Auteur: Wall Street Insights
En surface, les marchés financiers mondiaux semblent calmes, mais ils accumulent l'énergie d'une tempête imminente.
Yie-Hsin Hung, PDG de State Street Investment Management, a déclaré cette semaine au Financial Times que le nouveau président de la Fed, Wash, délibérément, réduisait les indications prospectives, rendant la trajectoire future de la politique monétaire de plus en plus difficile à anticiper. "Cela introduira de la volatilité et de l'incertitude".
Le taux de change du yen contre le dollar a franchi cette semaine le seuil de 162, atteignant son plus bas niveau depuis près de 40 ans, réveillant à nouveau l'alerte du marché quant aux risques potentiels liés au carry-trade sur le yen. Vincent Mortier, directeur des investissements d'Amundi, conseille : diversifiez au maximum les risques et couvrez-vous complètement.
Dans le même temps, la volatilité (VIX) des indices boursiers américains reste faible, mais les tensions internes du marché ont discrètement grimpé à un niveau élevé ces dernières années. L'indicateur de fragilité du marché « Turbu-lens » de l'équipe de stratégie des dérivés d'UBS affiche actuellement une lecture élevée de 0,9 (sur une échelle de -1 à 1), son niveau le plus haut depuis la mi-septembre 2025. Historiquement, de telles lectures ont souvent précédé des hausses soudaines et temporaires du VIX. Parallèlement, la saison des résultats du deuxième trimestre, avec des attentes de bénéfices aussi élevées que 24%, commence précisément maintenant, et ces attentes élevées amplifient encore les risques de baisse potentiels.
Pour le marché, le nouveau leadership de la Fed est l'une des principales sources d'incertitude actuelles.
Depuis sa prise de fonction, le nouveau président Wash a délibérément réduit la portée et la fréquence de sa communication externe, réduisant activement les indications prospectives sur les prochaines orientations de la politique monétaire. Le Financial Times, citant des analystes, indique que d'un point de vue macro-prudentiel, cette approche n'est pas en soi critiquable - guider les anticipations du marché n'est pas le travail principal de la Fed, et une communication externe plus concise et plus coordonnée pourrait être plus bénéfique que nuisible.
Cependant, lorsque ce récit politique se superpose à l'ambition de Wash de faire avancer son programme de réformes, ainsi qu'à l'agitation persistante autour de l'Iran, la situation devient plus complexe. Les craintes inflationnistes liées à la hausse du pétrole ont provoqué un net repli sur le marché obligataire cette semaine, la raison fondamentale étant que les investisseurs ne peuvent pas déterminer si Wash réagira politiquement à la hausse modeste mais significative récente des prix du pétrole, ni discerner ses inclinations générales pour l'orientation future de la politique de la Fed. Les rendements obligataires approchent actuellement 4,6%, augmentant encore la pression sur les valorisations du marché actions.
Le yen redevient un « point d'ignition » potentiel pour les marchés mondiaux.
Cette semaine, le dollar a franchi le seuil de 162 yens, le yen atteignant son niveau le plus faible depuis 40 ans, le marché pariant que les autorités japonaises permettront à l'inflation de fonctionner à un niveau relativement élevé tout en restant prudentes sur les hausses de taux.
Le risque systémique autour du yen provient principalement de deux canaux de transmission. Premièrement, pour intervenir sur le marché des changes et stabiliser le yen, les autorités japonaises pourraient avoir besoin de vendre des actifs en dollars - en particulier des obligations du Trésor américain - une opération qui pourrait créer des effets d'onde sur le marché obligataire mondial. Deuxièmement, il existe encore sur le marché de nombreuses positions de carry-trade, empruntant à faible coût en yen pour acheter d'autres actifs mondiaux. Si le yen se redresse fortement, ces positions pourraient faire face à des pressions de liquidation forcée, les ondes de choc se propageant potentiellement à des recoins du marché difficiles à prévoir actuellement. La Banque d'Angleterre a également souligné cette semaine que les capitaux à effet de levier (c'est-à-dire les fonds empruntés) étaient un moteur important de la hausse récente des marchés boursiers mondiaux, et que leur taille augmentait rapidement - ce n'est jamais un signal rassurant.
Emmanuel Cau, stratège chez Barclays, qualifie la phase actuelle du marché boursier américain de « fenêtre estivale dangereuse », estimant que sous la surface apparemment stable des indices de référence, des courants sous-jacents s'agitaient. L'équipe du stratège Anshul Gupta de Barclays note que le récent repli du VIX coïncide avec une fenêtre calendaire où la volatilité saisonnière se resserre généralement, une « période de douceur éphémère » de durée limitée.
Plus préoccupant encore est l'écart significatif entre les indices et les actions individuelles. L'équipe du stratège Maxwell Grinacoff d'UBS souligne que la volatilité actuelle des actions individuelles dépasse celle des indices de plus de trois fois. L'équipe met en garde : la probabilité que cet écart se réduise cet été est élevée - à ce moment-là, qu'il s'agisse d'un re-pricing de la politique monétaire ou de perturbations géopolitiques, cela pourrait déclencher une hausse soudaine de la volatilité au niveau des indices. Si les stratégies systémiques augmentent encore davantage leur effet de levier, la lecture de cet indicateur de fragilité « pourrait vraiment atteindre +1 ».
Le manque de liquidité caractéristique de l'été est un amplificateur supplémentaire. Chaque été dans l'hémisphère nord, les traders et investisseurs chevronnés partent en vacances, laissant souvent des équipes plus junior en poste, les volumes de transactions diminuent et la liquidité du marché baisse drastiquement. Les écarts de prix s'élargissent, et même en l'absence d'informations nouvelles substantielles, les actifs tels que les actions, les obligations et les devises sont plus susceptibles de connaître des mouvements violents. L'été 2024 en offre un exemple vivant : une déception, pas particulièrement grave, sur les données d'inflation américaines a, de manière inattendue, lourdement frappé le dollar, fait monter le yen, et entraîné une vente massive des actions technologiques, le marché boursier japonais chutant de 12% en une seule journée, et des rumeurs circulant sur une baisse d'urgence des taux par la Fed.
Dans ce contexte macroéconomique, une saison des résultats aux attentes élevées démarre précisément maintenant, concentrant davantage les risques pour le marché.
Les analystes anticipent une croissance des bénéfices du deuxième trimestre pour les composantes du S&P 500 aussi élevée que 24%, et de 12% pour le Stoxx Europe 600. Contrairement aux saisons de résultats précédentes, les analystes ont continuellement relevé leurs prévisions à la veille de la période de publication, une confiance si forte signifie paradoxalement qu'en cas de déception des résultats réels, la marge d'ajustement est plus grande et les chutes pourraient être plus abruptes.
Le secteur technologique mérite une attention particulière. Selon les calculs de Barclays, depuis octobre dernier, Apple, Meta, Amazon, Alphabet, Microsoft et Nvidia ont vu ensemble leur capitalisation boursière s'évaporer d'environ 2 000 milliards de dollars. Il est à noter que Nvidia, le géant des puces d'une capitalisation de 5 000 milliards de dollars, affiche actuellement un ratio cours/bénéfice similaire à celui de l'entreprise de snacks Hershey, l'enthousiasme du marché pour celle-ci s'étant clairement refroidi.
L'or et le pétrole ont également connu des retournements inattendus pour les investisseurs. Après un début d'année 2026 solide, le prix de l'or vient d'enregistrer sa plus forte baisse mensuelle depuis 2008, chutant de plus de 11% ; le pétrole a également reculé malgré les avertissements unanimes des experts en énergie. Ces changements pointent tous vers une réalité : le consensus du marché s'effrite, la fiabilité de la logique narrative dominante s'est considérablement affaiblie.
Dans le choix des stratégies de couverture, étant donné que la divergence entre actions individuelles et la rotation sectorielle pourraient persister pendant la saison des résultats, les instruments de couverture au niveau des indices pourraient avoir une efficacité limitée. Maxwell Grinacoff suggère que « les options sur actions individuelles offrent peut-être de meilleures opportunités au niveau tactique ». Vincent Mortier d'Amundi donne un conseil plus macro : diversifiez au maximum les risques et couvrez-vous complètement - de cette façon, « on peut se détendre en vacances tout l'été, c'est un objectif plutôt sympathique ».
