Original | Odaily Planet Daily (@OdailyChina)
Auteur | Golem (@web3_golem)
Le 27 juillet, ChangXin Technology, leader chinois du stockage, a fait son entrée sur le marché STAR (Science and Technology Innovation Board) du marché A, battant plusieurs records historiques dès son premier jour d'introduction en bourse. ChangXin Technology est la première action technologique de l'histoire du marché A dont la capitalisation boursière d'ouverture a dépassé les 30 000 milliards de yuans (capitalisation d'ouverture de 33 100 milliards de yuans). C'est également la première action dont le volume d'échanges a dépassé les 1 000 milliards de yuans dès la première heure de cotation. À la clôture de son premier jour, ChangXin Technology a progressé de 465,82 %, avec une capitalisation boursière finale de 32 800 milliards de dollars, se hissant à la première place du marché A et dépassant Intel sur le marché américain.
Un autre aspect à souligner est que l'introduction en bourse de ChangXin Technology a confirmé pour la première fois le « pouvoir de valorisation » de TradeXYZ sur le marché A.
En tant que premier contrat pré-ouverture d'action individuelle du marché A lancé sur TradeXYZ, ChangXin Technology a ouvert sur le marché A à 49,5 yuans, soit environ 7,31 dollars au taux de change actuel de 6,77 yuans pour un dollar. Au même moment, le contrat ChangXin Technology (CXMT) sur TradeXYZ était coté à 7,12 dollars, avec un écart de moins de 0,2 dollar.
TradeXYZ « valorise avec succès à l'avance » l'IPO de ChangXin Technology
En tant qu'action technologique très attendue, la plupart des courtiers et institutions nationaux estimaient, avant son IPO, que sa valorisation le jour de son introduction se situerait dans une fourchette raisonnable entre 20 000 et 30 000 milliards de yuans. Une prévision supérieure à 30 000 milliards de dollars intégrait déjà pleinement la « prime de rareté nationale » et des hypothèses sur les performances futures, et seule une situation extrêmement optimiste permettrait d'envisager 40 000 milliards.
Cependant, les faits ont prouvé que les rapports des courtiers et institutions nationaux étaient encore trop prudents. À l'inverse, la plateforme internationale TradeXYZ a été plus précise dans la découverte du prix de ChangXin Technology.
Le 15 juillet, TradeXYZ a lancé sur le marché HIP-3 d'Hyperliquid un contrat perpétuel pré-ouverture pour ChangXin Technology (CXMT), avec un effet de levier allant jusqu'à 5x. Quelques heures après le lancement, le carnet d'ordres d'Hyperliquid a affiché des ordres d'achat de plusieurs millions de dollars pour CXMT au niveau des 6 dollars. Le prix a ensuite grimpé régulièrement, atteignant un sommet intrajournalier de 8,64 dollars le même jour. Sur la base du prix pré-ouverture de l'époque, la capitalisation de ChangXin Technology dépassait déjà 550 milliards de dollars, soit plus de 37 200 milliards de yuans, la classant même au 32e rang mondial en termes de capitalisation, devant Tencent.
Le prix du contrat ChangXin sur TradeXYZ a atteint un sommet de 8,64 $ le jour de son lancement.
En tant que premier contrat individuel du marché A lancé sur TradeXYZ, ChangXin Technology a offert une exposition au risque aux investisseurs qui n'étaient pas éligibles pour participer au placement initial ou aux transactions de l'IPO. Par conséquent, le premier jour de cotation, l'évaluation de ChangXin Technology a été influencée par un certain enthousiasme, poussant excessivement le prix du contrat pré-ouverture.
Le marché est rapidement revenu à la raison. À la veille de l'introduction en bourse de ChangXin le 27 juillet, le prix du contrat pré-ouverture CXMT a globalement montré une tendance à la baisse, se stabilisant finalement autour de 6,1-6,4 dollars (soit environ 41-43 yuans) le 26 juillet, le marché maintenant son évaluation autour de 30 000 milliards de yuans.
Le 27 juillet, la capitalisation d'ouverture de ChangXin Technology était de 33 100 milliards de yuans, ce qui ne s'écartait pas significativement de l'évaluation pré-IPO sur TradeXYZ. Pendant la phase d'appariement avant l'ouverture du marché A, le prix du contrat pré-ouverture CXMT sur TradeXYZ s'est encore rapproché du prix d'appariement sur le marché A. Finalement, à l'ouverture du marché A à 9h30, le prix du contrat pré-ouverture CXMT était de 7,12 dollars, avec un écart de moins de 0,2 dollar par rapport au prix d'ouverture au comptant de ChangXin Technology sur le marché A.
Cela a également laissé sur la touche les investisseurs qui espéraient réaliser des opérations d'arbitrage sur ChangXin entre le marché de la chaîne et le marché financier traditionnel. Le célèbre KOL de la cryptosphère, Jiang Zhuoe, a ainsi déclaré que ChangXin Technology était « impossible à jouer », car le prix pendant la phase d'appariement était pratiquement identique à celui sur TradeXYZ. « Actuellement, il est impossible d'acheter, et l'arbitrage est également impossible. »
Ainsi, TradeXYZ a été extrêmement performant dans la découverte du prix pour l'IPO de ChangXin Technology. Cela signifie que le mécanisme de découverte des prix de TradeXYZ est de plus en plus perfectionné et qu'il continue d'empiéter sur le pouvoir de valorisation des IPO des entreprises par la finance traditionnelle sur le marché mondial.
Une transaction avec décote après l'ouverture
Cependant, après l'ouverture, alors que ChangXin Technology était converti en un contrat perpétuel standard XYZ avec un effet de levier allant jusqu'à 10x, l'écart entre le prix de référence du contrat CXMT sur TradeXYZ et le prix au comptant de ChangXin sur le marché A s'est élargi. Le contrat CXMT sur TradeXYZ se négociait avec une décote par rapport au prix au comptant de ChangXin sur le marché A.
Cela est en réalité lié au mécanisme d'oracle de TradeXYZ. Pendant la phase pré-IPO, comme il n'y avait pas de prix réel externe, le prix du contrat CXMT était déterminé par l'oracle interne de TradeXYZ. Une fois ChangXin officiellement coté, le prix du contrat CXMT a progressivement basculé vers un oracle externe suivant le prix des transactions au comptant sur le marché A. Par conséquent, l'écart du prix de référence du contrat CXMT était essentiellement dû à une différence avec le prix de l'oracle externe.
Après l'ouverture, le prix de référence du contrat CXMT présente un écart avec le prix de l'oracle, qui s'est élargi jusqu'à 0,4 $.
La raison de cet écart est que TradeXYZ a adopté une limitation de convergence progressive pendant la période de transition où le prix du contrat passe du suivi de l'oracle interne au suivi de l'oracle externe. Cela signifie que le prix de référence du contrat est limité à se rapprocher lentement du prix cible à une vitesse contrôlée. L'oracle met à jour son prix environ toutes les 3 secondes, mais chaque mouvement d'amplitude est limité à ±1 %, et le prix de référence du contrat ne peut converger progressivement que vers le prix cible. Par conséquent, cette limitation a entraîné une transaction avec décote du prix de référence du contrat CXMT pendant qu'il rattrapait l'oracle externe.
Cependant, pendant les heures de fermeture du marché A, le prix du contrat CXMT basculera à nouveau pour se baser sur le prix de l'oracle interne, ce qui équivaut à entrer dans une phase de transaction « pré-ouverture ».
Bien que ChangXin Technology ne soit pas le premier contrat pré-IPO individuel lancé sur TradeXYZ, la plateforme s'était déjà distinguée auparavant dans la découverte du prix d'IPO d'entreprises comme Cerebras et SpaceX sur le marché américain. Mais pour TradeXYZ, valoriser ChangXin Technology constitue également un test important de son mécanisme de prix de contrat, de ses frais de financement et de ses performances de liquidité, d'autant plus que l'oracle doit ajouter une couche de conversion de taux de change dollar/yuan au prix de suivi initial. Cela signifie que les gains et pertes des détenteurs doivent refléter à la fois les fluctuations du cours de l'action et du taux de change.
Au final, mis à part l'incident de transaction avec décote dû à la convergence de l'oracle, la transition de TradeXYZ pour ChangXin Technology, du contrat pré-ouverture au contrat standard, s'est déroulée de manière relativement fluide, sans susciter les controverses médiatiques survenues lors de l'introduction en bourse de SpaceX (lecture connexe :La controverse sur le contrat pré-ouverture d'Hyperliquid : Pourquoi les chiffres des actions SpaceX promis ne sont-ils pas pris en compte ?).
En termes de données, au moment de la rédaction, le montant des positions ouvertes non soldées pour ChangXin Technology sur Hyperliquid est de 91,85 millions de dollars, ayant atteint un pic de 100 millions de dollars. Le volume d'échanges sur 24 heures est de 232 millions de dollars, soit environ 0,16 % du volume d'échanges au comptant de ChangXin sur le marché A le premier jour.
OI et volume d'échanges du contrat ChangXin Technology sur Hyperliquid
Mais si l'on ne jugeait la valeur de TradeXYZ qu'à son volume d'échanges, on sous-estimerait clairement sa signification. Les échanges de plusieurs centaines de millions de dollars sur TradeXYZ ne représentent toujours qu'une infime partie des bourses de valeurs traditionnelles, et ne peuvent en rien ébranler leur position en termes de liquidité. Ce qu'il change véritablement, c'est le seuil et la manière de participer à la spéculation sur le prix de ChangXin Technology.
Pour les investisseurs du monde entier, TradeXYZ offre un tout nouveau canal permettant d'obtenir une exposition au prix de ce marché sans avoir à entrer sur le marché A. Par le passé, les investisseurs ordinaires étaient confrontés à d'énormes barrières pour participer au marché STAR, et les investisseurs internationaux avaient encore plus de difficultés à obtenir une exposition directe au marché A.
Sur TradeXYZ, sans compte-titres, seuil d'actifs ou restrictions géographiques, tout utilisateur de portefeuille détenant des stablecoins peut obtenir une exposition au risque de ChangXin Technology, sans être affecté par les fermetures des marchés financiers traditionnels. Même à l'heure actuelle, la spéculation sur le prix de ChangXin Technology continue sur la chaîne.
La plus grosse position courte sur ChangXin Technology enregistre une perte latente de plus de 1,4 million de dollars
Le jour de l'introduction en bourse de ChangXin, les baleines baissières de la chaîne ont subi d'importantes pertes, la plus représentative étant sans doute la « plus grosse position courte sur ChangXin Technology ».
Avant l'introduction en bourse de ChangXin, la « plus grosse position courte sur ChangXin Technology » (0xf2...1244) sur Hyperliquid a continuellement augmenté ses positions courtes sur CXMT pendant plusieurs jours. Selon les données de hypurrscan, cette adresse détient actuellement 2,6 millions de contrats courts sur CXMT, d'une valeur d'environ 18 millions de dollars, avec un prix d'ouverture moyen de 6,4 dollars (soit 43,3 yuans). Au moment de la rédaction, elle enregistrait déjà une perte latente de 1,39 million de dollars.
Position de la plus grosse position courte sur ChangXin Technology sur Hyperliquid
Il est à noter qu'une heure avant l'introduction en bourse de ChangXin ce jour-là, il a placé des ordres de clôture pour sa position courte entre 2 et 4,5 dollars (soit environ 13-30 yuans). Cela signifie qu'il estimait que la valorisation raisonnable de ChangXin Technology ne dépasserait pas 20 000 milliards de yuans.
Certaines baleines haussières de la chaîne qui ont pris des positions longues avant l'ouverture ont également réalisé des gains substantiels. L'adresse 0x2b6...32f6c a commencé à augmenter continuellement ses positions longues sur CXMT dès le 23 juillet. Selon les données de hypurrscan, cette adresse détient actuellement 977 000 contrats longs sur CXMT, d'une valeur d'environ 6,77 millions de dollars, avec un prix d'ouverture moyen de 6,71 dollars (soit 45 yuans). Au moment de la rédaction, elle enregistrait un gain latent de plus de 200 000 dollars. Cette baleine détient également une position longue de 380 000 dollars sur Hynix.
De plus, cette baleine a placé des ordres de clôture pour sa position longue entre 7,1693 et 7,688 dollars, ce qui signifie qu'elle estime que la capitalisation de ChangXin Technology pourrait à nouveau atteindre plus de 34 000 milliards de yuans (avec une capitalisation intrajournalière maximale dépassant les 35 000 milliards de yuans).
En ce qui concerne la divergence haussière/baissière d'un point de vue géographique, selon la surveillance de HyperInsight, la veille de l'introduction en bourse de ChangXin Technology, les portefeuilles identifiables de ChangXin Technology sur Hyperliquid montraient : les portefeuilles des États-Unis, de Hong Kong Chine et de la Chine continentale étaient globalement haussiers, tandis que les portefeuilles étiquetés de la Corée du Sud étaient devenus la principale force baissière dans cet échantillon. Parmi eux, les portefeuilles coréens détenaient environ 760 000 dollars de positions courtes, soit environ 38 fois la taille de leurs positions longues ; les portefeuilles étiquetés de Taïwan étaient également plutôt baissiers, avec une position courte nette d'environ 329 000 dollars.
Du côté haussier, les portefeuilles étiquetés des États-Unis détenaient 1,6 million de dollars de positions longues et 345 000 dollars de positions courtes, soit une position longue nette d'environ 1,255 million de dollars ; les portefeuilles étiquetés de Hong Kong Chine détenaient 1,3 million de dollars de positions longues et 431 000 dollars de positions courtes, soit une position longue nette d'environ 869 000 dollars ; les portefeuilles étiquetés de Chine continentale ne détenaient que 83 000 dollars de positions longues et 16 000 dollars de positions courtes, soit une position longue nette d'environ 67 000 dollars.
Si l'on suppose que les 760 000 dollars de positions courtes des portefeuilles coréens étaient tous ouverts avant l'ouverture, avec un prix d'ouverture uniforme de 6,48 dollars, sans ajustement ultérieur, et entièrement avec un effet de levier de 1x, la perte latente théorique des positions courtes serait d'environ 48 500 dollars, soit un taux de perte d'environ 6,4 %.
