Titre original : Hyperliquid's RWA perps boom is eating into the revenue that backs HYPE
Auteur original : Shaurya Malwa, CoinDesk
Traduction originale : Chopper, Foresight News
Le volume de positions non couvertes sur la plateforme Hyperliquid a atteint un record historique, mais les revenus de frais de transaction que la plateforme peut retenir diminuent continuellement.
Le 13 juillet, la taille totale des positions à effet de levier détenues par les traders sur la plateforme, c'est-à-dire l'open interest, a grimpé à plus de 11 milliards de dollars, atteignant le plus haut niveau de l'année 2026 pour Hyperliquid. Au cours des 30 derniers jours, le volume total des contrats perpétuels d'Hyperliquid a approché les 178 milliards de dollars. Aujourd'hui, en comptant toutes les plateformes d'échange centralisées, Hyperliquid représente environ 9% de l'open interest mondial des contrats perpétuels, contre moins de 7% fin mai.
Mais les revenus de la plateforme évoluent en sens inverse. Les données de DeFiLlama montrent que les revenus totaux du protocole Hyperliquid ont atteint un pic d'environ 357 millions de dollars au troisième trimestre 2025, puis ont diminué trimestre après trimestre, passant à 295 millions, 217 millions, et environ 202 millions de dollars au deuxième trimestre 2026. Dans un contexte de nombre de transactions en hausse continue, les revenus de la plateforme ont chuté de 43% par rapport au sommet.

Les revenus de la plateforme Hyperliquid chutent depuis quatre trimestres consécutifs
La proposition d'amélioration HIP-3 d'Hyperliquid peut expliquer pourquoi la plateforme ne parvient pas à conserver la totalité des bénéfices générés par son activité. Depuis octobre 2025, toute personne qui stake 500 000 jetons HYPE (environ 28 millions de dollars au prix actuel) peut déployer son propre marché de contrats perpétuels sur le carnet d'ordres d'Hyperliquid et percevoir jusqu'à la moitié des frais de transaction.
Début 2026, ces marchés déployés par des développeurs externes ne représentaient que 2% du volume des contrats perpétuels d'Hyperliquid. Aujourd'hui, cette proportion avoisine les 50%.
Les données de revenus illustrent clairement l'impact du partage. La part des frais de transaction restituée directement par Hyperliquid aux développeurs, aux market makers et au trésor de liquidité de la plateforme ne représentait que 6% des revenus totaux au deuxième trimestre 2025 ; un an plus tard, cette proportion atteignait 18%.
Au deuxième trimestre, les revenus de frais pour développeurs générés par des interfaces frontales comme Phantom s'élevaient à environ 16 millions de dollars. Ces montants ont été intégralement comptabilisés comme dépenses et dirigés vers l'extérieur, constituant un simple flux de trésorerie comptable.

Flux des frais de transaction
L'afflux constant de traders est alimenté par les nouveaux produits lancés sur ces marchés tiers : les contrats perpétuels sur actifs réels (RWA). Le pétrole brut, l'or, Nvidia, Tesla, les produits de suivi du Nasdaq 100, ainsi que les contrats sur des entreprises non cotées comme SpaceX ont vu leur open interest atteindre un record de 3,6 milliards de dollars ce mois-ci, dépassant désormais celui du Bitcoin pour devenir le plus grand marché de la plateforme.
Du 13 au 19 juillet, le volume des contrats sur actions tokenisées et matières premières a atteint 25 milliards de dollars, représentant 52% du volume hebdomadaire total et dépassant pour la première fois celui des contrats perpétuels sur cryptomonnaies. Ces contrats sont réglés en stablecoins, n'ont pas de date d'expiration et peuvent être tradés même les week-ends lorsque le NYSE est fermé. Il n'existe pratiquement pas d'autres options pour trader des contrats à effet de levier sur Nvidia à 2 heures du matin un dimanche.
Mais cette croissance dépend fortement d'un acteur unique. Trade.xyz représente plus de 90% de l'open interest généré par le mécanisme HIP-3. Cela signifie que les records impressionnants d'Hyperliquid dépendent largement des choix d'oracle, des paramètres de marge et des capacités de gestion des risques de ce déployeur.
Les risques latents de ce modèle se sont déjà manifestés lundi dernier : une transaction importante sur une plateforme coréenne peu liquide avant l'ouverture a provoqué un krach de 19% du contrat SK Hynix de Trade.xyz, déclenchant de nombreuses liquidations. L'entité a par la suite accepté d'indemniser les utilisateurs affectés.
Hyperliquid injecte environ 97% des frais de transaction dans un fonds d'assistance, qui rachète et brûle ensuite les jetons HYPE sur le marché libre. Jusqu'à présent, environ 44,5 millions de HYPE ont été brûlés de l'offre totale. Le montant des rachats est directement lié aux bénéfices de la plateforme ; la baisse des bénéfices entraîne une contraction des rachats. Au troisième trimestre 2025, le fonds a racheté pour près de 290 millions de dollars de HYPE ; au deuxième trimestre 2026, les rachats s'élevaient à environ 149 millions de dollars, soit une baisse de près de moitié.
Les données de CoinDesk montrent que vendredi dernier, le HYPE s'échangeait à près de 55 dollars, en baisse de 5% sur la semaine, soit une chute d'environ 28% par rapport au sommet historique d'environ 77 dollars atteint le 16 juin. Sur la base de bénéfices annualisés estimés à environ 785 millions de dollars, la capitalisation boursière du jeton représente un ratio cours/bénéfice d'environ 16 fois pour la capitalisation flottante et d'environ 70 fois sur la base entièrement diluée.
Au cours du dernier mois, des détenteurs institutionnels comme Multicoin Capital et Bitwise ont transféré d'importantes quantités de jetons HYPE vers des plateformes d'échange.
L'écosystème Hyperliquid est en réalité très mince. Parmi les 48 jetons de l'écosystème Hyperliquid suivis par CoinGecko, presque toute la capitalisation boursière est concentrée sur HYPE. Les deuxième et troisième places sont occupées par l'USDe d'Ethena (environ 4,5 milliards de dollars) et l'USDT0 (environ 4 milliards de dollars), deux stablecoins émis de manière externe et bridgés sur la chaîne. Le jeton natif le plus important émis sur la plateforme est le PURR, avec une capitalisation de seulement 53 millions de dollars, soit moins de 0,5% de celle de HYPE. L'évaluation de HYPE par le marché provient principalement du modèle économique de la plateforme d'échange Hyperliquid elle-même, et non d'un écosystème d'applications natives riches.

La valeur de l'écosystème Hyperliquid est concentrée sur HYPE
L'offre de jetons et la pression réglementaire se conjuguent. Le 6 août, près de 10 millions de HYPE ont été débloqués pour les contributeurs clés, représentant environ 550 millions de dollars au prix actuel. Des déblocages supplémentaires se poursuivront mensuellement jusqu'en 2027, tandis que l'offre totale en circulation de HYPE n'est que de 222 millions de jetons.
Pour la semaine se terminant le 17 juillet, l'ETF spot sur HYPE a enregistré sa première semaine de sorties nettes de capitaux depuis sa création, d'environ 7 millions de dollars, mettant fin à neuf semaines consécutives d'entrées. L'Autorité monétaire de Singapour (MAS) a placé la plateforme sur sa liste d'alerte aux investisseurs fin juin, et le Royaume-Uni avait déjà émis une mise en garde. Des dirigeants du CME et de l'ICE ont également exhorté la CFTC américaine à examiner ses activités de contrats perpétuels sur matières premières.
La concurrence émerge aussi d'endroits inattendus. Un mois seulement après le lancement de Robinhood Chain par le courtier Robinhood, le volume quotidien de règlement des plateformes d'échange décentralisées (DEX) sur le segment des meme coins a dépassé les 600 millions de dollars. Selon certaines mesures, leur activité de trading spéculative quotidienne dépasse déjà celle d'Hyperliquid.
Bien sûr, tout cela ne signifie pas que la plateforme est vouée à l'échec. Les données de recherche d'ARK montrent qu'au 31 juillet, Hyperliquid et Pump.fun représentaient ensemble 67% des revenus totaux des applications crypto. Grayscale a également comparé Hyperliquid à Amazon AWS : des développeurs externes construisent des produits sur la plateforme, qui prélève une part sur l'ensemble des transactions.
Mais cette analogie met précisément en lumière le problème existant. Au cours des quatre premières semaines du troisième trimestre 2026, les revenus totaux d'Hyperliquid s'élevaient à environ 45 millions de dollars. Si ce rythme se maintient, les revenus totaux du trimestre approcheront les 150 millions de dollars, marquant un quatrième trimestre consécutif de baisse. La force d'achat soutenant le jeton HYPE s'affaiblirait ainsi encore davantage.







