Auteur original : Glassnode
Compilation originale : AididiaoJP
Le fond du marché Bitcoin est toujours en construction, mais ses caractéristiques évoluent discrètement. Les ventes de capitulation des détenteurs à long terme commencent à ralentir, l'achat a réussi à absorber le creux de juin, et le prix remonte progressivement, défiant la zone qui l'a précédemment contenu.
Synthèse exécutive
- Le marché a commencé à tester les résistances supérieures.
- La réaction du Bitcoin aux données d'inflation faibles a été bien plus forte que celle de tout indice boursier majeur, la réponse la plus positive à une bonne nouvelle depuis des semaines.
- La corrélation avec les marchés actions se relâche, tandis que le lien inverse avec le dollar se renforce encore - le facteur moteur actuel est la liquidité, et non l'appétit pour le risque.
- Les ventes des détenteurs à long terme - principale source de pression vendeuse cette année - ont reculé depuis leur pic.
- La prise de bénéfices a considérablement diminué, et les achats ont totalement absorbé les ventes du creux de juin, réduisant la pression de l'offre à chaque rebond.
- Le coût de base des détenteurs à court terme avoisine les 69 000 dollars, seuil de rentabilité pour les acheteurs récents, qui deviendra la prochaine résistance importante ; une forte réaction y est attendue.
- Les traders sur produits dérivés débouclent leurs positions baissières, mais les achats au comptant ne suivent pas encore, c'est le maillon manquant de la reprise actuelle.
Perspective macroéconomique
La pression sur le Bitcoin ce trimestre est essentiellement une histoire de taux d'intérêt réels, et non d'aversion au risque. Le rendement réel à 10 ans a atteint près de 2,4%, un sommet depuis 2026, et le dollar est resté au-dessus de sa moyenne mobile sur 200 jours depuis mai. Cependant, les actifs risqués au sens large ne montrent pas de tension : les marchés actions sont proches de leurs sommets, les spreads de crédit sont bas, la volatilité reste modérée.
Le Bitcoin mène la reprise
Après la publication de données d'inflation modérées mardi, le Bitcoin a affiché des gains supérieurs à tout autre actif majeur. Il a bondi rapidement après la publication des données, affichant une performance hebdomadaire bien supérieure à celle des actions américaines et européennes. Après un mois de consolidation latérale à des niveaux bas, le marché a recommencé à réagir positivement aux bonnes nouvelles.
Cette sensibilité est en soi un signal : un marché qui s'empresse de monter sur la simple base d'un rapport sur l'inflation signifie souvent que les vendeurs sont fatigués et que les acheteurs n'attendent qu'une raison.
Changement de moteur macroéconomique
Sous la surface de la reprise, les facteurs sous-jacents du Bitcoin évoluent. Depuis l'hiver, sa corrélation avec les actions américaines s'est continuellement affaiblie, tandis que sa relation inverse avec le dollar s'est approfondie. Le Bitcoin ressemble de moins en moins à un proxy des actions, et de plus en plus à un actif qui progresse lorsque le dollar s'affaiblit.
Il n'est pas sorti de la catégorie des actifs risqués, mais le canal dollar/liquidité a aujourd'hui plus d'influence que le sentiment sur les marchés actions. Si l'environnement macroéconomique se détend désormais, c'est ce canal qui est le plus susceptible de transmettre la tendance en premier.
Perspective on-chain
Entre le plancher et le plafond
Le graphique du coût de base situe précisément la position actuelle. Le prix du Bitcoin est supérieur au prix réalisé moyen du réseau (Realized Price) - le support naturel du fond de marché baissier ; et inférieur au coût de base des détenteurs à court terme (proche de 69 000 $) - le prix d'entrée moyen des acheteurs des cinq derniers mois. La reprise actuelle grimpe vers ce niveau de résistance de rentabilité, au-dessus duquel de nombreux acheteurs captifs attendent de se libérer.
Le premier test de ce niveau suscitera très probablement une réaction forte, car le groupe le plus enclin à vendre est précisément celui sur le point de retrouver son point mort. Le reconquérir avec succès ouvrira de l'espace pour la reprise ; un rejet confirmera la continuation du range.
Les vendeurs cessent de prendre leurs bénéfices
L'indicateur relatif des profits et pertes réalisés des détenteurs long terme / court terme classe toutes les ventes on-chain en quatre catégories : les anciens et les nouveaux, vendant chacun en profit ou en perte. Pendant la majeure partie de ce cycle, les ventes en profit des détenteurs à long terme ont dominé les ventes. Aujourd'hui, ce flux s'est presque totalement tari ; les anciens vendent désormais principalement des positions en perte.
Les ventes en perte des deux groupes constituent la principale caractéristique des transactions on-chain, un signal typique de la fin d'un marché baissier. Le changement clé est que la part des ventes des détenteurs à long terme a cessé d'augmenter. La vague de pression vendeuse qui accompagnait chaque rebond cette année ne s'élargit plus.
Les ventes de capitulation commencent à ralentir
Ce rythme de capitulation est l'indicateur le plus important actuellement. L'indicateur des pertes réalisées ajustées par entité des détenteurs à long terme élimine les transferts internes, reflétant véritablement le volume que les anciens abandonnent chaque jour. Cet indicateur a atteint son pic de cycle il y a deux semaines, et notre rapport de la semaine dernière soulignait que son refroidissement était un prérequis pour toute reprise durable.
Il a désormais commencé à reculer. Un recul ne prouve pas l'épuisement total, un nouveau choc pourrait relancer les ventes. Mais dans ce cycle, c'est la première fois que l'indicateur central définissant le processus de formation du fond passe de la hausse à la baisse. Le principal vendeur ayant alimenté ce marché baissier est en train de s'épuiser à la marge.
La demande absorbe les ventes au creux
Alors que les anciens capitulaient, les acheteurs sont intervenus à temps. Le score de tendance d'accumulation par taille de portefeuille montre une vague d'achat large et forte lors du creux de juin, couvrant les portefeuilles de petite à grande taille. Après la stabilisation des prix, cette intensité s'est affaiblie, et le marché est entré en mode attente.
Les bitcoins vendus au creux ont trouvé preneurs. La capacité de ces acheteurs à revenir avec la même force lors de la prochaine secousse déterminera si ce fond pourra tenir.
Perspective hors-cote / produits dérivés
Ralentissement des sorties de fonds des ETF
Les ETF au comptant américains racontent la même histoire d'un soulagement de la pression mais pas encore de résolution. La pression des rachats a considérablement reculé depuis les niveaux extrêmes de juin, la tendance pointe vers une stabilisation. Cependant, le canal n'est pas encore complètement rétabli : cette semaine, une journée a encore enregistré la plus forte sortie quotidienne depuis des semaines, partiellement compensée le lendemain.
Avant que les entrées de fonds ne reviennent vraiment et ne s'installent, il s'agit toujours d'un marché où les institutions cessent de fuir mais n'ont pas encore commencé à acheter.
Les positions courtes abandonnent la résistance
Les marchés de produits dérivés évoluent dans le sens inverse depuis des semaines. Le ratio put/call des options est tombé à son plus bas niveau de l'année, les traders laissant leurs protections baissières expirer ; le financement des contrats perpétuels est juste au-dessus de la neutralité, loin des niveaux de surachat. Les paris baissiers sont en train de se retirer discrètement et régulièrement.
Mais ce débouclage ne s'accompagne pas d'achats réels. L'ajustement des positions des traders sur contrats à terme et options n'équivaut pas à des entrées d'argent sur le marché au comptant, c'est l'avertissement le plus clair de la reprise actuelle.
La prime de panique s'atténue
La prime payée sur le marché des options pour une protection contre un krach (mesurée par le Skew 25-Delta) a bondi lors des ventes de juin, puis a reculé continuellement depuis, se situant désormais bien en dessous des niveaux extrêmes de février. Le coût de couverture à chaque correction est nettement inférieur à celui d'il y a un mois.
La demande de protection existe toujours - comme il se doit lorsque le creux n'est pas confirmé - mais la tendance générale se normalise.
Approche du point de douleur maximum
Le point de douleur maximum (Max Pain) est le prix auquel la plus grande part des options ouvertes expire sans valeur, et le prix au comptant a oscillé autour de lui tout au long de l'année. Le Bitcoin se trouve actuellement juste en dessous de ce niveau et le défie pour la première fois depuis des semaines.
Historiquement, la reconquête du point de douleur maximum coïncide souvent avec un passage à un environnement de marché plus favorable, bien que le changement prenne du temps. Repasser nettement au-dessus de ce niveau serait le premier signal structurel d'une cassure à la hausse du range ; un rejet confirmerait la prudence toujours tarifée par le marché des options.
Baisse du coût de protection contre un krach
Le coût absolu de protection confirme également la tendance à l'apaisement. Au cours de la reprise, le prix d'une protection contre un krach sur un mois a régulièrement reculé, la demande de couverture s'affaiblissant. Le marché paie toujours une prime côté baisse, mais bien en deçà des niveaux du creux.
La volatilité entre dans une période de calme
Une perspective à plus long terme montre à quel point le marché est devenu calme. L'indice de volatilité du Bitcoin (DVOL) est proche de son plus bas niveau annuel, la pression baissière profonde des mois de février et juin s'est estompée de la surface de volatilité. Cette compression est rarement durable, elle constitue souvent le contexte précédant le démarrage de la prochaine tendance décisive.
Conclusion
Le fond est toujours en construction, et cette semaine, il a commencé à réagir. La capitulation des détenteurs à long terme a reculé depuis son pic, la prise de bénéfices s'est tarie, le creux de juin a été absorbé par des achats larges. La réaction du Bitcoin aux bonnes nouvelles macroéconomiques a été plus forte que celle des autres actifs, il s'approche du point de douleur maximum par le bas et se rapproche du coût de base des détenteurs à court terme situé au-dessus - ce qui constituera le premier véritable test de la reprise.
Les signaux de confirmation ne sont pas encore apparus : les sorties des ETF ralentissent mais ne s'inversent pas, le débouclage des produits dérivés n'est pas suivi d'achats au comptant, la compression de la volatilité attend un catalyseur. Le signal clé pour changer de jugement serait des achats alimentés par le marché au comptant poussant le prix à franchir et maintenir efficacement le coût de base des détenteurs à court terme. Si les pertes des détenteurs à long terme accéléraient à nouveau, ou si le prix était ramené près du prix réalisé, le marché retournerait à une phase de range.
Les bases sont posées, la suite n'est pas encore venue.
