Selon un rapport de recherche de JP Morgan, Kioxia, après avoir enregistré des bénéfices records au premier trimestre et annoncé un cadre de rachat d'actions propres pour un montant maximum de 800 milliards de yens, continue d'être valorisée avec un prix cible de 155 000 yens. Comparé au cours de l'action d'environ 46 500 yens au moment du rapport, ce prix cible laisse présager un potentiel de hausse important.
Le fondement de cette évaluation ne repose pas simplement sur un pari d'augmentation des volumes de ventes de NAND, mais sur la conjonction simultanée d'une hausse des prix des SSD pour data centers, d'une amélioration des marges et d'un retour aux actionnaires de l'entreprise.
Les résultats du premier trimestre de l'exercice 2026 (FY2026) publiés par Kioxia le 31 juillet montrent que pour les trois mois clos le 30 juin 2026, le chiffre d'affaires de l'entreprise s'élève à environ 1 770 milliards de yens, en hausse de 415,5 % en glissement annuel et de 76,2 % en glissement trimestriel. Le résultat opérationnel non GAAP s'élève à environ 1 330 milliards de yens, en hausse de 121,4 % par rapport au trimestre précédent. Le bénéfice trimestriel dépasse déjà le résultat opérationnel non GAAP annuel de l'exercice 2025, qui était d'environ 876,2 milliards de yens. La marge opérationnelle non GAAP est d'environ 75,0 %.
Les prévisions pour le deuxième trimestre sont encore plus agressives. L'entreprise prévoit un chiffre d'affaires d'environ 2 390 milliards de yens, un résultat opérationnel non GAAP d'environ 1 900 milliards de yens, correspondant à une marge d'environ 79,5 %, et une croissance du chiffre d'affaires de 35,2 % en glissement trimestriel. Pour une action cyclique comme celle du secteur de la mémoire, cela correspond à une fenêtre où le marché réévalue simultanément les prix, les marges et le rendement pour les actionnaires.
Usine de Kioxia à Yokkaichi. La reprise des prix du NAND, la demande croissante de SSD d'entreprise et la discipline en matière d'investissements influencent conjointement la résilience des bénéfices de l'entreprise.
Prix cible de 155 000 yens : premier regard sur l'explosion des bénéfices du T1
Le principal moteur de cette flambée des résultats de Kioxia est la demande des clients du segment des data centers et des SSD d'entreprise.
Dans son rapport financier, l'entreprise mentionne que la demande liée à l'IA générative de la part des clients des data centers a entraîné une augmentation significative du prix moyen de vente, tandis que les volumes expédiés (bit shipment) ont augmenté en glissement annuel. Le rapport de recherche précise que le département SSD & Storage représente la majeure partie du chiffre d'affaires total, avec Datacenter & Enterprise comme source de profit la plus cruciale. Le prix moyen de vente (ASP) de ce département a augmenté d'environ 70 % en glissement trimestriel, tandis que les volumes expédiés n'ont progressé qu'à un faible taux à un chiffre, certaines commandes ayant été reportées au deuxième trimestre.
C'est aussi la principale explication de la hauteur apparente du prix cible de 155 000 yens. L'amélioration des marges ne provient pas seulement d'une augmentation des volumes, mais est poussée par la conjonction de la hausse des prix des SSD d'entreprise, de l'amélioration de la mix-produit et de la part croissante des processus avancés. Une fois que la hausse des prix se traduit dans le compte de résultat, l'effet de levier opérationnel s'amplifie rapidement.
Du côté de la production, le rapport de recherche mentionne que la part de la mémoire BiCS 8 FLASH dépasse déjà 50 %. Les technologies à faible coût par bit comme le QLC et le système de coentreprise avec SanDisk contribuent à soutenir le coût unitaire et l'efficacité des investissements. Cependant, la question la plus directe pour le cours de l'action n'est pas la feuille de route technologique en elle-même, mais la capacité de Kioxia à transformer ce cycle de hausse des prix en bénéfices plus stables.
La base de valorisation de JP Morgan repose sur le BPA (EPS) estimé pour l'exercice 2027 et un ratio P/E d'environ 11. Ce multiple est supérieur à la moyenne d'environ 9 fois observée sur les 15 dernières années pour les fabricants mondiaux de mémoire. Les justifications de cette prime incluent la réduction de la pression liée à la vente par le consortium Bain Capital, ainsi qu'une éventuelle augmentation de la stabilité des bénéfices grâce à des accords à long terme.
Mais le prix cible de 155 000 yens ne garantit pas un gain certain. Il repose sur l'hypothèse que le cycle de prix du NAND, la demande de SSD d'entreprise et les marges élevées puissent se maintenir. Si la demande fléchit après les hausses de prix, ou si le secteur accélère à nouveau sa capacité de production, cette méthode de valorisation sera réexaminée.
Graphique de l'action KIOXIA : depuis 2026, le cours est passé d'une fourchette d'environ 20 000 yens à environ 46 500 yens au moment du rapport, sur fond de plusieurs relèvements successifs du prix cible.
La hausse se poursuit au T2, la demande de stockage IA devient un nouveau récit
Les prévisions pour le deuxième trimestre montrent que la progression de Kioxia ne s'arrête pas au premier trimestre.
L'entreprise prévoit un chiffre d'affaires d'environ 2 390 milliards de yens au T2, en hausse de 35,2 % en glissement trimestriel, et une marge opérationnelle non GAAP qui grimpe à environ 79,5 %. Le rapport financier attribue principalement cette croissance à la demande des clients data centers et à la hausse significative du prix moyen de vente (ASP). Le rapport de recherche estime que la demande est la plus forte dans le segment Datacenter & Enterprise, les smartphones contribuant également.
L'horizon plus lointain se situe en 2027. La direction et le rapport de recherche mentionnent que la demande mondiale de NAND en bits pourrait maintenir une croissance élevée (high teens) en 2026, et qu'en 2027, la demande pourrait dépasser l'offre. Si cette hypothèse se confirme, le secteur du NAND ne connaîtrait pas seulement un rebond cyclique traditionnel, mais entrerait dans une phase où l'offre serait tendue, soutenant mieux les prix et les marges.
L'IA est un nouveau catalyseur. La direction considère l'IA agentique comme une source importante de nouvelles charges de travail pour le NAND et de croissance de la demande traditionnelle des serveurs. En d'autres termes, si les applications d'IA, au-delà de l'entraînement et de l'inférence, s'étendent à davantage de flux de travail autonomes (agents), la quantité de données à traiter, mettre en cache et stocker par les serveurs augmentera, ce qui élargira également la demande de SSD d'entreprise.
Cependant, cet effet n'est pas encore aussi directement visible que les commandes de GPU. L'impact de l'IA sur le NAND dépend davantage des achats des fournisseurs de cloud, du déploiement par les clients entreprises et des changements d'architecture des serveurs. À court terme, le marché peut déjà observer la hausse des prix des SSD d'entreprise et l'amélioration des marges de Kioxia. À moyen et long terme, tout dépendra du volume de nouvelles commandes de stockage que l'IA agentique pourra réellement générer.
Un rachat de 800 milliards de yens soutient le moral, les risques cycliques persistent
Kioxia a également annoncé la mise en place d'un cadre pour l'acquisition d'actions propres (rachat) pour un montant maximum de 800 milliards de yens. Pour une action cyclique du secteur de la mémoire, cette mesure répond directement aux attentes du marché en matière de retour aux actionnaires et de soutien du cours.
La signification du rachat réside dans le fait qu'au stade d'amélioration des bénéfices et de la trésorerie, l'entreprise ne réserve pas les fonds uniquement à l'expansion des capacités, mais émet un signal de retour aux actionnaires. Cela contribue à atténuer les craintes du marché concernant le schéma traditionnel du secteur de la mémoire : « gagner de l'argent, puis augmenter les capacités, entraînant à nouveau un surplus ».
Le rapport de recherche mentionne également que l'entreprise réaffirme son objectif de couverture par des accords à long terme de 50 % des volumes de vente pour 2028. Si les accords à long terme peuvent améliorer la visibilité sur les volumes et les prix, la volatilité des bénéfices de Kioxia pourrait être inférieure à celle des actions cycliques traditionnelles du secteur de la mémoire, et le marché pourrait plus facilement accepter une valorisation supérieure à la moyenne historique.
Cependant, le rachat n'est pas la solution à tous les problèmes. Les prévisions pour le T2, bien que solides, restent inférieures aux très fortes attentes d'une partie du marché. Au T1, une partie des volumes expédiés a également été reportée au T2. Le rapport de recherche est également plus prudent quant au rythme de pénétration du QLC sur le marché des HDD de stockage à court terme, notant que la vitesse de remplacement des HDD par les SSD ne peut pas être extrapolée de manière linéaire.
Le risque majeur reste du côté de l'offre. Le secteur du NAND a connu à plusieurs reprises dans son histoire des expansions des dépenses en capital après des hausses de prix, conduisant finalement à une nouvelle détérioration de l'équilibre offre/demande. Si la demande liée à l'IA ne dépasse pas continuellement les attentes, ou si les principaux acteurs accélèrent à nouveau l'expansion des capacités, l'hypothèse d'une « demande supérieure à l'offre » en 2027 serait mise sous pression.
Scénarios de risque à la hausse et à la baisse : La demande d'IA, la discipline en matière d'investissements, le remplacement des HDD par des SSD constituent les facteurs haussiers. Un ralentissement de la demande, une expansion excessive des capacités et une baisse de la demande après des hausses de prix rapides constituent les facteurs baissiers.
L'histoire que raconte actuellement Kioxia au marché est claire : une marge de 75 % au T1, des prévisions de marge proches de 80 % pour le T2, un rachat maximum de 800 milliards de yens soutenant le moral, et un prix cible de 155 000 yens qui intègre à la fois le cycle haussier du NAND et la demande de stockage liée à l'IA dans une valorisation plus élevée.
La suite de cette phase dépendra de trois questions concrètes : combien de temps durera la hausse des prix des SSD d'entreprise, quelle part de la nouvelle demande de NAND liée à l'IA pourra être réalisée, et si le secteur pourra éviter un nouveau surplus d'offre autour de 2027.
