Rédaction : Rita
Au cours des quatre derniers trimestres, les prévisions de revenus de NVIDIA ont dépassé en moyenne le consensus du marché de 4 %, tandis que le cours de l'action a baissé en moyenne de 3 % et 5 % respectivement 7 et 30 jours après. Le 24 août, JPMorgan a publié un rapport préliminaire sur le deuxième trimestre de l'exercice 2027 de NVIDIA, réitérant sa recommandation de surpondération et un objectif de prix à 280 dollars. Il est pratiquement certain que les résultats dépasseront les attentes, mais pour que l'action monte, tout dépendra de la manière dont la direction répondra à quatre questions.
Les expéditions de baies GB300 ont augmenté d'environ 15 % en séquence pour atteindre 17 000 à 18 000 unités, et Vera Rubin commencera à contribuer aux revenus au trimestre d'octobre. Les revenus totaux pour le trimestre de juillet sont estimés se situer dans une fourchette de 94 à 95 milliards de dollars, tandis que le guide pour le trimestre d'octobre pourrait atteindre 107 à 108 milliards de dollars, dépassant d'environ 3 % le consensus du marché de 104,5 milliards de dollars. JPMorgan estime que les chiffres en eux-mêmes ne suffisent plus à faire monter le cours de l'action ; le marché attend véritablement des réponses positives de la direction sur quatre problèmes : la concurrence, les activités en Chine, l'approvisionnement en HBM et les investissements dans l'infrastructure d'IA.
Le dépassement des attentes est devenu la norme, la logique de valorisation du marché a changé
Les revenus du trimestre de juillet devraient se situer dans une fourchette de 94 à 95 milliards de dollars, avec une médiane de 94,5 milliards de dollars, légèrement supérieure au consensus du marché de 92,1 milliards de dollars. Les expéditions de baies GB300 ont augmenté d'environ 15 % en séquence pour atteindre 17 000 à 18 000 unités, tandis que les commandes résiduelles pour le GB200 sont liquidées simultanément. La croissance de l'activité réseau est convergente avec celle de l'activité de calcul, toutes deux affichant une croissance séquentielle à deux chiffres modérés. L'activité edge affiche une croissance séquentielle à un chiffre moyen à élevé, avec une croissance annuelle d'environ 20 %, un ralentissement par rapport à la croissance annuelle de 29 % du premier trimestre.
Le guide pour le trimestre d'octobre est le point central. JPMorgan s'attend à ce que les expéditions de baies augmentent de 13 % à 14 % en séquence, pour atteindre 19 000 à 20 000 unités, comprenant 1 000 à 2 000 unités d'expédition initiale pour Vera Rubin. Le prix de vente moyen mixte de Vera Rubin augmente de 5 % à 10 %, et l'activité de calcul affiche une croissance séquentielle à deux chiffres modérés. En ajoutant la croissance simultanée de l'activité réseau et le démarrage des expéditions de H200 en Chine, les prévisions de revenus pour le trimestre d'octobre pourraient se situer entre 107 et 108 milliards de dollars, dépassant d'environ 3 % le consensus du marché de 104,5 milliards de dollars.
Cependant, le dépassement des attentes en lui-même n'est plus un catalyseur pour le cours de l'action. Au cours des quatre derniers trimestres, le guide de revenus a dépassé le consensus en moyenne de 4 %, tandis que le cours de l'action a baissé en moyenne de 3 % et 5 % respectivement 7 et 30 jours après. JPMorgan estime que le marché a déjà pleinement intégré dans les prix le dépassement constant des attentes par NVIDIA, et l'attention se porte désormais sur quatre questions plus structurelles.
Les expéditions de H200 vers la Chine pourraient être la principale variable haussière
L'expédition de H200 vers la Chine a obtenu une approbation à long terme mais tarde à démarrer, avec des signes préliminaires de livraison aux clients récemment. Selon les calculs de JPMorgan, chaque expédition de 100 000 unités de H200 peut générer environ 3 milliards de dollars de revenus supplémentaires. Il ne s'agit pas seulement d'une variable haussière pour le trimestre d'octobre ; si le rythme des expéditions se poursuit, il exercera également une pression à la hausse sur les attentes de revenus des trimestres suivants.
L'activité en Chine a été pratiquement à l'arrêt au cours des derniers trimestres. Le démarrage des expéditions de H200 signifie que cette source de revenus recommence à contribuer à partir de zéro. Compte tenu de l'ampleur de la demande chinoise pour les puces de calcul haute performance, le marché pourrait considérablement sous-estimer cette variable.
La réduction des spécifications HBM est une contrainte d'approvisionnement
Des recherches récentes dans la chaîne d'approvisionnement indiquent que NVIDIA a ajusté la configuration HBM pour la plateforme Rubin. Rubin est passé du plan initial à deux versions de références (SKU), utilisant respectivement 288 Go ou 192 Go de HBM4. Rubin Ultra est passé de 16 couches de HBM4E à 8 ou 12 couches de HBM4E. La capacité mémoire SOCAMM du CPU Vera a été réduite de moitié, passant de 1,5 To à 768 Go.
JPMorgan juge que ces ajustements sont presque entièrement motivés par des pénuries d'approvisionnement. Pour honorer ses engagements en matière de capacité de calcul auprès des clients, NVIDIA a dû réduire la configuration mémoire. L'impact sur les revenus dépendra de la structure finale d'expédition des références, tandis que l'impact sur la marge brute dépendra de l'évolution relative du coût de la mémoire et du prix des produits. La manière dont la direction répondra à cette question lors de la conférence téléphonique sera un point de mire pour les investisseurs.
L'ampleur de la réduction des coûts de Vera Rubin est un fossé concurrentiel
La concurrence des ASIC d'IA et des plateformes de calcul alternatives est un vent contraire narratif persistant, et JPMorgan estime qu'il est difficile pour NVIDIA d'éliminer complètement les inquiétudes du marché. Mais la direction peut souligner deux faits. La flexibilité de sa plateforme est un avantage clé pour sa pénétration rapide des marchés de l'IA d'entreprise et souveraine. Les coûts de plateforme par token de Vera Rubin devraient être réduits d'environ 90 % par rapport à Blackwell Ultra.
Cette réduction des coûts signifie que même si les ASIC ou les XPU gagnent des parts de marché, NVIDIA peut maintenir la fidélité des clients en continuant à réduire les coûts unitaires. JPMorgan prévoit que la part des GPU, ASIC et XPU dans le marché adressable total du calcul IA convergera dans les prochaines années, mais cela ne signifie pas que la croissance de NVIDIA stagnera ; c'est l'ensemble du gâteau qui s'agrandit rapidement.
La valorisation est tombée à un niveau historiquement bas
D'un point de vue valorisation, le cours actuel de l'action NVIDIA correspond à des ratios cours/bénéfice (P/E) d'environ 17x et 13x sur le bénéfice par action (EPS) consensuel du marché pour les années civiles 2027 et 2028 respectivement, bien en dessous de la moyenne historique. JPMorgan estime que la révision continue à la hausse des attentes d'EPS fournit une dynamique ascendante au cours de l'action, un modèle qui se poursuit à mesure que les bénéfices continuent de se développer.
L'objectif de prix de 280 dollars correspond à un P/E d'environ 28x sur l'EPS annualisé de sortie de l'année civile 2026, estimé à environ 10 dollars, cohérent avec le taux de croissance à long terme de l'EPS de l'entreprise. En termes de risques de baisse, une demande de jeux PC entravée par la macroéconomie mettrait sous pression environ 53 % des revenus exposés. Une réduction du déploiement de l'apprentissage profond par les hyperscalers ou une intensification de la concurrence constitueraient également des risques.
Le jugement de JPMorgan est clair. Le simple dépassement des chiffres ne suffit plus ; le marché veut des réponses positives aux quatre questions concernant la concurrence, la Chine, le HBM et les investissements en IA. La valorisation laisse déjà suffisamment de marge pour l'incertitude.
Avertissement
Cet article est une compilation et une interprétation par Chaosheng Research d'un rapport de recherche de tierce partie (JPMorgan, 24 août 2026), combinée à une synthèse d'informations de marché publiques. Les notations, objectifs de prix, prévisions de bénéfices et jugements connexes cités dans le texte sont les opinions de l'analyste de cette maison de courtage, représentant uniquement la position de son institution, et ne reflètent pas le point de vue de Chaosheng Research, ni ne constituent aucun conseil en investissement.
Le marché comporte des risques, les décisions doivent être indépendantes. Cet article ne doit pas servir de base à l'achat ou à la vente de titres quelconques.
