Auteur original : Long Yue
Source originale : Wall Street News
Un produit financier lancé il y a seulement un mois et demi a déjà plongé le plus haut niveau décisionnel économique sud-coréen en état d'urgence.
Le mécanisme de coordination de haut niveau sud-coréen "F4" tiendra une réunion ce jeudi pour étudier des mesures face à l'impact des ETF à effet de levier sur actions individuelles sur le marché boursier. C'est la première fois que cette question entre officiellement dans la plateforme de coordination économique de plus haut niveau, impliquant conjointement le ministère des Finances et de l'Économie, la Commission des services financiers, la Banque de Corée et le Service de supervision financière.
L'élément déclencheur est clair : le KOSPI a chuté de plus de 8 % en une seule journée lundi, déclenchant la septième interruption de cotation de l'année, le marché pointant directement du doigt les ETF à effet de levier sur actions individuelles. Ces produits amplifient les variations quotidiennes d'une action individuelle, et lors de fortes volatilités du marché, ils peuvent accélérer l'écart des prix, créant un effet multiplicateur "amplifiant les hausses et les baisses". Les produits à effet de levier sur actions individuelles ont été officiellement lancés le 27 mai, permettant aux investisseurs de parier sur 2 fois la variation des cours des actions de Samsung Electronics et SK Hynix. Les rendements de ces produits sont liés à un multiple de la variation quotidienne du prix de l'actif sous-jacent. Pour correspondre à ces rendements, il est nécessaire d'acheter ou de vendre quotidiennement l'actif sous-jacent, ce qui amplifie davantage la volatilité du marché.
Avant la réunion de jeudi, les sociétés de titres et les sociétés de gestion d'actifs sud-coréennes prévoient déjà de tenir une réunion sectorielle mardi pour discuter des problèmes liés aux ETF à effet de levier et de la situation générale du marché, afin de préparer le terrain pour la réunion gouvernementale.
La formulation des régulateurs s'intensifie, le mot "regret" sort rarement
La position des régulateurs est passée de "surveillance" à "auto-critique", exprimant même ouvertement une impasse structurelle.
Le 13 juillet, Lee Chan-jin, directeur du Service de supervision financière, a présidé une réunion à huis clos dans les locaux de l'Association coréenne des investissements financiers à Yeouido, avec des représentants de 20 sociétés de gestion d'actifs. Il y a admis : "Il existe des problèmes structurels, il est donc peu probable de donner une réponse claire." Il a ajouté : "Dans la situation actuelle, ce problème ne peut être résolu en une seule fois, il nécessite une surveillance, des révisions et des améliorations continues." Cela reflète les difficultés profondes des autorités financières à proposer des solutions concrètes.
Concernant ces "problèmes structurels", Lee Chan-jin ne s'est pas étendu. L'interprétation générale est : Premièrement, les investisseurs individuels ont déjà acheté pour près de 10 000 milliards de wons net de ces produits, un démantèlement forcé est presque impossible ; deuxièmement, ces produits ont été lancés suite à une révision conjointe du décret d'application par la Maison Bleue (Blue House), la Commission des services financiers et la Bourse de Corée, un retrait forcé porterait atteinte à la crédibilité légale de la réglementation concernée.
Il a également déclaré : "Ce ne semble pas être un domaine où une seule personne peut prendre une décision. Les autorités (la Commission des services financiers) pourraient également avoir besoin d'un large examen. Nous (le Service de supervision financière) ferons de notre mieux, mais nous sommes actuellement dans une position où nous subissons des critiques. Les sociétés de gestion d'actifs devraient partager ouvertement leurs demandes concrètes et leurs suggestions au niveau réglementaire, cela deviendra une référence importante pour les décisions politiques."
Lors d'une conférence de presse régulière le 22 juin dernier, Lee Chan-jin, directeur du Service de supervision financière, a déclaré sans détour : "En ce qui concerne le lancement des ETF à effet de levier sur actions individuelles, je regrette de ne pas avoir tout fait pour l'empêcher." Cette formulation est extrêmement rare dans le contexte de la régulation financière sud-coréenne. Cependant, le lendemain de cette déclaration, le KOSPI a chuté de 10 %. Du 22 juin au 13 juillet, le KOSPI a cumulé une baisse de plus de 25 %.
Il a indiqué plus tôt ce mois-ci que les régulateurs examinaient "sérieusement les conséquences inattendues apparues depuis le lancement de ces produits".
Le vice-Premier ministre et ministre de l'Économie et des Finances, Koo Yun-cheol, a également pris position la semaine dernière lors d'une réunion à l'Assemblée nationale, déclarant : "Étant donné que de nombreuses questions ont été soulevées par toutes les parties, des consultations sont en cours sur des plans pour remédier au problème et en minimiser les effets".
Le chef du Bureau des politiques de la Maison Bleue, Kim Yong-beom, a quant à lui clairement indiqué lors d'une conférence de presse que la réunion du F4 étudiait en profondeur le problème de l'accentuation de la volatilité du marché par les ETF à effet de levier sur actions individuelles, "et qu'une décision sera prise lors de la réunion d'examen de la situation du marché du F4 si des mesures correctives sont nécessaires".
Trois axes d'action simultanés : augmentation des marges, limitation des fluctuations quotidiennes, ajustement du plafond de levier
Avant la réunion de jeudi, les régulateurs ont déjà avancé sur plusieurs fronts dans l'étude des contre-mesures.
Selon des sources du secteur sud-coréen de l'investissement financier, les autorités financières ont officiellement demandé aux sociétés de gestion d'actifs de proposer des suggestions concrètes d'amélioration concernant la volatilité du marché potentiellement induite par les ETF à effet de levier sur actions individuelles. Les autorités synthétiseront les avis du secteur avant de lancer l'élaboration formelle des plans.
Les mesures actuellement discutées sur le marché comprennent trois catégories : augmenter les exigences de marge, limiter l'amplitude des fluctuations de prix quotidiennes, ajuster le plafond du ratio de levier.
La Commission des services financiers convoquera le 14 juillet des experts de principales sociétés de titres et de gestion d'actifs pour discuter des mesures supplémentaires concernant les produits à effet de levier sur actions individuelles. Les propositions spécifiques incluent l'augmentation de l'exigence de marge minimale (c'est-à-dire le seuil de fonds que les investisseurs doivent préalablement déposer sur leur compte) et le renforcement de l'éducation préalable à l'investissement.
Mais les responsables de la régulation admettent également que ces plans "pourraient n'être que des rustines temporaires, plutôt que de s'attaquer aux causes structurelles profondes de la volatilité du marché". Cela signifie que même si une décision est prise jeudi, les politiques ultérieures pourraient encore faire l'objet d'ajustements.
Les données confirment l'impact : nombre record d'interruptions de cotation
Au niveau des données, la comparaison de la volatilité du marché avant et après le lancement des ETF à effet de levier sur actions individuelles est frappante. Selon les statistiques de NH Investment & Securities, sur les 96 jours de bourse précédant le lancement du produit, les jours où la variation quotidienne du KOSPI dépassait 3 % représentaient 27 % (26 jours) ; sur les 33 jours de bourse après le lancement jusqu'au 13 juillet, cette proportion a grimpé à 52 % (17 jours). En comparaison, l'indice américain S&P 500 n'a pas encore connu de variation quotidienne atteignant 3 % cette année.
Les données de la Bourse de Corée montrent qu'au 13 juillet, le marché des actions a déclenché 35 "side-cars" (mécanismes de suspension temporaire des transactions, comprenant 17 déclenchements côté acheteur et 18 côté vendeur) cette année, bien plus que les 3 seulement enregistrés sur l'ensemble de l'année dernière. Même avant la fin du mois de juillet, ce chiffre a déjà dépassé le record historique de 26 établi lors de la crise financière mondiale de 2008. Le mécanisme d'interruption de cotation totale du marché (circuit breaker) a été déclenché 7 fois cette année, soit plus de la moitié du total cumulé de 13 déclenchements depuis son introduction en 2000.
Le Wall Street Journal a également souligné : "La volatilité du marché boursier sud-coréen a été encore amplifiée par les produits à effet de levier liés à Samsung Electronics et SK Hynix."
Un mois et demi après le lancement, le plus haut niveau décisionnel est déjà impliqué
Les ETF à effet de levier sur actions individuelles sont cotés en Corée du Sud depuis environ un mois et demi, et la pression réglementaire est passée rapidement du niveau du Service de supervision financière à celui du plus haut niveau décisionnel économique.
Kim Yong-beom a souligné lors de la conférence de presse que "ces produits étant opérationnels depuis environ un mois et demi, le F4 évaluera attentivement leur impact réel sur le marché".
Actuellement, les anticipations du marché concernant des restrictions plus strictes pour ce type de produits continuent de monter : resserrement du ratio de levier, relèvement des seuils d'accès pour les investisseurs ou autres contraintes structurelles font partie des discussions. Alors que la volatilité intense du marché persiste, les critiques concernant le lancement précipité de ces produits en moins de cinq mois montent également.
L'orientation future des politiques dépendra des conclusions de l'évaluation de la réunion du F4 sud-coréen ce jeudi.
