Rédaction : Michael Zhao, Grayscale Research
Traduction : Luffy, Foresight News
Titre original : « Grayscale : Zcash, la confidentialité financière à l'ère de l'IA »
La confidentialité n'est pas une fonctionnalité accessoire ou de niche pour la monnaie, mais une composante essentielle à son bon fonctionnement. Les gens ne souhaitent pas que chaque transaction, chaque solde de compte et chaque relation financière soient exposés publiquement. L'argent liquide physique possède cette propriété. Historiquement, le système financier reposant sur des intermédiaires (banques) conservait également un certain degré de confidentialité pratique, limitant l'accès des tiers aux relevés financiers, bien que la possibilité de fuites existât. Même les autorités de régulation doivent généralement obtenir un mandat judiciaire pour accéder aux données financières personnelles.
Les changements technologiques et sociétaux exercent une pression sur ce système, déclenchant souvent des débats publics sur la confidentialité financière et de nouvelles méthodes pour la protéger. Dans les années 1970, la numérisation des relevés financiers et l'adoption du « Bank Secrecy Act » ont attiré davantage l'attention sur la confidentialité financière. De même, à la fin des années 1990 et au début des années 2000, la généralisation d'internet et des services bancaires en ligne, ainsi que la promulgation du « Patriot Act », ont de nouveau placé la confidentialité financière au premier plan, favorisant l'adoption d'outils comme le chiffrement et l'authentification à deux facteurs.
Graphique 1 : Les mutations technologiques peuvent accroître l'attention portée à la confidentialité financière
Grayscale Research estime que nous nous trouvons à l'aube d'une troisième vague d'intérêt public pour la confidentialité financière, alimentée par l'adoption croissante des stablecoins et des applications blockchain, ainsi que par les nouveaux moyens de surveillance financière rendus possibles par l'intelligence artificielle. Plusieurs indicateurs à haute fréquence montrent que l'intérêt du public pour cette problématique a déjà commencé à augmenter.
Graphique 2 : L'intérêt récent pour la confidentialité financière a augmenté
C'est dans ce contexte que Zcash fait son apparition. Zcash est une monnaie numérique décentralisée dont la logique sous-jacente est proche de celle du Bitcoin, mais qui intègre un mécanisme de confidentialité mature. Le Bitcoin a réalisé la rareté numérique, mais pas la confidentialité numérique. Sa transparence publique garantit l'auditabilité, mais sacrifie les cas d'utilisation monétaires nécessitant une discrétion. Si les utilisateurs de cryptomonnaies finissent par considérer les monnaies numériques privées comme un besoin distinct des actifs numériques transparents, Zcash pourrait capter ce marché. La capitalisation actuelle de ZEC ne représente qu'environ 0,4 % de la capitalisation totale des cryptomonnaies, ce qui semble sous-évalué au regard de sa maturité technologique et du marché potentiel des monnaies numériques privées.
La confidentialité devient une catégorie de produits à part entière
Sur une blockchain publique, les soldes des comptes, les contreparties et l'historique des transactions sont visibles de manière permanente par tous. Même en utilisant des adresses anonymes, le comportement des utilisateurs est souvent reconstitué progressivement via les plateformes d'échange, les contreparties, l'activité des portefeuilles et les outils d'analyse on-chain. Dans la réalité, les informations divulguées par les blockchains publiques dépassent souvent les attentes des utilisateurs.
Pourtant, la grande majorité des utilisateurs ont besoin d'un certain niveau de confidentialité financière. Les individus ne souhaitent pas que leurs soldes ou leurs relevés de dépenses soient publics par défaut ; les entreprises souhaitent garder confidentielles les informations sur leurs fournisseurs, les salaires, les flux de trésorerie ou les relations avec leurs clients ; les institutions ne veulent pas que la structure de leurs portefeuilles ou leurs modèles de transaction soient cartographiés et suivis en temps réel.
Ainsi, le besoin de confidentialité ne provient pas seulement des personnes cherchant une anonymat total, mais davantage d'une demande générale de discrétion dans les activités économiques.
Cependant, au sein de l'industrie crypto, le secteur de la confidentialité fait face à un défi majeur : la difficulté de distribution et d'adoption. Une protection de la vie privée robuste entraîne des frictions supplémentaires pour le support par les plateformes d'échange, l'intégration dans les portefeuilles et l'accès aux marchés. Dans le domaine crypto, la confidentialité n'est donc pas seulement une caractéristique technique, mais implique également des compromis commerciaux.
Les différentes approches pour la confidentialité on-chain
Les différents systèmes de confidentialité crypto cherchent à dissimuler des informations variées. Certaines solutions rendent simplement plus difficile le traçage des flux de transactions sur un registre transparent, tandis que d'autres masquent directement des champs clés de la transaction.
- Solutions basées sur le mixage : Fonctionnant sur des blockchains publiques comme Bitcoin, par exemple CoinJoin, CashFusion de Bitcoin Cash, PrivateSend de Dash. Elles augmentent seulement la difficulté de retracer les transactions, le registre sous-jacent restant entièrement public.
- Systèmes de transactions confidentielles : Par exemple le MWEB de Litecoin, qui peut masquer le montant d'une transaction, assurant une confidentialité structurelle de base, mais restant différent d'un système de transactions totalement blindées.
- Blockchains publiques à confidentialité par défaut : Représentées par Monero, où la confidentialité est activée par défaut, sans que l'utilisateur n'ait à l'activer manuellement.
- Systèmes de transactions blindées : Représentés par Zcash, qui valident la légitimité d'une transaction sans révéler publiquement l'expéditeur, le destinataire et le montant.
Dans le domaine de la confidentialité, la position de Zcash est particulière. Il s'agit d'une blockchain de base à confidentialité optionnelle, où les transactions blindées peuvent masquer l'expéditeur, le destinataire et le montant au niveau de la transaction. Cela diffère fondamentalement d'une couche de confidentialité supplémentaire construite par-dessus une blockchain publique transparente.
Graphique 3 : Les différentes cryptomonnaies offrent des niveaux variables de confidentialité transactionnelle
Qu'est-ce que Zcash et comment fonctionne-t-il ?
Zcash est une blockchain publique conçue pour les transferts de valeur pair-à-pair, avec une offre maximale de 21 millions de jetons, utilisant un modèle de sécurité par preuve de travail (PoW), partageant de nombreuses caractéristiques avec Bitcoin. La différence fondamentale est que les utilisateurs peuvent choisir d'activer des transactions blindées, plutôt que de rendre publics tous les détails des transactions par défaut.
Le réseau Zcash prend en charge deux types de transactions :
- Transactions publiques : Entièrement visibles sur la chaîne, fonctionnant comme un transfert Bitcoin.
- Transactions blindées : Elles permettent de vérifier la légitimité de la transaction sans divulguer l'expéditeur, le destinataire ou le montant.
En bref, Zcash permet de valider une transaction sans la rendre complètement publique.
Zcash s'appuie sur la technologie des preuves à divulgation nulle de connaissance (zero-knowledge proofs) pour construire un pool de fonds blindés. Tant que les fonds restent dans ce pool blindé, la fuite d'informations sur la chaîne est minimisée. Les preuves à divulgation nulle sont une technologie cryptographique avancée utilisée dans la blockchain tant pour la confidentialité que pour la scalabilité.
Zcash prend également en charge la divulgation sélective : grâce à des clés de visualisation, les utilisateurs peuvent, si nécessaire, accorder à un tiers spécifique l'autorisation de consulter leurs transactions blindées. Les transactions blindées ne sont pas une boîte noire complète ; elles sont confidentielles pour le public mais permettent toujours une divulgation contrôlée lorsque cela est nécessaire.
L'évolution de Zcash : Un protocole ancien, un nouveau chapitre
Lancé en 2016, Zcash est considéré comme un projet ancien à l'échelle de l'industrie crypto, et peut facilement être perçu comme un vestige du cycle précédent. Cependant, dès ses débuts, son objectif ne se limitait pas à la simple confidentialité. L'ambition initiale du projet était de mettre réellement en œuvre la cryptographie à divulgation nulle dans un système de monnaie numérique.
Son concept central était novateur pour l'époque : s'inspirer du modèle monétaire du Bitcoin tout en implémentant des transactions privées au niveau de la blockchain de base. Zcash a été l'un des premiers projets à intégrer la confidentialité directement dans une blockchain de base pour la monnaie numérique, plutôt que de la proposer comme une simple fonctionnalité de portefeuille ou une couche de confidentialité supplémentaire.
Cependant, dans les premières versions, la vision technologique a devancé les infrastructures produits associées. Les transactions blindées étaient initialement très coûteuses en ressources de calcul, offrant une expérience utilisateur bien inférieure à celle des transactions publiques. Plusieurs mises à niveau majeures ont progressivement amélioré cette situation :
- Sapling (2018) : Réduction significative du temps de génération des preuves et de l'utilisation mémoire, rendant les transactions blindées réellement utilisables. La génération d'une transaction blindée ne prend désormais que quelques secondes et utilise seulement 40 Mo de mémoire, ce qui a directement stimulé leur adoption.
- Orchard / NU5 (2022) : Mise à niveau de la cryptographie sous-jacente, introduction du protocole blindé Orchard et de Halo2. Le nouveau pool blindé ne nécessite plus de configuration initiale de confiance.
- Ironwood (2026) : Correction d'une vulnérabilité dans le circuit Orchard, création d'un nouveau pool blindé, éliminant théoriquement le risque de contrefaçon de jetons et assurant l'intégrité de l'offre de jetons.
- Adresses unifiées et optimisation des portefeuilles : Simplification des flux d'interaction, permettant aux utilisateurs d'utiliser à la fois des adresses publiques et blindées sans avoir à gérer plusieurs formats d'adresse.
Zcash ne cherche pas seulement à répondre à la question « est-il possible d'effectuer un transfert privé ? », mais plutôt à comment utiliser massivement et facilement les transferts privés. Des années d'efforts pour réduire les frictions d'utilisation commencent enfin à porter leurs fruits.
La couche portefeuille est cruciale. Zodl (anciennement Zashi) ne se positionne plus comme un simple outil de stockage d'actifs, mais comme un point d'entrée privilégié pour les interactions en mode blindé. Le produit intègre des fonctionnalités d'échange basées sur NEAR Intents, des transferts cross-actifs via CrossPay, et prend en charge le stockage à froid des soldes blindés.
La valeur de ces fonctionnalités réside dans la réduction des étapes où l'utilisateur est contraint de sortir du pool de fonds blindés, que ce soit pour le dépôt, le paiement ou l'échange d'autres actifs, permettant ainsi de maintenir autant que possible un cycle fermé dans un environnement chiffré.
Historiquement, le principal goulot d'étranglement de Zcash n'a jamais été la faisabilité technique des transactions privées, mais la capacité des utilisateurs à maintenir un état sécurisé tout au long du processus de transaction.
L'infrastructure de l'écosystème Zcash s'améliore également progressivement. La principale pool de minage, Foundry, a annoncé en avril 2026 le lancement d'un pool de minage Zcash basé aux États-Unis pour les mineurs institutionnels et les sociétés cotées. Cela n'augmente pas directement le nombre d'utilisateurs de portefeuilles blindés, mais représente une maturité croissante de l'écosystème : les infrastructures industrielles se multiplient et la notoriété de cette blockchain auprès des institutions s'accroît.
De plus, des ajustements de politique concernant les frais et le mempool ont atténué les congestions du réseau dues aux transactions spam, améliorant la stabilité du réseau dans des scénarios de charge élevée. Ce n'est pas le cœur de la logique d'investissement dans Zcash, mais cela contribue à faire évoluer le protocole d'une confidentialité théorique vers une confidentialité réellement utilisable.
La prochaine phase de développement de Zcash dépendra de la capacité du protocole à passer de « la confidentialité est possible » à « la confidentialité peut être adoptée à grande échelle ». Les orientations techniques à suivre de près sont :
Tachyon : La proposition de scalabilité la plus importante, visant à réduire le coût et la charge de synchronisation des transactions blindées, résolvant ainsi un point de friction historique pour l'adoption à grande échelle.
Crosslink : Se concentre sur la finalité des transactions et la fiabilité du réseau, sans remplacer complètement le PoW actuel, renforçant les garanties de règlement. Pour la logique d'investissement, l'avenir de Zcash ne dépend pas uniquement de ses caractéristiques de confidentialité, mais aussi de la robustesse globale et de la fiabilité opérationnelle du réseau.
Actifs blindés : Permettre à des actifs autres que le ZEC natif d'utiliser le système de confidentialité de Zcash. Si cette fonctionnalité est réactivée et déployée, elle étendra la capacité des transactions blindées à davantage d'actifs et d'applications.
Comment évaluer la valeur de ZEC
Fin juillet 2026, le marché crypto dans son ensemble accorde une valorisation extrêmement faible à l'attribut de confidentialité.
Grayscale classe les actifs ayant une utilité de « monnaie numérique » dans la catégorie « Cryptomonnaies ». Cette catégorie comprend actuellement 15 actifs pour une capitalisation totale de 1,4 billion de dollars, le Bitcoin représentant environ 90 % de cette part. La capitalisation actuelle de ZEC est d'environ 80 milliards de dollars, ne représentant que 0,6 % de la catégorie des monnaies numériques. S'il parvient à capturer 5 % de part de marché dans cette catégorie, sa capitalisation pourrait être multipliée par 9.
Graphique 4 : La part de ZEC dans la capitalisation totale du marché des monnaies est faible mais croissante
La valorisation actuelle de ZEC reflète l'hypothèse dominante du marché : la confidentialité est une demande marginale, avec un public limité, ne méritant pas de prime de valorisation. Cependant, dans un contexte de surveillance accrue, de contraintes réglementaires renforcées et de censure financière fréquente, si la valeur de la confidentialité est réévaluée, une part de marché de 0,6 % ne représentera plus un niveau d'équilibre raisonnable, mais plutôt une valeur d'option non encore pleinement intégrée dans le prix par le marché.
La thèse haussière sur Zcash considère que la valorisation actuelle du marché suppose que la demande de confidentialité restera marginale, mais les données on-chain prouvent que cette demande existe réellement. Au 20 juillet, les transactions blindées représentent environ 90 % du nombre total de transactions sur Zcash, et environ 4,2 millions de ZEC se trouvent dans le pool blindé, soit 25 % de l'offre en circulation, un niveau record. Cela indique que la confidentialité n'est pas seulement un récit, mais un comportement réel et observable sur la chaîne.
Graphique 5 : L'offre blindée de ZEC a atteint un niveau record
Autrement dit, Zcash n'a pas besoin d'une croissance explosive immédiate pour soutenir son potentiel de hausse ; il a seulement besoin que le marché réévalue la valeur future de la confidentialité. Dès que les investisseurs considéreront que la confidentialité devrait bénéficier d'une prime de valorisation modérée dans l'écosystème crypto, l'évaluation actuelle de ZEC paraîtra conservatrice. Le marché considère encore la confidentialité comme une option supplémentaire, et non comme un attribut central de la monnaie.
Risques et autres considérations
La logique d'investissement dans Zcash ne dépend pas seulement de la demande de confidentialité, mais doit également prendre en compte les hypothèses cryptographiques historiques, les futurs risques de sécurité et la capacité du réseau à maintenir une collaboration stable lors de mises à niveau majeures.
Risque réglementaire
Le risque réglementaire pour Zcash ne provient pas seulement de sa fonctionnalité de confidentialité, mais aussi du fait que les régulateurs et les prestataires de services reconnaissent ou non que son mécanisme de divulgation sélective peut répondre aux exigences de conformité. Comparé à un système de confidentialité n'offrant aucun moyen de divulgation, les clés de visualisation de Zcash offrent une voie de conformité plus claire. Une clé de visualisation complète peut être attribuée à une partie désignée pour lui permettre de consulter les informations entrantes des transactions blindées, l'adresse de réception, le montant et la note des transferts blindés standard. Cependant, cette divulgation est basée sur l'autorisation, et n'est pas une traçabilité complète de la chaîne par défaut.
Les règles mondiales de lutte contre le blanchiment d'argent et le règlement européen MiCA imposent continuellement aux prestataires de services sur actifs virtuels (VASPs) des exigences strictes en matière de due diligence client, de conservation des enregistrements, de reporting des transactions suspectes et de règle de déplacement (travel rule). Les clés de visualisation peuvent réduire, mais non éliminer complètement, le risque que les plateformes d'échange et les institutions de garde refusent de prendre en charge les transactions blindées pour des raisons opérationnelles ou politiques.
Problème lié aux anciens pools de fonds avec configuration de confiance
Une controverse historique majeure concernant Zcash est liée à la configuration initiale de confiance (trusted setup) requise pour les protocoles blindés initiaux Sprout et Sapling. La version NU5 a introduit le système Orchard avec les preuves Halo, et le nouveau pool Orchard ne nécessite plus de configuration de confiance. De plus, en 2026, une vulnérabilité de robustesse a été découverte dans le circuit Orchard original, permettant théoriquement une contrefaçon de jetons indétectable au sein du pool. La mise à niveau NU6.2 a corrigé le circuit ; Ironwood (NU6.3) a introduit un tout nouveau pool blindé indépendant, interdisant l'entrée de nouveaux actifs dans l'ancien pool Orchard. Les fonds sortant de l'ancien pool doivent passer par le mécanisme de comptabilité de vérification de Zcash, rétablissant la vérifiabilité indépendante de l'offre totale en circulation, améliorant ainsi significativement les perspectives au niveau cryptographique.
Le problème résiduel est que l'ancien pool de fonds existe toujours et que des fonds historiques y sont toujours détenus. Ce risque s'atténuera avec le temps, mais il faut en tenir compte lors de la comparaison entre les anciennes et les nouvelles versions du protocole.
Risque lié à l'informatique quantique
L'informatique quantique représente un risque à long terme pour la grande majorité des blockchains publiques, pas seulement pour Zcash. Les fonds en transactions publiques et les fonds blindés présentent des voies de menace quantique différentes en raison des composants cryptographiques exposés sur la chaîne. L'Electric Coin Company, responsable du développement de Zcash, a clairement inclus la résistance quantique dans sa feuille de route, indiquant qu'il ne s'agit pas d'un sujet purement théorique. Cependant, pour un jugement d'investissement, le risque quantique relève davantage d'une problématique à long terme ; à moyen terme, la convivialité du produit, l'adoption par l'écosystème et la structure du marché sont plus déterminantes.
Risque d'exécution et de déploiement
Par le passé, Zcash a réalisé plusieurs mises à niveau majeures du protocole pour améliorer la convivialité, la sécurité et la scalabilité, ce qui entraîne deux types de risques d'exécution. Premièrement, les objectifs de la feuille de route sont techniquement ambitieux ; Tachyon, Crosslink, etc., sont des projets d'ingénierie lourds, pas de simples modifications de paramètres. Deuxièmement, les mises à niveau du réseau nécessitent la coordination des ingénieurs, des développeurs de portefeuilles, des fournisseurs d'infrastructure et de l'ensemble de l'écosystème. Le processus de proposition d'amélioration de Zcash (ZIP) est bien documenté, ce qui est un avantage, mais la logique d'investissement dépend néanmoins en partie de la qualité continue des livraisons de développement et de la collaboration entre les parties prenantes.
Conclusion
La confidentialité a toujours été une caractéristique importante donnant une valeur utilitaire à la monnaie, mais à l'ère du numérique, nous avons tendance à l'oublier. Le but initial de Zcash était précisément de combler la lacune inhérente aux blockchains publiques : les transactions sont faciles à vérifier, mais difficiles à garder confidentielles. Après des années de perfectionnement technique, c'est l'un des projets les plus représentatifs tentant de combler ce manque.
Il n'est pas encore déterminé si les monnaies numériques privées deviendront une catégorie dominante ou resteront de niche. Mais au regard de la valorisation actuelle, le marché ne valorise presque pas la possibilité d'une « augmentation significative de la valeur future de la confidentialité ».
Pour les investisseurs, l'opportunité ne réside pas dans le pari que Zcash remplacera Bitcoin, mais dans le fait que la valeur des monnaies numériques privées n'est pas encore pleinement reconnue par le marché.
