Source : « When Shift Happens », Youtube
Compilation : Felix, PANews
Raoul Pal, PDG de Real Vision, partage son cadre pour réussir dans le domaine de la crypto en 2026 sans compter sur la chance : détenir les bons actifs, puis ne rien faire. Voici les points essentiels de l'interview du podcast « When Shift Happens », compilés par PANews.
Kevin : Je suis récemment allé dans la Silicon Valley et j'ai parlé à beaucoup de gens, ce qui a renforcé ma perspective à long terme. Aujourd'hui, nous allons en discuter, car je pense que c'est important, les gens doivent comprendre, mais soit ils ne comprennent pas, soit ils ne veulent pas comprendre. Beaucoup de gens sont en colère à cause d'un décalage dans l'horizon temporel.
Raoul Pal : C'est comme si vous pouviez leur dire où va l'avenir. L'adoption de la technologie ne s'arrêtera pas, le marché atteint déjà plus de trois mille milliards de dollars aujourd'hui et finira par atteindre 100 000 milliards de dollars. Donc, nous n'en sommes qu'à 3 %, et j'estime que cela pourrait prendre 10 ans. C'est une transition à long terme, mais tout le monde demande : « Et aujourd'hui ? ».
Kevin : Comment réponds-tu aux détracteurs ? J'ai vu des gens dire que tu utilises toujours « regarder à long terme » comme excuse, que tu sors ça quand les choses vont mal à court terme. Comment réponds-tu à ce genre de personne ?
Raoul Pal : Le court terme est surtout du bruit, le long terme est piloté par deux facteurs clés : l'adoption du réseau et la création monétaire excessive, donc le long terme est plus prévisible. Le court terme déviera toujours du long terme, les gens ne veulent pas l'accepter. Les gens misent tous leurs espoirs sur le graphique M2, je dis que ça ne correspondra pas parfaitement, mais les gens comprennent que ça devrait toujours correspondre parfaitement. Dès que ça dévie, ils disent que j'ai tort. Mon travail en tant qu'analyste macro est de comprendre pourquoi ça dévie, ce qui a changé. Par exemple, cette fois, la liquidité a été absorbée par le compte général du Trésor, plus la fermeture du gouvernement. Les gens ne comprennent pas, ils pensent que tout devrait correspondre parfaitement, mais c'est impossible. Le court terme est toujours bien plus bruyant que le signal, et c'est en se concentrant sur le long terme qu'on voit le signal.
Kevin : Je vois beaucoup de gens intelligents, surtout d'anciens traders de la finance traditionnelle, qui disent maintenant que le marché de la crypto est mature, qu'il y a de plus en plus d'institutions, de traders professionnels utilisant l'IA et d'autres technologies, qu'il n'y a presque plus d'alpha sur le marché en dehors de l'investissement à long terme, donc, fondamentalement, tout ce que vous pouvez faire, c'est acheter et détenir comme un investisseur ou un trader ordinaire, en pariant sur la tendance à long terme dont tu parles.
Raoul Pal : J'ai déjà vu ça avant. En 2004, j'ai quitté l'industrie des hedge funds pour cette raison. En 2004, je faisais des stratégies macro. Les stratégies macro sont plus volatiles et sont des stratégies à long terme, car une stratégie macro signifie que vous tradez essentiellement autour des forces macroéconomiques et économiques. Maintenant, il n'y a qu'une seule donnée ISM par trimestre, ou un seul PIB par mois. Donc, pour vraiment former une tendance, vous avez besoin d'une série de données sur une période. Cela signifie au moins un cycle de trading de 6 mois, peut-être 3 mois aux points de retournement, mais en réalité c'est souvent de 18 mois à 3 ans. C'est la nature de la macroéconomie.
J'ai ensuite réalisé qu'avec l'afflux de nouveaux investisseurs dans les hedge funds, ils forçaient tout le monde à évaluer au mois, puis vous juger sur combien vous avez monté ou baissé ce mois-là, pas sur votre performance sur l'année, ou sur le rendement de la transaction. Peu importe si les actions que vous avez achetées montent ou baissent, si le prix baisse un peu dans le mois alors que vous êtes toujours bénéficiaire, vous devriez quand même clôturer. Je me suis dit, on ne peut pas gagner d'argent comme ça. Ça tue la volatilité du marché, ça réduit les rendements pour tout le monde. Aujourd'hui, le domaine de la crypto fait face au même problème. C'est pire dans le domaine macroéconomique à cause de l'émergence des fonds systématiques, du trading haute fréquence, etc., la macroéconomie a perdu son avantage pour le trading court terme. J'ai quitté la macroéconomie et j'ai créé Global Macro Investor (GMI) pour prouver que l'investissement à long terme est roi.
Kevin : C'est particulièrement difficile pour la génération avec TDAH (Trouble du Déficit de l'Attention avec Hyperactivité).
Raoul Pal : Oui, ils ont l'impression que tout est comme un jeu vidéo.
Kevin : 2025 a été difficile pour les investisseurs en crypto, à moins d'avoir investi dans les quelques bons jetons, les performances étaient moyennes. Pourquoi ?
Raoul Pal : À cause de la liquidité. La liquidité est le facteur macro le plus important actuellement. C'est un jeu. Le premier jeu est la liquidité. Le deuxième jeu que nous superposons dans le domaine de la crypto est : quel est le taux d'adoption de l'actif jeton spécifique que vous achetez ? Que ce soit L1, L2, couche applicative, DeFi, ou autre, la clé est la vitesse d'adoption et comment cela se déprécie. C'est tout le jeu dans lequel nous sommes. Donc les gens doivent comprendre l'ensemble de ce jeu. Ensuite, ça devient un peu compliqué, comment obtenir de la liquidité ?
Dans la terminologie crypto traditionnelle, la liquidité signifie l'assouplissement quantitatif. Avant, on imprimait de l'argent, mais maintenant ça s'est arrêté. Ensuite, vous devez comprendre, la liquidité nette de la Fed, c'est-à-dire le compte général du Trésor et les opérations de pension inversée (reverse repo). C'était la seule source de liquidité dans le système, mais ils ont épuisé les fonds du repo inversé. Le compte général du Trésor est comme un compte chèque, ils le remplissent, le vident, le remplissent, le vident constamment. Donc le solde de ce compte fluctue tout le temps. En fait, ça n'aide pas la liquidité. La liquidité que nous voyons, c'est juste l'épuisement des fonds du repo inversé. Donc, le taux de changement de la liquidité a été faible. C'est un facteur.
De plus, le cycle s'est allongé. Certains disent qu'il y a un cycle de quatre ans, c'est vrai. Mais il y a une raison. Après 2008, les taux sont tombés à zéro, les pays ont planifié leur dette sur des échéances de 3-5 ans, refinancée tous les quatre ans. En 2021-2022, les taux sont redevenus zéro, ils ont allongé la durée de la dette à 5 ans. Donc l'endroit où on devait imprimer de l'argent la quatrième année est repoussé à la cinquième année, donc 2026. 10 000 milliards de dette doivent être refinancés, donc 2026 aura besoin de beaucoup de liquidité. Mais maintenant il y a trop de jetons, la liquidité ne peut pas sauver tous les projets. Avant, n'importe quoi montait, maintenant non.
Kevin : Oui, beaucoup de jetons feront perdre de l'argent même avec plus de liquidité, car ce sont de mauvais investissements.
Raoul Pal : Oui, personne ne les utilise. Quelques-uns peuvent devenir des memes, mais c'est difficile de durer. Ce que les gens ne comprennent pas, c'est qu'il y a aussi une courbe de risque entre les jetons principaux, Bitcoin peut reculer de 30 %, Ethereum de 40 %, Solana de 50 %, SUI de 60-65 %, selon leur maturité, leur nombre d'utilisateurs et la profondeur du marché. Le cœur de mon cadre « DTFU » (Don't Fuck This Up - Ne Gâche Pas Ça) n'est pas de gagner le plus d'argent, mais de ne pas en perdre trop, puis de composer à long terme. Ça a l'air ennuyeux, mais c'est la vérité.
Kevin : Que signifie « portefeuille de regret minimal » ?
Raoul Pal : C'est regarder en arrière et ne pas se sentir stupide. Les L1 sont les plus simples, assez gros, avec de l'adoption, ils ne vont pas à zéro en un cycle. Ils peuvent saigner lentement, mais pas aller à zéro instantanément. Ensuite, vous devez vérifier, est-ce que vous suivez bêtement la tendance, maintenant ChatGPT est gratuit, vous pouvez vérifier les indicateurs on-chain, la croissance des utilisateurs, etc.
Kevin : L'analyse des indicateurs on-chain par ChatGPT est-elle fiable ?
Raoul Pal : J'ai écrit un article sur Metastas la semaine dernière, utilisant la valeur des transferts de stablecoins / utilisateur actif pour l'évaluation. ChatGPT lui-même a proposé d'utiliser cinq indicateurs comme DeFi, jeux, etc. pour définir l'utilisateur actif, puis de classer les blockchains selon ces indicateurs, pour voir quelles chaînes sont surévaluées, lesquelles sont sous-évaluées. Ça vous donne un jugement assez bon, il fait très bien ça dans tous les domaines. Il est aussi très bon pour interpréter les graphiques techniques. Vous pouvez lui donner un graphique, lui demander ce qu'il en pense, il vous donnera un bon résultat.
Kevin : Suis-tu toi-même ton propre cadre d'investissement « DTFU » ?
Raoul Pal : Fondamentalement oui, mais mes positions sont plus concentrées. Les gens entendent que je me concentre et pensent qu'ils devraient aussi se concentrer. Je me concentre parce que j'ai construit mes propres modèles d'évaluation. Il est probable qu'à un moment donné, je change. C'est plus volatil, c'est conçu pour être plus volatil, car c'est un modèle d'adoption de réseau précoce. Donc, sa volatilité à la baisse est plus grande qu'à la hausse.
J'ai vendu frénétiquement des jetons ces deux dernières semaines, puis ce matin je me réveille et SUI monte de 20-30 %, d'autres de 8 %. Je peux l'accepter, d'autres pourraient ne pas comprendre. En plus de ça, j'ai d'autres activités qui génèrent des flux de trésorerie, ce qui me permet de faire une allocation d'actifs correcte, et je prends plus de risques parce que j'ai fait plus de travail. Mais ça ne veut pas dire que mon jugement est forcément correct. Les autres ne devraient pas écouter mes conseils d'allocation d'actifs, mais la directive générale de trading. N'empruntez jamais la conviction de quelqu'un d'autre. C'est le plus important.
Kevin : Est-il possible que tu underperformes ceux qui suivent ton conseil « DTFU » ?
Raoul Pal : Bien sûr. Je ne suis responsable que de mon capital. Si j'ai tort, j'assume moi-même. Ma direction est globalement correcte, c'est suffisant.
Kevin : J'ai vu un tweet : une copine qui DCA (moyenne par coût) dans ETH et BTC depuis 2019, ne regarde pas Twitter, ne suit pas, surperformé son copain de loin. Les comptes de courtage qui performent le mieux sont souvent ceux des clients « décédés ».
Raoul Pal : Oui. Donc on revient toujours au point de départ. Maintenant la plupart des gens souffrent parce qu'ils sont stagnants ou perdants dans ce cycle, parce qu'ils n'ont pas acheté en grande quantité au plus bas, et c'est difficile à faire. La façon la plus simple de s'enrichir est de toujours DCA dans BTC, meilleur rendement que DCA dans le S&P 500. Mais ce n'est pas vraiment la façon de gagner de l'argent dans la crypto, mais je pense que une meilleure méthode est d'attendre que le marché baisse de X %, disons 30 % ou plus, puis d'investir à une fréquence trois fois plus élevée que lorsqu'il fait de nouveaux sommets, ainsi les rendements composés seront certainement meilleurs. Ce n'est pas difficile à faire.
Kevin : Psychologiquement difficile. J'achète du Bitcoin chaque mois, j'ai toujours l'impression que ça va plus probablement monter, résultat j'achète souvent au sommet local.
Raoul Pal : J'ai acheté SUI il y a trois semaines, ensuite ça a beaucoup baissé. Mais avec le temps, on oublie le prix d'entrée, sauf si c'est le grand fond.
Kevin : Collectionnes-tu les tweets qui t'insultent ?
Raoul Pal : Non, mais je lis les tweets qui m'insultent dans l'émission Drinks with Raoul. Une bonne thérapie. Ça me rappelle aussi où je n'ai pas été clair.
Kevin : Beaucoup de croyants précoces entrés en 2017-2021 se tournent maintenant vers l'IA, disent que la crypto n'a pas tenu sa promesse de décentralisation, seulement des ETF et des stablecoins, très déçus. Mais je pense qu'en fait ils n'ont pas gagné d'argent vite ces dernières années, n'ont plus d'avantage. Dans la Silicon Valley, c'est totalement l'inverse, ils disent que les gros rendements sont encore à venir. Aishal de Electric Capital compare la crypto à du capital-risque plus liquide. La plupart des VC font faillite, quelques-uns sont très rentables, mais il faut les garder pour toujours, car les choses exponentielles finissent par atteindre une échelle inimaginable.
Raoul Pal : Les VC entrent avant la génération de jetons, valorisation plus basse. Acheter sur le marché public, la loi de puissance n'est pas aussi forte, le prix est important. J'ai testé un portefeuille large le cycle dernier, la plupart des rendements venaient encore d'ETH, BTC, un peu de Solana, le reste基本没用 (basically useless). Maintenant la taille du marché est d'environ 3,5 billions de dollars, estimation conservatrice de 100 billions dans 10 ans, nous n'en sommes qu'à 3 %. La dominance de Bitcoin diminuera, la dominance des smart contracts augmentera car leurs cas d'usage seront plus nombreux. À l'avenir, tout le marché a encore un potentiel de hausse de 30 fois.
Kevin : La Silicon Valley comprend l'exponentiel, Wall Street comprend le linéaire et le retour à la moyenne. Donc à chaque bull/bear, ils pensent que le marché est fini. En réalité, sur le long terme, c'est une tendance lisse. Amazon, Google, Tesla,都一样 (same). Volatilité élevée au début, diminue en mature. Quel est ton portefeuille maintenant ?
Raoul Pal : À part avoir acheté un peu de SUI il y a trois semaines, rien n'a bougé. J'ai acheté des NFT. Les gens vont encore faire des captures d'écran disant que je shill SUI, puis certains m'insulteront de scammer. Mon allocation est mon affaire. Je vous supplie de ne pas copier mon appétit pour le risque. Je veux juste dire, faites selon votre propre tolérance au risque.
Kevin : Ta vraie pensée sur SUI fin 2025 est ?
Raoul Pal : Il se comporte normalement sur la courbe de risque. Underperform à court terme par rapport à Solana mais toujours en tendance haussière. La technique du projet est ok, la clé est de savoir s'il peut obtenir de l'adoption. La vitesse de croissance des utilisateurs est plus rapide que Solana au dernier cycle, valeur/utilisateur actif élevée. Le modèle montre qu'il est sous-évalué d'environ 80 % par rapport à Solana. A besoin que le marché entier monte pour valider.
Kevin : Comment alloues-tu tes revenus mensuels maintenant ?
Raoul Pal : Les flux de trésorerie seront utilisés pour investir, vivre et diverses dépenses. Comme tout le reste. En plus de la crypto, j'investis dans d'autres choses, comme beaucoup d'art numérique. Au fur et à mesure que votre capital grandit, vous voulez mettre à jour certaines choses. Donc vous changez de chaîne hi-fi, de voiture, etc. Vous faites ça pour maintenir la qualité de vos actifs, car si vous ne le faites pas, la qualité de vos actifs se dégrade avec le temps, par exemple une voiture tombe en panne, vieillit, est ennuyeuse, nécessite des réparations constantes.
J'aime dépenser de l'argent en vacances et voyages. C'est la qualité de vie. La qualité de vie est elle-même un investissement, elle vous apporte des expériences. Donc, j'investis beaucoup là-dedans.
Kevin : Tu as mentionné l'art numérique, donc les NFT. Où en sont les NFT maintenant ?
Raoul Pal : Art Basel a lieu, la moitié du marché de l'art numérique est là. Bien qu'une grande partie de l'art qu'ils créent ne soit pas réellement numérique. La situation est que, une fois que le prix de l'ETH ou de Solana atteint le haut de la fourchette, les ventes explosent à nouveau, car les gens commencent à recycler la richesse pour acheter de l'art. Quand le prix redescend au bas de la fourchette, personne n'a d'argent à acheter, car le coût d'opportunité de mettre des liquidités dans des actifs non monétaires diminue. Mais la thèse indique qu'à chaque fois que le prix atteint un pic, l'art devient le point focal, et les prix commencent à atteindre de nouveaux sommets.
Nous avons déjà commencé à voir de gros investisseurs entrer dans cet espace. Nikki Mala de Ribbit Capital a acquis l'IP de Punks et l'IP de Crypto Punks ; il y a d'autres investisseurs, comme Alan Howard, qui est un gros investisseur dans cet espace. La valeur globale de l'art augmente, mais elle fluctuera toujours avec le prix de la crypto. Donc le prix baissera un peu, mais à long terme, il a tendance à surperformer, et il y aura plus de choses qui émergeront dans cet espace.
Kevin : Yuge Yatsu, le co-fondateur d'Animoka, a récemment dit que les NFT sont la classe d'actifs de cette génération. Je pense que la plupart des gens penseraient, « What the fuck? Est-ce qu'il se ment à lui-même ? Est-ce qu'il est dans le déni de la réalité ? », Ma question est, est-ce qu'il comprend quelque chose que la majorité des gens ne comprennent pas encore ?
Raoul Pal : Oui. Tout le monde pense que des trucs comme les Monkey JPEG se sont tous dépréciés. De la spéculation stupide. Les gens ne réalisent pas que la crypto est extrêmement spéculative, et de manière extrêmement spéculative, elle accélère la validation d'une idée. Et la spéculation a prouvé que la valeur des actifs numériques ne réside pas seulement dans le fait que c'est un jeton d'échange. Donc, nous avons les Crypto Punks, dont la valeur totale a atteint 10 milliards de dollars. Les actifs de jeu, les billets, les contrats financiers, l'identité numérique... TAM énorme. L'espace bloc le plus cher est l'art. Dans le monde numérique, tout peut aller à zéro, seule la rareté numérique préserve la valeur. La richesse finira par affluer vers l'art.
Kevin : Tu as posté début novembre disant « acheter le dip », maintenant en décembre 2025, est-ce toujours ton conseil ?
Raoul Pal : Oui. Je pense que le marché a touché le fond. Donc nous avons eu la liquidation d'octobre. Le gouvernement américain a prélevé des liquidités via le compte général du Trésor, puis ils ont fermé le gouvernement, maintenant il n'y a plus de liquidité car ils ne peuvent même pas toucher au compte général du Trésor. La crypto, en tant qu'actif le plus sensible à la liquidité, a vu sa liquidité s'effondrer, exposant toutes les faiblesses de l'effet de levier, déclenchant une série de levier dans le système, etc.
Si toutes mes recherches sur la liquidité sont correctes, une vague de liquidité va arriver. Maintenant le système nous dit que le système bancaire est tendu, cela provoque des tensions fréquentes sur le marché monétaire. Il n'y a pas assez d'argent en circulation. La Fed le sait aussi. Ils ont arrêté le resserrement quantitatif. Mais ils ont une autre mission, qui est de terminer le financement de fin d'année. Les banques n'ont pas assez de liquidité pour refinancer la dette, ajuster leurs bilans. Par conséquent, la Fed doit injecter un peu de liquidité.
Kevin : Comment s'enrichir dans la crypto en 2026 ?
Raoul Pal : Détenir les bons actifs, ne rien faire. N'empruntez pas la conviction des autres, faites vos propres devoirs pour forger votre propre conviction. Définissez votre horizon temporel en fonction de votre tolérance au risque et de vos objectifs. Mon cadre est un cycle de 5 ans, tout le reste est du bruit.
Kevin : Qu'est-ce que tu tiens mais que tu sais que tu devrais lâcher ?
Raoul Pal : Penser que je peux aider plus de gens. Mais je dois lâcher, car certaines personnes ne veulent pas d'aide. C'est frustrant. Toi aussi tu essaies désespérément d'aider les gens, mais beaucoup de gens se battent désespérément pour ne pas être aidés.
Kevin : Quand tu te réveilles le matin, avant de dormir le soir, qu'est-ce que la voix dans ta tête dit ?
Raoul Pal : Continue d'avancer. Mon travail est de vivre dans le futur, de voir le chemin. Ne pas trop s'inquiéter des broutilles. La grande direction est correcte, c'est suffisant. Ne pas se soucier que SUI baisse de 30% cette semaine, se soucier que tout le marché atteindra 100 000 milliards de dollars.
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