Original | Odaily Planet Daily (@OdailyChina)
Auteur | Golem (@web3_golem)
Le 17 décembre, HashKey Holdings (03887.HK) a officiellement fait son entrée en Bourse. Malheureusement, la « première action de plateforme d'échange de crypto-monnaies à Hong Kong » a chuté en dessous de son prix d'émission de 6,68 dollars de Hong Kong (HKD) dans l'heure suivant l'ouverture du premier jour.
Selon les données du marché de Hong Kong, l'action HASHKEY HLDGS a atteint un maximum de 7,12 HKD pendant la séance, puis a chuté continuellement pour atteindre un minimum de 6,12 HKD. Le cours de clôture du premier jour s'est établi à 6,67 HKD, proche du prix d'émission.
Cette performance boursière contraste fortement avec l'enthousiasme des investisseurs manifesté pendant la période de sollicitation de HashKey Holdings. Le 12 décembre, HashKey Holdings a clôturé sa levée de fonds, vendant 240,6 millions d'actions au prix de 6,68 HKD par action, levant ainsi 1,67 milliard de HKD (environ 206 millions de dollars US) lors de cette introduction en bourse (IPO) à Hong Kong. La partie publique de l'offre à Hong Kong a été sursouscrite 393,71 fois, et la partie placement international a également été sursouscrite.
L'opinion publique est également divisée : d'un côté, certains acteurs de la crypto saluent HashKey pour avoir poussé l'industrie crypto vers le grand public, devenant une étape importante du développement de Web3 à Hong Kong ; de l'autre, les investisseurs sur le marché de Hong Kong qui se sont précipités pour souscrire au nouvel émission ont été durement touchés.
Selon les statistiques, le taux d'échec à l'introduction (dépréciation initiale) pour les actions de Hong Kong en 2025 se situe entre 24 % et 30 %, et la première action crypto n'a pas échappé à cette fourchette.
« Le Coinbase oriental », de l'auto-satisfaction pour les cryptophiles ?
Début décembre, lorsque HashKey Holdings a terminé son audition pour l'introduction en bourse et publié son prospectus, Odaily a analysé en profondeur les nombreuses difficultés auxquelles sont confrontées les activités de HashKey Holdings, telles que des pertes financières continues pendant 4 ans, le développement médiocre de l'activité de plateforme d'échange, le manque de compétitivité de l'écosystème on-chain, des dépenses excessives en R&D et conformité, et le fait que les licences de conformité ne soient plus rares, conseillant explicitement aux investisseurs de considérer prudemment l'investissement. (Lecture connexe :Pertes continues pendant 4 ans, HSK en berne, HashKey fait son IPO envers et contre tout, le marché des capitaux va-t-il suivre ?)
Mais comme le montre la ferveur du marché de souscription lors de l'IPO de HashKey, les attentes pour la « première action crypto de Hong Kong » restaient très élevées, peu importe l'état de pertes de HashKey (le prospectus indique que les pertes sont dues au fait que la plateforme de trading en est encore à un stade précoce de développement et à une période de fort investissement).
Il est important de noter que HashKey a alloué 40 % des fonds levés à l'itération technologique et des infrastructures, 40 % supplémentaires à l'expansion du marché et aux partenariats d'écosystème, et les 20 % restants respectivement à la gestion opérationnelle et des risques, ainsi qu'au fonds de roulement et aux usages généraux de l'entreprise.
Message clair : « Je ne suis pas rentable pour l'instant, mais j'ai un potentiel de croissance, posez vos jetons, parlons avenir. »
La bourse regarde bien les états financiers et la trésorerie des entreprises, mais il existe de nombreuses entreprises connues non rentables mais à forte croissance pour lesquelles les investisseurs sont prêts à payer – comme Amazon qui avait enregistré des pertes pendant 3 ans avant son introduction en bourse, sans l'empêcher de devenir un géant du e-commerce. Un exemple plus proche est Coinbase, qui, comme HashKey, a suivi une voie de conformité et avait également des pertes avant son introduction, sans empêcher les capitaux de l'encenser après son entrée en bourse.
Mais ceux qui comparent HashKey à un Coinbase oriental évitent souvent les points essentiels, mettant en avant la conformité régionale comme point commun entre HashKey et Coinbase, soulignant la prime de conformité et le fort potentiel de croissance de HashKey.
À mon avis, la plus grande différence entre HashKey et Coinbase réside dans le fait que les dépenses de conformité massives de Coinbase ont apporté une réelle récompense en termes d'activité, tandis que HashKey, bien que disposant d'une licence de conformité à Hong Kong, voit des données d'activité peu reluisantes.
Avant l'introduction en bourse de Coinbase en 2021, l'entreprise avait auto-déclaré 56 millions d'utilisateurs inscrits, tandis que la plateforme d'échange HashKey compte actuellement seulement 138 000 utilisateurs inscrits ; avant l'introduction de Coinbase, son volume quotidien moyen atteignait déjà le niveau du milliard de dollars, tandis que le volume quotidien moyen de HashKey reste au niveau du million de dollars. Les services on-chain et la gestion d'actifs de HashKey sont encore moins comparables, et ces deux secteurs d'activité contribuent également de manière très limitée au chiffre d'affaires de HashKey.
Il y avait déjà des signes que les investisseurs du secondaire n'achetaient pas l'« analogie Coinbase », le cours de HashKey Holdings ayant déjà chuté en dessous du prix d'émission lors de la négociation hors cote (dark pool) sur Futu la veille.
Cependant, dans ce contexte global peu reluisant, parler de la signification de l'introduction en bourse de HashKey en ignorant sa performance boursière a simplement touché le point sensible collectif de l'industrie crypto qui espère percer.
Cas particulier ? Premier du genre ?
Juger sur une seule journée est certes à courte vue, élargissons donc notre perspective. Pour la sphère crypto chinoise, une autre signification majeure de l'introduction en bourse de HashKey à Hong Kong est qu'elle symbolise un « assouplissement » et une acceptation accrue de l'industrie crypto par le marché des capitaux de Hong Kong. L'introduction de HashKey a tiré le premier coup, peut-être que davantage de projets crypto de qualité s'enracineront à Hong Kong à l'avenir, déclenchant même un cycle haussier. La signification stratégique crypto que représente HashKey dépasse déjà largement sa propre valeur.
De ce point de vue, qui a une chance de devenir le prochain relayeur ?
Mon jugement est que l'introduction en bourse de HashKey pourrait être un cas isolé pour les entreprises crypto à Hong Kong, et ce à cause d'une personne clé.
Xiao Feng, cette figure crypto bien connue souvent sur le devant de la scène n'est pas le principal actionnaire de HashKey. La personne qui contrôle réellement HashKey est Lu Weiding, le président du Wanxiang Group, qui était aux côtés de Xiao Feng pour sonner la cloche ce matin.
Lu Weiding (troisième à gauche) et Xiao Feng (troisième à droite)
Lu Weiding est l'actionnaire majoritaire de HashKey, détenant 43,2 % des parts et pouvant exercer 22,9 % des droits de vote de la plateforme de participation des employés, tandis que Xiao Feng, en tant que fondateur de Hashkey, détient 16,3 % ; les autres investisseurs détiennent collectivement 17,6 %. La structure actionniale montre clairement le pouvoir décisionnel absolu de Lu Weiding chez HashKey.
Lu Weiding a succédé à son père, Lu Guanqiu, en tant que président du Wanxiang Group. Wanxiang Group est à l'origine une grande entreprise manufacturière physique, ayant commencé dans la fabrication de pièces automobiles, puis s'étant diversifié dans l'immobilier, le tourisme, les produits agricoles, la finance, l'énergie, les ressources métalliques, etc.
Après avoir pris la présidence, Lu Weiding a fortement développé le secteur financier du groupe Wanxiang, qui possède de nombreuses entreprises financières telles que Minsheng Life Insurance, Allinpay, Zhejiang Fund, Puxing Jueneng, Wanxiang Trust, Wanxiang Leasing, Tonghui Futures, construisant un empire financier Wanxiang.
Pourquoi est-il crucial que HashKey puisse entrer en bourse, grâce à Lu Weiding ?
Parce qu'en plus d'être président du Wanxiang Group et actionnaire majoritaire de HashKey, Lu Weiding est également député à la 14e Assemblée populaire nationale, vice-président de la Fédération nationale de l'industrie et du commerce, membre de la Conférence consultative politique du peuple du Zhejiang et entrepreneur méritant du Zhejiang. Ces identités et les ressources qu'elles représentent ont offert à HashKey une force de soutien plus puissante.
La question est : dans le contexte réglementaire actuel, comment les autres prétendants pourront-ils reproduire cet avantage ? Leur chemin vers l'introduction en bourse sera-t-il aussi fluide ? Ainsi, qualifier HashKey d'« exemple crypto de Hong Kong » induira en erreur les entrepreneurs et les investisseurs.
Pour longtemps encore, HashKey ne sera pas seulement la « première action crypto de Hong Kong », mais plus probablement un coureur solitaire ayant réussi à se faufiler sur la piste dans un instant précis de conjoncture favorable.
