Source de l'image : Visual China Group
Auteur / Yang Jiyun
Reportage / Investment界 PEdaily
Un super IPO arrive à Shenzhen.
Récemment, la demande d'introduction en bourse (IPO) de Shenzhen Cloud Leopard Intelligent Co., Ltd. (ci-après dénommée "Cloud Leopard Intelligent") sur le marché Growth Enterprise Market (GEM) de la bourse de Shenzhen a été officiellement acceptée par celle-ci, devenant ainsi une autre entreprise choisissant les critères d'admission n°4 du GEM pour se faire coter et visant le titre de "Première action DPU domestique".
Il y a six ans, le docteur Xiao Qiyang, diplômé de Stanford, fondait Cloud Leopard Intelligent à Shenzhen, se concentrant sur le secteur des DPU. Deux mois après le lancement de cette équipe, le marché des DPU, évalué à des milliards, a commencé à exploser. Aujourd'hui, il compte derrière lui une longue liste d'investisseurs dont Tencent.
Tencent est sans aucun doute l'investisseur le plus engagé, devenant l'actionnaire principal de Cloud Leopard Intelligent. Aux côtés de Yuexin Semiconductor, soutenu par les capitaux publics du Guangdong, Cloud Leopard Intelligent représente un autre cas emblématique de semi-conducteurs dans la Grande Baie.
Un docteur de Stanford crée une licorne de Shenzhen sur le point d'être cotée
Commençons par le fondateur, Xiao Qiyang.
Né à Hong Kong, il a fait ses études aux États-Unis, avec un parcours académique exceptionnel : diplômé avec les plus hautes distinctions (Summa Cum Laude) de l'Université de New York (licence en mathématiques et informatique) et du Cooper Union de New York (licence en génie électrique), il obtient son doctorat en génie électrique de l'Université Stanford à 24 ans, puis enseigne successivement à l'Université de Californie à Irvine et au MIT.
Pendant son doctorat, Xiao Qiyang s'est spécialisé dans l'intelligence artificielle et les réseaux de neurones. L'une de ses réalisations a permis de résoudre un problème théorique non résolu dans le domaine de l'IA depuis plus de trente ans, recevant les éloges de Marvin Minsky, le "père de l'intelligence artificielle", qui a personnellement rédigé une préface.
Sa première aventure entrepreneuriale remonte à 2002, lorsqu'il cofonde la société de puces RMI dans la Silicon Valley, plus tard rachetée par Broadcom pour 3,7 milliards de dollars en cash, ce qui a stupéfié le secteur.
En 2020, observant les opportunités de substitution nationale dans le domaine de la puissance de calcul, Xiao Qiyang se lance à nouveau. Considérant les avantages en matière de talents et de coûts en Chine, il retourne à Shenzhen en août de la même année pour fonder Cloud Leopard Intelligent — se spécialisant dans les DPU à un moment où beaucoup discutaient encore des CPU et GPU.
Par un heureux hasard, peu après, NVIDIA a officiellement lancé le concept de DPU lors de sa conférence GTC, Jensen Huang proposant la stratégie des "trois cœurs" "CPU+DPU+GPU", faisant du secteur des DPU un terrain de compétition acharnée.
Cloud Leopard Intelligent a ensuite connu une ascension rapide. L'entreprise a développé de manière autonome la première puce SoC DPU haute performance et programmable à usage général en Chine, avec une bande passante réseau atteignant 400 Gbps, améliorant les performances par 4 et réduisant la consommation d'énergie de plus de 50 % par rapport aux solutions traditionnelles. En seulement 4 ans, elle a complété tout le processus, de la validation FPGA à la production en masse de SoC en 6nm.
Selon le prospectus, Cloud Leopard Intelligent est actuellement capable de fournir une solution complète incluant des fonctions telles que le réseau et le stockage élastiques, la virtualisation, la sécurité et le RDMA à faible latence.
Prospectus
Le prospectus montre que les revenus de Cloud Leopard Intelligent pour 2023, 2024 et 2025 étaient respectivement de 170 000 yuans, 36,35 millions de yuans et 3,7 milliards de yuans ; les pertes nettes étaient respectivement de 667 millions de yuans, 600 millions de yuans et 1,19 milliard de yuans ; les pertes nettes après ajustements non récurrents étaient respectivement de 670 millions de yuans, 620 millions de yuans et 560 millions de yuans. Bien que les revenus de 2025 aient augmenté de plus de 900 % en glissement annuel, Cloud Leopard Intelligent reste déficitaire.
Ainsi, un autre super IPO se profile à Shenzhen.
Une constellation de VC/PE, Tencent devient l'actionnaire principal
L'entrepreneuriat dans les puces est sans aucun doute un gouffre financier.
Jusqu'à la soumission du prospectus, Cloud Leopard Intelligent a également réalisé plusieurs tours de financement. Le premier remonte à fin 2020, alors que la société n'était enregistrée que depuis deux mois, elle a réussi à lever un financement de seed auprès d'investisseurs tels que 5Y Capital, ZhenFund, China Integrated Circuit Industry Investment Fund (CICIIF), Huayecheng Capital, Yaotu Capital et Hongzhuo Capital.
Six mois plus tard, Cloud Leopard Intelligent a de nouveau réalisé un financement angel impressionnant, impliquant Sequoia Capital China, Shenzhen Capital Group, Tencent, 5Y Capital, Huayecheng Capital et QBN Capital. Xiao Qiyang a mentionné dans un discours : "Quand j'ai fondé Cloud Leopard Intelligent, j'étais seul. Ce n'est qu'après avoir obtenu le financement angel que j'ai osé recruter l'équipe fondatrice."
C'est lors de ce tour qu'est apparu l'actionnaire le plus important à ce jour de Cloud Leopard Intelligent — Tencent. Il s'agissait de la première entrée de Tencent, qui a ensuite continué à investir lourdement.
En septembre 2021, Cloud Leopard Intelligent a achevé un tour de financement de série A, où Tencent a de nouveau investi plusieurs centaines de millions de yuans. Les autres investisseurs, outre les actionnaires historiques comme Sequoia Capital China, Shenzhen Capital Group et 5Y Capital, comprenaient également Temasek, NIO Capital, ZhenFund, la plateforme d'investissement de Huaxicun (Yicun Capital), la plateforme financière cotée de China Minsheng Bank (Minyin Capital), Yaotu Capital, etc.
À ce stade, Cloud Leopard Intelligent est devenue une licorne chinoise dans le domaine des DPU.
Les financements ultérieurs ont avancé à toute allure — en 2023, elle a levé des fonds auprès de Sunshine Insurance, Guoxin Capital, Runxin Xinguanxiang Industrial Fund, etc. ; à partir de 2024, les fonds d'investissement publics sont entrés en scène, avec le Shenzhen Guidance Fund et le Bao'an Industrial Investment Guidance Fund participant au tour B ; en 2025, IDG Capital, Hangzhou Industrial Investment, Hangshi Asset Management, trois capitaux publics de Hangzhou (Xiaoshan Capital), etc., ainsi que des acteurs industriels comme PCE Technology et Cloud Tip Information sont tous entrés au capital, les anciens actionnaires participant également.
Fin novembre 2025, plusieurs VC locaux de Shenzhen, dont Tongchuang Weiye, Co-win Capital et Cornerstone Capital, ont investi à leur tour, IDG Capital et Tencent participant à nouveau. La valorisation a ensuite dépassé 14 milliards de yuans.
Avant l'IPO, Tencent, via des entités affiliées, détenait 19,7792 % des actions et était devenu le premier actionnaire de Cloud Leopard Intelligent, tandis que les actionnaires contrôlant effectivement l'entreprise, Xiao Qiyang et Zhang Xueli, détenaient ensemble directement 7,1520 % des actions de la société et contrôlaient indirectement 22,6588 % des droits de vote via deux plateformes de détention d'actions, Cloud Leopard Chuangxin et Cloud Leopard Chuangzhi.
Cela soulève également un risque potentiel : Tencent étant le premier actionnaire, toute future augmentation ou réduction de sa participation sur le marché secondaire pourrait affecter la stabilité du contrôle de l'entreprise.
La fenêtre du GEM, la Grande Baie lance une vague d'introductions en bourse
Enfin, c'est au tour de Shenzhen.
Pendant longtemps, l'étiquette de Shenzhen dans le domaine des semi-conducteurs était davantage "l'application électronique grand public" et "la fabrication de terminaux". Dans cette vague d'explosion de la puissance de calcul IA, la course aux capitaux autour de la puissance de calcul nationale s'accélère, et Shenzhen a un besoin urgent d'un super IPO représentant la technologie centrale sous-jacente.
Lors de la vague précédente d'IPO de GPU nationaux, des entreprises comme Moore Threads, MetaX et Biren Technology étaient principalement concentrées à Pékin, Shanghai et ailleurs. Aujourd'hui, la course de Cloud Leopard Intelligent pour devenir la "Première action DPU nationale" comble justement une pièce importante du puzzle pour Shenzhen dans la dimension des "puces d'infrastructure".
De ce point de vue, la capitalisation des semi-conducteurs dans la Grande Baie forme un effet d'échelon.
Il y a peu, Yuexin Semiconductor Technology Co., Ltd. (ci-après dénommée "Yuexin Semiconductor") a franchi avec succès l'étape d'approbation de son IPO sur le GEM, visant à lever 7,5 milliards de yuans. Pour les investisseurs, il s'agit également d'un pari de longue haleine — il y a huit ans, Yuexin Semiconductor démarrait sur un terrain vague dans le district de Huangpu à Guangzhou, devenant plus tard la première entreprise de fabrication de plaquettes de 12 pouces de la Grande Baie à entrer en production de masse.
Tout au long de son parcours, les capitaux publics du Guangdong ont presque participé à chaque tour de financement de cette super licorne de Guangzhou, lui accordant de grands espoirs.
Il semble que Yuexin Semiconductor représente la percée de la Grande Baie dans la fabrication de plaquettes, tandis que Cloud Leopard Intelligent représente la percée de la Grande Baie dans le domaine de la conception de puces haut de gamme (DPU).
En ce moment, ils profitent du vent favorable des réformes du GEM.
Yuexin Semiconductor a choisi les critères d'admission n°3 du GEM, devenant la deuxième entreprise non rentable approuvée après Dapu Storage. En avril de cette année, le GEM a officiellement activé les "critères d'admission n°4", valorisant les investissements en R&D et la capitalisation boursière plutôt que les bénéfices à court terme. Par la suite, l'IPO de Cloud Leopard Intelligent a progressé sans encombre. Tous deux envoient un signal aux entreprises de technologies matures : tant que la technologie est solide, la R&D suffisante et le potentiel de croissance fort, la porte du marché des capitaux est désormais ouverte.
Le GEM commence à s'animer. Depuis septembre 2024, l'indice GEM a cumulé une hausse d'environ 150 %, devenant l'une des lignes directrices les plus marquantes du marché actions A. Au regard, le GEM est devenu l'un des échantillons de marché des capitaux les plus denses en entreprises de technologies matures en Chine.
Parmi elles, l'armée des technologies matures de la Grande Baie a déjà sonné la charge de la percée.
Cet article provient du compte WeChat officiel "Investment界", auteur : Yang Jiyun
