Rédaction : Michael Zhao, Grayscale Research
Compilation : Luffy, Foresight News
La confidentialité n'est pas une fonctionnalité accessoire ou de niche pour la monnaie, c'est une composante essentielle à son bon fonctionnement. Les gens ne souhaitent pas que chaque transaction, chaque solde de compte et chaque relation financière soient exposés publiquement. Les espèces physiques possèdent cette propriété. Historiquement, le système financier reposant sur des intermédiaires (les banques) conservait également un certain degré de confidentialité pratique, limitant l'accès aux relevés financiers par des tiers, bien que des fuites d'informations restaient possibles. Même pour les autorités répressives, l'obtention de données financières personnelles nécessite généralement une ordonnance judiciaire.
Les transformations technologiques et les changements sociétaux exercent des pressions sur ce système, provoquant souvent des débats publics sur la confidentialité financière et de nouvelles approches pour la protéger. Dans les années 1970, la numérisation des relevés financiers et l'adoption du Bank Secrecy Act (loi sur le secret bancaire) ont attiré davantage d'attention sur la confidentialité financière. De manière similaire, à la fin des années 1990 et au début des années 2000, avec la généralisation d'Internet et de la banque en ligne, ainsi que l'adoption du Patriot Act, la confidentialité financière est redevenue un sujet central, favorisant l'adoption massive d'outils comme le chiffrement et l'authentification à deux facteurs.
Graphique 1 : Les transformations technologiques pourraient accroître l'attention portée à la confidentialité financière
Grayscale Research estime que nous sommes à l'aube d'une troisième vague d'intérêt public pour la confidentialité financière, déclenchée par l'adoption massive des stablecoins et de diverses applications blockchain, ainsi que par les nouveaux moyens de surveillance financière permis par l'intelligence artificielle. Plusieurs indicateurs à haute fréquence montrent que l'intérêt du public pour ce sujet commence déjà à augmenter.
Graphique 2 : L'attention récente pour la confidentialité financière s'est accrue
C'est dans ce contexte que Zcash fait son apparition. Zcash est une monnaie numérique décentralisée dont le principe sous-jacent est proche de celui du Bitcoin, mais qui intègre des mécanismes de confidentialité matures. Le Bitcoin a réalisé la rareté numérique, mais pas la confidentialité numérique. Sa transparence publique garantit l'auditabilité, mais sacrifie les cas d'utilisation monétaire nécessitant une confidentialité. Si les utilisateurs de crypto finissent par considérer la monnaie numérique privée comme un besoin distinct de celui des actifs numériques transparents, Zcash a une chance de capter ce marché. La capitalisation actuelle du ZEC ne représente qu'environ 0,4% de la capitalisation totale du marché des cryptomonnaies. Compte tenu de sa force technique et du marché potentiel des monnaies numériques privées, cette valorisation semble faible.
La confidentialité devient une catégorie de produits à part entière
Sur les blockchains publiques, les soldes des comptes, les contreparties et l'historique des transactions sont visibles de manière permanente et publique. Même en utilisant des adresses anonymes, le comportement des utilisateurs est souvent progressivement associé et reconstitué grâce aux plateformes d'échange, aux contreparties, au comportement des portefeuilles et aux outils d'analyse on-chain. En réalité, les informations divulguées par les blockchains publiques dépassent souvent les attentes des utilisateurs.
Pourtant, la grande majorité des utilisateurs ont besoin d'un certain niveau de confidentialité financière. Les individus ne souhaitent pas que leur solde de compte ou leurs habitudes de dépenses soient rendus publics par défaut ; les entreprises veulent garder confidentielles les informations sur leurs fournisseurs, les paiements de salaires, les flux de trésorerie du trésor et les relations avec leurs clients ; les institutions ne veulent pas non plus que la structure de leurs portefeuilles ou leurs modèles de transaction soient cartographiés et suivis en temps réel.
Ainsi, le besoin de confidentialité ne provient pas uniquement de ceux qui recherchent l'anonymat complet, mais plutôt de la demande générale de discrétion inhérente aux activités économiques.
Cependant, au sein de l'industrie cryptographique, le secteur de la confidentialité a longtemps été confronté à un défi majeur : la difficulté de distribution et d'adoption. Une protection de la vie privée forte crée des frictions supplémentaires pour le support des plateformes d'échange, l'intégration des portefeuilles et l'accès aux marchés. Dans le domaine de la cryptographie, la confidentialité n'est donc pas seulement une caractéristique technique, elle implique également des compromis commerciaux.
Différentes approches pour la confidentialité on-chain
Les différents systèmes de confidentialité cryptographique doivent dissimuler des informations différentes. Certaines solutions se contentent de rendre plus difficile le suivi des flux de transactions sur un registre transparent, tandis que d'autres masquent directement les champs clés des transactions.
- Solutions de confidentialité basées sur le mélange (mixers) : Elles fonctionnent sur des blockchains publiques comme Bitcoin, par exemple CoinJoin, CashFusion de Bitcoin Cash, PrivateSend de Dash. Elles ne font qu'augmenter la difficulté de retracer une transaction, le registre sous-jacent reste entièrement public.
- Systèmes de transactions confidentielles : Par exemple le MWEB de Litecoin, qui peut masquer le montant des transactions, offrant une confidentialité structurelle de base, mais restant en deçà des systèmes qui masquent complètement les transactions.
- Blockchains publiques à confidentialité par défaut : Représentées par Monero, où la confidentialité est activée par défaut, sans que l'utilisateur ait besoin de l'activer manuellement.
- Systèmes de transactions blindées (shielded) : Représentés par Zcash, qui valide la légitimité d'une transaction sans révéler publiquement l'expéditeur, le destinataire et le montant.
Dans le domaine de la confidentialité, la position de Zcash est particulière. Il s'agit d'une blockchain de base à confidentialité optionnelle, où les transactions blindées peuvent, au niveau transactionnel, masquer l'expéditeur, le destinataire et le montant. Cela diffère fondamentalement des couches de confidentialité supplémentaires construites par-dessus des blockchains publiques transparentes.
Graphique 3 : La confidentialité des transactions varie selon les différentes cryptomonnaies
Qu'est-ce que Zcash et comment fonctionne-t-il ?
Zcash est une blockchain publique destinée aux transferts de valeur pair-à-pair, avec un plafond de 21 millions de jetons, utilisant un modèle de sécurité par preuve de travail (PoW), partageant de nombreuses caractéristiques avec Bitcoin. La différence principale réside dans le fait que les utilisateurs peuvent choisir d'activer les transactions blindées, plutôt que de rendre tous les détails des transactions publics par défaut.
Le réseau Zcash prend en charge deux types de transactions :
- Transactions publiques : Entièrement visibles sur la chaîne, identiques à une transaction Bitcoin.
- Transactions blindées : Permettent la vérification de la légitimité d'une transaction sans divulguer publiquement l'expéditeur, le destinataire ni le montant.
En termes simples, Zcash permet de valider une transaction sans la rendre totalement publique.
Zcash s'appuie sur la technologie des preuves à divulgation nulle de connaissance (zero-knowledge proofs) pour créer un pool de fonds blindés. Tant que les fonds restent dans ce pool blindé, la fuite d'informations sur la chaîne est minimisée. Les preuves à divulgation nulle sont une technologie cryptographique avancée utilisée dans l'espace blockchain, aussi bien pour la protection de la vie privée que pour la mise à l'échelle.
Zcash prend également en charge la divulgation sélective : via une clé de visualisation, les utilisateurs peuvent, si nécessaire, donner accès à des tiers spécifiques pour consulter les transactions blindées. Les transactions blindées ne sont pas des boîtes noires complètes ; elles sont confidentielles pour le public tout en permettant une divulgation contrôlée lorsque l'utilisateur en a besoin.
Historique de Zcash : Un vieux protocole, un nouveau chapitre
Zcash a été lancé en 2016, ce qui, à l'échelle de l'industrie cryptographique, en fait un projet ancien, souvent perçu à tort comme une relique du cycle précédent. Mais dès ses débuts, son objectif allait au-delà de la simple mise en œuvre de la confidentialité. L'ambition initiale du projet était de faire adopter réellement la cryptographie à divulgation nulle dans un système de cash numérique.
Son concept central était novateur à l'époque : s'inspirer du modèle monétaire de Bitcoin tout en permettant des transactions privées sur une blockchain publique. Zcash fait partie des premiers projets à intégrer le cash numérique privé au niveau de la blockchain de base, plutôt que de le cantonner à une fonctionnalité de portefeuille ou à une couche de confidentialité supplémentaire.
Cependant, au début, la vision technologique a devancé les infrastructures produits nécessaires. Les transactions blindées nécessitaient initialement une puissance de calcul énorme, offrant une expérience utilisateur bien inférieure à celle des transactions publiques. Plusieurs mises à niveau majeures ont progressivement amélioré cette situation :
- Sapling (2018) : A considérablement réduit le temps de génération des preuves et la consommation mémoire, rendant les transactions blindées réellement utilisables. La génération d'une transaction blindée ne prend désormais que quelques secondes, avec une empreinte mémoire aussi faible que 40 Mo, ce qui a directement stimulé leur adoption.
- Orchard / NU5 (2022) : A mis à niveau la couche cryptographique sous-jacente, introduisant le protocole blindé Orchard et Halo2. Le nouveau pool blindé ne nécessite plus de configuration d'initialisation de confiance.
- Ironwood (2026) : A corrigé une vulnérabilité dans le circuit Orchard, créé un tout nouveau pool blindé, éliminant théoriquement le risque de contrefaçon de jetons et garantissant l'intégrité de l'offre de jetons.
- Adresses unifiées et optimisation des portefeuilles : A simplifié les flux d'interaction, permettant aux utilisateurs de gérer à la fois les adresses publiques et blindées sans avoir à traiter plusieurs formats d'adresses.
Le défi de Zcash n'était pas seulement de « pouvoir effectuer un transfert privé », mais de savoir comment l'utiliser à grande échelle et de manière pratique. Des années d'efforts pour réduire les frictions d'utilisation commencent enfin à porter leurs fruits.
La couche portefeuille est un élément clé. Zodl (anciennement Zashi) ne se contente plus d'être un outil de stockage d'actifs, mais se positionne comme une porte d'entrée d'interaction priorisant le mode blindé. Le produit intègre des fonctionnalités d'échange basées sur NEAR Intents, des transferts cross-actifs via CrossPay, et prend en charge le stockage à froid des soldes blindés.
La valeur de ces fonctionnalités réside dans la réduction des étapes obligeant l'utilisateur à quitter le pool de fonds blindés. Que ce soit pour le dépôt, le paiement ou l'échange avec d'autres actifs, tout peut être effectué en boucle fermée dans l'environnement chiffré.
Historiquement, le plus grand goulet d'étranglement de Zcash n'a jamais été la faisabilité technique des transactions privées, mais la capacité de l'utilisateur à maintenir un état de sécurité tout au long du processus transactionnel complet.
L'infrastructure de l'écosystème Zcash se perfectionne également progressivement. Le grand pool de minage Foundry a annoncé en avril 2026 le lancement d'un pool de minage Zcash basé aux États-Unis, destiné aux mineurs institutionnels et aux sociétés cotées en bourse. Cela n'augmente pas directement le nombre d'utilisateurs de portefeuilles blindés, mais indique une maturation de l'écosystème : l'infrastructure industrielle se développe et la notoriété de cette blockchain auprès des institutions s'améliore.
De plus, des ajustements politiques concernant les frais et le mempool ont atténué les congestions du réseau dues aux transactions spam, améliorant la stabilité du réseau dans les scénarios de charge élevée. Ce n'est pas au cœur de la logique d'investissement dans Zcash, mais cela contribue à faire passer le protocole d'une confidentialité théorique à une confidentialité utilisable en pratique.
La prochaine phase de développement de Zcash dépendra de la capacité du protocole à évoluer de « la confidentialité est possible » vers « la confidentialité peut être déployée à grande échelle ». Les orientations techniques à suivre de près sont :
Tachyon : La proposition de mise à l'échelle la plus importante, visant à réduire le coût et la charge de synchronisation des transactions blindées, résolvant ainsi un point de douleur historique pour l'adoption à grande échelle.
Crosslink : Se concentre sur la finalité des transactions et la fiabilité du réseau, sans remplacer complètement le PoW actuel, renforçant les garanties de règlement. Pour la logique d'investissement, l'avenir de Zcash ne dépend pas uniquement de ses caractéristiques de confidentialité, mais aussi de la robustesse globale et de la fiabilité opérationnelle du réseau.
Actifs blindés : Permettre à des actifs autres que le ZEC natif d'utiliser le système de confidentialité de Zcash. Si cette fonctionnalité est réactivée et déployée, elle étendra la capacité des transactions blindées à davantage d'actifs et d'applications.
Comment évaluer la valeur du ZEC
À la date de juillet 2026, le marché cryptographique dans son ensemble accorde une valorisation extrêmement faible à l'attribut de confidentialité.
Grayscale classe les actifs ayant une utilité de « monnaie numérique » dans la catégorie « secteur des cryptomonnaies ». Ce secteur comprend actuellement 15 actifs, avec une capitalisation totale de 1,4 billion de dollars, le Bitcoin représentant environ 90% de cette part. La capitalisation actuelle du ZEC est d'environ 80 milliards de dollars, ne représentant que 0,6% du secteur des monnaies numériques. S'il parvenait à capturer 5% de ce marché, sa capitalisation serait multipliée par 9.
Graphique 4 : La part du ZEC dans la capitalisation totale du marché monétaire est faible, mais elle est en croissance
La valorisation actuelle du ZEC reflète l'hypothèse dominante du marché : la confidentialité n'est qu'un besoin marginal, avec un public restreint, ne méritant pas de prime de valorisation. Mais dans un environnement où la surveillance s'intensifie, les contraintes de conformité se resserrent et la censure financière est fréquente, si la valeur de la confidentialité est réévaluée, la part de marché de 0,6% ne serait plus un niveau d'équilibre raisonnable, mais plutôt une valeur d'option que le marché n'a pas encore pleinement intégrée.
La vision haussière sur Zcash soutient que la valorisation actuelle du marché suppose par défaut que le besoin de confidentialité restera un phénomène de niche, mais les données on-chain prouvent déjà l'existence réelle de ce besoin. Au 20 juillet, les transactions blindées représentent environ 90% du nombre total de transactions sur Zcash. Environ 4,2 millions de ZEC se trouvent dans le pool blindé, soit 25% de l'offre en circulation, atteignant un niveau record. Cela montre que la confidentialité n'est pas seulement un récit, mais un comportement réel observable sur la chaîne.
Graphique 5 : L'offre blindée de ZEC a atteint un niveau record
En d'autres termes, Zcash n'a pas besoin d'une croissance explosive immédiate pour soutenir son potentiel de hausse ; il a seulement besoin que le marché réévalue la valeur future de la confidentialité. Une fois que les investisseurs considéreront que la confidentialité mérite légitimement une prime modérée dans l'écosystème des cryptomonnaies, la valorisation actuelle du ZEC semblera conservatrice. Aujourd'hui, le marché considère encore la confidentialité comme une option supplémentaire, et non comme un attribut fondamental de la monnaie.
Risques et autres considérations
La logique d'investissement dans Zcash ne dépend pas seulement du besoin de confidentialité, elle doit également prendre en compte les hypothèses cryptographiques historiques, les risques de sécurité futurs, ainsi que la capacité du réseau à maintenir une collaboration stable lors de mises à niveau majeures.
Risque réglementaire
Le risque réglementaire pour Zcash ne provient pas seulement de sa fonctionnalité de confidentialité, mais aussi de la question de savoir si les régulateurs et les fournisseurs de services acceptent que son mécanisme de divulgation sélective puisse répondre aux exigences de conformité. Comparé à un système de confidentialité n'offrant aucun moyen de divulgation, la clé de visualisation de Zcash offre une voie de conformité plus claire. Une clé de visualisation complète peut être accordée à une partie spécifique pour visualiser les informations d'une transaction blindée entrante, l'adresse de réception, le montant et les notes d'un transfert blindé ordinaire. Cependant, cette divulgation est basée sur l'autorisation et n'est pas une traçabilité complète de la chaîne par défaut.
Les règles mondiales de lutte contre le blanchiment d'argent, ainsi que la législation européenne MiCA, imposent continuellement des exigences strictes aux fournisseurs de services d'actifs virtuels en matière de diligence raisonnable des clients, de conservation des registres, de signalement des transactions suspectes et de règle de déplacement (travel rule). Les clés de visualisation peuvent réduire, mais non éliminer complètement, le risque que les plateformes d'échange et les institutions de conservation refusent de prendre en charge les transactions blindées pour des raisons opérationnelles ou politiques.
Problème des pools de fonds liés aux configurations de confiance historiques
Une controverse majeure dans l'histoire de Zcash provient de la configuration d'initialisation de confiance requise pour les protocoles blindés initiaux Sprout et Sapling. La version NU5 a introduit le système de preuve Orchard et Halo, et le nouveau pool Orchard ne nécessite plus de configuration de confiance. De plus, en 2026, une vulnérabilité d'intégrité a été découverte dans le circuit Orchard d'origine, permettant théoriquement une contrefaçon de jetons indétectable dans le pool. La mise à niveau du réseau NU6.2 a corrigé le circuit ; Ironwood (NU6.3) a introduit un tout nouveau pool blindé indépendant, interdisant aux nouveaux actifs d'entrer dans l'ancien pool Orchard. Le transfert de fonds hors de l'ancien pool doit passer par le mécanisme de comptabilité de vérification de Zcash, restaurant la vérifiabilité indépendante de l'offre totale en circulation, améliorant considérablement les perspectives cryptographiques.
Le problème persistant est que l'ancien pool de fonds existe toujours, et les fonds historiques y demeurent. Ce risque s'atténue avec le temps, mais il faut en tenir compte lors de la comparaison entre les anciennes et les nouvelles versions du protocole.
Risque lié à l'informatique quantique
L'informatique quantique constitue un risque à long terme pour la grande majorité des blockchains publiques, pas seulement pour Zcash. Les fonds en transactions publiques et les fonds blindés sont exposés à des voies de menace quantique différentes en raison des composants cryptographiques exposés sur la chaîne. L'Electric Coin Company, responsable à long terme du développement de Zcash, a explicitement intégré la résistance quantique dans sa feuille de route, ce qui indique qu'il ne s'agit pas d'un sujet purement théorique. Cependant, pour un jugement d'investissement, le risque quantique relève davantage d'une problématique à long terme ; à moyen terme, les éléments clés sont plutôt la facilité d'utilisation du produit, l'adoption de l'écosystème et la structure du marché.
Risque d'exécution et d'adoption
Dans le passé, Zcash a réalisé des itérations majeures en matière de facilité d'utilisation, de sécurité et de mise à l'échelle grâce à plusieurs mises à niveau importantes du protocole, ce qui présente deux types de risques d'exécution. Premièrement, les objectifs de la feuille de route sont très ambitieux ; Tachyon, Crosslink, etc., sont des projets techniques majeurs, pas de simples modifications de paramètres. Deuxièmement, les mises à niveau du réseau nécessitent la collaboration des ingénieurs, des développeurs de portefeuilles, des fournisseurs d'infrastructures et de l'ensemble de l'écosystème. Le processus de proposition d'amélioration de Zcash (ZIP) est bien documenté, ce qui est un avantage, mais la logique d'investissement dépend tout de même en partie de la qualité continue de la livraison des développements et de la collaboration entre les parties.
Conclusion
La confidentialité a toujours été une caractéristique importante pour qu'une monnaie ait une valeur d'usage, mais l'ère numérique nous a facilement fait oublier ce point. La raison d'être de Zcash est de résoudre le défaut inhérent aux blockchains publiques : les transactions sont faciles à vérifier, mais difficiles à garder confidentielles. Après des années d'affinage technique, c'est l'un des projets les plus représentatifs qui tente de combler cette lacune.
On ne sait pas encore si la monnaie numérique privée deviendra un secteur dominant ou restera un phénomène de niche. Mais au vu de la valorisation actuelle, le marché ne tarifie quasiment pas la possibilité d'une « augmentation significative de la valeur future de la confidentialité ».
Pour les investisseurs, l'opportunité ne réside pas dans le pari que Zcash remplacera Bitcoin, mais dans le fait que la valeur de la monnaie numérique privée n'est pas encore pleinement reconnue par le marché.
