CXMT (ChangXin Memory Technologies) a vu sa capitalisation boursière se stabiliser solidement au-dessus de 4 000 milliards de yuans.
Dans l'article « ChangXin est entrée en bourse, Hefei a gagné 1 000 milliards : la logique du développement des villes chinoises a changé », Zhengjieju a présenté l'histoire de CXMT et de Hefei, ainsi que la logique de développement urbain en Chine qui se cache derrière.
Du point de vue de l'investissement en capital, CXMT a donné à Hefei une étiquette industrielle plus marquée.
Un exemple brillant à suivre.
Les institutions d'investissement se sont mises à surveiller de près Hefei, à suivre les entreprises liées aux circuits intégrés, cherchant le prochain « CXMT ».
Des cas similaires se jouent également dans d'autres villes.
Pour le financement d'entreprises de robotique, Shenzhen est souvent une étape incontournable ; pour l'entrepreneuriat en IA, Pékin entre plus facilement dans le champ de vision des capitaux ; les projets de biotechnologie et de médecine se concentrent en grande partie à Suzhou.
Dans le passé, l'industrie du capital-risque croyait en un adage : investir, c'est investir dans les personnes.
Aujourd'hui, le capital-risque passe de la « sélection des personnes » à la « sélection des villes ».
01
L'âge d'or du capital-risque Internet
Dans le capital-risque de la phase initiale, ce qui compte le plus n'est souvent pas le nombre d'actifs possédés par l'entreprise, ni combien elle peut gagner sur le moment.
Ils accordent plus d'importance à l'entrepreneur aux commandes.
Wang Xing a enchaîné les échecs avant de fonder Meituan.
Il a créé Renren (anciennement Xiaonei), Fanfou, Hainei, certains ont été vendus, d'autres contraints de fermer, sans lui apporter une véritable réussite.
En 2010, Meituan venait d'être créé.
À l'époque, les sites de groupon pullulaient, avec jusqu'à plusieurs milliers d'entreprises similaires à leur apogée en Chine. Qui survivrait ? Personne ne pouvait le dire.
La grande bataille initiale de la livraison de repas, une concurrence acharnée entre Meituan, Ele.me et Baidu
Mais cette même année, Sequoia Capital China est devenu le seul investisseur du tour A de Meituan.
Neil Shen se souvient plus tard que lors de sa première rencontre avec Wang Xing, ils n'ont pratiquement pas discuté des chiffres opérationnels spécifiques, mais ont davantage parlé de la vision et de l'avenir de l'industrie.
Meituan d'alors n'était pas l'empire actuel de la livraison de repas, sans le réseau de 7 millions de livreurs couvrant aujourd'hui le pays.
La volonté de Sequoia de parier était en grande partie due au jugement et à l'exécution démontrés par Wang Xing lors de ses précédentes tentatives entrepreneuriales.
Un projet peut être recommencé, mais la connaissance accumulée par un bon entrepreneur ne disparaît pas facilement.
La création de NIO par Li Bin présente des similarités.
En 2014, NIO venait d'être créé, n'avait pas encore produit une seule voiture de série, et pourtant, un groupe d'entrepreneurs et d'institutions d'investissement connus comme Richard Liu (JD.com), Li Xiang, Tencent et Hillhouse avaient déjà investi.
L'usine NIO à Hefei
Le capital était prêt à croire en Li Bin, grâce à son accumulation de plus de 10 ans.
Avant NIO, Bitauto, fondé par Li Bin, était déjà coté aux États-Unis.
Il avait également participé à la création et à l'investissement dans des dizaines d'entreprises autour d'Internet et de l'industrie automobile, accumulant une longue expérience dans la vente de voitures, le service client et les ressources industrielles.
Ainsi, NIO, bien que nouvelle entreprise, n'était pas dirigé par un novice sans expérience.
Dans le cas de Li Xiang, la couleur « investir dans la personne » est encore plus marquée.
En 2019, le modèle Li ONE était sur le point d'être produit en série, mais l'argent sur le compte de l'entreprise commençait à manquer.
À cette période, les actions de Tesla et de NIO chutaient, le marché était extrêmement pessimiste envers les véhicules électriques.
Li Xiang se souvient plus tard qu'il avait rencontré 150 investisseurs, sans réussir à obtenir de financement.
Celui qui a finalement mis la main à la poche était précisément Wang Xing, qu'il avait précédemment refusé.
En août 2019, Li Auto a bouclé un financement de série C de 5,3 milliards de dollars, dont environ 2,85 milliards de dollars provenaient de Wang Xing personnellement.
Par la suite, Meituan et Wang Xing ont participé à plusieurs reprises aux levées de fonds de Li Auto, investissant au total environ 11,5 milliards de dollars.
Dans un contexte de pessimisme sectoriel, pourquoi Wang Xing était-il prêt à faire confiance à Li Xiang ?
De PCPop à Autohome, puis à Li Auto, Li Xiang est un entrepreneur en série depuis plus de 20 ans.
Ces expériences pratiques prouvent davantage les capacités de Li Xiang en matière de produit et de jugement sectoriel qu'un beau business plan.
Plus tard, en évoquant ces événements, Li Xiang, la voix nouée à plusieurs reprises en parlant de Wang Xing, l'a qualifié de « plus grand bienfaiteur » de tout son parcours entrepreneurial.
Ligne de production de Li Auto
Bien que Li Bin et Li Xiang se soient successivement lancés dans la fabrication de voitures, leurs racines de notoriété sont ancrées dans l'ère Internet.
Wang Xing, Li Bin et Li Xiang constituent une illustration de l'âge d'or du capital-risque Internet en Chine.
Des chercheurs de l'Université de Stanford et d'autres institutions américaines ont interrogé 885 investisseurs en capital-risque ; les résultats montrent que 95 % des personnes interrogées considèrent l'équipe de direction comme un facteur d'investissement important.
Pour les institutions d'investissement, évaluer une personne implique généralement d'examiner son parcours entrepreneurial, sa connaissance du secteur, son équipe centrale, sa capacité à mobiliser des ressources, ainsi que sa résilience à avancer en période difficile.
Ces éléments sont difficiles à inscrire dans un bilan financier, mais peuvent déterminer jusqu'où une entreprise ira finalement.
À l'ère d'Internet, cette méthode d'investissement s'est effectivement avérée très efficace.
Le point de départ de ByteDance était à JinQiu JiaYuan à Pékin, Alibaba est né dans le jardin de HuPan à Hangzhou.
L'entrepreneuriat Internet, avec quelques dizaines de programmeurs créant un produit, peut rapidement servir les utilisateurs à travers le pays.
L'emplacement de l'entreprise est important, certes, mais ce qui décide véritablement de sa survie, c'est souvent la vision et le leadership de l'entrepreneur.
02
La tech dure pousse les villes sur le devant de la scène
À l'ère d'Internet, l'idée d'un entrepreneur pouvait donner naissance à une entreprise.
Tant que la personne était suffisamment compétente et que le modèle fonctionnait, le capital osait parier.
À l'ère de la tech dure, la situation devient plus complexe.
Fabriquer un robot implique des moteurs, des réducteurs, des capteurs, des contrôleurs, des batteries et de l'usinage de précision ; faire de l'IA nécessite également des talents en algorithmique, de la puissance de calcul, des données et des scénarios d'application.
Composition principale des pièces d'un robot humanoïde
L'idée de l'entrepreneur est certes importante, mais ces ressources sont difficiles à résoudre par un entrepreneur seul ; elles sont davantage réparties dans les villes et les chaînes d'approvisionnement.
L'évaluation des entreprises par les institutions d'investissement s'est donc étendue à la ville où elles se trouvent.
En parlant de robotique, beaucoup pensent d'abord à Unitree et Hangzhou, mais le véritable poids lourd est Shenzhen.
Shenzhen concentre un grand nombre d'entreprises de moteurs, capteurs, contrôleurs et d'usinage de précision ; les composants nécessaires au développement de robots peuvent être achetés localement, les prototypes peuvent être réalisés rapidement, et les usines environnantes peuvent fournir des scénarios d'application.
En 2025, la valeur de production totale de l'industrie robotique de Shenzhen a atteint 242,6 milliards de yuans, soit une croissance de 20,56 %.
Cette année-là, Shenzhen a produit 194 900 robots industriels, représentant environ un quart de la production nationale totale ; la production de robots de service a atteint 7,9665 millions d'unités, soit environ 2/5 de la production nationale.
Une chaîne d'approvisionnement complète a également donné naissance à un groupe d'entreprises comme Ubtech, Dobot, Robo Genius, LimX Dynamics et ZQ Robotics, attirant naturellement l'attention d'importants capitaux.
En 2023, Ubtech a été introduit à la Bourse de Hong Kong, levant environ 10 milliards de HKD ; un an plus tard, Dobot a fait de même, levant environ 7,52 milliards de HKD.
Fin 2025, Shenzhen avait attiré 34 entreprises robotiques cotées en bourse, ainsi que 9 licornes.
Un autre exemple est l'industrie de l'IA à Pékin.
Wang Huwen, cofondateur de Meituan, a un jour dessiné un cadre sur la carte de Pékin pour l'investissement en IA, approximativement au sud de l'Université Tsinghua, à l'est de l'Université de Pékin, à l'ouest de la route Xueyuan, et au nord de Dazhongsi.
En analysant ses propres investissements, il a constaté que les projets situés dans ce cadre performaient généralement mieux.
Wang Huwen analyse ses propres investissements
Dans ce périmètre, on trouve ZhiPu AI, Moonshot AI, DeepSeek , ModelBest, ShengShu Tech, GalaxyGpt.
Certaines de ces entreprises sont déjà cotées, d'autres sont sur le point de l'être.
En remontant plus loin, ByteDance, Xiaomi, Meituan, Kuaishou, Didi ont également grandi à proximité dans leurs débuts.
La valeur la plus précieuse de ce cadre réside précisément dans la densité de talents et d'innovation accumulée au fil des ans.
Les universités Tsinghua, Pékin, l'Académie des Sciences de Chine et de nombreuses entreprises technologiques alimentent continuellement les environs en ingénieurs, entrepreneurs et résultats technologiques.
Le capital n'investit pas seulement dans une société d'IA, mais aussi dans l'ensemble du réseau d'innovation de Haidian derrière elle.
Outre le fait que la tech dure dépend de plus en plus des villes, ce qui pousse le capital à regarder vers les villes, c'est aussi l'évolution de la structure des capitaux.
Les données montrent qu'en 2025, les capitaux de nature étatique représentaient 90,2 % des engagements des Limited Partners (LP) sur le marché du capital-investissement privé.
Parmi eux, les fonds d'État locaux et les fonds gouvernementaux d'amorçage sont devenus des acteurs majeurs.
Les LP étatiques passent d'une force centrale à une domination absolue
L'investissement d'un fonds d'État local dans une entreprise ne vise pas uniquement le rendement financier, mais considère également si le projet peut s'implanter, créer des emplois locaux et attirer des entreprises amont et aval.
Ce type de « patient capital » est prêt à accompagner l'entreprise pendant la phase de R&D, d'essais de production et de validation du marché.
L'investissement initial des fonds d'État locaux envoie également un signal au marché, attirant les capitaux privés à suivre.
Les fonds d'État locaux ouvrent la voie, les capitaux privés entrent à leur suite, et le poids de la ville dans la décision d'investissement devient de plus en plus important.
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Chercher une probabilité de succès plus élevée dans l'incertitude
Passer de l'investissement dans la personne à l'investissement dans la ville élargit le champ d'examen du capital, mais la logique sous-jacente reste la même.
L'essence du capital-risque est de chercher une probabilité de succès plus élevée au milieu d'une grande incertitude.
Par le passé, des entrepreneurs exceptionnels comme Wang Xing, Li Bin et Li Xiang augmentaient la probabilité de succès d'une entreprise.
Aujourd'hui, une ville avec des bases industrielles solides facilite davantage la survie d'une entreprise.
L'investisseur qui évalue un entrepreneur regardera d'abord son parcours.
La ville a aussi son propre parcours : la présence d'entreprises leaders, l'exhaustivité de la chaîne d'approvisionnement, la capacité à convertir les résultats de recherche, et la volonté des talents à rester, etc., sont toutes des dimensions importantes pour l'évaluation d'un capital-risqueur.
Encore plus cruciale est la capacité à organiser les ressources.
Un entrepreneur talentueux peut rassembler technologie, talents, capitaux et clients.
Une ville avec des capacités industrielles solides peut également connecter universités, laboratoires, entreprises manufacturières, fonds et scénarios d'application.
Huaqiangbei à Shenzhen, rassemblant plus de 5000 fournisseurs de composants, devient une source de nouvelles forces productives qualitatives
La connexion de ces différents maillons est particulièrement critique, que ce soit pour l'entrepreneur ou la ville.
De plus, le capital examine également la crédibilité à long terme.
La capacité d'un entrepreneur à traverser les creux du cycle sectoriel, la capacité d'une ville à maintenir l'orientation industrielle et la continuité politique, sont essentiellement des jugements sur la résilience.
Il a fallu 10 ans à Hefei pour parier avec succès sur CXMT ; une ville qui court constamment après les modes a du mal à inspirer confiance aux capitaux à long terme.
Regarder la direction des flux de capitaux illustre davantage ce changement. En 2025, le Jiangsu, le Guangdong, Pékin, Shanghai et le Zhejiang ont connu 6611 événements d'investissement. Sur les 34 régions administratives provinciales chinoises, ces cinq zones ont attiré près des 3/4 des événements d'investissement.
Le capital ne s'est pas réparti uniformément partout, mais s'est de plus en plus concentré dans les villes capables de générer continuellement des projets.
Le passage du capital-risque du « choix de la personne » au « choix de la ville » ne signifie pas que le capital ne prête plus attention à l'entrepreneur.
C'est parce que l'unité fondamentale de l'innovation s'élargit d'une personne, d'une entreprise, à l'écosystème industriel de la ville.
Parc biopharmaceutique de Kunshan
Le champ de la due diligence du capital-risque s'est étendu de l'entrepreneur à l'entrepreneur et à la ville où il se trouve.
Les grandes villes chinoises, comment peuvent-elles attirer les faveurs du capital ?
Premièrement, offrir au capital de quoi investir.
Le développement de l'IA à Pékin, de la robotique à Shenzhen, y compris les semi-conducteurs à Shanghai, les biotechnologies et la médecine à Suzhou, s'appuient sur des bases de talents et industrielles accumulées sur de nombreuses années.
Une ville a du mal à devenir le centre de toutes les industries tendances simultanément.
Inscrire une dizaine de secteurs porteurs dans le plan de développement ne permet pas de former de réels avantages.
Concentrer les ressources pour renforcer une ou deux directions, créer des références industrielles, permet aussi au capital de former un souvenir clair plus facilement.
Une fois l'orientation industrielle clarifiée, le capital doit finalement se concrétiser dans des entreprises spécifiques.
La formation d'une cohorte de projets par ordre de maturité offre au capital un espace pour investir de manière continue.
Parc industriel d'IA de Zhongguancun à Pékin, concentrant de nombreuses entreprises d'IA
Certaines entreprises viennent tout juste de valider leur technologie et ont besoin d'investissements en phase initiale ; d'autres ont déjà obtenu des commandes et se préparent à augmenter leur capacité de production.
Clarifier ces projets, permettre aux institutions d'investissement de trouver rapidement des entreprises correspondant à leur profil de risque, c'est ainsi que le capital trouve véritablement où intervenir.
Deuxièmement, permettre au capital d'oser investir.
Les institutions d'investissement examinent à la fois le projet et si la ville a des cas de réussite passés, si la politique peut rester stable, si l'environnement des affaires est fiable.
Si les politiques changent fréquemment, ou si les exigences de réinvestissement local (retour sur investissement local) sont trop élevées, cela peut réduire l'enthousiasme des capitaux privés.
Les données de ChinaVenture Juchuan montrent qu'en 2017, l'exigence moyenne de multiple de réinvestissement pour les fonds gouvernementaux d'amorçage était de 2,6 fois.
C'est-à-dire que pour chaque yuan de fonds publics obtenu, le fonds devait investir 2,6 yuans localement. En 2025, de nombreux endroits l'avaient réduit à 1 fois ou même moins.
Par exemple, le Fonds Mère d'Innovation du District Économique et Technologique de Changsha est passé à 0,4 fois, le Fonds Mère Industriel de la Holding Nationale de Jingdezhen à 0,6 fois.
La réduction par les régions des contraintes rigides sur le capital laisse également plus d'espace aux investissements de marché.
Ce n'est que si le capital peut vraiment rester que les nouvelles industries ont une chance de s'enraciner localement.
Une seule injection de capital-risque peut suffire à faire naître une entreprise leader, dynamiser une chaîne d'approvisionnement, voire influencer l'avenir d'une ville.
Les grandes villes chinoises, sont-elles prêtes à être choisies par le capital ?
Références :
[1] Gagnant près de 4 milliards de yuans par jour, comment Hefei a « calculé » un géant du stockage local
[2] La valeur de production annuelle de l'industrie robotique de Shenzhen dépasse 2400 milliards de yuans, croissance de 20,56%, atteignant un niveau record - Site web de la Commission du Développement et de la Réforme de Shenzhen
[3] En 2025, les engagements des LP sur le marché du capital-investissement privé s'élèvent à 1,82 billion de yuans, croissance de 43%
Cet article provient du compte WeChat « Zhengjieju » (ID : zhengjieclub), auteur : Zhengjieju
