la semaine dernière.
Dans son aperçu du secteur des logiciels publié le 16 août, Morgan Stanley considère cette rumeur comme un signal important pour la valorisation du secteur. Avec une capitalisation boursière d'environ 500 milliards de dollars, Workday est un leader mondial des logiciels de gestion du capital humain et de la gestion financière. Si la transaction se concrétise, elle figurerait parmi les plus grandes opérations de privatisation de logiciels de ces dernières années. Adam Wood, analyste en logiciels américains chez Morgan Stanley, souligne que même avec une prime de 30 % à 40 %, la valorisation d'acquisition serait d'environ 5 fois le prix sur ventes 2027 et environ 16 fois le flux de trésorerie disponible 2027, ces deux multiples étant inférieurs aux moyennes historiques. Les actions du secteur des logiciels pourraient être devenues suffisamment bon marché pour inciter le capital-investissement à reprendre ses activités.
Le retour du capital-investissement dans les acquisitions de logiciels
Les transactions de privatisation dans le secteur des logiciels ont été rares au cours de l'année écoulée.
Morgan Stanley estime que des conditions de crédit resserrées et le débat continu autour de l'IA ont freiné la confiance dans les transactions. Le seul cas notable sur le marché européen récemment est l'intention d'acquisition de la britannique Pinewood Technologies par Ridgeview Partners fin juillet, pour environ 5 milliards de livres sterling. L'opération Workday serait d'une envergure totalement différente.
Le raisonnement de Morgan Stanley s'articule sur deux niveaux : dans un scénario optimiste, cette transaction pourrait raviver la confiance des investisseurs en capital-investissement pour les logiciels, déclencher des rachats de positions courtes et favoriser une correction des valorisations du secteur. Silver Lake a déjà montré par ses actions que les niveaux de prix actuels sont attractifs. Mais à l'inverse, même avec une acquisition à prime, les multiples restent inférieurs aux moyennes historiques, ce qui montre également que les valorisations des actions de logiciels ont été compressées à un niveau méritant attention.
Morgan Stanley prévoit que si la transaction est officiellement annoncée, le secteur des logiciels connaîtra une phase de réévaluation. Les rachats de positions courtes et la correction de la perception du marché selon laquelle "ces activités sont devenues trop bon marché" pourraient entraîner une hausse générale des actions du secteur.
Les modèles open source font baisser les prix des tokens, mais ne détruisent pas le retour sur capital investi (ROIC)
Une autre variable à surveiller provient de la dynamique des prix liée aux modèles open source pondérés.
Stephen Byrd, responsable de la recherche thématique et durable chez Morgan Stanley, souligne que les modèles open source pondérés permettent aux utilisateurs d'obtenir des retours sur investissement et des économies de coûts tangibles. Les prix des modèles chinois augmentent, les fournisseurs commençant à accorder plus d'importance à la commercialisation ; les fournisseurs américains continuent de baisser leurs prix, notamment dans les modèles bas et moyen de gamme. Une stratification des prix se dessine : les modèles bon marché soutiennent les tâches à haut volume ou simples, tandis que les modèles haut de gamme continuent de servir les flux de travail complexes des entreprises.
Impact de cette stratification sur les hyperscalers : les modèles open source exercent une pression sur les prix des tokens, mais l'analyse de Brian Nowak, responsable de la recherche internet chez Morgan Stanley, montre que même avec des hypothèses de baisse de prix, les hyperscalers peuvent maintenir un retour sur capital investi d'environ 20 % à 60 % sur leur propre puissance de calcul. La guerre des prix ne détruit pas nécessairement la rentabilité de l'IA pour les géants du cloud.
Les investisseurs sont plus divisés sur les actions de logiciels, mais les optimistes sont plus nombreux que les pessimistes
Morgan Stanley a interrogé plus de 150 investisseurs lors de son webinaire de cette semaine sur "profiter du repli de l'IA".
Interrogés sur la question "Le rebond récent des secteurs précédemment 'bouleversés' comme les logiciels et les services aux entreprises est-il durable ?", 52 % des répondants estiment qu'une plus grande différenciation des prix apparaîtra au sein du secteur. Environ 28 % des investisseurs interrogés jugent le rebond durable, contre environ 15 % qui le jugent non durable. Les optimistes sont presque deux fois plus nombreux que les pessimistes.
L'enquête montre que le marché n'est pas uniformément optimiste, mais la direction globale pour les actions de logiciels à court terme est plutôt positive. Des attentes divergentes signifient que la capacité de sélection des titres sera plus importante que le bêta.
Signaux de Netcompany et Cursor
Netcompany, une entreprise danoise de services informatiques, a affiché un chiffre d'affaires du deuxième trimestre supérieur aux attentes, avec une croissance organique d'environ 17 %, dépassant nettement le secteur. Mais Morgan Stanley se concentre davantage sur la qualité des bénéfices : le flux de trésorerie disponible a été cumulativement négatif de 1,92 milliard de couronnes danoises sur les six derniers trimestres, contre un bénéfice net ajusté de 9,35 milliards sur la même période. Bien que cela soit principalement dû à des impacts temporaires sur certains projets de l'UE et de la Grèce, la capacité du FCF à se redresser au second semestre est cruciale. Au cours de clôture de jeudi, le multiple de flux de trésorerie disponible 2026 de Netcompany est d'environ 49 fois, et d'environ 19 fois pour 2027. Morgan Stanley maintient sa recommandation de vente.
Concernant Cursor, Adam Jonas, stratège mondial en IA incarnée et robotique chez Morgan Stanley, analyse en détail la transaction par laquelle SpaceX acquiert Cursor pour 600 milliards de dollars en actions. Cursor, en tant que "couche de flux de travail" pour le développement logiciel assisté par IA, route les tâches de codage entre des modèles de langage de pointe tiers et son propre modèle Composer. Il est utilisé par plus de 50 000 entreprises, couvrant plus de 64 % du Fortune 500. Morgan Stanley prévoit que les revenus récurrents annualisés de Cursor atteindront 80 milliards de dollars d'ici la fin de l'année et environ 330 milliards de dollars d'ici 2030. Dans l'écosystème de SpaceX, Cursor occupe une position centrale dans la couche "Données et Déploiement". Une fois la génération de code standardisée, la valeur se concentrera vers cette couche. La prévision de revenus de 330 milliards de dollars pour 2030 par Morgan Stanley n'intègre encore aucune synergie.
Le retour du capital-investissement dans les acquisitions de logiciels, la stratification des coûts des modèles open source, et la réparation modeste de la confiance des investisseurs, ces trois signaux pointent dans la même direction : la valorisation du secteur des logiciels a été compressée jusqu'à un point critique. Morgan Stanley estime que la véritable signification d'une transaction sur Workday ne réside pas dans Workday lui-même, mais dans le fait qu'elle pourrait marquer un point de basculement dans l'attitude du capital-investissement envers les actifs logiciels.
Avertissement : Cet article est une synthèse et une interprétation par Chao Xiang Research d'un rapport de recherche d'une tierce partie (Morgan Stanley, 16 août 2026), combinée à une compilation d'informations du marché public. Les notations, prix cibles, prévisions de bénéfices et jugements associés cités dans le texte sont les opinions de l'analyste de cet établissement, représentant uniquement la position de son institution, et ne représentent pas le point de vue de Chao Xiang Research, ni ne constituent un conseil en investissement. Le marché comporte des risques, les décisions doivent être prises de manière indépendante. Cet article ne doit pas servir de base à l'achat ou à la vente de titres.
