Auteur : Rita
Les prix contractuels du NAND de Micron pour le troisième trimestre sont passés d'une hausse anticipée de 28% à environ 20%, reconnaissant un bruit tarifaire à court terme dans un rapport de recherche d'UBS du 10 août. Cependant, la DRAM est plus tendue que prévu, avec les prix du HBM4 et HBM4E continuant de dépasser les attentes. Nvidia a réduit les spécifications HBM du VR300 en raison de contraintes d'approvisionnement. UBS calcule que la consommation totale de HBM pour 2027 a été revue à la hausse, de 587 milliards de Gb à 615 milliards de Gb, et la hausse moyenne annuelle des prix mixtes du HBM est révisée de 67% à 79%. UBS maintient sa recommandation d'achat avec un objectif de prix de 1625 dollars, correspondant à environ 11 fois le BPA anticipé pour 2029. UBS estime que la rentabilité de Micron connaît une réinitialisation structurelle, avec une trésorerie libre cumulée pouvant dépasser 4500 milliards de dollars d'ici 2028.
Pénurie d'approvisionnement en HBM, réduction des spécifications pousse la consommation
Les prix du HBM4 et HBM4E continuent de se renforcer, dépassant les attentes antérieures d'UBS. Nvidia a ajusté les spécifications HBM du VR300 en raison de contraintes d'approvisionnement, la première version utilisant 384GB de HBM4 (8-Hi×24Gb×8×2) et une version ultérieure passant à 512GB de HBM4E (8-Hi×32Gb×8×2), en deçà des 768GB initialement prévus. Cependant, UBS estime qu'après cette réduction des spécifications, la consommation totale de HBM en 2027 augmentera à 615 milliards de Gb contre 587 milliards précédemment. La capacité HBM par GPU diminue, mais le nombre de puces utilisables augmente, entraînant une hausse de la consommation totale.
UBS calcule que le prix moyen mixte du HBM pour l'industrie augmentera d'environ 79% en glissement annuel en 2027, supérieur à la prévision précédente de 67%. Le prix unitaire du HBM4E pourrait dépasser 530 dollars. Les revenus HBM de Micron en 2027 devraient atteindre 263,5 milliards de dollars, en hausse de 134,6%, avec un ASP passant de 20,03 dollars par Gb à 28,48 dollars. L'ASP global de la DRAM devrait augmenter de 84,3% en glissement annuel en 2027, avec une nouvelle hausse de 15,5% en 2028. Pour la DDR DRAM, UBS maintient son estimation d'une hausse des prix contractuels d'environ 20% au troisième trimestre. L'expansion de capacité de CXMT est déjà pleinement prise en compte dans les modèles, son impact sur l'offre est maîtrisable, et la situation de tension de l'offre en DRAM devrait persister au moins jusqu'au deuxième trimestre 2028.
Ralentissement à court terme du NAND, amélioration de l'offre prolonge le cycle
Le NAND est la principale variable d'ajustement de ce rapport. La hausse trimestrielle des prix contractuels du NAND au T3 est révisée de 28% à environ 20%, et la hausse trimestrielle de l'ASP NAND propre à Micron est réduite de 35% à 23%. Le jugement d'UBS est qu'il s'agit d'un ralentissement du rythme de fixation des prix, et non d'un effondrement de la demande. La demande de SSD d'entreprise reste robuste, compensant largement la faiblesse des segments grand public et PC. UBS relève même ses prévisions de croissance de la demande en bits NAND pour 2026 et 2027, de 20% et 23% à 23% et 26% respectivement.
Un changement structurel apparaît du côté de l'offre. Les vérifications de la chaîne d'approvisionnement par UBS indiquent que Yangtze Memory Technologies (YMTC) réoriente une partie significative de sa capacité de production supplémentaire vers la DRAM (environ 30 000 tranches par mois annualisées, soit les deux tiers de l'incrément de capacité total de 45 000 tranches/mois), plutôt que de poursuivre l'expansion du NAND. Cela prolongera le cycle tarifaire du NAND. UBS prévoit que les prix du NAND atteindront leur pic au quatrième trimestre 2027. Les revenus du secteur NAND devraient être d'environ 3000 milliards de dollars en 2026, et passer à 4950 milliards en 2027.
Réinitialisation structurelle de la rentabilité, la FCF dépassera 4500 milliards
Les prévisions de bénéfice par action (BPA) de Micron pour 2026 à 2028 sont respectivement de 74,13 dollars, 184,89 dollars et 265,65 dollars, toutes bien supérieures au consensus du marché. Le BPA pour 2029 devrait rester au-dessus de 190 dollars. UBS considère qu'il ne s'agit pas d'un pic temporaire au sommet du cycle, mais qu'une réinitialisation structurelle de la rentabilité est en cours. La couverture par des accords à long terme modifie la structure bénéficiaire de Micron, et la trésorerie libre cumulée pourrait dépasser 4500 milliards de dollars d'ici 2028.
L'objectif de prix d'UBS de 1625 dollars correspond à environ 11 fois le BPA anticipé pour 2029, ce qui, ramené à 2028, implique un PER d'environ 11x, en ligne avec la moyenne historique de Micron sur trois ans. Sur la base du cours actuel de 877 dollars, cela implique un potentiel de hausse d'environ 85%. La tension sur la DRAM dépasse les attentes, les prix du HBM continuent de se renforcer, et le ralentissement à court terme du NAND est compensé par la demande robuste de SSD d'entreprise et les changements du côté de l'offre. La trajectoire de rentabilité de Micron est en train de passer d'un pic cyclique à un niveau structurellement élevé, et les accords à long terme modifient la façon dont le marché évalue le cycle du stockage.
Avertissement
Cet article est une synthèse et une interprétation par Chaoxiang Research d'un rapport d'analyse tiers (UBS, 10 août 2026), combinée à des informations issues du marché public. Les notations, objectifs de prix, prévisions de bénéfices et jugements connexes cités sont les points de vue de l'analyste de cette société de courtage, représentant uniquement la position de son institution, et ne représentent pas le point de vue de Chaoxiang Research, ni ne constituent un quelconque conseil en investissement.
Le marché comporte des risques, les décisions doivent être prises de manière indépendante. Cet article ne doit pas servir de base à l'achat ou la vente de titres.
