Rédaction : Rita
Datadog a présenté des résultats exceptionnels pour le deuxième trimestre 2026 : un chiffre d'affaires en hausse de 35,6 % en glissement annuel, une accélération de 340 points de base en glissement trimestriel, marquant la croissance la plus forte depuis 2022. Les revenus du trimestre ont dépassé les prévisions de 46 millions de dollars, et l'orientation annuelle a été relevée de plus de 3 fois au point médian.
Derrière ces chiffres "supérieurs aux attentes", Bernstein perçoit le pic de croissance.
Le titre du rapport pose directement le constat : Pic de croissance au T2, ralentissement modéré au S2. Bernstein prévoit un ralentissement de la croissance d'environ 200 points de base au second semestre, pour atteindre environ 33 %. Le plus grand client IA, OpenAI, a réduit son niveau de consommation lors du renouvellement début T3, et les indicateurs de trafic web d'AWS suggèrent également un possible "trou d'air" au T4. Les attentes des investisseurs en actions de croissance pour une accélération continue pourraient être mises à l'épreuve dans les prochains trimestres.
Plus les données du T2 sont fortes, plus le signal de ralentissement est clair
Au deuxième trimestre 2026, le chiffre d'affaires de Datadog s'élevait à 1,121 milliard de dollars, en hausse de 35,6 % en glissement annuel.
Accélération de 340 points de base en glissement trimestriel. Il s'agit de la croissance la plus forte depuis 2022. Le dépassement global par rapport aux prévisions s'élève à 46 millions de dollars, et l'orientation annuelle a été relevée de plus de 3 fois au point médian. Les revenus hors IA ont augmenté de plus de 20 % en glissement annuel, et la contribution des clients natifs IA continue de s'élargir, contribuant ensemble à l'accélération de la croissance.
Bernstein souligne que cette "force" est précisément un signal de pic. La croissance implicite pour le second semestre dans les prévisions de la société est déjà en train de ralentir. Même si la direction continue de "battre et relever" les prévisions au niveau des pics récents dans les trimestres suivants, la croissance ne pourra que se stabiliser à son niveau actuel, sans progression supplémentaire. Bernstein s'attend à ce que la croissance du second semestre retombe à environ 33 %, soit environ 200 points de base en dessous du T2.
Le point d'inflexion de la croissance est apparu. La question à laquelle le marché doit répondre est la suivante : s'agit-il d'un ralentissement modéré ou du début d'un fléchissement tendanciel.
Réduction de volume du plus grand client IA, la NRR va subir une baisse ponctuelle
Le signal de ralentissement le plus direct provient du plus grand client IA.
Bernstein estime qu'il s'agit d'OpenAI. OpenAI a renouvelé début T3 un contrat à neuf chiffres, mais avec un niveau de consommation inférieur à la période précédente. Bernstein a révisé à la baisse la valeur contractuelle annualisée (ACV) de ce client à environ 115 millions de dollars, légèrement supérieure aux environ 100 millions de dollars de son modèle précédent, mais l'utilisation réelle a diminué début T3. La direction a confirmé lors de la présentation des résultats avoir "complètement dérisqué" ce client dans les prévisions du T4. Les prévisions du T4 n'incluent que le niveau de consommation minimum stipulé dans le contrat de ce client, sans supposer de consommation excédentaire.
Cela signifie que le taux de rétention net (NRR) subira une baisse ponctuelle au T3. Bernstein estime que le NRR s'est amélioré continuellement depuis son plus bas au T2 2023, mais que la réduction de volume d'OpenAI interrompra cette tendance.
Le deuxième plus grand client IA (que Bernstein identifie comme Anthropic) devrait connaître une croissance trimestrielle de 10 à 15 % au T3 et T4, sans lancement majeur de modèle à court terme, avec une croissance dans une fourchette stable. La croissance des autres clients IA est bien supérieure à 100 %, mais leur base est encore petite et ne peut combler l'écart créé par la réduction des clients leaders.
Les indicateurs web d'AWS suggèrent un "trou d'air" possible au T4
Bernstein utilise les données de trafic web AWS SSO comme indicateur avancé de la demande des clients non IA.
Le trafic web a été relativement faible en fin de T2, fournissant un point de départ bas pour le T3. Si la tendance hebdomadaire du T3 suit le modèle de 2025, la croissance annuelle sera sous pression. Mais Bernstein souligne également que si la tendance trimestrielle du T3 est suffisamment forte, cette pression pourrait n'être qu'un "trou d'air" ponctuel d'un trimestre, et que le T1 2027 retrouverait la tendance récente.
Bernstein qualifie explicitement cet impact de problème ponctuel dans son rapport, et prévoit une reprise de la croissance des nouveaux ARR nets à un niveau faible à moyen à deux chiffres pour 2027-2028.
La possible faiblesse du T4 est étayée par des données, mais Bernstein ne la considère pas comme structurelle.
La valorisation et le degré de concentration sont les vrais risques
Bernstein maintient sa recommandation "Perform" (en ligne avec le marché) pour Datadog, avec un objectif de prix de 237 dollars, représentant un espace de baisse d'environ 16 % par rapport au cours actuel de 283 dollars.
Le rapport souligne que la recommandation n'est pas liée aux fondamentaux de l'entreprise. Bernstein insiste dans le rapport : la recommandation "Perform" n'est pas liée à la solidité de l'activité, la valorisation actuelle et la forte concentration sont les vrais problèmes. Bernstein craint que certains investisseurs s'attendent à une accélération continue de la croissance, et que lorsque la croissance se stabilisera ou ralentira dans les prochains trimestres, le marché sera déçu, entraînant un desserrement des positions longues concentrées.
Le cours actuel correspond à un ratio cours/bénéfice ajusté 2026 de 105 fois, à 82 fois pour 2027, et à une valeur d'entreprise/chiffre d'affaires d'environ 17,5 fois. Sur un titre dont la croissance devrait passer de 35 % à 33 %, ces chiffres ne tolèrent aucun relâchement des attentes.
La logique à long terme de la fusion des plateformes d'observabilité et de sécurité, de l'analyse de sécurité pilotée par l'IA, ainsi que l'attractivité de l'architecture BYOC pour les grands clients, reste valable. Bernstein mentionne dans le rapport que Datadog soutient, via l'architecture BYOC (Bring Your Own Cloud), les clients ayant des volumes de logs trop importants, des coûts trop élevés ou des sensibilités de sécurité, en fournissant des capacités d'analyse et de contrôle sans centraliser les données dans l'environnement SaaS de Datadog. La direction considère cela comme une opportunité importante pour gagner des déploiements à grande échelle. La part des charges de travail d'entraînement augmente également, avec l'ajout de cas d'usage d'entraînement de modèles parmi les nouveaux clients IA ces derniers trimestres, incluant également l'inférence et les applications de production. Mais cette logique à long terme est déjà pleinement, voire excessivement, intégrée dans la valorisation actuelle.
Datadog est une bonne entreprise, mais son cours a déjà anticipé toutes les bonnes nouvelles des 12 à 18 prochains mois.
Avertissement : Cet article est une synthèse et une interprétation par Tide Research d'un rapport d'analyse tiers (Bernstein, 6 août 2026), combinée à une compilation d'informations du marché public. Les recommandations, objectifs de prix, prévisions de résultats et jugements cités sont les points de vue des analystes de cette société de courtage, représentant uniquement la position de leur institution, et ne reflètent pas le point de vue de Tide Research, ni ne constituent aucun conseil en investissement. Le marché comporte des risques, les décisions doivent être indépendantes. Cet article ne doit pas servir de base à l'achat ou à la vente de titres quelconques.
